10月刚刚收官，A股市场月度成交额达36万亿元，创下历史新高。同时，资金借道ETF持续涌入A股。Wind数据显示，10月共有646亿元资金净流入ETF市场，其中宽基ETF净流入430亿元，占全部净流入超六成。 截至10月底，年内已有超万亿元资金净流入ETF市场，其中宽基ETF“吸金”超9600亿元，越来越多投资者选择通过宽基ETF布局A股市场。 近期，中证A500这只“全新”宽基指数也备受市场关注。自9月底发布后，指数热度持续攀升。 作为中证“A系列”特色宽基指数的一员，中证A500指数究竟有何特别之处？ 一、中证A500指数作为第三代指数，纳入细分行业龙头更多 中证A500指数是“进化”第三代的指数了。与沪深300和中证800相比，中证A500不仅仅考虑权重，更考虑优选各个细分行业龙头。 第一代指数，以上证指数为代表，采用总市值加权。 第二代指数，以沪深300为代表，采用流通市值加权。考虑到有许多控股股东是比较少交易股票的。 第三代指数，以中证A500为代表，在传统的市值规模与流动性规则的基础上，融合了行业均衡、ESG、互联互通等要素，优选细分行业龙头。银行、证券等、保险等金融机构规模较大，如果单纯按照规模会纳入较多的金融企业，许多市值小于银行的细分行业龙头，就无法纳入指数，中证A500细分行业的龙头公司更多。 以最新一期样本为例，中证A500指数样本一级行业分布与中证全指较为接近，覆盖了全部的中证一级行业和二级行业，以及93个三级行业中的91个，细分行业覆盖度高，几乎做到了A股行业全覆盖。 注：数据来源Wind，截至2024年10月31日。以上仅作为对标的指数当前成份股行业分布的客观介绍，不作为投资收益保证和任何投资建议。请投资者关注指数化投资的风险以及集中投资于中证A500指数的特有风险、指数公司后续可能对指数编制方案进行调整。 在这样的选样方法下，中证A500指数同

10月30日，伊利股份发布2024年三季报。前三季度实现营业总收入890.39亿元，归母净利润达108.68亿元，再创历史新高，稳居亚洲乳业第一。 三季度，伊利实现营业总收入291.25亿元，归母净利33.37亿元，同比增长8.53%，扣非归母净利同比增13.42%。此外，伊利股份前三季度净利润率达12.24%，提升2.62个百分点。 一、液体乳三季度环比增长24%，奶粉前三季度营收创历史新高 前三季度，液体乳实现营收575.24亿元；三季度更是大幅改善，营收达206.37亿元，环比增长24.12%。尼尔森数据显示，伊利液态奶业务以连续11年保持市场份额第一的成绩。 报告期，奶粉及奶制品前三季度营收213.30亿元，创历史新高，同比增长7.07%，且增速仍在提升。 前三季度，冷饮业务实现营业收入83.44亿元，连续29年稳居全国第一，市场份额持续扩大。 据悉，伊利液体乳和冷饮业务主动调整均已收官，渠道水平已达最佳状态，这无疑将为后续伊利的健康增长，打下坚实基础。 二、拓展新品类、加码国际化 提升新增长空间 1.拓展新品类 在巩固国内乳业根基同时，伊利也在积极拓展新增长空间。据了解，近年来，伊利非乳业务取得显著增长。伊利表示，未来随着水饮、茶饮产能的提升，会逐步加大渠道铺货和宣传。明年也会有储备的新口味茶饮上市。 2.国际化 同时，伊利也在逐步扩张国际化布局。伊利表示，这几年的海外布局非常有收获，积累了很多经验，也探索出了适合公司的盈利模式，“一方面，我们在泰国、印尼和其他东南亚有消费潜力和增长趋势的国家会加大布局。另一方面，我们也会考虑在东南亚市场拓展除冰激凌以外的其他乳制品品类。” 据了解，除东南亚市场外，伊利还将进一步探索美洲、非洲、中东等地区的乳制品消费市场，通过和当地经销商合作，逐步加强本地化运营的能力。 此外，伊利控股子公司澳优的全球发展步伐也在加速。2024年初

前三季度营收和利润增长在15%以上，三季报同比增长13%。 其实对茅台，市场上现在声音很不同。有一类人群认为二手市场价格下降，不太好干。这类人群主要是跟囤货有关的。 而还有一类人群，就是想买平价茅台，买不到的。 如果说茅台不好卖了，那1499的茅台应该一抢就能抢到啊，实际上并没那么容易。 网上总说2499的甲辰龙茅抢下来价格倒挂，既然已经倒挂了，怎么还是那么多人抢。 难道知道倒挂还抢的人，单纯就是为了收藏或者自己喝的？ 很多人认为茅台买来不是自己喝的，那已经倒挂、没人收购的茅台到底是谁买走了呢？买走到底干什么去了？ 我觉得上面这个是投资茅台必须要认真思考的问题。 我们大部分人都不是茅台囤货商，记得我曾经上课遇到一个同学，他家里是做生意的，那段时间茅台上涨的速度比较快，印象好像二手价格直奔2600还是2700，那时候茅台价格也大概是这个价格吧。 课上，那个同学就问老师，茅台二手价格还会继续涨么？老师就给他分析了一下，觉得可能后续可能不太行了。实际上，从常识来看，当时的价格上涨有一个原因就是因为价格上涨，大家抢着囤货导致的。 但是，如果你用常识给这个同学分析，他会对你嗤之以鼻，会说，你看茅台就是在涨，以后还会涨。当然，上面说的是茅台酒二手市场的价格。 前段时间，就在这轮上涨之前。茅台股价其实已经连续下跌了很久，质疑声非常多。这和之前茅台上涨过程中的认可声差不多。 如果你在这时候，对那位同学说，我觉得常识看，不可能一直这么跌，不太合理啊。因为公司的价值就在那啊。就如同酒的价格应该有个上限，不能因为涨所以还会继续涨，那公司价值也有个下限啊，不能股价跌价值就无穷低啊？ 如果我这么说，那位同学肯定也会对我嗤之以鼻。 写到此刻，突然想到，打开i茅台，申购一瓶龙茅，测试一下是不是那么容易申购到。 其实，投资这件事，最怕用实际行动去调研。二手市场或许会影响囤货商的短期利益，影响他们的情绪，就

近期读了《价值投资——从格雷厄姆到巴菲特》，作者是布鲁斯·格林威尔。 这本书在开头就讲述了，金融市场受到许多包括无法预料的情绪变化影响，最终呈现变幻莫测的价格波动。这个叫做市场先生。 而资产的稳定价值，其内在价值相对价格要稳定得多。 用明显低于内在价值的价格买入资产，价值与价格的差值就可以产生安全边际。安全边际价格一般在内在价值的二分之一或三分之二（50%-70%）。 分析对象主要是影响公司的经济基础因素：收益、行业背景、新产品引进、生产技术进步、管理整顿、需求增长、财务杠杆变动、新厂房和新设备投资、公司兼并及多元化经营等等。 想从事这种投资，需要明确知道自己的能力局限性，即能力圈。第二是需要耐心，等待这家公司失宠，才有可能买到具有安全边际的价格。只有适当缩小研究范围，才有可能开展深层次价值分析。 如果看不懂一家公司，就承认自己看不懂，并且不做评价。如果看得多利润年限比较短，能看懂多少年就承认。 格雷厄姆在1929年金融危机时，主要采用的方法是净资产估值，甚至有些公司股价是清算价值的50%以下。但是，现在低于清算价值或者能按照流动资产减去负债的来算的低估的公司很少。 我们目前估值实际上主要看盈利价值。结合企业经营和各方面的情况，实际上我们遇到清算价值的情况并不多。 盈利价值计算有两类情况。第一类是行业充分竞争，主要评估企业的重置成本。实际上企业很难有超额利润，即很难有较高的ROE和净利润率。所以这类企业如果利润高或者市值高，会引发更多竞争对手进入。作者举了汽车行业奔驰的例子。 第二种是估值明显高于重置成本。这类公司普遍有进入壁垒，甚至有些企业的进入壁垒非常高。作者举了可口可乐的例子。 作者也明确提出，产品差异性和强大的品牌不能算进入壁垒。 作者认为。只有有进入壁垒的行业，成长价值才有意义。绝大部分企业，因为没有进入壁垒，成长只能靠扩产能。而扩产能需要增加债务，同时扩大产能后

记得在十多年前，自己写过一篇《360进军搜索引擎领域，能否挑战百度地位》，原创这篇文章的时候，好像还没有公众号，那时候是发布在PC类的网站cnbeta。 我当时写这篇文章的时候正在从事与搜索相关业务，当时就是在下班路上听广播，听到他们讨论360开始做搜索这个问题，讨论的一塌糊涂，所以回去决定写一篇文章来说说我不同的看法。 其实绝大部分情况，我只是听听一路畅通，我曾经是《动感北京》王佳一、顾峰两位老师的粉丝。所以，听广播绝大部分情况下就是很开心的样子。 但是，今天下午我开车又听到一个节目，这个节目在讨论一个年轻的女孩，选择用游戏来逃避生活的痛苦。他的父母还用殴打的方式想让他戒断游戏。 我听到专家在探讨这个问题的时候，有三个点特别让我觉得想发言探讨一下。第一是，作为专业的老师和专家，能不能设身处地的体会一下作为最大的受害者或者的这个小朋友的内心感受？不要轻易评判他就是游戏成瘾好不好。 第二是，我觉得这位专家在描述中把游戏描述成洪水猛兽。当然，这种描述应该是符合大部分的看法的。尤其是家长这个身份的看法，但是，这个看法我并不完全认同。 第三是，这位专家过度强调游戏的机制就是让人上瘾，产生成就感和多巴胺。似乎好像这都是游戏的问题和错误。 我最想说的一句话就是，这位小朋友可能只是通过游戏这种方式，让自己远离生活中暂时无法改变的痛苦，在游戏中寻找一点快乐。 我觉得，这可能不仅仅是错误，甚至目前来说可能可能这位小朋友没有办法找到更好的自救方法。 至少，她可能在玩游戏的时候，能稍微快乐一点，能暂时忘却她父母对她的否定，或者其他家里的一些问题。 第一，我觉得很多医生也好，专家也好，他们专业度可能没有问题，如果能多站在病人的角度思考一下，可能会很有效的提升治愈效果。很多问题其实就是心情问题。 第二，游戏我觉得不是洪水猛兽。很多家长其实自己不玩游戏，也不懂游戏。更不懂得游戏的乐趣。我见过很多人谈论

昨天写了《写在上证3336，恒生23099》，这算是写在大盘指数系列的开篇。 重申宗旨，“写在”系列，主要目的是记录在某个价格和时间点，企业的经营状况，市场参与者对企业估值的看法，其中尤其包括市场参与者是否存在一些乐观或者悲观的情绪，大概是怎么演绎的。 昨天10月8日是港股跌，A股涨。今天10月9日，A股跌，港股涨。 这个市场有意思，用市场通用的语言体系来说，弄成两个市场轮动了。当然，使用轮动这个词，对我来说有点不习惯。 今天早上我在写作业，我的作业要求是阅读首次出版于1934年，由本杰明·格雷厄姆写的《证券分析》的第七章。章节题目叫投资者与市场波动。有段话太有趣了，我想节选出来分享给大家。 市场的大幅上升，会立即给人们带来适当的满足感以及谨慎的担忧，同时会使人产生强烈的不谨慎冲动。你的股票上涨了，很好！你比以前更富有了，很好！但是，价格是否过高，你应该考虑出售吗？或者，你是否会因为低价购买的股票太少而责备自己呢？ 或者（这是最坏的想法），你现在应该认可牛市气氛，像绝大多数公众那样满怀热情，陷入过分的自信和贪婪（毕竟你也是公众的一员），并且进行更多的危险投资吗？最后一个问题答案显然是否定的，但是，即使是最聪明的投资者，也可能需要很强的意志力来防止自己的从众行为。 在阅读这段的过程中，你是否能从中找到自己呢？ 至少我非常认同最后一句话，无论这个人投资能力再强，想要防止自己从事危险的投机行为，也需要非常强的意志力。 昨天和一个朋友聊天，我们认为创业最重要的成功的点，就在于意志力。因为创业这件事遇到的各种困难太多了，很多时候就是坚持下去、克服了这些困难，才能柳暗花明。 有时候，我们去做一件事，甚至看不到任何回报和希望，有时候也仅仅是因为爱好和兴趣，或者是因为意志力而多做了一些看似没有任何希望和回报的事情，最终却取得一定的成果。 很多走过一些路，最终实现一定成果的人都说，其实最重要

昨天，写了一篇《从茅台和腾讯，谈上涨过程中为什么患得患失》，写的主要是市场和情绪。 客观的看待自己，作为一个投资者，我也是有人性，也会因为上涨和下跌有情绪的波动。 但是，从2011年开始，我阅读的价值投资书籍，以及我经历过2015、2018-2019，2021-2022-2023这几年股市的周期性的波动。以及，从2011年开始跟进上市公司，从简单的看财报到实地调研，与上市公司进行深入沟通。从一个互联网从业者，到一级市场的从业者，再到二级市场行业内。 整个经历，告诉我一件事。就是只要我因为情绪在买卖股票，我可能就会亏损，或者少赚。直到今天，从2011年到2024年，大概13个年头，我始终回想起过去的有关股市的点点滴滴，总是觉得，能不赔钱，真心是运气大于实力。 昨晚还看了一些财经新闻，如果是看这些，我定然会血脉喷张，想起林园老师说的那句爬高都是苦命人。 但是，早上起来第一件事，我还是收拾一下前几天的情绪和心情。仔细计算一下茅台未来的现金流。 我还是维持昨天文章的观点，如果从长期看，茅台的想象力不如腾讯，但是茅台的股价稳定性和可预期性也是强于腾讯的。 对于腾讯，我一直认为2018年我270买入，470卖出没有什么错误。毕竟，当时我的估值体系和能力，看不到470以上的价值。当然，最后腾讯涨到700。后来的故事是从700跌到200。 腾讯从470到700中间的这段时间，我基本没有太多关注腾讯。因为不太理解了。无论是当时还是现在，实际上我并没有遗憾自己没有卖得更高。 说回来茅台，茅台现在这个价格怎么说呢？ 其实，还是得回到公司业务本身去思考。既不能因为茅台从1700跌到1200就说茅台不行了，也不能因为茅台从1200涨到1700就说茅台又行了，这只是因为股价变化带来的结论，跟公司本身没关系。 回到茅台公司本身的业务，这几年其实每吨的平均出厂价是有提升的。感兴趣的朋友可以拿财报数据自己去

近几天大盘涨得非常快，前两天上交所都“堵车”了。今天为了以后能不堵车，都开始进行大规模交易预演了。实际上，从技术层面大规模交易是能解决的，主要是对近期如此快速的交易需求没有做充分的准备吧。 下跌过程中也有患得患失。害怕亏损，就是想万一我买入继续下跌怎么办？我要不要再等一等再低一点再抄底？所以有所谓右侧交易的说法，就是等涨起来再买。 害怕亏损还有一种，就是在急速下跌过程中，很多持仓的人看到自己已经亏损10%-30%很难受，想割肉。不想赔钱更多了，先割了吧。然后，如果卖掉以后，公司继续跌，甚至还会有一点小小的庆幸。 上涨过程中也有两种情况。第一是害怕自己没上车，这个在房地产领域太常见了。上车这个词就是我在地产领域听到的。所以，这两天也有朋友会问我，你觉得后面还能涨多久？这个我真回答不了，能力有限，是真的不知道。 还有一种情况，就是已经持仓的，甚至在低点仓位还不小。在上涨过程中已经盈利了，这时候在想我是套现走人呢，还是再等等。其实，想套现走人的本质思维，是害怕万一不涨了，甚至跌了，那自己就少赚了。想等着再涨涨的思维，是害怕自己失去可能能赚到的更多的钱。 我就不列举，这到底是损失厌恶，还是禀赋效应，还是掺杂着对赚钱的嫉妒以及避免不一致倾向。我觉得，这里面很多东西都有，害怕别人得到自己没得到，害怕失去自己已经得到的利益，害怕自己因为没有上车或者没有继续持仓而拿不到更多的利益。 总之，以上描述的的包括抄底、左右侧交易、情绪低落的时候是认亏卖出还是害怕买入后继续亏，还是情绪高昂的时候害怕没有上车拿不到更多利益，持仓的害怕如果继续涨自己现在卖掉会少赚，或者害怕万一不继续涨了自己要不要现在就套现。 以上这些，通通都是情绪，是很复杂的害怕少赚或者害怕利益受损的情绪。主要就是关乎于钱和利益。 客观说，只要是人，都有这个过程。毕竟害怕自己利益受损这件事，或者希望自己利益变多，从原始社会到今天每个人

上午去上课了。下午来补一篇写在系列。 再一次重申写在系列的意义，写在系列旨在记录当前市场情况，以及在这个时点上我是怎么想的。 当然，熟悉我的朋友都知道，我不推荐，也不谈估值高低，更多是谈两个事实。或者更多是谈一个事实，就是企业当前经营状况的事实。 写在系列，经常写来写去，还是说，企业其实没怎么变。当然，虽然会写一些相关企业业务和经营状况的客观情况，比如《茅台产销量预估数据更新》、《苹果和腾讯不会真的“二选一”》、《腾讯2024年半年报与业绩会分析》这种，但是实际上季度和半年度企业变化并不多。 甚至，如果我们谈企业本质的企业文化以及企业核心的竞争力。比如茅台的产品力，茅台的制作工艺和特定的制作环境这些，其实变化不大。 包括腾讯的核心是社交——微信和QQ。变现主要是游戏和广告，同时关注腾讯社交-内容-游戏广告这种生态关系的变化。本质上变化并不大。视频号和搜一搜这种都属于是基于内容生态逐步发展的，而QQ音乐和阅文其实也是大的内容生态的一部分。这既是社交的延伸，又是广告变现的基础。 总体上来说，写在系列更多是记录这个价格、这个时间点企业客观经营情况的状态。同时，记录市场当前的情绪。 比如，之前写的《写在茅台1278，在美联储三年首次降息时》，就是在谈论市场低落的情绪。 当然，这短短几天，市场情绪又变得高昂起来了。还是那句话，茅台变了么？茅台这几天能发生啥变化呢？ 肯定会有人说了，因为外部环境变了，所以茅台未来预期变好了。我觉得如果一个人能预测外部变化也是很厉害的。关键这种很难预测。 但是，发现茅台在1278价值越来越凸显，至少茅台在1278比茅台在1800价值更加凸显是明确的。 当然，茅台在1278是否低估这个事仁者见仁智者见智了。以前我也谈过，一聊到估值，就涉及到个人的情绪和认知差异了。所以没啥可聊的。 但是有一个东西是能聊的，就是如果一个人在很短的时间内，觉得茅台1278贵，却

前段时间茅台一路从1700左右跌到1250差不多，然后一路就是各种否定的声音，其中最响亮的就是年轻人不喝茅台。 怎么说呢，这个声音我从14年前第一次接触茅台，茅台200的时候就开始听。2013年塑化剂事件茅台跌到100以下的时候，这种声音也没有少过。 很多人会说，这次和以前不同，会说出一堆自己调查的理由。我想问：年轻人是怎么定义的？ 还有人说优秀的年轻人不喝茅台了，我就想问，这个优秀是怎么定义的？ 其实，模糊的话很好说，只要你给一个模糊的概念，总能找到一堆理由去说明。年轻人就是一个很模糊的说法。不喝其实也是很模糊的说法，不喝是一点不喝，还是和谁不喝，还是自己不喝，还是一个月喝一两就算不喝。这个标准越模糊，越容易证明自己年轻人不喝茅台的结论。 然后，紧接着这两天的政策，股市涨起来了，我就看雪球上有一个特别有意思的留言，说年轻人又喝茅台了。 其实，年轻人一直在那，喝不喝的年轻人他一直没变，变的就是评论年轻人的人。茅台也一直在那，茅台就算是二手市场价格变化了，茅台公司自身本质的逻辑也没有很大变化啊，变化的还是评论茅台的人。 我在想，是不是想证明年轻人不喝茅台的人，恰恰是那些茅台持续下跌想要卖掉茅台的人，拿不住的那批人呢？卖掉又怕涨起来，不卖自己又心里很难受。 于我投资的经验来看，这种投资不投也罢，投的自己心情那么难受，就别投了，要钱还是要命啊。 我的投资经验告诉我，我遇到的绝大部分参与股市的人，包括我自己，对他来说能否盈利最大的影响因素不是专业能力，就是心态。当然，心态能否平稳是建立在专业能力也就是对投资的认知之上的。 本来想分享一下禀赋效应、损失厌恶这个两个概念，发现如果想从书中节选出准确的说法还有点难度。 简单说，损失厌恶就是当你拥有了一个东西，轻易不愿意失去。这个在投资理财中，会出现即使亏损，即使证明这个东西不行，但是你却不愿意卖掉它。这里面可能不只有损失厌恶，还有翻本心态

我印象第一次看朱志文的视频是穿行阿富汗还是哪里，还和当地民兵相处的非常融洽。 近期玩《文明4》，正好思考丝绸之路的问题，搜索一下哈萨克斯坦的阿拉木图，然后又看到老朱的骑行视频。 从新疆伊宁骑行到阿拉木图，中间就是一条笔直的路，中间感觉就是草原。 仁科是《五十里桃花坞》里这一季特别有意思的人，我是先看到他的视频段子，然后突然觉得他嗓音好像“阿娇爱上了阿强”，然后搜了一下果然是他。 如果说朱志文做自己只是通过行动，那么仁科做自己就是言行都非常极致。 朱志文因为要去全球各地，实际上他的语言、包括肢体语言更加柔和。但是，实际上他内心对一些重要的事非常坚定，比如他骑行的行为就说明了一切。 仁科本可以在家人帮忙安排的单位上班，但他内心却觉得工作枯燥，所以和朋友创立了五条人。 我其实很好奇，早年的仁科是靠什么经济来源坚持梦想的，于是在他的介绍中找到他和朋友一起卖盗版书和打口碟。 在找仁科的资料的时候，又发现一个有趣的事。朱志文和仁科两个人都是86年的。 这一代人有个特点，不像70年代人正好赶上社会快速发展期。70年代的人20岁的时候正好赶上改革开放快速发展阶段。马化腾就是71年生人。 80年代的人工作以后，实际上已经到了经济快速发展期的中后期了。再加上正好赶上房价快速上涨，尤其是85-90年这一批人，人多，资源竞争激烈，同时房价上涨还快。 这一批人本就需要面对客观的物质环境，找到自己的精神出口。 有些人走向了更丰富的物质，但是更丰富的物质能为精神带来基本支撑，但不能取代精神的富足。 所以，朱志文和仁科就走向了更加宽广的做自己的路。 现在的85-90年的认，大多不能算多成功，但是相比较前几代认来说，物质也不能算非常丰富。但是，却在信息化的洪流中和巨大的物质刺激中，有点迷失自己。 是做这个时代的饺子？成为社会意义上的成功者、佼佼者？比如政商大佬，还是只能做一个普通的平庸的人？ 这一代人，见过

茅台近段时间从1400跌到1300了，传言是说中秋节整个消费的情况不是很好。 我们先客观的看看数据，实际上目前虽然茅台终端跌价，但是距离茅台的出厂价空间还是比较大的。 虽然，整个白酒行业周期是相关的，但是相比较其他品牌来说，茅台实际上受周期影响最小。 即使，客观理性的情况是以上说的那样，但是实际上，当一个股票下跌的比较严重的时候，市场情绪就会直接影响大家对信息的理解和判断。 近期，探讨茅台，普遍意义上市场还是更多探讨茅台不利的一些因素。有时候是谈终端消费不好，有时候谈终端价格下降，有时候谈可能会因为饭局礼品需求减少等等原因，导致茅台承压。 总之，只要一家公司下跌足够多，负面的传言总是会更多的。我认为，这就是市场先生的来源，也是情绪的来源。 当然，不能因为把负面信息归因于情绪，就不客观看待负面信息。作为一位理性的投资者，更多是应该客观理性全面地看待负面和正面信息。 正所谓，一家公司股价跌的多的时候，也要保持理性，一家公司股价上涨得多和快的时候也要保持理性。正如200的时候腾讯，传言也很多，不是忽略传言，而是应该理性看待传言。而从270快速上涨到400的腾讯也一样，也是很多想象，比如人工智能之类的。我们是应该保持理性客观，而不是悲观或乐观。 目前，实际上是市场因为茅台终端价格下降，引发对茅台的担忧，从而茅台股价下降。茅台股价下降过程中，市场又解读出更多茅台不利的因素，然后卖出，股价继续下降。 但是，客观看，实际上1600的茅台，1800的茅台，便宜么？应该买么？应该持有么？ 本质上，这种估值建立在两个逻辑上。第一是茅台利润会继续以20%以上增长。如果能维持5-10年这种速度增长的话，茅台1600或1800的价格当然不贵。 第二个逻辑，就是很多人把茅台当分红公司来看。如果投资分红超过2%，且每年可能还以20%的增速增长，那么也有一些人能接受。当然，这种类群肯定是少数，更看重分红的

2017年，曾经出现过苹果将腾讯相关APP下架问题，我曾经写过一篇《苹果和腾讯在支付利益分配和流量分发权方面必有一战》，游戏、广告、支付，实际上这两家都在做相关业务。尤其是游戏和广告，实际上是互联网最主要的盈利模式。 腾讯不是第一次“二选一”了，曾经腾讯在与360二选一一战中，表现出异常的冷静和理性。但是，二选一这种事对用户体验来说不是好事，任何企业不到逼不得已，不会打出这张考验用户绝对忠诚的牌，这是考验人性啊。 所以，在结果出来之前，我认为苹果和腾讯有过过去的经验，应该不会真的走到二选一这一步。苹果如果走到这一步，很容易得罪中国用户。而腾讯逼不得已，更不希望影响用户体验。 目前，其实微信支付这件事并不是真的主要争执点。即使苹果在海外apple pay市场占有率比较高，尤其是在美国市场。但是，在中国他想实现这种垄断从各种角度看都不太现实。 本质上来说，支付不仅仅涉及到利益分配，税收等等方面，更重要的是涉及到金融安全。苹果在美国本土能实现较大的占有率，和他在美国纳税较多有关。在其他国家，支付就涉及到很多方面问题了。 所以，寄希望于垄断支付，我觉得苹果难度非常大。支付并不会是苹果和腾讯真正的矛盾点。 目前的矛盾点，实际上在小程序上面。因为微信小程序也有游戏和广告。小程序类似于微信体系内部的app。 在海外市场，苹果可以对苹果用户使用的付费app分成30%。但是，在国内，许多企业可以通过小程序开发游戏或植入小程序内的广告。如果以后付费app越来越少，而很多付费的app都去小程序里，那对苹果来说就减少了收入。 苹果目前遭到巴菲特减持，在新产品上亮点也不多，目前大家换手机的热情也不强，苹果系统和软件方面的收入也有压力。总之，目前苹果在各方面都有业绩压力，所以才会想找什么地方能提升利润。 有关苹果30%分成问题，实际上在app store上实现了很久。客观说，这个分成比例是否

近几天在重温文明4，上一次花很多时间玩还是大学的时候。发现自己那时候好像对文明这件事没有玩明白。经历了多年的工作生活，对文明、文化有了一些新的认知。 文明4这款游戏中有七个宗教。分别是佛教、印度教、犹太教、儒教、道教、基督教、伊斯兰教。道教还能理解，至少去过白云观，看过射雕里面的全真七子的故事，多少对道教还有点理解，那什么是儒教呢？ B站里面有视频说，儒家算不算宗教一直有争议。我这里就不探讨他是不是宗教，就探讨儒家的核心是什么？如果他不是宗教，却怎么潜移默化地在每个中国人的思维习惯里？ 我印象最深刻的一句话，就是说儒家的核心是敬天法祖。有B站视频讲，法祖就是按照祖宗的礼法，所以儒家最重要的就是对祖宗礼法的解释权，尤其是对皇权相关的各种规则进行解释。 所以中华文明许多开国帝王都有传说，比如刘邦在芒砀山斩蛇之类的，就是要有特别的天人感应的故事，就更能说明这是天子。这其实就是在我们文化中根深蒂固的一种敬天的代表。 而法祖是什么呢？法祖表面上看起来就是要顺应祖宗的礼法，比如历史上最常见的就是立太子的问题，礼法就是立长子。我们看历史上总是是否废长立幼这种无数的探讨，无数的争端，无数的这种矛盾，本质上都是一种法祖的逻辑矛盾。 为什么我要从竺可桢曲线聊敬天法祖呢？我认为竺可桢曲线说的其实就是我们敬天中的天道的一些规律。虽然竺可桢曲线是对地理学的研究，是对中国历史上几千年气候的研究成果，但这却说明了一个事实，就是许多朝代的变化和更迭和地球温度的冰期是分不开的。 敬天是什么呢？我觉得与其说所谓天子，天坛祭天这些行为，不如说是天文学。或者更广泛的说中华传统的星相学。比如，我们都知道郭守敬修了元大都的水系，引白浮泉的水到颐和园，再到如今的积水潭、后海，直到通州大运河。这条水系现在还发挥着作用。 而同时，郭守敬在天文观测和历法上也有很深的造诣。在此，我们不谈中华传统文化中更丰富的包括易经相关的一些

近期，上市公司半年报密集披露，经营情况逐渐浮出水面，成为近期市场关注的焦点之一。这些上市公司经营情况如何，其中又蕴含了什么样的投资机会？ 分红公司数量上升，高分红集中于龙头企业 目前，A股2024年中报披露已告一段落。Wind数据显示，截至8月31日，A股市场已有5346家公司披露上半年财务数据，其中近五成实现归母净利润同比增长，617家增速超过100%。 政策层面来看，今年新“国九条”明确提出“加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。” 对于分红激励新政，部分龙头企业已在中报披露中有所回应。 目前已有超过300家上市公司发布了中期分红预案或进展情况，其中多数处于董事会预案阶段。相比去年中报共计不到200家公司实施分红，今年拟进行中期分红的公司数量明显上升。值得一提的是，在分红数量提升的过程中，高分红企业主要集中于龙头企业，获得了市场的格外关注。 龙头企业经营更加稳健，可用来分红的资金更多 今年以来，A股内部表现有所分化，大盘龙头风格相对占优，中证A50等大盘宽基相比小盘风格突出的宽基指数表现较为亮眼，也成为了资金布局的重点。 在投资中，龙头企业受到关注，是因为龙头企业通常具备比较突出的竞争优势，市场份额较高、具有一定品牌效应，拥有宽广的“护城河”。因此，龙头股一般都拥有较强的盈利能力和良好的财务状况，即使行业出现一定的波动，龙头企业的抗风险能力也相对较强、更容易穿越周期的波动。 中证A50多家公司经营稳健，不仅利润稳定，且有相当规模的利润可以拿出来分红。中国平安、招商银行股息率达到5%以上，长江电力也有2.7%。美的集团4.5%，中信证券可以达到2.5%。 从重仓股可见，中证A50指数中的公司总体股息率还是很高的。 而从大家也熟知的沪深300来看，实际上其持仓股包含了中证A50的绝大部分

本文节选自《腾讯2024年半年报与业绩会分析》第五部分。业务都说完了，其实里面也穿插说了企业文化，比如聊游戏为什么那么平衡，其实就是企业文化，做事风格。其实，腾讯也说不完，因为我调研过程中玩过的游戏，或者说看过的视频、文章等等。尤其是，很多想要调研的东西，都是来源于我的一个好奇心和一个问题角度提出来的。很多内容无法完全反映在文章里。文章里只能是局部和切片，很难是全部。所以，我一直认为股票投资、包括基金投资无法跟投，无法交流估值的原因就在这。首先，想要交流能不能买、能不能卖。就先得确认估值。其次，想要确认估值，就先得确认企业未来几年的自由现金流折现。第三，想要确认自由现金流折现，就先得确认企业未来几年利润规模。第四，想要确认企业未来几年利润规模，就先得将企业利润组成分拆。第五，想要分拆企业利润组成，对于腾讯这样的公司，得先明白他都要哪些板块的业务，这些板块业务关系是什么。比如为什么腾讯视频即使亏损也要坚持做，视频对腾讯广告以及腾讯整个内容体系的意义是什么？第六，如果能把业务拆明白了。只是理解了2023年或者是当前，如何根据历史的数据以及对业务的理解程度，判断未来1年、3年甚至是5年的利润？对于腾讯这种互联网科技行业的公司，规模体量又这么大，我们能否判断5年以上的利润规模呢？第七，按照这个思路梳理下来，即使两个人对于流程有相同的认知，但是两个人的调研过程，信息收集的数量，信息组合的逻辑，对腾讯业务的认知，对投资的认知能一致么？第八，如果不一致。比如对腾讯金融、云、大模型，市场上很多人解读是巨大的利润增长价值和潜力，而我认为要保守计算。那最后的估值差异就会非常大。可能我卖出的时候，正是他买入的时间。也许他买入以后继续涨，还盈利了，我卖出了还少赚了，那证明他的判断就是正确的么？如果过1个月，发现我即使没有卖到最高点，但是我卖到了相对高点，而他却亏损了呢，那证明我就是正确的么？第九，

2024年8月14日傍晚，腾讯发布财报，并在北京时间晚上召开业绩会。 8月14日晚上，美股腾讯ADR率先对财报做出反应，下跌3.35%。在腾讯发布财报前的几天，美股腾讯ADR连续上涨了几天，合计涨幅达到6%以上。 可以看出，国际市场对腾讯二季度财报已经有提前的预期。至少大家是比较看好的。但是，当腾讯发布财报以后，虽然看起来净利润增速比较高，但是国际市场反馈是下跌3.35%。 紧接着，昨天也就是8月15日，港股市场开盘。腾讯下跌1.27%。相对美股市场下跌的少一些。 有朋友在昨晚问我，怎么看这次腾讯的财报和这两天股价的反应。还问我有没有写最新的腾讯财报分析文章。我在腾讯发布财报之前，对DNF等手游可能给腾讯带来的增长预期的问题，写了一篇付费文章《从DNF，谈腾讯游戏二季度预期》。 选择在另外一个号发布，并且发布付费文章，主要是考虑有关DNF手游的问题，不一定是大众关心的问题。但是，这个问题对于投资腾讯，以及二季度腾讯的业绩又有一定的关联。所以，觉得还是得写一下，留个当时的判断记录。 目前市场上公开的财报分析我也看了不少了，我觉得大部分能分析的数据很多人已经分析了。我就不赘述了，说说对二季报和业绩会的一些新的调研补充、思考吧。 一、金融、云、大模型 先说简单的。金融和云业务，包括大模型。我认为这部分是比较辛苦的生意，比电商不一定好太多。但是，既然腾讯决定做这一块，我认为可能更多是看重协同优势以及战略价值。虽然营收规模也很大，但是，对于这部分所带来的利润增长和利润规模，我一直都不给太高的预期。 这个观点打击面有点大，再详细说说为什么这么想。第一，金融业务是强监管的，支付也好、银行也好、消费贷也好，这部分有他自身的行业规律。虽然支付业务与互联网结合的创新业务，但始终也是金融行业的一部分。第二，云业务虽然也是互联网，但是其硬件依赖度较高，软件部分能形成的护城河并没有那么强。 第三，大