上两篇我们讨论了投资的风险，现在我们来讨论一下投资的选择，我们为什么选择拥有股票呢？ 我们面临的挑战是怎样才能长期既保住资本，又产生财富。我们非常希望获得卓越的回报，而又不损失我们已有的财富。为此，我们来评估各种投资策略和不同资产类别。幸运的是，今天有大量的历史数据，很清楚地将资产类别从“最好”到“最差”来排序。历史记录是明确的：股票表现优于所有其他主要资产类别 - 债券，国库券，黄金 - 股票的长期回报远远超过其他类别，超过的程度是惊人的。参见下表，总结了过去200多年（1802 - 2010年）投资于每类资产的实际（去除通货膨胀后的）1美元的价值。 我们花点时间来看这张表，结果让人大吃一惊。1美元投资在黄金上，在200多年后只值4美元。 1美元投资国债，现在价值在$300到$1200之间，而投资于股票的1美元现在价值$549,000 - 相比于票据/债券，股票的真实回报比它们要高出一千倍。 你可以看到为什么我们决定把资金投资在股票上; 而不是债券，更不是黄金。即使在较短期间内（例如20年），股票几乎总是优于债券（95％的时间里）。 看看历史记录，人们可能想问为什么投资者会想要拥有债券。事实上，大多数债券买家并不寻求获得与风险适当的回报，而是有其他目标。想想中国，美国国债的巨大买家，中国只是试图平衡其巨大的贸易顺差。还有养老金计划和保险公司，他们根据当前的利率提供定额给付养老金计划或年金 - 他们只是重新包装和传递利率。此外，从行为金融学的角度来看，我们的观察是，投资者常常超额支付有固定利息的东西，却因为担心股价的短期波动而逃避股票投资。股票的表现远远超过所有其他的资产。蔷林投资的核心就是保护投资资本，同时创造财富。 股票不仅仅表现远远超过债券，他们也被证明是通货膨胀的一个更好的对冲。今天的许多投资者没有意识到这一点。他们的思维还停留在过去30多年债券异常强劲的表现，但他
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老虎认证： 蔷林投资专注价值投资，为投资者获得长期优秀回报。
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蔷林投资2018年第一季度致投资者的信
季度回报率 季度 蔷林投资 标准普尔500指数 2018年第一季度 -0.86% -0.76% 2017年 55.51% 21.82% 2016下半年 18.41% 7.82% 尊敬的合伙人： 2018年开局是一个充满波动性和不确定性的第一季度，蔷林投资的综合回报率为(0.86%)，稍逊于标准普尔500指数的(0.76%)的回报率。对于美联储升息、华盛顿的**和潜在中美贸易战的担心，引发了股市的恐惧情绪。正如我们在以前的致投资者的季度信里提到的，我们2017年相对于标普指数的优异表现，可能是不可持续的，并且我们有些季度的表现可能是类似甚至低于标普指数的回报。但是，我们的核心专注点还是在于长期复利回报和长期年平均回报率超过标准普尔500指数约3-5%的目标。 发生了什么 一月份股市有一个强劲的上涨，紧接着是2月份的修正以及3月份同样的下跌趋势。对税收改革的乐观情绪逐渐退潮，并结束了标准普尔500指数连续10个月和连续9个季度的上涨。虽然我们的综合回报在第一季度略有下降，但我们非常欢迎近期波动的加剧，因为丰厚的回报往往需要更多的波动性。 股市不会，也永远不可能是一直上升或是可预测的。作为价值投资者，我们更愿意看到市场的波动，价格波动不是风险而是朋友。对于每小时查看股票账户的投资者而言，这可能会很痛苦，但对我们来说，它却提供了以较低价格购买优秀公司的机会。对于价值投资者而言，通过以较低价格购买优秀公司而获得长期利润的喜悦，远远超过由市场波动和华尔街的短线思维引起的短期痛苦。 投资的窍门是要学会不听从自己内心的感受。我们不断听到人们说，“为什么我的股票会在我买入后立即下跌？”如果您不能容忍股价下跌或担心纸面上亏损，那么您根本不应该投资股票市场。获得最多回报的投资者是拥有耐心，并且能够忍受股票市场的起伏的人。伟大的价值投资者的一个关键共同特点是耐心。我们预计将来的很长时间内，我们
年度回报率： 尊敬的合伙人： 2017年全年，蔷林投资综合回报率（扣除所有费用）为55.51％，同期标准普尔500指数回报率为21.82％。我们对2017年的结果感到很欣慰，但对未来会继续保持一个理性的预期。2016年1月当我们创立蔷林投资时，设定的目标是长期年平均回报率超过标准普尔500指数约3-5％。到目前为止，我们暂时达到了这个目标。我们对过去一年半的投资表现感到满意，并将一如既往地继续努力工作。 关于蔷林投资 两年带来的变化真大。当我们于2016年1月14日创立蔷林投资时，我们不知道会发生什么，因为我们之前并没有为别人管理资金的专业经验。我们有的只是梦想、激情和决心。当时我们脑海里也曾有这么几个问题：我们能找到信任并委托我们管理资金的客户吗？我们会在头几年有足够的收入维持生计吗？我们能在头几年为我们的客户带来良好的回报吗？ 其中的一些问题今天依然存在，但是在过去的两年里，我们已经为后续的发展打下了坚实的基础： (1) 蔷林投资和团队取得了商业和证券方面的专业执照； (2) 我们完成第一笔潜在投资标的的分析，并后续优化了研究和工作流程； (3) 我们现在拥有一个包含8-10个股票的多元化投资组合； (4) 目前团队成员均为蔷林投资全职工作了一年以上； (5) 在2017年，我们的资产管理规模增加了三倍，目前我们管理着约40个账户； (6) 2016年下半年及2017年全年，综合回报率（扣除所有费用）分别为18.4％和55.5％，自2016年7月1日以来的总回报率达到84.1％。 从来没有人说过从头开始创业会容易。不过，到目前为止我们是幸运的，一切都比我们预想的要好。当然，这并不意味着一切都很完美。我们偶尔也会犯一些错误，但我们不断地修正和提高自己。富兰克林•罗斯福（Franklin D. Roosevelt）说得好：“我们唯一要害怕的是害怕本身”。
我们为什么要拥有股票？
我们为什么要拥有股票？
巴菲特年报点滴
每年的巴菲特年报，都是价值投资者必读。我们来看看2015年的年报里，一些有意思的东西。我只选了一些和投资相关的东西。巴菲特年报的细节，请看http://www.berkshirehathaway.com/letters/2015ltr.pdf 谈到3G Capital大力降低成本并裁员 在伯克希尔，我们也渴望效率和厌恶官僚主义。但是为了实现我们的目标，我们遵循的方法是避免差劲公司，我们购买像PCC这样长期有成本意识并且高效运作的企业。购买后，我们的角色很简单，就是创造一种环境，使这些CEO - 和他们的最终继任者（通常是志同道合者 ）可以最大限度地发挥他们的管理效率，并让他们从自己的工作中获得的乐趣。 （这种放手的风格，我听从著名的芒格主义：“如果你想保证自己有苦难的一生，一定要嫁给某人然后试图改变他的行为。”） 哈哈，我是做不到，改变自己还差不多。 关于资本分配 我们在资本分配的灵活性：我们愿意在非控制的企业投入大笔资金（意思是买股票）。 和那些只参与公司经营的公司比，我们有巨大的优势。伍迪·艾伦曾解释说，双性恋的好处是你有双倍的机会找到周六晚上的约会对象。同样的道理， 我们既可以购买整个公司，又可以买股票，让伯克希尔不断产生的现金有更多得到合理使用的机会。除此之外，我们还有大量的可销售证券，在出现巨大猎物的时候，我们能将证券变换成现金进行收购。巴菲特还时不时来点幽默啊。:-) 大部分公司的CEO需要华尔街的帮助来购买公司，对股票更是知之甚少。既能管理企业，又能投资股票的能人不多啊。巴菲特这点优势太明显了。企业价格低廉就买企业，股市价格低了，就买股票，比别人多一倍的机会！ 讨论美国经济的未来 240多年来，对赌美国一直是个可怕的错误，现在也不是对赌美国的时候。美国的商业和创新的金蛋鹅将继续产更多和更大的金蛋。美国的社会保障承诺会兑现，也许会更加大方。是的，现在美国孩子们的
投资是一件幸福的事情
最近不管中国还是美国股市，上上下下的折腾的厉害，有人就问我：元芳，你怎么看？ 其实，我蛮佩服每天盯着股市的人们，特别是咱天朝的证券公司交易大厅里那些叔叔阿姨们，啃着冷面包，喝着矿泉水，呼吸着混合了各种体味和香烟的空气，小心脏还得为那点买菜钱养老钱激烈地跳动，这炒股幸福指数也实在太低了。 上回介绍了价值投资的鼻祖格雷厄姆有个徒弟叫巴菲特，不过很多人可能不知道巴菲特有个“好基友”叫查理·芒格（Berkshire Hathaway的副主席），他曾经说过：“我们没带什么到世上来，也不能带什么去。想要通过炒股急速发财，不免陷在迷惑、落在网罗和许多无知有害的私欲里，用许多愁苦把自己刺透。”“成功的投资只是我们小心谋划、专注行事的生活方式的副产品。”说到这儿，大伙儿可能也知道我对开篇的那个问题的回答了。所以，学习价值投资有助于提高幸福指数。 格雷厄姆说股市短期是Voting Machine，长期是Weighing Machine，不懂英文的小伙伴纷纷问我，啥意思？Voting Machine就是说，短期大家可能会乌泱泱地买一个股票或者卖一个股票，造成这个股票的价格和价值严重偏离；不过你要是多等会，等大家鸟兽散了，股票价格最终总会以其实际承载的价值为依归。 从股市说回到股票，我们在国内经常听某某高手说，研究了某某股票的几日均线，MACD，布拉布拉布拉。其实股票就是一张纸或者是电脑里的一个代码，没有什么好研究的，真正的价值投资者，要研究的是公司，分析公司的行业情况、管理层经验、业务情况、财务报表、竞争优势等等。千万不要以为你是杨过能碰到风清扬上个速成班，要赚钱还是老老实实像郭靖一样把降龙十八掌练好吧。 所以，只有好好研究分析公司，在有安全边际的合理价格买入股票，然后该干嘛干嘛，这样才是又能赚钱、又能保证幸福指数不受影响的价值投资方式。
投资是一件幸福的事情
价值投资的讨论（二）
大家都往往注意大牛们做什么，每个季度都盯着大牛们买什么，抛什么。其实大牛们不做什么更重要。因为投资最重要的首先是做正确的事情，其次才是把事情做正确。只有坚持做正确的事，才能在长期投资过程中立于不败。我们来看看一些巴菲特关于不做什么的名言。 巴菲特：不要整天盯着股价。好球员是盯着球场的，不是眼睛总盯着分数的。如果你可以周末不用看股价，也可以试试工作日不用看嘛。 解读：多看股市不仅不能帮你多赚钱，而且看多了会影响你的心情，从而会影响你理性的判断。股市不因为你多看几次而跟随你的意愿涨跌。相反，多看股市会刺激你交易的欲望。而每次买卖交易，都会增加你失败的概率。道理很简单，如果你每把交易有60%的成功率，两次交易就变成了 60% ＊ 60% ＝ 36% 的成功率了。 巴菲特：不要为宏观经济预测分心：预言家的墓地有一个巨大的部分为宏观预言家保留。我们伯克希尔很少做宏观预测，我们很少见到其他人能持续成功预测宏观经济。 解读：影响宏观经济的因素太多，因而预测宏观经济非常非常困难。经济学家们过去一百年预测宏观经济的正确率是50%，我们预测成功就更困难了。即使预测宏观经济正确了，怎么转化成能盈利的投资就更不容易。相对来说，决定微观经济的因素要少很多，抓住微观经济的几个主要矛盾，更容易获益。 巴菲特：不要认为投资有公式可以套：“投资者应该对基于历史数据的模型持怀疑态度。通过使用深奥的术语，如β，γ，西格玛的模型往往看起来令人印象深刻。很多时候，不过，投资者忘记检查符号背后的假设。我们的建议：谨防使用公式的怪才“。 解读：投资简单但不容易，没有公式可套。如果有公式可套，华尔街早就用上了，不会等着我们。一项好的投资，可以带来几倍，几十倍，甚至几百倍或者更高的回报。任何以为投资容易的人都要好好反思。 巴菲特：不要磨磨蹭蹭：“当一个问题的存在，无论是在人才还是在业务运营，采取行动的时间就是现在。 考虑
价值投资的讨论
大千世界，投资的选择有很多，存款，债券，房地产，黄金，股票，基金，等等，每一种资产都有它不同的特点。投资的专家就更多了，有经济学家，有技术分析的，有宏观分析的。在今天“信息”泛滥的时代，婆说婆有理，公说公有理，让投资者不知所措。 我们这里要讨论的是用余钱来做长期投资。长期就是至少五年，十年或者更长；余钱，就是至少五年之内不需要用的钱。如果把我们投资的时间拉长，大家就会发现，在美国过去一百多年间，股票的投资回报率是最好的，指数的复利回报率平均大概有7%！如果能有7%的回报率，我们为什么选择5%的回报率呢？很自然，我们的重点讨论的就是股票。 说到股票，很多人立刻就联想到上下波动的股价图形，想到A股的内幕交易，想到2008金融危机期间缩水的账户.....7%看起来很诱惑，可是我为什么就是拿不到？长期很美好，可是我的帐户要多久才能涨回来？:-) 道琼斯和标普500过去十年的表现 其实股票投资的秘诀82年前就已经被发现，1934年华尔街教父本杰明.格莱姆 (Benjamin Graham)出版的《Security Analysis》奠定了价值投资的基础，并在他的学生股神Warren Buffett身上得到了完美的体现。而Buffett其实只是 Graham 跟随者中的一个，当然是最成功的一个。除了巴菲特之外，还有成千上万的价值投资者都获得了相当大的成功。有兴趣了解的请读巴菲特1984年为《the Intelligent Investor》写的后序 http://www.tilsonfunds.com/superinvestors.html。 价值投资的理念很简单，买股票就是买公司，买股票就是买公司的一部分。买公司就是买公司未来的价值流，就是买公司未来现金流的折现。其实所有的投资都是价值投资，如果你买的不是价值，你买的是什么？:-) 价值投资的一个重要原则是安全边际（Margin Of
价值投资的讨论
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