每年的巴菲特年报，都是价值投资者必读。我们来看看2015年的年报里，一些有意思的东西。我只选了一些和投资相关的东西。巴菲特年报的细节，请看http://www.berkshirehathaway.com/letters/2015ltr.pdf
谈到3G Capital大力降低成本并裁员
在伯克希尔，我们也渴望效率和厌恶官僚主义。但是为了实现我们的目标，我们遵循的方法是避免差劲公司，我们购买像PCC这样长期有成本意识并且高效运作的企业。购买后，我们的角色很简单，就是创造一种环境，使这些CEO - 和他们的最终继任者（通常是志同道合者 ）可以最大限度地发挥他们的管理效率，并让他们从自己的工作中获得的乐趣。 （这种放手的风格，我听从著名的芒格主义：“如果你想保证自己有苦难的一生，一定要嫁给某人然后试图改变他的行为。”） 哈哈，我是做不到，改变自己还差不多。
关于资本分配
我们在资本分配的灵活性：我们愿意在非控制的企业投入大笔资金（意思是买股票）。 和那些只参与公司经营的公司比，我们有巨大的优势。伍迪·艾伦曾解释说，双性恋的好处是你有双倍的机会找到周六晚上的约会对象。同样的道理， 我们既可以购买整个公司，又可以买股票，让伯克希尔不断产生的现金有更多得到合理使用的机会。除此之外，我们还有大量的可销售证券，在出现巨大猎物的时候，我们能将证券变换成现金进行收购。巴菲特还时不时来点幽默啊。:-) 大部分公司的CEO需要华尔街的帮助来购买公司，对股票更是知之甚少。既能管理企业，又能投资股票的能人不多啊。巴菲特这点优势太明显了。企业价格低廉就买企业，股市价格低了，就买股票，比别人多一倍的机会！
讨论美国经济的未来
240多年来，对赌美国一直是个可怕的错误，现在也不是对赌美国的时候。美国的商业和创新的金蛋鹅将继续产更多和更大的金蛋。美国的社会保障承诺会兑现，也许会更加大方。是的，现在美国孩子们的生活水准将远远超过他们的父母。 巴菲特对自己的祖国充满信心啊。
虽然下一代能共享的蛋糕将远远大于今天，怎么分蛋糕仍将斗争激烈。正如现在的情况，如何分配增加的货物和服务产出将会在各种人群之间争斗：工作人群和退休人员之间，健康和体弱者之间， 继承者和靠自己奋斗者之间，投资者与打工仔之间，特别是赚钱不吃力和拼命卖力又赚不了几个钱的人员之间。诸如此类的冲突已经永远伴随着我们， 而且将永远继续下去。国会将是战场;金钱和选票将成为武器。游说仍将是一个增长的行业。在美国的人都知道选举有多花钱啊，经常打的头破血流，呵呵。蛋糕就那么大，富人分多了，留给我们中产的就少了！但人家有钱左右政策。
关于财产及意外保险行业
我们被吸引到财产及意外保险业务的原因之一是其财务特点：保险公司先收保费，后付赔金。在极端情况下，如某些劳动者报酬事故所引起的，支付可以跨越几十年。这种现在收钱，以后付费的模式让保险公司持有大笔资金 - 我们称之为“浮动资金” - 这部分钱最终是别人的。同时，保险公司可以用这部分浮动资金投资来获益。虽然个人的保费和赔金来了又去，保险公司的浮动资金通常会保持相对稳定。结果就是随着我们的业务增长，浮动资金也会增长。巴菲特最大的秘诀之一就是利用保险公司的这个特点来放大收益。保险公司有隐含的杠杆在里面。但是因为巴菲特的公司保险做得非常保守，即使有这样的杠杆存在，伯克希尔还是坚如磐石。
基本上，一个好的保险操作需要坚持四个原则。它必须（1）了解可能导致损失的所有风险敞口; （2）保守评估任何风险敞口实际上造成损失的可能性和损失大小；（3）设置够高的保费，以至于平均下来，把预期损失和运营费用都付出后，还有利润;（4）如果拿不到合适的保费，愿意不做这笔生意。
很多保险公司通过前面三项测试，过不了第四项。他们只是没有办法放弃对手们踊跃抢的业务。老话说的：“其他人在做，我们也得做啊”，在任何行业都会带来麻烦的，保险行业就更是如此。
上篇说的巴菲特投资最重要的是不做什么，保险也是如此。不能盈利的保险，坚决不做，要做到这点是很难的。巴菲特以前的年报里提到，如果保险金的价格太低，宁愿让保险公司员工打高尔夫去。:-) 保险行业卖的就是一个Promise。 要是保险价格卖得太低，赔钱起来可能是无底洞。看看2008年的AIG就知道了。AIG伦敦办公室的三百多个员工卖CDS，就把AIG搞破了产。当然，AIG伦敦办公室里的每一位员工都成了百万富翁。
关于做账
折旧费是一个更复杂的问题，但几乎都是真实成本。我当然希望我们花费低于折旧费，还能保持我们的竞争力。但51年来，我还没有想出如何做到这一点。事实上，仅仅维持铁路的正常运转，我们在铁路业务上的开销远远超过了折旧费，这样的差别使得账面盈利高于实际的经济盈利。 （这种盈利夸大存在于所有的铁路。）当老总或投资银行家兜售折旧前的数字，如EBITDA作为估值指导的时候，他们一面说话，一面看到他们的鼻子会变长的。哈哈，花街用的最多的工具被巴老批的一无是处，以后看到EBITDA的报表，我也要跳过去。
伯克希尔的未来风险
在未来的某个时刻, (还要过很长一段时间) GEICO的保费可能会因为无人驾驶汽车而萎缩。这种发展可能也会伤害我们的汽车经销商。我们的印刷报纸发行量将继续回落，我们购买他们时就知道这个风险。迄今为止，可再生能源帮助我们的能源企业，但这也可能会改变，特别是如果电力存储能力有实质性提高的话。在线零售威胁到我们的零售商的商业模式和我们的某些消费品牌。这些潜在的风险只是我们所面临的负面可能性中的几个，而且大家都知道这些风险了。巴老知道这些风险还继续买汽车经销商，有点不可思议啊。在无人驾驶的威胁下，汽车保险行业还能存在多少年呢？巴老肯定有信心在这之前就能把投入的资金赚回来吧。
然而这些问题都不会威胁到伯克希尔的长期生存。我们1965年接手该公司的时候，其风险可以用一句话概括：“北方的纺织企业，我们所有的资金都放在了一个经常亏损并最终消失的企业里面。” 然而这不是丧钟。我们改变了自己来适应变化。我们将继续这样做。达尔文的进化论: 适者生存。我们也需要不断地调整自己，来适应社会的变化与挑战。社会变化越来越快，跟上不容易啊。
通货膨胀对汽车保险公司的影响
回想1951年，当我第一次对GEICO充满热情的年代。该公司的每一个案例的平均损失大约是30美元。试想一下你的反应，如果我曾预测，在2015年损失费用将增加至约1,000美元。会不会这样暴涨的损失是灾难性的，你可能会问？well, 答案是No.
多年来，通货膨胀引起涉及事故的修车和“修人”的成本大幅增加。但这些增加的成本很快就被增加的保险费给抵消了。因此，很有意思的是，在损失成本大幅上升的同时，保险公司变得更有价值。如果没有通货膨胀，伯克希尔现在将拥有一个一年做六亿美元的汽车保险公司，而不是一个一年做230亿美元业务的汽车保险公司。巴老的意思是说，汽车保险行业还是一个旱涝保收的相当不错的行业。只要认真做下去，长期亏的可能性没有。
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