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Woodyz

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2023-06-13

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暴风雨前的平静？华尔街老兵：市场对新“恐慌指数”有误解

2022-08-09

$AXS做空特斯拉ETF(TSLQ)$……

观点 | 美股本轮反弹的逻辑和持续性

2022-05-19

$SG人民币主连 2206(UCmain)$ ！

@交易员Owen:为什么美股有人越跌越买？如何把握交易时间？

2022-04-12

$罗素2000指数主连 2206(RTYmain)$ 👍

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2022-03-07

🐯

@大师兄玩量化和对冲:$纳指三倍做多ETF(TQQQ)$ @SQQQ HI，各位tiger社区的小伙伴们大家好呀，其实早就想来tiger社区发点视频，和大家分享一下过去一年左右时间和100多个认真的笔记成员做对冲量化交易的心得和统计数据了，但是奈何确实太忙，就一直拖到了现在。话不多说，既然是第一次来，直接分享我们的交易策略和理论核心部分【1小时干货视频，没半点水花】，感兴趣的同学不要错过哦，我保证我们的操作方式和思路一定是你玩股票以来发现的第三个新世界。祝大家都能稳赢大师兄

2022-03-01

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@出没在交易圈的情报员:觉得期货合约太贵做不起？来认识一下微型合约吧

2022-02-21

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@OptionPlus:如何正确看到纳斯达克出现死叉？

2022-01-26

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@复兴计划:VIX：交易皇冠上的金融产品

2022-01-25

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@美股投资网:美股惊现 “深V” 型反转，脱离危险了吗？

2021-12-20

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2021-11-24

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@英为财情:极端抱团之后，美股将走向何方？

2021-11-09

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@Raytroninvs:VIX扫盲贴

2021-10-18

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@Raytroninvs:VIX扫盲贴

2021-10-01

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2021-08-23

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@小虎周报:美股周策略：QE减量渐行渐近，对美股、美债影响如何？

2021-08-14

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@习武之人老马:6000美金在美股能干点儿啥？

2021-08-13

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@晚点LatePost:贝壳试图安抚市场，但投资人不买账

2021-08-10

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@旭阳特别帅:22万美金复盘

2021-08-03

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2021-08-03

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给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/186603907285232","repostId":"2341356651","repostType":2,"repost":{"id":"2341356651","kind":"highlight","pubTimestamp":1686204359,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2341356651?lang=&edition=full","pubTime":"2023-06-08 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Fishman）对目前的情况有自己的见解。在他看来，开盘时下跌的倾向是由次日VIX的特殊计算方式导致的。具体来说，<strong>由于期权是有时间价值的，而交易的收盘价和次日开盘价之间存在的时间差，导致其失去隐含的特别短暂的时间价值。</strong></p><p>菲什曼此前担任高盛集团指数衍生品研究主管，今年早些时候离职。他说：“不要整天都盯着，只看收盘时的行情就行。<strong>次日VIX的收盘水平是单日标普期权价格的一个有意义的指标，后者已成为衍生品市场上交易最繁荣的领域之一</strong>。”</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f97bd31d36aa25aa689ab808b01f777a\" tg-width=\"1200\" 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class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/61f6f0c91fc2d92e91fbb79cf9a462e8\" tg-width=\"1200\" tg-height=\"675\"/></p><p>但菲什曼表示，对于试图通过波动性来判断市场人气的投资者来说，次日VIX在开盘时下跌基本上是一种噪音。他认为，<strong>要想很好地利用这一指标，最好选择收盘时的报价。</strong></p></body></html>","source":"xnew_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>暴风雨前的平静？华尔街老兵：市场对新“恐慌指数”有误解</title>\n<style 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Index）像上了发条的时钟一样，总是有规律地低开，平均较前一天收盘价下跌3.2点。推出这一指标是为了帮涌入零日期权的投机者和基金经理测量市场温度。据称，零日期权的繁荣影响力非常大，甚至可能破坏股市的稳定。注：零日期权是一种高风险的股票期权，一些人将其比作彩票，因为有机会在短短几个小时内获得高额回报。然而，在过去32个交易日中，该指数总是低开，这让人们对其作为人气指标的有效性产生了质疑。跟VIX一样，较低的读数表明市场波动性低，考虑到当前市场不确定性仍很多，低开的读数难道是暴风雨前的宁静？还是投资者总是在一个交易日开始时变得更加乐观？拥有22年市场经验、刚刚创办了衍生品分析公司Asym 500的菲什曼（Rocky Fishman）对目前的情况有自己的见解。在他看来，开盘时下跌的倾向是由次日VIX的特殊计算方式导致的。具体来说，由于期权是有时间价值的，而交易的收盘价和次日开盘价之间存在的时间差，导致其失去隐含的特别短暂的时间价值。菲什曼此前担任高盛集团指数衍生品研究主管，今年早些时候离职。他说：“不要整天都盯着，只看收盘时的行情就行。次日VIX的收盘水平是单日标普期权价格的一个有意义的指标，后者已成为衍生品市场上交易最繁荣的领域之一。”目前，次日VIX还不能交易，这意味着投资者没法直接从这种可预测的走势中获利。通过追踪期限不超过24小时的标普500指数衍生品，次日VIX反映的是投资者在超短时间内日益狂热的情绪。我们可以把它看作是VIX的快速波动版本。VIX指数是自上世纪90年代以来全球交易员都关注的著名波动性基准。引入次日VIX指标的部分原因是，市场正迅速转向短期期权，而VIX无法捕捉到这种活动，因为VIX衡量的是30天左右到期的合约的波动性。自芝加哥期权交易所全球市场公司在2022年年中将合约到期日扩大到每个工作日以及美联储激进的货币紧缩政策刺激市场波动以来，交易员纷纷涌入零日期权。这些都表明，在投资者仓位等技术因素在市场中发挥关键作用的时代，尤其是在基本面投资者离场观望的情况下，从理论上讲，这一新指标可能为了解当前股市人气提供了一个窗口。不过，像菲什曼这样的人警告说，不要过分解读它每分钟的变动，部分原因在于其设计方式。计算期权衍生波动率指数的一个因素是时间，即合约离到期还有多长时间。越接近到期，价格越便宜，这个概念就是所谓的时间衰减。对于次日VIX的同类指数，比如VIX，定价的方式是基于距离到期日还有多少时间，而不管交易所是开盘还是闭市。次日VIX的计算方法则有所不同，它只包括美盘时间，即纽约时间上午9点30分至下午4点之间的6.5小时的交易时段。问题是，当新的交易日开始时，自上个交易日收盘以来未交易时段被自动忽视，因此，除非隔夜发生重大事件，否则当日到期的期权合约通常会立即被减记，因为它们在临近到期时价值较低。这导致次日VIX开盘总是下跌。芝加哥期权交易所并非没有意识到这种模式。该公司产品创新全球主管罗布•霍金（Rob Hocking）表示，该指标对当日和次日的期权波动性进行了综合。也就是说，在市场开盘前后，价格的计算是根据当日到期的合约得出的。随着时间的推移，它的定价倾向于包含未来24小时内到期的期权。因此，在上午9点30分，仍有价值的可行权合同范围比下午4点要小，这是次日VIX倾向于开盘下跌的另一个因素。但菲什曼表示，对于试图通过波动性来判断市场人气的投资者来说，次日VIX在开盘时下跌基本上是一种噪音。他认为，要想很好地利用这一指标，最好选择收盘时的报价。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1532,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":684030737,"gmtCreate":1659975625133,"gmtModify":1659975625133,"author":{"id":"141910598134800","authorId":"141910598134800","name":"Woodyz","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":8,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"141910598134800","idStr":"141910598134800"},"themes":[],"htmlText":"<a 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美股本轮反弹的逻辑和持续性","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1141370107","media":"中金点睛","summary":"6月中旬以来，美股市场持续反弹，10年美债大幅回落，实际利率逼近零。美股和美债市场的这一走势明显超出市场多数参与者的预期，这一轮反弹的动力来自哪里？又是否具有持续性呢？摘要一、本轮反弹的驱动力？衰退交","content":"<html><head></head><body><blockquote>6月中旬以来，美股市场持续反弹，10年美债大幅回落，实际利率逼近零。美股和美债市场的这一走势明显超出市场多数参与者的预期，这一轮反弹的动力来自哪里？又是否具有持续性呢？</blockquote><p><b>摘要</b></p><p><b>一、本轮反弹的驱动力？衰退交易下利率快速下行提振估值；盈利逐步下修、回购并非主力</b></p><p>本轮美股反弹的主要动力来自估值修复、而估值修复的动力又来自于利率下行。在衰退担忧的升温叠加市场预期通胀要缓解和美联储紧缩步伐趋缓下，长端美债利率特别是实际利率快速下行。相反，企业盈利对本轮美股的反弹并无贡献，只不过拖累可能比市场担心的要小一些。此外，由于业绩期期间是回购的静默期，因此也并非市场主要贡献。</p><p><b>二、后续持续性如何？预期透支后或转向盘整，等待更为明确的政策转机信号</b></p><p>本轮美股的反弹，从大方向和逻辑上没有太大问题，但时点和幅度上又些“抢跑”和“透支”之嫌。因此，在短期美债利率计入宽松预期和衰退担忧充分、或难以进一步大幅下行的背景下，不排除美债和美股都重回盘整态势，以待四季度政策转向的确定性契机。</p><p><b>正文</b></p><p><b>焦点讨论：美股6月中以来持续反弹超预期，驱动力来自哪？后续持续性如何？</b></p><p>6月中旬以来，美股市场持续反弹，标普500累计上涨13%，纳斯达克综指大涨近19%。与此同时，10年美债更是从3.5%大幅回落100bp至2.5%，实际利率逼近零。美股和美债市场的这一走势明显超出市场多数参与者的预期，要知道6月中旬，对于美股可能进一步大跌、以及长端美债利率可能攀升至4%的声音还是主流。虽然我们并不预计美股会进一步大跌、且10年美债在3.5%左右，但是如此快速的反弹修复也是超出我们预期的（《来自“衰退”的考验：海外资产配置月报（2022-07）》）。那么，摆在当前的问题是，这一轮反弹的动力来自哪里？又是否具有持续性呢？</p><p><b>图表1：6月中旬以来，美股市场持续反弹，标普500累计上涨13%，纳斯达克综指大涨近19%</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a497c37d60da48b9eec53d7de829858a\" tg-width=\"744\" tg-height=\"453\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表2：相比6月中旬高点，10年美债更是从3.5%大幅回落100bp至2.5%，实际利率逼近零</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/893081ef7d25998a2e212bcf7ffd3bf8\" tg-width=\"748\" tg-height=\"456\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>一、本轮反弹的驱动力？衰退交易下利率快速下行提振估值；盈利逐步下修、回购并非主力</b></p><p><b>本轮美股反弹的主要动力来自估值修复、而估值修复的动力又来自于利率下行。</b>6月中旬以来，标普500累计上涨13%，其中估值（12个月动态P/E）扩张14.2%、盈利反而拖累1%。进一步拆解看，估值扩张中无风险利率下行贡献13%、股权风险溢价变动贡献1.1%。因此不难看出，近期美股上涨的主导因素是利率下行驱动的估值修复。</p><p><b>那么，长端美债利率又为何快速下行？交易衰退担忧下的“远端”宽松预期。</b>相比6月中旬3.5%的高点，10年美债利率最多回落近100bp至2.5%，尤其以实际利率为主（最多回落75bp），一度逼近零附近，进而导致期限利差快速平坦化（3m10s一度逼近26bp）。<b>长端利率特别是实际利率的快速下行主要在交易两个方面的预期：一是衰退担忧的升温，</b>尤其是二季度美国GDP意外下滑满足“技术性衰退”条件后进一步加大了市场的衰退担忧（《“衰退”担忧下的政策与资产含义》）；<b>二是油价大跌和7月FOMC会议后，市场预期通胀压力缓解和美联储紧缩步伐趋缓，</b>甚至在明年中开始降息（《7月FOMC：美联储紧缩最快阶段是否已经过去？》）。CME利率期货显示，市场一度预期美联储可能最早在2023年5月开始降息。</p><p><b>相比之下，企业盈利对本轮美股的反弹并无贡献，只不过拖累可能比市场担心的要小一些。</b>如我们上文中拆解，在本轮市场反弹过程中，12个月动态EPS拖累1%，2022年和2023年的EPS则分别下调8.8%和8.3%。<b>因此，盈利整体是拖累的，只不过可能相比本轮业绩期开始前预期的没那么差。</b>截至目前，在已经披露85%美股二季度业绩中，超预期公司数占比75%，但整体意外幅度仅3.4%，低于2010以来5.4%的平均水平。整体来看，标普500二季度盈利增速预计为6.9%（vs.一季度9.3%），纳斯达克盈利增速预计降至-4.3%（vs. 一季度15.9%），其中原材料、公用事业、通讯服务、房地产及信息科技增速降幅明显。</p><p><b>由于业绩期期间是回购的静默期，因此也并非市场主要贡献。</b>6月中旬以来，标普500成分股中有31家公司宣布回购，占比较小。粗略估算，6月中旬以来，标普500指数静态EPS增长0.4%，而净利润下滑0.3%，二者之间差距可以近期视为部分回购的增厚效果。实际上，如我们在《加息如何影响美股回购？》中分析，从过去10年历史经验看，回购对美股EPS增速贡献平均仅占~10%，对市场贡献~5%，都不算高，尽管作为回购主力军的科技和金融占比相对更大（占比可达20%左右），但显然都不是本轮市场反弹的主导因素。值得注意的是，6月33家美国大型银行通过年度的压力测试，但摩根大通和花旗等银行都表示将暂停回购计划，以满足美联储压力测试后更高的资本要求[1]。</p><p><b>图表3：近期美债利率的快速回落推动美股估值修复明显，目前标普500指数12个月动态P/E抬升至17.5倍</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/38243ff01215b6bb63c48c387beb266b\" tg-width=\"739\" tg-height=\"453\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表4：拆解来看，无风险溢价贡献13.0%、股权风险溢价贡献1.1%、盈利拖累1.0%</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d7826b2cfde2077c4d74743458dc7d18\" tg-width=\"744\" tg-height=\"446\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表5：7月末公布的美国二季度GDP数据再度意外负增长引发了市场对于美国经济陷入衰退的担忧</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7e11597d6807fcd3d66cfcee7fbf77d5\" tg-width=\"735\" tg-height=\"462\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Haver，中金公司研究部</p><p><b>图表6：CME利率期货显示，市场一度预期美联储可能最早在2023年5月开始降息</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/267a0dfad2f2d0d8943dd9c1f142520a\" tg-width=\"738\" tg-height=\"456\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：CME，中金公司研究部</p><p><b>图表7：Factset统计市场一致预期标普500指数二季度盈利增速6.9%（vs.一季度9.3%），而纳斯达克综指二季度盈利增速预计转负至-4.3%（vs.一季度15.9%）</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b583f9098609c99aa481e17489f155ed\" tg-width=\"739\" tg-height=\"458\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Factset，中金公司研究部</p><p><b>图表8：当前Factset统计市场一致预期标普500指数2022年盈利增速已下修至8.8%，2023年8.3%</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2b363f2d29a04ef8eab429380d83a0e8\" tg-width=\"760\" tg-height=\"467\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Factset，中金公司研究部</p><p><b>图表9：相比一季度，二季度市场预期原材料、公用事业、通讯服务、房地产及信息科技盈利增速回落明显</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/db92bd5c8255fff25e3171840b43689a\" tg-width=\"729\" tg-height=\"463\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Factset，中金公司研究部</p><p><b>图表10：在已经披露85%美股二季度业绩中，超预期公司数占比75%，但整体意外幅度仅3.4%</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/746e6385af3a28a5f43489ea468f9f1a\" tg-width=\"725\" tg-height=\"451\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Factset，中金公司研究部</p><p><b>图表11：6月中旬至今，粗略估算下，回购对标普500指数13.0%的涨幅仅贡献0.7%</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/73a72a2b0755e303d0e0ec5ed46f4e32\" tg-width=\"688\" tg-height=\"436\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Factset，中金公司研究部</p><p><b>图表12：基于指数成分股自下而上计算，回购对EPS增速平均贡献约10%左右</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a07a2070481f3a1059d06815cfcfb2ee\" tg-width=\"757\" tg-height=\"460\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Factset，中金公司研究部</p><p><b>二、后续持续性如何？预期透支后或转向盘整，等待更为明确的政策转机信号</b></p><p><b>首先，从大的方向上看，近期美股反弹、成长修复、利率下行和大宗商品趋弱的组合与我们预期的趋势基本一致，只不过来的比我们预期的更早。</b>我们在6月发布的下半年展望中便指出，结合我们“改进版”的美林时钟，等待四季度美联储紧缩束缚可以打开叠加增长逐步下行，可能促使美债利率和美元指数共同走弱，美股压力也有望逐步缓和，特别是成长风格（《2H22海外展望：从衰退担忧到软着陆可能？》）。我们在近期一系列报告中也一再强调，<b>如果衰退不是很快到来、且并非一个债务危机式的深度衰退的话，那么对市场影响更大的可能就并非“分子端”增长放缓本身，“分母端”的政策转向和利率下行将更为敏感。</b>换言之，对于市场而言，估值往往先行收缩提前留出未来盈利下调空间，待政策转向后触底反弹，而盈利往往还在下调，这也是为什么反弹初期通常是与宏观环境敏感度不高的成长风格领涨的原因（类似2019年初美股见底、以及2021年3月A股创业板和赛道成长领涨）（《来自“衰退”的考验：海外资产配置月报（2022-07）》）。<b>但是，到了目前这一位置，当前交易有提前博弈和预期透支之嫌，</b>主要体现在以下几个方面：</p><p><b>► 当前交易逻辑已经相当于历史上衰退发生且通胀见顶阶段，略显“抢跑”。</b>如我们在《若衰退临近，该如何配置？》中分析，回顾70年代以来衰退前后和内部的资产表现，当前的资产表现组合（美股反弹且成长股领先、债券居中、黄金落后、原油最差）对应的往往是衰退已经发生且通胀见顶的阶段。诚然，从近期美国增长和油价大跌的走势看，市场有理由做出这一提前预期而且不排除最终得到兑现，但依然可能存在变数（如7月非农大超预期）。</p><p><b>► 降息预期过于前置、且很难有进一步压缩空间，有些“透支”。</b>7月FOMC美联储再度加息75bp后，联邦基金利率已升至中性利率（2.5%），但考虑到当前通胀较高，美联储仍需要进一步紧缩将基准利率抬升到中性利率之上，以实现抑制需求控制通胀的目的。目前来看，还有100bp完成本轮加息至3.5%的目标（市场预期9月加息75bp、11和12月分别加息25bp）。因此在完成任务前，美联储或很难停止紧缩步伐，特别是考虑到通胀水平在9月高基数再度到来前也很难有效回落。然而，相比基准情形下四季度才能退坡、年底可能完成的加息任务，近期快速回落的美债利率已经开始计入2023年5月开始降息的预期，这距离加息结束仅一个季度多，很难想象有进一步挤压空间。我们根据美联储提供的期限溢价和中性利率测算，2.5%的长端美债隐含未来1年降息1.3次，基本对应明年7月年后的降息预期，但加权平均看CME降息概率只有0.16次。<b>因此，不论如何，我们认为除非接下来通胀大幅回落、又或者增长显著滑坡，短期2.5%的美债利率很难进一步大幅回落，给市场估值或者黄金提供支撑。</b></p><p><b>► 基准情形下通胀逐步改善，9月后快速回落，但中间或有“变数”。</b>近期油价大跌下的通胀压力缓解预期，也是市场预期美联储能在增长压力下逐步退坡甚至降息的主要原因之一。下周公布的7月通胀环比有望明显缓解（Bloomberg一致预期预计环比0.2%，对比上个月的1.3%），但因为缺乏高基数，因此同比的快速回落可能要等到9月份之后。<b>由于当前通胀过高，因此可持续的通胀风险下降仍是政策转向必要条件。</b>根据克利夫兰联储预测，2023年通胀将降至3.3%。根据我们推算，如果环比维持在0.3%，CPI同比2023年6月有望降至~4%；如果环比为0.2%，同比2023年3月或回到~4%，<b>因此9月后可能是美联储确切退坡的观察契机。</b></p><p><b>► 盈利仍将下滑背景下，估值并不算低，无法提供波动的有效“缓冲”。</b>伴随近期的反弹，标普500动态估值已抬升至17.5倍（历史均值16倍）。我们测算当前增长（7月ISM制造业PMI 52.8）和流动性（10年美债利率2.83%）能够支撑的合理估值为15.2倍。在盈利预计仍将下滑的背景下（盈利下滑通常持续3~4个季度；轻度衰退下调10%），如果美债利率短期无法在当前水平进一步下行，其支撑动力也将有限。</p><p><b>► 市场接近超买、季节性或将转弱。</b>6月中旬以来，标普500指数超买程度持续抬升，当前已接近超买区间；CBOE美股看空/看多期权比自6月中旬至7月初一度快速回落，但近期也已转为震荡；标普500净上涨股票个数占比持续抬升，纳斯达克综指至15%（超过2021年11月前后12%的相对高位）。可以看出，近期市场情绪已相对亢奋，叠加8~9月相对较弱的季节性，后续通胀和政策等关键数据变化值得密切关注。</p><p>综合而言，<b>我们认为本轮美股的反弹，从大方向和逻辑上没有太大问题，但时点和幅度上又些“抢跑”和“透支”之嫌。在短期美债利率计入宽松预期和衰退担忧充分、或难以进一步大幅下行的背景下，不排除美债和美股都重回盘整态势，以待四季度政策转向的确定性契机。</b>在此期间，关注通胀和政策等数据的具体变化。不过，深度衰退和通胀再度失控也不是我们的基准判断，因此美股再度大跌崩盘风险也不是我们的基准预期。</p><p><b>图表13：在进入衰退后，通胀见顶到衰退结束这一阶段，由于货币宽松预期进一步明确，通胀开始下行，此时的资产表现（即美股反弹并领涨，尤其是成长股、债券居中、黄金落后、原油最差）与当前相对类似</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/36ac728ad5f9861d00a8244ec22fd80f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"577\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部（国债及信用债为巴克莱国债及信用债指数）</p><p><b>图表14：近期快速回落的美债利率已经开始计入2023年5月开始降息的预期，这距离加息结束仅一个季度多，很难想象有进一步挤压空间</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6826196379b6eb92d2049cde0b8440bf\" tg-width=\"737\" tg-height=\"462\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：CME，中金公司研究部</p><p><b>图表15：2.5%的长端美债隐含未来1年降息1.3次，基本对应明年7月降息1次的预期，但加权平均看CME降息概率只有0.16次</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fe0988c1d9a1bb9a2a8334c7fb9d5457\" tg-width=\"748\" tg-height=\"458\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表16：上世纪70年代以来，美联储停止加息或者转为降息时，CPI同比绝大多数时间都高于2%，70~80年代相对更高</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8514c08bc6dce049042db0b8a40cd92b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"433\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表17：相比通胀的位置，金融条件收紧超过0阈值对美联储政策转向指导意义更强</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e31e5f1b3a076e9244db5308c15ff2ea\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"377\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，芝加哥联储，中金公司研究部</p><p><b>图表18：如果通胀能够出现回落迹象，将是美联储政策退坡的合适契机</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/44f679574a04f9e6719a5a0203a43904\" tg-width=\"753\" tg-height=\"454\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表19：如果未来CPI维持环比均值在0.3%，则需要到2023年6月才能降至~4%，回到相对可以容忍的水平</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/062c69c6b81e849de82a0e69e0e4e00a\" tg-width=\"744\" tg-height=\"451\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表20：伴随近期利率的快速下行，当前标普500指数动态估值已抬升至17.5倍（高于历史均值16倍）</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/77019004222aaf51499b4cc244ece16e\" tg-width=\"746\" tg-height=\"445\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表21：当前增长和流动性能够支撑的合理估值水平约15.2倍</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/79c8e46ca146d9bc1a76e1f7127467d6\" tg-width=\"722\" tg-height=\"457\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表22：回顾过去20年的历史经验，盈利增速下滑平均持续3~4各季度，剔除掉疫情对基数的较大扰动，美股盈利增速明确放缓是从今年一季度和二季度开始</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8e0ea98e413fffa5daeb74aa54dfcdae\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"480\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Factset，中金公司研究部</p><p><b>图表23：当前美股盈利调整变化已回落至-46%，但对应盈利预期变化仅回落3%，距离非深度衰退下~10%左右的盈利调整阶段仍有一定距离；2019年盈利累计下调幅度为8%，折算到2018年底的估值底部，将被动推高到15倍，仍低于长期历史均值</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9093ca3472d2fb13f86fc4cc0c3c8fd9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"533\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Factset，中金公司研究部</p><p><b>图表24：6月中旬以来，标普500指数超买程度持续抬升，当前已基本接近超买区间</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2e43720df740a886ff72a2194ee2ee34\" tg-width=\"750\" tg-height=\"461\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表25：CBOE美股看空/看多期权比自6月中旬至7月初一度快速回落，但近期也已转为震荡</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ac3140cd8081b1fc4aea94e77a6edbd4\" tg-width=\"740\" tg-height=\"459\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表26：纳斯达克综指每日净上涨股票个数占比抬升至15%左右（超过2021年11月前后12%的相对高位）</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6578a9202f3b19e897b5d9131ad550d4\" tg-width=\"730\" tg-height=\"453\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表27：6月中旬至今指数与权重股隐含波动率相关性虽有所回落，但仍处疫情后相对高位</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3abe426ddb97c992746530fccb770d3b\" tg-width=\"739\" tg-height=\"451\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>观点 | 美股本轮反弹的逻辑和持续性</title>\n<style 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09:50</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><blockquote>6月中旬以来，美股市场持续反弹，10年美债大幅回落，实际利率逼近零。美股和美债市场的这一走势明显超出市场多数参与者的预期，这一轮反弹的动力来自哪里？又是否具有持续性呢？</blockquote><p><b>摘要</b></p><p><b>一、本轮反弹的驱动力？衰退交易下利率快速下行提振估值；盈利逐步下修、回购并非主力</b></p><p>本轮美股反弹的主要动力来自估值修复、而估值修复的动力又来自于利率下行。在衰退担忧的升温叠加市场预期通胀要缓解和美联储紧缩步伐趋缓下，长端美债利率特别是实际利率快速下行。相反，企业盈利对本轮美股的反弹并无贡献，只不过拖累可能比市场担心的要小一些。此外，由于业绩期期间是回购的静默期，因此也并非市场主要贡献。</p><p><b>二、后续持续性如何？预期透支后或转向盘整，等待更为明确的政策转机信号</b></p><p>本轮美股的反弹，从大方向和逻辑上没有太大问题，但时点和幅度上又些“抢跑”和“透支”之嫌。因此，在短期美债利率计入宽松预期和衰退担忧充分、或难以进一步大幅下行的背景下，不排除美债和美股都重回盘整态势，以待四季度政策转向的确定性契机。</p><p><b>正文</b></p><p><b>焦点讨论：美股6月中以来持续反弹超预期，驱动力来自哪？后续持续性如何？</b></p><p>6月中旬以来，美股市场持续反弹，标普500累计上涨13%，纳斯达克综指大涨近19%。与此同时，10年美债更是从3.5%大幅回落100bp至2.5%，实际利率逼近零。美股和美债市场的这一走势明显超出市场多数参与者的预期，要知道6月中旬，对于美股可能进一步大跌、以及长端美债利率可能攀升至4%的声音还是主流。虽然我们并不预计美股会进一步大跌、且10年美债在3.5%左右，但是如此快速的反弹修复也是超出我们预期的（《来自“衰退”的考验：海外资产配置月报（2022-07）》）。那么，摆在当前的问题是，这一轮反弹的动力来自哪里？又是否具有持续性呢？</p><p><b>图表1：6月中旬以来，美股市场持续反弹，标普500累计上涨13%，纳斯达克综指大涨近19%</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a497c37d60da48b9eec53d7de829858a\" tg-width=\"744\" tg-height=\"453\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表2：相比6月中旬高点，10年美债更是从3.5%大幅回落100bp至2.5%，实际利率逼近零</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/893081ef7d25998a2e212bcf7ffd3bf8\" tg-width=\"748\" tg-height=\"456\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>一、本轮反弹的驱动力？衰退交易下利率快速下行提振估值；盈利逐步下修、回购并非主力</b></p><p><b>本轮美股反弹的主要动力来自估值修复、而估值修复的动力又来自于利率下行。</b>6月中旬以来，标普500累计上涨13%，其中估值（12个月动态P/E）扩张14.2%、盈利反而拖累1%。进一步拆解看，估值扩张中无风险利率下行贡献13%、股权风险溢价变动贡献1.1%。因此不难看出，近期美股上涨的主导因素是利率下行驱动的估值修复。</p><p><b>那么，长端美债利率又为何快速下行？交易衰退担忧下的“远端”宽松预期。</b>相比6月中旬3.5%的高点，10年美债利率最多回落近100bp至2.5%，尤其以实际利率为主（最多回落75bp），一度逼近零附近，进而导致期限利差快速平坦化（3m10s一度逼近26bp）。<b>长端利率特别是实际利率的快速下行主要在交易两个方面的预期：一是衰退担忧的升温，</b>尤其是二季度美国GDP意外下滑满足“技术性衰退”条件后进一步加大了市场的衰退担忧（《“衰退”担忧下的政策与资产含义》）；<b>二是油价大跌和7月FOMC会议后，市场预期通胀压力缓解和美联储紧缩步伐趋缓，</b>甚至在明年中开始降息（《7月FOMC：美联储紧缩最快阶段是否已经过去？》）。CME利率期货显示，市场一度预期美联储可能最早在2023年5月开始降息。</p><p><b>相比之下，企业盈利对本轮美股的反弹并无贡献，只不过拖累可能比市场担心的要小一些。</b>如我们上文中拆解，在本轮市场反弹过程中，12个月动态EPS拖累1%，2022年和2023年的EPS则分别下调8.8%和8.3%。<b>因此，盈利整体是拖累的，只不过可能相比本轮业绩期开始前预期的没那么差。</b>截至目前，在已经披露85%美股二季度业绩中，超预期公司数占比75%，但整体意外幅度仅3.4%，低于2010以来5.4%的平均水平。整体来看，标普500二季度盈利增速预计为6.9%（vs.一季度9.3%），纳斯达克盈利增速预计降至-4.3%（vs. 一季度15.9%），其中原材料、公用事业、通讯服务、房地产及信息科技增速降幅明显。</p><p><b>由于业绩期期间是回购的静默期，因此也并非市场主要贡献。</b>6月中旬以来，标普500成分股中有31家公司宣布回购，占比较小。粗略估算，6月中旬以来，标普500指数静态EPS增长0.4%，而净利润下滑0.3%，二者之间差距可以近期视为部分回购的增厚效果。实际上，如我们在《加息如何影响美股回购？》中分析，从过去10年历史经验看，回购对美股EPS增速贡献平均仅占~10%，对市场贡献~5%，都不算高，尽管作为回购主力军的科技和金融占比相对更大（占比可达20%左右），但显然都不是本轮市场反弹的主导因素。值得注意的是，6月33家美国大型银行通过年度的压力测试，但摩根大通和花旗等银行都表示将暂停回购计划，以满足美联储压力测试后更高的资本要求[1]。</p><p><b>图表3：近期美债利率的快速回落推动美股估值修复明显，目前标普500指数12个月动态P/E抬升至17.5倍</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/38243ff01215b6bb63c48c387beb266b\" tg-width=\"739\" tg-height=\"453\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表4：拆解来看，无风险溢价贡献13.0%、股权风险溢价贡献1.1%、盈利拖累1.0%</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d7826b2cfde2077c4d74743458dc7d18\" tg-width=\"744\" tg-height=\"446\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表5：7月末公布的美国二季度GDP数据再度意外负增长引发了市场对于美国经济陷入衰退的担忧</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7e11597d6807fcd3d66cfcee7fbf77d5\" tg-width=\"735\" tg-height=\"462\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Haver，中金公司研究部</p><p><b>图表6：CME利率期货显示，市场一度预期美联储可能最早在2023年5月开始降息</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/267a0dfad2f2d0d8943dd9c1f142520a\" tg-width=\"738\" tg-height=\"456\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：CME，中金公司研究部</p><p><b>图表7：Factset统计市场一致预期标普500指数二季度盈利增速6.9%（vs.一季度9.3%），而纳斯达克综指二季度盈利增速预计转负至-4.3%（vs.一季度15.9%）</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b583f9098609c99aa481e17489f155ed\" tg-width=\"739\" tg-height=\"458\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Factset，中金公司研究部</p><p><b>图表8：当前Factset统计市场一致预期标普500指数2022年盈利增速已下修至8.8%，2023年8.3%</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2b363f2d29a04ef8eab429380d83a0e8\" tg-width=\"760\" tg-height=\"467\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Factset，中金公司研究部</p><p><b>图表9：相比一季度，二季度市场预期原材料、公用事业、通讯服务、房地产及信息科技盈利增速回落明显</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/db92bd5c8255fff25e3171840b43689a\" tg-width=\"729\" tg-height=\"463\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Factset，中金公司研究部</p><p><b>图表10：在已经披露85%美股二季度业绩中，超预期公司数占比75%，但整体意外幅度仅3.4%</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/746e6385af3a28a5f43489ea468f9f1a\" tg-width=\"725\" tg-height=\"451\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Factset，中金公司研究部</p><p><b>图表11：6月中旬至今，粗略估算下，回购对标普500指数13.0%的涨幅仅贡献0.7%</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/73a72a2b0755e303d0e0ec5ed46f4e32\" tg-width=\"688\" tg-height=\"436\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Factset，中金公司研究部</p><p><b>图表12：基于指数成分股自下而上计算，回购对EPS增速平均贡献约10%左右</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a07a2070481f3a1059d06815cfcfb2ee\" tg-width=\"757\" tg-height=\"460\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Factset，中金公司研究部</p><p><b>二、后续持续性如何？预期透支后或转向盘整，等待更为明确的政策转机信号</b></p><p><b>首先，从大的方向上看，近期美股反弹、成长修复、利率下行和大宗商品趋弱的组合与我们预期的趋势基本一致，只不过来的比我们预期的更早。</b>我们在6月发布的下半年展望中便指出，结合我们“改进版”的美林时钟，等待四季度美联储紧缩束缚可以打开叠加增长逐步下行，可能促使美债利率和美元指数共同走弱，美股压力也有望逐步缓和，特别是成长风格（《2H22海外展望：从衰退担忧到软着陆可能？》）。我们在近期一系列报告中也一再强调，<b>如果衰退不是很快到来、且并非一个债务危机式的深度衰退的话，那么对市场影响更大的可能就并非“分子端”增长放缓本身，“分母端”的政策转向和利率下行将更为敏感。</b>换言之，对于市场而言，估值往往先行收缩提前留出未来盈利下调空间，待政策转向后触底反弹，而盈利往往还在下调，这也是为什么反弹初期通常是与宏观环境敏感度不高的成长风格领涨的原因（类似2019年初美股见底、以及2021年3月A股创业板和赛道成长领涨）（《来自“衰退”的考验：海外资产配置月报（2022-07）》）。<b>但是，到了目前这一位置，当前交易有提前博弈和预期透支之嫌，</b>主要体现在以下几个方面：</p><p><b>► 当前交易逻辑已经相当于历史上衰退发生且通胀见顶阶段，略显“抢跑”。</b>如我们在《若衰退临近，该如何配置？》中分析，回顾70年代以来衰退前后和内部的资产表现，当前的资产表现组合（美股反弹且成长股领先、债券居中、黄金落后、原油最差）对应的往往是衰退已经发生且通胀见顶的阶段。诚然，从近期美国增长和油价大跌的走势看，市场有理由做出这一提前预期而且不排除最终得到兑现，但依然可能存在变数（如7月非农大超预期）。</p><p><b>► 降息预期过于前置、且很难有进一步压缩空间，有些“透支”。</b>7月FOMC美联储再度加息75bp后，联邦基金利率已升至中性利率（2.5%），但考虑到当前通胀较高，美联储仍需要进一步紧缩将基准利率抬升到中性利率之上，以实现抑制需求控制通胀的目的。目前来看，还有100bp完成本轮加息至3.5%的目标（市场预期9月加息75bp、11和12月分别加息25bp）。因此在完成任务前，美联储或很难停止紧缩步伐，特别是考虑到通胀水平在9月高基数再度到来前也很难有效回落。然而，相比基准情形下四季度才能退坡、年底可能完成的加息任务，近期快速回落的美债利率已经开始计入2023年5月开始降息的预期，这距离加息结束仅一个季度多，很难想象有进一步挤压空间。我们根据美联储提供的期限溢价和中性利率测算，2.5%的长端美债隐含未来1年降息1.3次，基本对应明年7月年后的降息预期，但加权平均看CME降息概率只有0.16次。<b>因此，不论如何，我们认为除非接下来通胀大幅回落、又或者增长显著滑坡，短期2.5%的美债利率很难进一步大幅回落，给市场估值或者黄金提供支撑。</b></p><p><b>► 基准情形下通胀逐步改善，9月后快速回落，但中间或有“变数”。</b>近期油价大跌下的通胀压力缓解预期，也是市场预期美联储能在增长压力下逐步退坡甚至降息的主要原因之一。下周公布的7月通胀环比有望明显缓解（Bloomberg一致预期预计环比0.2%，对比上个月的1.3%），但因为缺乏高基数，因此同比的快速回落可能要等到9月份之后。<b>由于当前通胀过高，因此可持续的通胀风险下降仍是政策转向必要条件。</b>根据克利夫兰联储预测，2023年通胀将降至3.3%。根据我们推算，如果环比维持在0.3%，CPI同比2023年6月有望降至~4%；如果环比为0.2%，同比2023年3月或回到~4%，<b>因此9月后可能是美联储确切退坡的观察契机。</b></p><p><b>► 盈利仍将下滑背景下，估值并不算低，无法提供波动的有效“缓冲”。</b>伴随近期的反弹，标普500动态估值已抬升至17.5倍（历史均值16倍）。我们测算当前增长（7月ISM制造业PMI 52.8）和流动性（10年美债利率2.83%）能够支撑的合理估值为15.2倍。在盈利预计仍将下滑的背景下（盈利下滑通常持续3~4个季度；轻度衰退下调10%），如果美债利率短期无法在当前水平进一步下行，其支撑动力也将有限。</p><p><b>► 市场接近超买、季节性或将转弱。</b>6月中旬以来，标普500指数超买程度持续抬升，当前已接近超买区间；CBOE美股看空/看多期权比自6月中旬至7月初一度快速回落，但近期也已转为震荡；标普500净上涨股票个数占比持续抬升，纳斯达克综指至15%（超过2021年11月前后12%的相对高位）。可以看出，近期市场情绪已相对亢奋，叠加8~9月相对较弱的季节性，后续通胀和政策等关键数据变化值得密切关注。</p><p>综合而言，<b>我们认为本轮美股的反弹，从大方向和逻辑上没有太大问题，但时点和幅度上又些“抢跑”和“透支”之嫌。在短期美债利率计入宽松预期和衰退担忧充分、或难以进一步大幅下行的背景下，不排除美债和美股都重回盘整态势，以待四季度政策转向的确定性契机。</b>在此期间，关注通胀和政策等数据的具体变化。不过，深度衰退和通胀再度失控也不是我们的基准判断，因此美股再度大跌崩盘风险也不是我们的基准预期。</p><p><b>图表13：在进入衰退后，通胀见顶到衰退结束这一阶段，由于货币宽松预期进一步明确，通胀开始下行，此时的资产表现（即美股反弹并领涨，尤其是成长股、债券居中、黄金落后、原油最差）与当前相对类似</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/36ac728ad5f9861d00a8244ec22fd80f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"577\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部（国债及信用债为巴克莱国债及信用债指数）</p><p><b>图表14：近期快速回落的美债利率已经开始计入2023年5月开始降息的预期，这距离加息结束仅一个季度多，很难想象有进一步挤压空间</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6826196379b6eb92d2049cde0b8440bf\" tg-width=\"737\" tg-height=\"462\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：CME，中金公司研究部</p><p><b>图表15：2.5%的长端美债隐含未来1年降息1.3次，基本对应明年7月降息1次的预期，但加权平均看CME降息概率只有0.16次</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fe0988c1d9a1bb9a2a8334c7fb9d5457\" tg-width=\"748\" tg-height=\"458\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表16：上世纪70年代以来，美联储停止加息或者转为降息时，CPI同比绝大多数时间都高于2%，70~80年代相对更高</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8514c08bc6dce049042db0b8a40cd92b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"433\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表17：相比通胀的位置，金融条件收紧超过0阈值对美联储政策转向指导意义更强</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e31e5f1b3a076e9244db5308c15ff2ea\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"377\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，芝加哥联储，中金公司研究部</p><p><b>图表18：如果通胀能够出现回落迹象，将是美联储政策退坡的合适契机</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/44f679574a04f9e6719a5a0203a43904\" tg-width=\"753\" tg-height=\"454\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表19：如果未来CPI维持环比均值在0.3%，则需要到2023年6月才能降至~4%，回到相对可以容忍的水平</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/062c69c6b81e849de82a0e69e0e4e00a\" tg-width=\"744\" tg-height=\"451\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表20：伴随近期利率的快速下行，当前标普500指数动态估值已抬升至17.5倍（高于历史均值16倍）</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/77019004222aaf51499b4cc244ece16e\" tg-width=\"746\" tg-height=\"445\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表21：当前增长和流动性能够支撑的合理估值水平约15.2倍</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/79c8e46ca146d9bc1a76e1f7127467d6\" tg-width=\"722\" tg-height=\"457\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表22：回顾过去20年的历史经验，盈利增速下滑平均持续3~4各季度，剔除掉疫情对基数的较大扰动，美股盈利增速明确放缓是从今年一季度和二季度开始</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8e0ea98e413fffa5daeb74aa54dfcdae\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"480\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Factset，中金公司研究部</p><p><b>图表23：当前美股盈利调整变化已回落至-46%，但对应盈利预期变化仅回落3%，距离非深度衰退下~10%左右的盈利调整阶段仍有一定距离；2019年盈利累计下调幅度为8%，折算到2018年底的估值底部，将被动推高到15倍，仍低于长期历史均值</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9093ca3472d2fb13f86fc4cc0c3c8fd9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"533\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Factset，中金公司研究部</p><p><b>图表24：6月中旬以来，标普500指数超买程度持续抬升，当前已基本接近超买区间</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2e43720df740a886ff72a2194ee2ee34\" tg-width=\"750\" tg-height=\"461\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表25：CBOE美股看空/看多期权比自6月中旬至7月初一度快速回落，但近期也已转为震荡</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ac3140cd8081b1fc4aea94e77a6edbd4\" tg-width=\"740\" tg-height=\"459\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表26：纳斯达克综指每日净上涨股票个数占比抬升至15%左右（超过2021年11月前后12%的相对高位）</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6578a9202f3b19e897b5d9131ad550d4\" tg-width=\"730\" tg-height=\"453\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表27：6月中旬至今指数与权重股隐含波动率相关性虽有所回落，但仍处疫情后相对高位</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3abe426ddb97c992746530fccb770d3b\" tg-width=\"739\" tg-height=\"451\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/4f6ec6e99c0c8b9feb7f296b78c65a54","relate_stocks":{".SPX":"S&P 500 Index",".DJI":"道琼斯",".IXIC":"NASDAQ 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一季度15.9%），其中原材料、公用事业、通讯服务、房地产及信息科技增速降幅明显。由于业绩期期间是回购的静默期，因此也并非市场主要贡献。6月中旬以来，标普500成分股中有31家公司宣布回购，占比较小。粗略估算，6月中旬以来，标普500指数静态EPS增长0.4%，而净利润下滑0.3%，二者之间差距可以近期视为部分回购的增厚效果。实际上，如我们在《加息如何影响美股回购？》中分析，从过去10年历史经验看，回购对美股EPS增速贡献平均仅占~10%，对市场贡献~5%，都不算高，尽管作为回购主力军的科技和金融占比相对更大（占比可达20%左右），但显然都不是本轮市场反弹的主导因素。值得注意的是，6月33家美国大型银行通过年度的压力测试，但摩根大通和花旗等银行都表示将暂停回购计划，以满足美联储压力测试后更高的资本要求[1]。图表3：近期美债利率的快速回落推动美股估值修复明显，目前标普500指数12个月动态P/E抬升至17.5倍资料来源：Bloomberg，中金公司研究部图表4：拆解来看，无风险溢价贡献13.0%、股权风险溢价贡献1.1%、盈利拖累1.0%资料来源：Bloomberg，中金公司研究部图表5：7月末公布的美国二季度GDP数据再度意外负增长引发了市场对于美国经济陷入衰退的担忧资料来源：Haver，中金公司研究部图表6：CME利率期货显示，市场一度预期美联储可能最早在2023年5月开始降息资料来源：CME，中金公司研究部图表7：Factset统计市场一致预期标普500指数二季度盈利增速6.9%（vs.一季度9.3%），而纳斯达克综指二季度盈利增速预计转负至-4.3%（vs.一季度15.9%）资料来源：Factset，中金公司研究部图表8：当前Factset统计市场一致预期标普500指数2022年盈利增速已下修至8.8%，2023年8.3%资料来源：Factset，中金公司研究部图表9：相比一季度，二季度市场预期原材料、公用事业、通讯服务、房地产及信息科技盈利增速回落明显资料来源：Factset，中金公司研究部图表10：在已经披露85%美股二季度业绩中，超预期公司数占比75%，但整体意外幅度仅3.4%资料来源：Factset，中金公司研究部图表11：6月中旬至今，粗略估算下，回购对标普500指数13.0%的涨幅仅贡献0.7%资料来源：Factset，中金公司研究部图表12：基于指数成分股自下而上计算，回购对EPS增速平均贡献约10%左右资料来源：Factset，中金公司研究部二、后续持续性如何？预期透支后或转向盘整，等待更为明确的政策转机信号首先，从大的方向上看，近期美股反弹、成长修复、利率下行和大宗商品趋弱的组合与我们预期的趋势基本一致，只不过来的比我们预期的更早。我们在6月发布的下半年展望中便指出，结合我们“改进版”的美林时钟，等待四季度美联储紧缩束缚可以打开叠加增长逐步下行，可能促使美债利率和美元指数共同走弱，美股压力也有望逐步缓和，特别是成长风格（《2H22海外展望：从衰退担忧到软着陆可能？》）。我们在近期一系列报告中也一再强调，如果衰退不是很快到来、且并非一个债务危机式的深度衰退的话，那么对市场影响更大的可能就并非“分子端”增长放缓本身，“分母端”的政策转向和利率下行将更为敏感。换言之，对于市场而言，估值往往先行收缩提前留出未来盈利下调空间，待政策转向后触底反弹，而盈利往往还在下调，这也是为什么反弹初期通常是与宏观环境敏感度不高的成长风格领涨的原因（类似2019年初美股见底、以及2021年3月A股创业板和赛道成长领涨）（《来自“衰退”的考验：海外资产配置月报（2022-07）》）。但是，到了目前这一位置，当前交易有提前博弈和预期透支之嫌，主要体现在以下几个方面：► 当前交易逻辑已经相当于历史上衰退发生且通胀见顶阶段，略显“抢跑”。如我们在《若衰退临近，该如何配置？》中分析，回顾70年代以来衰退前后和内部的资产表现，当前的资产表现组合（美股反弹且成长股领先、债券居中、黄金落后、原油最差）对应的往往是衰退已经发生且通胀见顶的阶段。诚然，从近期美国增长和油价大跌的走势看，市场有理由做出这一提前预期而且不排除最终得到兑现，但依然可能存在变数（如7月非农大超预期）。► 降息预期过于前置、且很难有进一步压缩空间，有些“透支”。7月FOMC美联储再度加息75bp后，联邦基金利率已升至中性利率（2.5%），但考虑到当前通胀较高，美联储仍需要进一步紧缩将基准利率抬升到中性利率之上，以实现抑制需求控制通胀的目的。目前来看，还有100bp完成本轮加息至3.5%的目标（市场预期9月加息75bp、11和12月分别加息25bp）。因此在完成任务前，美联储或很难停止紧缩步伐，特别是考虑到通胀水平在9月高基数再度到来前也很难有效回落。然而，相比基准情形下四季度才能退坡、年底可能完成的加息任务，近期快速回落的美债利率已经开始计入2023年5月开始降息的预期，这距离加息结束仅一个季度多，很难想象有进一步挤压空间。我们根据美联储提供的期限溢价和中性利率测算，2.5%的长端美债隐含未来1年降息1.3次，基本对应明年7月年后的降息预期，但加权平均看CME降息概率只有0.16次。因此，不论如何，我们认为除非接下来通胀大幅回落、又或者增长显著滑坡，短期2.5%的美债利率很难进一步大幅回落，给市场估值或者黄金提供支撑。► 基准情形下通胀逐步改善，9月后快速回落，但中间或有“变数”。近期油价大跌下的通胀压力缓解预期，也是市场预期美联储能在增长压力下逐步退坡甚至降息的主要原因之一。下周公布的7月通胀环比有望明显缓解（Bloomberg一致预期预计环比0.2%，对比上个月的1.3%），但因为缺乏高基数，因此同比的快速回落可能要等到9月份之后。由于当前通胀过高，因此可持续的通胀风险下降仍是政策转向必要条件。根据克利夫兰联储预测，2023年通胀将降至3.3%。根据我们推算，如果环比维持在0.3%，CPI同比2023年6月有望降至~4%；如果环比为0.2%，同比2023年3月或回到~4%，因此9月后可能是美联储确切退坡的观察契机。► 盈利仍将下滑背景下，估值并不算低，无法提供波动的有效“缓冲”。伴随近期的反弹，标普500动态估值已抬升至17.5倍（历史均值16倍）。我们测算当前增长（7月ISM制造业PMI 52.8）和流动性（10年美债利率2.83%）能够支撑的合理估值为15.2倍。在盈利预计仍将下滑的背景下（盈利下滑通常持续3~4个季度；轻度衰退下调10%），如果美债利率短期无法在当前水平进一步下行，其支撑动力也将有限。► 市场接近超买、季节性或将转弱。6月中旬以来，标普500指数超买程度持续抬升，当前已接近超买区间；CBOE美股看空/看多期权比自6月中旬至7月初一度快速回落，但近期也已转为震荡；标普500净上涨股票个数占比持续抬升，纳斯达克综指至15%（超过2021年11月前后12%的相对高位）。可以看出，近期市场情绪已相对亢奋，叠加8~9月相对较弱的季节性，后续通胀和政策等关键数据变化值得密切关注。综合而言，我们认为本轮美股的反弹，从大方向和逻辑上没有太大问题，但时点和幅度上又些“抢跑”和“透支”之嫌。在短期美债利率计入宽松预期和衰退担忧充分、或难以进一步大幅下行的背景下，不排除美债和美股都重回盘整态势，以待四季度政策转向的确定性契机。在此期间，关注通胀和政策等数据的具体变化。不过，深度衰退和通胀再度失控也不是我们的基准判断，因此美股再度大跌崩盘风险也不是我们的基准预期。图表13：在进入衰退后，通胀见顶到衰退结束这一阶段，由于货币宽松预期进一步明确，通胀开始下行，此时的资产表现（即美股反弹并领涨，尤其是成长股、债券居中、黄金落后、原油最差）与当前相对类似资料来源：Bloomberg，中金公司研究部（国债及信用债为巴克莱国债及信用债指数）图表14：近期快速回落的美债利率已经开始计入2023年5月开始降息的预期，这距离加息结束仅一个季度多，很难想象有进一步挤压空间资料来源：CME，中金公司研究部图表15：2.5%的长端美债隐含未来1年降息1.3次，基本对应明年7月降息1次的预期，但加权平均看CME降息概率只有0.16次资料来源：Bloomberg，中金公司研究部图表16：上世纪70年代以来，美联储停止加息或者转为降息时，CPI同比绝大多数时间都高于2%，70~80年代相对更高资料来源：Bloomberg，中金公司研究部图表17：相比通胀的位置，金融条件收紧超过0阈值对美联储政策转向指导意义更强资料来源：Bloomberg，芝加哥联储，中金公司研究部图表18：如果通胀能够出现回落迹象，将是美联储政策退坡的合适契机资料来源：Bloomberg，中金公司研究部图表19：如果未来CPI维持环比均值在0.3%，则需要到2023年6月才能降至~4%，回到相对可以容忍的水平资料来源：Bloomberg，中金公司研究部图表20：伴随近期利率的快速下行，当前标普500指数动态估值已抬升至17.5倍（高于历史均值16倍）资料来源：Bloomberg，中金公司研究部图表21：当前增长和流动性能够支撑的合理估值水平约15.2倍资料来源：Bloomberg，中金公司研究部图表22：回顾过去20年的历史经验，盈利增速下滑平均持续3~4各季度，剔除掉疫情对基数的较大扰动，美股盈利增速明确放缓是从今年一季度和二季度开始资料来源：Factset，中金公司研究部图表23：当前美股盈利调整变化已回落至-46%，但对应盈利预期变化仅回落3%，距离非深度衰退下~10%左右的盈利调整阶段仍有一定距离；2019年盈利累计下调幅度为8%，折算到2018年底的估值底部，将被动推高到15倍，仍低于长期历史均值资料来源：Factset，中金公司研究部图表24：6月中旬以来，标普500指数超买程度持续抬升，当前已基本接近超买区间资料来源：Bloomberg，中金公司研究部图表25：CBOE美股看空/看多期权比自6月中旬至7月初一度快速回落，但近期也已转为震荡资料来源：Bloomberg，中金公司研究部图表26：纳斯达克综指每日净上涨股票个数占比抬升至15%左右（超过2021年11月前后12%的相对高位）资料来源：Bloomberg，中金公司研究部图表27：6月中旬至今指数与权重股隐含波动率相关性虽有所回落，但仍处疫情后相对高位资料来源：Bloomberg，中金公司研究部","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3222,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":615659619,"gmtCreate":1652946343031,"gmtModify":1652946343031,"author":{"id":"141910598134800","authorId":"141910598134800","name":"Woodyz","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":8,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"141910598134800","idStr":"141910598134800"},"themes":[],"htmlText":"<a 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不仅是ARKK，来自高盛的统计表明，就在美股疯狂暴跌的四月份，美股基金减去非美基金的资金净流入量出现了大幅上涨，数据刷新了近20年来的新高。 这就奇怪了，难道大家都在之前大跌的时候抄底美股，特别是美股科技股，市场即将反转向上了吗？ 熊市的天并没有变 就在过去的几天里，美A两大市场仍然按照我此前分享的剧本运行着，无论是短期的反弹还是长期的看跌指标其实都没有太大变化。 但就过去的一周内，美股出现了幅度不小的熊市反弹，你要注意了，如果这次的反弹可以形成技术突破，那么短期内会有一次幅度相当大的结构性做多机会。但昨晚美股一根大阴线说明，短期的大幅反弹可能还需要时间酝酿。 我们看到的抄底资金很可能就是为了博取这场熊市反弹的收益铤而走险买入的，要知道，现在阶段做多美股的风险会非常大。 但一旦短期股市的见底形态确立，那么超跌反弹带来的收益也会非常的可观。 你看VIX的反应，也预示出了美股短期的结构性看多。 随着美股的小幅反弹，VIX下跌（图中倒置）幅度要明显大于标普反弹的幅度，而且此前标普完成最后一跌的时候，VIX已经出现双顶。照这么看，标普向上仍有空间。 而且，VIX的期货价格结构显示，之前5月11日的backwardation形态已经完全崩溃，开始走出近期跌水远期的走势，这通常是期货市场从极度看涨现货的局面转变为看跌现货所致，VIX的近期下跌可能仍没有结束","listText":"对，你没有看错，虽然这几天美股在大幅探底，但大批美股投资者已经开始抄底了。 比如ARKK，我们常说的女股神的基金，就在刚刚过去的一周里，ARKK的资金流入量是此前一年多的时间里最多的一周。 一周时间，ARKK的股票基金净买量达到了创纪录的5.34亿美元，这几乎是前两周资金净流入量的总和，但更重要的是，ARKK的基金头寸已经连续5周保持净流入趋势，但就在这5周时间里，ARKK的市值暴跌了39%. 越跌越买？怎么美股投资人都不怕亏的么？ 不仅是ARKK，来自高盛的统计表明，就在美股疯狂暴跌的四月份，美股基金减去非美基金的资金净流入量出现了大幅上涨，数据刷新了近20年来的新高。 这就奇怪了，难道大家都在之前大跌的时候抄底美股，特别是美股科技股，市场即将反转向上了吗？ 熊市的天并没有变 就在过去的几天里，美A两大市场仍然按照我此前分享的剧本运行着，无论是短期的反弹还是长期的看跌指标其实都没有太大变化。 但就过去的一周内，美股出现了幅度不小的熊市反弹，你要注意了，如果这次的反弹可以形成技术突破，那么短期内会有一次幅度相当大的结构性做多机会。但昨晚美股一根大阴线说明，短期的大幅反弹可能还需要时间酝酿。 我们看到的抄底资金很可能就是为了博取这场熊市反弹的收益铤而走险买入的，要知道，现在阶段做多美股的风险会非常大。 但一旦短期股市的见底形态确立，那么超跌反弹带来的收益也会非常的可观。 你看VIX的反应，也预示出了美股短期的结构性看多。 随着美股的小幅反弹，VIX下跌（图中倒置）幅度要明显大于标普反弹的幅度，而且此前标普完成最后一跌的时候，VIX已经出现双顶。照这么看，标普向上仍有空间。 而且，VIX的期货价格结构显示，之前5月11日的backwardation形态已经完全崩溃，开始走出近期跌水远期的走势，这通常是期货市场从极度看涨现货的局面转变为看跌现货所致，VIX的近期下跌可能仍没有结束","text":"对，你没有看错，虽然这几天美股在大幅探底，但大批美股投资者已经开始抄底了。 比如ARKK，我们常说的女股神的基金，就在刚刚过去的一周里，ARKK的资金流入量是此前一年多的时间里最多的一周。 一周时间，ARKK的股票基金净买量达到了创纪录的5.34亿美元，这几乎是前两周资金净流入量的总和，但更重要的是，ARKK的基金头寸已经连续5周保持净流入趋势，但就在这5周时间里，ARKK的市值暴跌了39%. 越跌越买？怎么美股投资人都不怕亏的么？ 不仅是ARKK，来自高盛的统计表明，就在美股疯狂暴跌的四月份，美股基金减去非美基金的资金净流入量出现了大幅上涨，数据刷新了近20年来的新高。 这就奇怪了，难道大家都在之前大跌的时候抄底美股，特别是美股科技股，市场即将反转向上了吗？ 熊市的天并没有变 就在过去的几天里，美A两大市场仍然按照我此前分享的剧本运行着，无论是短期的反弹还是长期的看跌指标其实都没有太大变化。 但就过去的一周内，美股出现了幅度不小的熊市反弹，你要注意了，如果这次的反弹可以形成技术突破，那么短期内会有一次幅度相当大的结构性做多机会。但昨晚美股一根大阴线说明，短期的大幅反弹可能还需要时间酝酿。 我们看到的抄底资金很可能就是为了博取这场熊市反弹的收益铤而走险买入的，要知道，现在阶段做多美股的风险会非常大。 但一旦短期股市的见底形态确立，那么超跌反弹带来的收益也会非常的可观。 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\n \n  <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/TQQQ\">$纳指三倍做多ETF(TQQQ)$</a>&nbsp;<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/U/3582849658818614\">@SQQQ</a>&nbsp;HI，各位tiger社区的小伙伴们大家好呀，其实早就想来tiger社区发点视频，和大家分享一下过去一年左右时间和100多个认真的笔记成员做对冲量化交易的心得和统计数据了，但是奈何确实太忙，就一直拖到了现在。话不多说，既然是第一次来，直接分享我们的交易策略和理论核心部分【1小时干货视频，没半点水花】，感兴趣的同学不要错过哦，我保证我们的操作方式和思路一定是你玩股票以来发现的第三个新世界。祝大家都能稳赢大师兄\n \n","listText":"<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/TQQQ\">$纳指三倍做多ETF(TQQQ)$</a>&nbsp;<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/U/3582849658818614\">@SQQQ</a>&nbsp;HI，各位tiger社区的小伙伴们大家好呀，其实早就想来tiger社区发点视频，和大家分享一下过去一年左右时间和100多个认真的笔记成员做对冲量化交易的心得和统计数据了，但是奈何确实太忙，就一直拖到了现在。话不多说，既然是第一次来，直接分享我们的交易策略和理论核心部分【1小时干货视频，没半点水花】，感兴趣的同学不要错过哦，我保证我们的操作方式和思路一定是你玩股票以来发现的第三个新世界。祝大家都能稳赢大师兄","text":"$纳指三倍做多ETF(TQQQ)$ @SQQQ HI，各位tiger社区的小伙伴们大家好呀，其实早就想来tiger社区发点视频，和大家分享一下过去一年左右时间和100多个认真的笔记成员做对冲量化交易的心得和统计数据了，但是奈何确实太忙，就一直拖到了现在。话不多说，既然是第一次来，直接分享我们的交易策略和理论核心部分【1小时干货视频，没半点水花】，感兴趣的同学不要错过哦，我保证我们的操作方式和思路一定是你玩股票以来发现的第三个新世界。祝大家都能稳赢大师兄","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/2fe1ab78543d2d1936bead1745fadc9b","width":"0","height":"0"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/878039853","isVote":1,"tweetType":2,"object":{"id":"7ec8238abfe847c0bf80186371d2b4e2","tweetId":"878039853","videoUrl":"https://1254107296.vod2.myqcloud.com/8ce1ee17vodca1254107296/0961059b387702291288579143/4z0tg7MYT2EA.mp4","poster":"https://static.tigerbbs.com/2fe1ab78543d2d1936bead1745fadc9b"},"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1926,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":636748478,"gmtCreate":1646119767698,"gmtModify":1646119767698,"author":{"id":"141910598134800","authorId":"141910598134800","name":"Woodyz","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":8,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"141910598134800","idStr":"141910598134800"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/636748478","repostId":"636435660","repostType":1,"repost":{"id":636435660,"gmtCreate":1646040343653,"gmtModify":1646128322203,"author":{"id":"3493247054408315","authorId":"3493247054408315","name":"出没在交易圈的情报员","avatar":"https://static.tigerbbs.com/f410ba1d5e642b32faa3d84b28820597","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3493247054408315","idStr":"3493247054408315"},"themes":[],"title":"觉得期货合约太贵做不起？来认识一下微型合约吧","htmlText":"最近的期货市场发生了巨大的震荡，特别是黄金合约，上周四的一天时间，上下震荡了有将近100美金。 我们看一下黄金大合约的最小波动率是多少。从手机app中黄金期货行情点击进去，然后再查看合约资料会发现，合约的最小波动为0.1（美元/盎司）折合10美元。也就是说，黄金期货是每跳一个价位，账户盈亏是10美元 那么，就像上周四那样的行情，从1976到1892的行情，如果你做空黄金，账户浮盈多少？1976-1892=84，84/0.1&nbsp;*&nbsp;10=8400美元。 好，那么你会发现，如果你从1976看错趋势，做多，账户亏损也会是8400美元。对你来说，这个数据是不是很大？但如果你做了微型黄金，这个亏损数额就会大大的减少了。 来仔细看一下，微型黄金一跳的价格仍然是0.1美元，但折合一跳价位的价值则只有1美元，相当于大合约缩小了10倍，也就说，像上周四那样，波动上百点的行情，你持有一手微型合约的风险敞口只有840美元。 所谓的微型合约，跟踪的现货价格和大合约一样，标准化的要素上，微型合约仅仅和大合约在合约价值上，一跳的价值波动上，还有持有一手的保证金上不同，其他要素；比如跟踪的现货的价格，品种，质量，交割时间，交易时间，等等，全部一样，所以大微两个合约的波动几乎一致，当然这个一致也有做市商维护的原因在，但不会完全的一致，差1美元左右也是可能的，不会太多。你可以简单的理解为，把大合约做了分割，降低了持有合约要求和价值波动率。 我们看一下微型原油合约： 微型原油合约MCL，对标的交割物品也是德克萨斯州轻质低硫原油，但他和美原油CL合约相比，最大的不同在于对应的合约规模大大的降低了，在保持杠杆相当的情况下，相应的保证金要求也更低，一跳的盈亏幅度也更低，这对于资金量不大，承受不了大幅回撤的朋友而言是个参与原油交易的神器。 具体的合约要素是这样的：微型WTI原油期货的合约规模是基准W","listText":"最近的期货市场发生了巨大的震荡，特别是黄金合约，上周四的一天时间，上下震荡了有将近100美金。 我们看一下黄金大合约的最小波动率是多少。从手机app中黄金期货行情点击进去，然后再查看合约资料会发现，合约的最小波动为0.1（美元/盎司）折合10美元。也就是说，黄金期货是每跳一个价位，账户盈亏是10美元 那么，就像上周四那样的行情，从1976到1892的行情，如果你做空黄金，账户浮盈多少？1976-1892=84，84/0.1&nbsp;*&nbsp;10=8400美元。 好，那么你会发现，如果你从1976看错趋势，做多，账户亏损也会是8400美元。对你来说，这个数据是不是很大？但如果你做了微型黄金，这个亏损数额就会大大的减少了。 来仔细看一下，微型黄金一跳的价格仍然是0.1美元，但折合一跳价位的价值则只有1美元，相当于大合约缩小了10倍，也就说，像上周四那样，波动上百点的行情，你持有一手微型合约的风险敞口只有840美元。 所谓的微型合约，跟踪的现货价格和大合约一样，标准化的要素上，微型合约仅仅和大合约在合约价值上，一跳的价值波动上，还有持有一手的保证金上不同，其他要素；比如跟踪的现货的价格，品种，质量，交割时间，交易时间，等等，全部一样，所以大微两个合约的波动几乎一致，当然这个一致也有做市商维护的原因在，但不会完全的一致，差1美元左右也是可能的，不会太多。你可以简单的理解为，把大合约做了分割，降低了持有合约要求和价值波动率。 我们看一下微型原油合约： 微型原油合约MCL，对标的交割物品也是德克萨斯州轻质低硫原油，但他和美原油CL合约相比，最大的不同在于对应的合约规模大大的降低了，在保持杠杆相当的情况下，相应的保证金要求也更低，一跳的盈亏幅度也更低，这对于资金量不大，承受不了大幅回撤的朋友而言是个参与原油交易的神器。 具体的合约要素是这样的：微型WTI原油期货的合约规模是基准W","text":"最近的期货市场发生了巨大的震荡，特别是黄金合约，上周四的一天时间，上下震荡了有将近100美金。 我们看一下黄金大合约的最小波动率是多少。从手机app中黄金期货行情点击进去，然后再查看合约资料会发现，合约的最小波动为0.1（美元/盎司）折合10美元。也就是说，黄金期货是每跳一个价位，账户盈亏是10美元 那么，就像上周四那样的行情，从1976到1892的行情，如果你做空黄金，账户浮盈多少？1976-1892=84，84/0.1 * 10=8400美元。 好，那么你会发现，如果你从1976看错趋势，做多，账户亏损也会是8400美元。对你来说，这个数据是不是很大？但如果你做了微型黄金，这个亏损数额就会大大的减少了。 来仔细看一下，微型黄金一跳的价格仍然是0.1美元，但折合一跳价位的价值则只有1美元，相当于大合约缩小了10倍，也就说，像上周四那样，波动上百点的行情，你持有一手微型合约的风险敞口只有840美元。 所谓的微型合约，跟踪的现货价格和大合约一样，标准化的要素上，微型合约仅仅和大合约在合约价值上，一跳的价值波动上，还有持有一手的保证金上不同，其他要素；比如跟踪的现货的价格，品种，质量，交割时间，交易时间，等等，全部一样，所以大微两个合约的波动几乎一致，当然这个一致也有做市商维护的原因在，但不会完全的一致，差1美元左右也是可能的，不会太多。你可以简单的理解为，把大合约做了分割，降低了持有合约要求和价值波动率。 我们看一下微型原油合约： 微型原油合约MCL，对标的交割物品也是德克萨斯州轻质低硫原油，但他和美原油CL合约相比，最大的不同在于对应的合约规模大大的降低了，在保持杠杆相当的情况下，相应的保证金要求也更低，一跳的盈亏幅度也更低，这对于资金量不大，承受不了大幅回撤的朋友而言是个参与原油交易的神器。 具体的合约要素是这样的：微型WTI原油期货的合约规模是基准W","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/564c1947ec53b55cc33eaf99854f8f11","width":"1015","height":"452"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/50236c19a69efec96973d54a7a7ddb0d","width":"879","height":"158"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/6c44b5bfbfb80d1e112c28880b19a0aa","width":"1440","height":"3200"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/636435660","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":7,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1785,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":638556926,"gmtCreate":1645442534588,"gmtModify":1645442534588,"author":{"id":"141910598134800","authorId":"141910598134800","name":"Woodyz","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":8,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"141910598134800","idStr":"141910598134800"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/638556926","repostId":"638675123","repostType":1,"repost":{"id":638675123,"gmtCreate":1645284787468,"gmtModify":1645420481861,"author":{"id":"3527667591235607","authorId":"3527667591235607","name":"OptionPlus","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e8009c23927adcf8b5e1e1d101178392","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3527667591235607","idStr":"3527667591235607"},"themes":[],"title":"如何正确看到纳斯达克出现死叉？","htmlText":"很多博主都已经说了纳斯达克本周出现死叉，即50日线下穿200日线，确实是一个值得关注的信号，但这也是滞后指标，纳指从11月22日的高点已经下跌了16%。据彭博引Potomac基金的数据，自1971年以来，纳斯达克出现死叉出现过31次，在其中77%的情况下，该指数在之后的六个月里走高。我看了自金融危机之后的12年大牛市中纳斯达克出现的6次死叉，分别是2020年4月，2018年11月，2015年9月，2012年的12月，2011年8月和2010年7月。每次出现之后的走势都不尽相同。 上一次出现死叉是2020年疫情中，指数是3月见底，但死叉是4月才出现的，已经较底部反弹了26%。但2018年，指数跌了7%就出现死叉，而后又跌了17.6%，才见底反弹，直至2019年4月50日线和200日线再次交叉。2015年的股灾是波澜壮阔的。相信老股民不会忘记当年A股多少天的千股跌停，和2016年的开年熔断，相比之下今年根本不算什么。2015年到2016年纳指出现长达1年的调整，可以说是08金融危机之后最长的回调。期间出现了两次死叉和两个双底，形成一个周级别的大双底，但美股仍旧牛场熊短，一年后继续恢复上涨。2012年50日线低于200日线只经历不到一个月，并且在此之前纳指低了12%见底反弹，更像是对2011年的一个回踩。2011年估值回调长达半年，死叉出现后，指数继续跌了15%，但之前跌幅不算大。2010年的死叉出现在金融危机复苏后的一段非常壮观的拉升中，纳斯达克指从09年3月触底到2010年4月的阶段顶反弹了100%，然后出现回调，仅回调不到20%，死叉出现在第一个底之后。回顾这些历史证明，虽然死叉是一个熊市指标，基于50日均线和200日均线的滞后性，死叉的出现并不一定是暴跌的信号，也可能是见底之后。上面可以看到，如果在死叉之前，纳指下跌在个位数百分比，后续再度暴跌的可能性高一些，而如果之前有","listText":"很多博主都已经说了纳斯达克本周出现死叉，即50日线下穿200日线，确实是一个值得关注的信号，但这也是滞后指标，纳指从11月22日的高点已经下跌了16%。据彭博引Potomac基金的数据，自1971年以来，纳斯达克出现死叉出现过31次，在其中77%的情况下，该指数在之后的六个月里走高。我看了自金融危机之后的12年大牛市中纳斯达克出现的6次死叉，分别是2020年4月，2018年11月，2015年9月，2012年的12月，2011年8月和2010年7月。每次出现之后的走势都不尽相同。 上一次出现死叉是2020年疫情中，指数是3月见底，但死叉是4月才出现的，已经较底部反弹了26%。但2018年，指数跌了7%就出现死叉，而后又跌了17.6%，才见底反弹，直至2019年4月50日线和200日线再次交叉。2015年的股灾是波澜壮阔的。相信老股民不会忘记当年A股多少天的千股跌停，和2016年的开年熔断，相比之下今年根本不算什么。2015年到2016年纳指出现长达1年的调整，可以说是08金融危机之后最长的回调。期间出现了两次死叉和两个双底，形成一个周级别的大双底，但美股仍旧牛场熊短，一年后继续恢复上涨。2012年50日线低于200日线只经历不到一个月，并且在此之前纳指低了12%见底反弹，更像是对2011年的一个回踩。2011年估值回调长达半年，死叉出现后，指数继续跌了15%，但之前跌幅不算大。2010年的死叉出现在金融危机复苏后的一段非常壮观的拉升中，纳斯达克指从09年3月触底到2010年4月的阶段顶反弹了100%，然后出现回调，仅回调不到20%，死叉出现在第一个底之后。回顾这些历史证明，虽然死叉是一个熊市指标，基于50日均线和200日均线的滞后性，死叉的出现并不一定是暴跌的信号，也可能是见底之后。上面可以看到，如果在死叉之前，纳指下跌在个位数百分比，后续再度暴跌的可能性高一些，而如果之前有","text":"很多博主都已经说了纳斯达克本周出现死叉，即50日线下穿200日线，确实是一个值得关注的信号，但这也是滞后指标，纳指从11月22日的高点已经下跌了16%。据彭博引Potomac基金的数据，自1971年以来，纳斯达克出现死叉出现过31次，在其中77%的情况下，该指数在之后的六个月里走高。我看了自金融危机之后的12年大牛市中纳斯达克出现的6次死叉，分别是2020年4月，2018年11月，2015年9月，2012年的12月，2011年8月和2010年7月。每次出现之后的走势都不尽相同。 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首先从VIX是交易皇冠上的产品这个名头说起，我想它实至名归。 如果你自觉懂了VIX和相关交易标的，那期货、期权、ETN这些相对复杂的金融产品，应该都在你的知识圈。 以VIX指数关联广泛交易的标的VXX为例，它是这三种概念结合一起的产物。 什么是VIX 鉴于VIX指数的计算方法，VIX期货的运作方法都属于散户能接触到的产品中最复杂的一种，就不过多阐述其中细节。 VIX数字代表的是SPX 30天到期的期权隐含波动率（IV），IV也是大盘年化的波动范围。<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/VIX\">$标普500波动率指数(VIX)$</a> <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/.SPX\">$标普500(.SPX)$</a> 可以说的更通俗点，举个实例：如果说现在的VIX是16，那就意味着S&amp;P500指数在未来30天内的期望的波动范围为年化16%。如果说SPX是2300，那么人们期望的一年内SPX的波动价格为1932（2300*84%）-2668（2300*116%），概率为68.2%。 注意到VIX是衡量30天的，所以我们将年化的波动率月化，公式为30天波动=VIX/sqrt(12)。把VIX代入公式，结果为4.62，也就是说当前投资者预期大盘在一个月内的波动为4.62%。 VXX和VIX的关系 VXX是一只关联VIX的ETN。现在市场上所有VIX衍生品几乎都是基于VIX期货的，因为VIX指数其本身不能交易。我们以VXX为例，它的流动性很好。<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/FUT/VIXmain\">$VIX波动率主连 2202(</a>","listText":"大盘昨夜惊魂摆动，对于熟悉VIX的虎友来说，或许收获颇丰。本文将为您讲解原因。 首先从VIX是交易皇冠上的产品这个名头说起，我想它实至名归。 如果你自觉懂了VIX和相关交易标的，那期货、期权、ETN这些相对复杂的金融产品，应该都在你的知识圈。 以VIX指数关联广泛交易的标的VXX为例，它是这三种概念结合一起的产物。 什么是VIX 鉴于VIX指数的计算方法，VIX期货的运作方法都属于散户能接触到的产品中最复杂的一种，就不过多阐述其中细节。 VIX数字代表的是SPX 30天到期的期权隐含波动率（IV），IV也是大盘年化的波动范围。<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/VIX\">$标普500波动率指数(VIX)$</a> <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/.SPX\">$标普500(.SPX)$</a> 可以说的更通俗点，举个实例：如果说现在的VIX是16，那就意味着S&amp;P500指数在未来30天内的期望的波动范围为年化16%。如果说SPX是2300，那么人们期望的一年内SPX的波动价格为1932（2300*84%）-2668（2300*116%），概率为68.2%。 注意到VIX是衡量30天的，所以我们将年化的波动率月化，公式为30天波动=VIX/sqrt(12)。把VIX代入公式，结果为4.62，也就是说当前投资者预期大盘在一个月内的波动为4.62%。 VXX和VIX的关系 VXX是一只关联VIX的ETN。现在市场上所有VIX衍生品几乎都是基于VIX期货的，因为VIX指数其本身不能交易。我们以VXX为例，它的流动性很好。<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/FUT/VIXmain\">$VIX波动率主连 2202(</a>","text":"大盘昨夜惊魂摆动，对于熟悉VIX的虎友来说，或许收获颇丰。本文将为您讲解原因。 首先从VIX是交易皇冠上的产品这个名头说起，我想它实至名归。 如果你自觉懂了VIX和相关交易标的，那期货、期权、ETN这些相对复杂的金融产品，应该都在你的知识圈。 以VIX指数关联广泛交易的标的VXX为例，它是这三种概念结合一起的产物。 什么是VIX 鉴于VIX指数的计算方法，VIX期货的运作方法都属于散户能接触到的产品中最复杂的一种，就不过多阐述其中细节。 VIX数字代表的是SPX 30天到期的期权隐含波动率（IV），IV也是大盘年化的波动范围。$标普500波动率指数(VIX)$ $标普500(.SPX)$ 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“深V” 型反转，脱离危险了吗？","htmlText":"美股暴跌近5%，出现惊天反弹！背后有什么大数据值得我们关注？俄乌冲突和美联储政策加剧了市场风险，开盘不到两个半小时，慌性抛售加剧，科技股居多的纳指和纳指100均跌超4%，道指跌幅扩大至950点，标普跌3.4%，美油WTI跌超3%。罗素2000小盘股指数较去年11月的收盘历史最高回落20%，进入技术位熊市。“恐慌指数”VIX最高上逼39，创2020年11月以来的一年多最高。美股投资网引用美股大数据StockWe 称，这级别的V形反转幅度接近10%，就算是疫情以来都没出现过，纳指则自2008年金融危机发生过3次，分别是回顾历史，2008年的反转后，股指还是继续下跌，所以不意味接下来就能放心做多，抄底。本周的财报才是关键，约1/5的标普成分股和近一半的道指成分股发布去年四季报，预计年末购物季中<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">$微软(MSFT)$</a>&nbsp;、<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">$苹果(AAPL)$</a>&nbsp;和<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">$特斯拉(TSLA)$</a>&nbsp;的季度利润和营收均将创纪录最高。今天StockWe有扫描到苹果有出现期权异动，2022-02-18到期的Call巨量成交 大概率买方 看涨，总价值600万美元，行权价160.0美元，成交量10000 竞价6.0美元 未平仓合约数14411.0。当前美股估值虽然算不上便宜，但经过了近期的回调后也已经基本合理，一些技术指标如超卖情况甚至已经比较极端。2022年以来美股市场的回调，估值的收缩最大的是纳斯达克，当前标普500指数12月动态估值回落至19.6倍，接近长期","listText":"美股暴跌近5%，出现惊天反弹！背后有什么大数据值得我们关注？俄乌冲突和美联储政策加剧了市场风险，开盘不到两个半小时，慌性抛售加剧，科技股居多的纳指和纳指100均跌超4%，道指跌幅扩大至950点，标普跌3.4%，美油WTI跌超3%。罗素2000小盘股指数较去年11月的收盘历史最高回落20%，进入技术位熊市。“恐慌指数”VIX最高上逼39，创2020年11月以来的一年多最高。美股投资网引用美股大数据StockWe 称，这级别的V形反转幅度接近10%，就算是疫情以来都没出现过，纳指则自2008年金融危机发生过3次，分别是回顾历史，2008年的反转后，股指还是继续下跌，所以不意味接下来就能放心做多，抄底。本周的财报才是关键，约1/5的标普成分股和近一半的道指成分股发布去年四季报，预计年末购物季中<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">$微软(MSFT)$</a>&nbsp;、<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">$苹果(AAPL)$</a>&nbsp;和<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">$特斯拉(TSLA)$</a>&nbsp;的季度利润和营收均将创纪录最高。今天StockWe有扫描到苹果有出现期权异动，2022-02-18到期的Call巨量成交 大概率买方 看涨，总价值600万美元，行权价160.0美元，成交量10000 竞价6.0美元 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上周三大股指出现了明显的分化，纳指单周收涨1.24%，标普收涨0.32%，道指却收跌1.38%，但整体走势基本和我们预测的一样，「买入增长的稀缺性，也将会成为接下来半年的主要投资主线逻辑。如果你不抱紧巨头，亏钱的概率将会相当大」。 在过去一周，TFAAMNG继续无脑暴涨，走出了相当强势的上攻信号。NVDA收涨8.54%、TSLA收涨10.03%、FB收涨1.29%、AAPL收涨7.04%、MSFT收涨2.08%、AMZN收涨4.30%、GOOG收涨0.13%。虽然巨头之间有强弱之分，但随便买一家巨头，大概率都会盈利不错，如果激进点的朋友，买了一些巨头长期的看涨期权，上周可以说是赚大发了。 但另一边的成长股却是另一番景象，相当数量的成长股已经在高位腰斩。我们简单统计了几家在2020年表现抢眼的成长股，PYPL高位回撤37%、SNAP高位回撤38%、DKNG高位回撤50%、ROKU高位回撤51%、ZM高位回撤56%、TDOC高位回撤60%、STNE高位回撤79%….. 这里就不一一举例了，但这却是一个非常残酷的事实，那就是超级巨头和成长股之间明显出现了分化，而且分化的极为严重。最能说明这个问题的数据，那就是纳指100在本周收涨2.35%，但纳斯达克指数却只涨了1.24%，这是非常罕见的一件事，那就是纳斯达克指数和纳指100出现了明显的强弱分化。 从成长股的角度来看，美股早在今年2月就已经跌入熊市，ARKK今年跑输纳指100接近40%，不仅年内没涨，反而还收跌接近10%，要不是有TSLA一枝独秀支撑着ARKK，这个在2020年的明星ETF，大概率早已跌入技术性熊市。相信很多朋友应该已经感知到了，ARKK里面的很多成分股都已经从高位腰斩。 巨头今年保持了强劲上涨的一年","listText":"超级巨头迎来强势护盘的一周，最近的行情，用一句话总结的话，「超级巨头涨得让你怀疑人生，小盘股也跌得让你怀疑人生」。 上周三大股指出现了明显的分化，纳指单周收涨1.24%，标普收涨0.32%，道指却收跌1.38%，但整体走势基本和我们预测的一样，「买入增长的稀缺性，也将会成为接下来半年的主要投资主线逻辑。如果你不抱紧巨头，亏钱的概率将会相当大」。 在过去一周，TFAAMNG继续无脑暴涨，走出了相当强势的上攻信号。NVDA收涨8.54%、TSLA收涨10.03%、FB收涨1.29%、AAPL收涨7.04%、MSFT收涨2.08%、AMZN收涨4.30%、GOOG收涨0.13%。虽然巨头之间有强弱之分，但随便买一家巨头，大概率都会盈利不错，如果激进点的朋友，买了一些巨头长期的看涨期权，上周可以说是赚大发了。 但另一边的成长股却是另一番景象，相当数量的成长股已经在高位腰斩。我们简单统计了几家在2020年表现抢眼的成长股，PYPL高位回撤37%、SNAP高位回撤38%、DKNG高位回撤50%、ROKU高位回撤51%、ZM高位回撤56%、TDOC高位回撤60%、STNE高位回撤79%….. 这里就不一一举例了，但这却是一个非常残酷的事实，那就是超级巨头和成长股之间明显出现了分化，而且分化的极为严重。最能说明这个问题的数据，那就是纳指100在本周收涨2.35%，但纳斯达克指数却只涨了1.24%，这是非常罕见的一件事，那就是纳斯达克指数和纳指100出现了明显的强弱分化。 从成长股的角度来看，美股早在今年2月就已经跌入熊市，ARKK今年跑输纳指100接近40%，不仅年内没涨，反而还收跌接近10%，要不是有TSLA一枝独秀支撑着ARKK，这个在2020年的明星ETF，大概率早已跌入技术性熊市。相信很多朋友应该已经感知到了，ARKK里面的很多成分股都已经从高位腰斩。 巨头今年保持了强劲上涨的一年","text":"超级巨头迎来强势护盘的一周，最近的行情，用一句话总结的话，「超级巨头涨得让你怀疑人生，小盘股也跌得让你怀疑人生」。 上周三大股指出现了明显的分化，纳指单周收涨1.24%，标普收涨0.32%，道指却收跌1.38%，但整体走势基本和我们预测的一样，「买入增长的稀缺性，也将会成为接下来半年的主要投资主线逻辑。如果你不抱紧巨头，亏钱的概率将会相当大」。 在过去一周，TFAAMNG继续无脑暴涨，走出了相当强势的上攻信号。NVDA收涨8.54%、TSLA收涨10.03%、FB收涨1.29%、AAPL收涨7.04%、MSFT收涨2.08%、AMZN收涨4.30%、GOOG收涨0.13%。虽然巨头之间有强弱之分，但随便买一家巨头，大概率都会盈利不错，如果激进点的朋友，买了一些巨头长期的看涨期权，上周可以说是赚大发了。 但另一边的成长股却是另一番景象，相当数量的成长股已经在高位腰斩。我们简单统计了几家在2020年表现抢眼的成长股，PYPL高位回撤37%、SNAP高位回撤38%、DKNG高位回撤50%、ROKU高位回撤51%、ZM高位回撤56%、TDOC高位回撤60%、STNE高位回撤79%….. 这里就不一一举例了，但这却是一个非常残酷的事实，那就是超级巨头和成长股之间明显出现了分化，而且分化的极为严重。最能说明这个问题的数据，那就是纳指100在本周收涨2.35%，但纳斯达克指数却只涨了1.24%，这是非常罕见的一件事，那就是纳斯达克指数和纳指100出现了明显的强弱分化。 从成长股的角度来看，美股早在今年2月就已经跌入熊市，ARKK今年跑输纳指100接近40%，不仅年内没涨，反而还收跌接近10%，要不是有TSLA一枝独秀支撑着ARKK，这个在2020年的明星ETF，大概率早已跌入技术性熊市。相信很多朋友应该已经感知到了，ARKK里面的很多成分股都已经从高位腰斩。 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保险公司则倾向于推断车主在未来发生车祸的可能性也就越低(隐含波动率低), 所收取的保费(期权价格)也就越低。车险的隐含波动率？如果汽车不出事故，期权到期后就无价值，保险公司就赚了车主的保费(期权初始价格)。但是如果车主出了车祸， 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上周联邦公开市场委员会发布了7月27-28日会议纪要显示：“多数美联储官员上月认为，今年晚些时候可以开始放慢债券购买速度，并判断在实现通胀目标方面已取得足够进展，在实现就业目标上也有了进步。”这算是第一次明确提出减量操作可能在不远的未来进行。 我们反看近期的美股市场也几乎进入盘整格局，这也初步验证了我们对于随着美股季报结束，盈利上修已难以支撑市场的判断。<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/.SPX\">$标普500(.SPX)$</a> 不过，关于减量并非没有分歧。曾最早喊出缩减QE、并呼吁明年就加息的达拉斯联储行长卡普兰，就在上周谈到不排除因新冠变异毒株Delta病毒而调整他对未来货币政策看法。 此前，卡普兰呼吁，美联储应该尽早以渐进方式缩减资产购买计划，大规模购债可能导致过度冒险。我们从疫情演变来看，过去一个月，美国新冠确诊新增人数整体还在攀升，经济复苏路径不确定性升温后，确实不排除会打乱美联储原本的缩表节奏。这意味着QE减量的话题，无论其最终如何演变，大概率都会是接下来影响资产波动的主要因素。从预期角度来看，本周五开始的全球央行年会（含鲍威尔讲话），9月初的非农数据窗口，9月底FOMC会议都有可能是投资者观察QE减量预期变化的重要窗口。减量对美股、美债的影响如何？ 虽然这次减量预期，未来只是增量的减少，并非绝对量的下降（可以预见，从目前每月1200亿美元的债券购买规模开始缩减，美联储还是会继续缓慢扩大8.2万亿美元的资产负债表），但对资产价格的影响仍不能忽视。 我们注意到，自从08年金融危机后，在QE退出阶段，随着流动性的逐步抽离，美股大多都经历了一定长时间的震荡。（如下图所示）关于减量对美债收益率的影响，我们认为可能先扬后抑。 因为一旦减量，随着美联储对债券规模购买下","listText":"未来一个月将会是减量预期影响美股的重要窗口期 上周联邦公开市场委员会发布了7月27-28日会议纪要显示：“多数美联储官员上月认为，今年晚些时候可以开始放慢债券购买速度，并判断在实现通胀目标方面已取得足够进展，在实现就业目标上也有了进步。”这算是第一次明确提出减量操作可能在不远的未来进行。 我们反看近期的美股市场也几乎进入盘整格局，这也初步验证了我们对于随着美股季报结束，盈利上修已难以支撑市场的判断。<a 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href=\"https://laohu8.com/TW/896675915?lang=zh_CN&amp;invite=2Q1S9I\" target=\"_blank\">22万美金复盘</a>，也忍不住手痒也写几句。5个月，我硬生生的做了1000万人民币的交易，佣金够我吃一辈子羊肉串儿了。<a href=\"https://laohu8.com/TW/896675915?lang=zh_CN&amp;invite=2Q1S9I\" target=\"_blank\"></a>已经快半年时间没正经做美股了，但是去年11月到今年3月份确实让我领略到了与A股不一样的市场，在此先把出金记录贴一些出来，跟大佬们还是比不了的。浮盈不算赢我这个人最大的优点是有自知之明，一直奉行的是除非你能赚到信息差的钱，否则就只能赚到趋势的钱。比如去年的大牛市就是捡钱。什么技术不技术的，咱们这些小韭菜都是塔勒布所说的那个随机漫步的傻瓜，赚钱就是运气而已。而且赚了钱就要取出来，落袋为安，浮盈不算盈！塔勒布，随机漫步的傻瓜2020年2月份为了薅老虎的入金羊毛，我开了老虎证券，当时好像入金满3000美金赠两股阿里巴巴的股票（用的董买买的邀请链接）。美股怎么开结果我没看清题干，第一笔没存够，所以羊毛没薅到倒是损失了20美金手续费（还有150元电报费）。本着不占便宜就是亏的原则，我入金了第二笔，老铁6666！薅羊毛自此，我愉快的美股人生就这么开始了！插句题外话，这6000多美金怎么来的呢？&nbsp;炒了10年A股，2019年，A股收益不错，我是本着肉包子打狗的想法偷偷从我的私房钱取出来一点想来美股试试水，所以胜负心其实并没有太重，5万块钱还是输得起的。A股19年收益看收益就知道了，A股我也基本就是赚点儿取点儿，不然也不至于","listText":"我摊牌了[OK]&nbsp;，我也想涨涨粉[看涨]&nbsp;&nbsp;。看这位老兄写的文章<a href=\"https://laohu8.com/TW/896675915?lang=zh_CN&amp;invite=2Q1S9I\" target=\"_blank\">22万美金复盘</a>，也忍不住手痒也写几句。5个月，我硬生生的做了1000万人民币的交易，佣金够我吃一辈子羊肉串儿了。<a 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。看这位老兄写的文章22万美金复盘，也忍不住手痒也写几句。5个月，我硬生生的做了1000万人民币的交易，佣金够我吃一辈子羊肉串儿了。已经快半年时间没正经做美股了，但是去年11月到今年3月份确实让我领略到了与A股不一样的市场，在此先把出金记录贴一些出来，跟大佬们还是比不了的。浮盈不算赢我这个人最大的优点是有自知之明，一直奉行的是除非你能赚到信息差的钱，否则就只能赚到趋势的钱。比如去年的大牛市就是捡钱。什么技术不技术的，咱们这些小韭菜都是塔勒布所说的那个随机漫步的傻瓜，赚钱就是运气而已。而且赚了钱就要取出来，落袋为安，浮盈不算盈！塔勒布，随机漫步的傻瓜2020年2月份为了薅老虎的入金羊毛，我开了老虎证券，当时好像入金满3000美金赠两股阿里巴巴的股票（用的董买买的邀请链接）。美股怎么开结果我没看清题干，第一笔没存够，所以羊毛没薅到倒是损失了20美金手续费（还有150元电报费）。本着不占便宜就是亏的原则，我入金了第二笔，老铁6666！薅羊毛自此，我愉快的美股人生就这么开始了！插句题外话，这6000多美金怎么来的呢？ 炒了10年A股，2019年，A股收益不错，我是本着肉包子打狗的想法偷偷从我的私房钱取出来一点想来美股试试水，所以胜负心其实并没有太重，5万块钱还是输得起的。A股19年收益看收益就知道了，A股我也基本就是赚点儿取点儿，不然也不至于","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/fcb2bc211ed2891386a147cdf6904b1b","width":"509","height":"362"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/895297610","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":16,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":483,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":897077198,"gmtCreate":1628865580714,"gmtModify":1628865580714,"author":{"id":"141910598134800","authorId":"141910598134800","name":"Woodyz","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":8,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"141910598134800","idStr":"141910598134800"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/897077198","repostId":"894654222","repostType":1,"repost":{"id":894654222,"gmtCreate":1628824064466,"gmtModify":1628824322718,"author":{"id":"3530336145106436","authorId":"3530336145106436","name":"晚点LatePost","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2c32cb84ee54b000cd209818c2e8ec13","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3530336145106436","idStr":"3530336145106436"},"themes":[],"title":"贝壳试图安抚市场，但投资人不买账","htmlText":"贝壳否认遭反垄断调查，还说监管没有限制房产交易佣金率。 文 | 黎诗韵编辑 | 龚**贝壳也经历了一个艰难的二季度。地产业的限制政策未见松动，资本市场对互联网大公司后市的担心从电商、零售、教育蔓延到了贝壳，以及创始人左晖的因病离世。在 8 月 12 日的贝壳第二季度财报营收会议上，贝壳董事长兼 CEO 彭永东用了 3 分钟的时间，追念那位已故董事长，称赞他为公司、行业做出的贡献。左晖的家族信托近期签署并交付了不可撤销的授权，将所持有贝壳 B 类股票的投票权，授权给公司的百会合伙人计划（包括彭永东和贝壳执行董事单一刚）。彭最后说，左晖的的精神永远激励着人们前进。财报显示，作为中国最大的线上线下房产交易和服务平台，上半年贝壳供给端连接了 5.3 万家门店、54.8 万名经纪人，消费端连接了 5211 万名月活跃用户。由此，贝壳平台上半年产生的总交易额（GTV）达 2.29 万亿元。其中，存量房（二手房）业务总交易额为 1.33 万亿元，新房业务总交易额为 8417 亿元。两块业务对贝壳的收入贡献程度则反过来。今年 4-6 月份，新房销售为贝壳带去 138 亿元收入，二手房交易则贡献了 96 亿元收入。原因既包括二手房市场限购、限售政策加码从而压低了市场交易规模的影响，也有新房开发商想提高周转、加速资金回笼，从而更依赖贝壳的缘故。贝壳的前身链家成长于行业混乱、分散经营的年代。它依赖直营扩张，建立经纪人内部软件系统、促进跨门店合作提高效率。之后，其靠人力完善全国楼盘信息，确保房源信息真实，并进行全国并购。全部走完，链家才向行业开放，形成贝壳平台。详见《晚点 LatePost》此前报道。监管仍是投资者最关心的话题。第二季度，反垄断和数据安全是悬在互联网大公司头上的 “达摩克利斯之剑”。光是从今年 6 月 25 日以来，贝壳的股价就跌了六成。5 月底，路透报道称，贝壳正被中国市场监管机","listText":"贝壳否认遭反垄断调查，还说监管没有限制房产交易佣金率。 文 | 黎诗韵编辑 | 龚**贝壳也经历了一个艰难的二季度。地产业的限制政策未见松动，资本市场对互联网大公司后市的担心从电商、零售、教育蔓延到了贝壳，以及创始人左晖的因病离世。在 8 月 12 日的贝壳第二季度财报营收会议上，贝壳董事长兼 CEO 彭永东用了 3 分钟的时间，追念那位已故董事长，称赞他为公司、行业做出的贡献。左晖的家族信托近期签署并交付了不可撤销的授权，将所持有贝壳 B 类股票的投票权，授权给公司的百会合伙人计划（包括彭永东和贝壳执行董事单一刚）。彭最后说，左晖的的精神永远激励着人们前进。财报显示，作为中国最大的线上线下房产交易和服务平台，上半年贝壳供给端连接了 5.3 万家门店、54.8 万名经纪人，消费端连接了 5211 万名月活跃用户。由此，贝壳平台上半年产生的总交易额（GTV）达 2.29 万亿元。其中，存量房（二手房）业务总交易额为 1.33 万亿元，新房业务总交易额为 8417 亿元。两块业务对贝壳的收入贡献程度则反过来。今年 4-6 月份，新房销售为贝壳带去 138 亿元收入，二手房交易则贡献了 96 亿元收入。原因既包括二手房市场限购、限售政策加码从而压低了市场交易规模的影响，也有新房开发商想提高周转、加速资金回笼，从而更依赖贝壳的缘故。贝壳的前身链家成长于行业混乱、分散经营的年代。它依赖直营扩张，建立经纪人内部软件系统、促进跨门店合作提高效率。之后，其靠人力完善全国楼盘信息，确保房源信息真实，并进行全国并购。全部走完，链家才向行业开放，形成贝壳平台。详见《晚点 LatePost》此前报道。监管仍是投资者最关心的话题。第二季度，反垄断和数据安全是悬在互联网大公司头上的 “达摩克利斯之剑”。光是从今年 6 月 25 日以来，贝壳的股价就跌了六成。5 月底，路透报道称，贝壳正被中国市场监管机","text":"贝壳否认遭反垄断调查，还说监管没有限制房产交易佣金率。 文 | 黎诗韵编辑 | 龚**贝壳也经历了一个艰难的二季度。地产业的限制政策未见松动，资本市场对互联网大公司后市的担心从电商、零售、教育蔓延到了贝壳，以及创始人左晖的因病离世。在 8 月 12 日的贝壳第二季度财报营收会议上，贝壳董事长兼 CEO 彭永东用了 3 分钟的时间，追念那位已故董事长，称赞他为公司、行业做出的贡献。左晖的家族信托近期签署并交付了不可撤销的授权，将所持有贝壳 B 类股票的投票权，授权给公司的百会合伙人计划（包括彭永东和贝壳执行董事单一刚）。彭最后说，左晖的的精神永远激励着人们前进。财报显示，作为中国最大的线上线下房产交易和服务平台，上半年贝壳供给端连接了 5.3 万家门店、54.8 万名经纪人，消费端连接了 5211 万名月活跃用户。由此，贝壳平台上半年产生的总交易额（GTV）达 2.29 万亿元。其中，存量房（二手房）业务总交易额为 1.33 万亿元，新房业务总交易额为 8417 亿元。两块业务对贝壳的收入贡献程度则反过来。今年 4-6 月份，新房销售为贝壳带去 138 亿元收入，二手房交易则贡献了 96 亿元收入。原因既包括二手房市场限购、限售政策加码从而压低了市场交易规模的影响，也有新房开发商想提高周转、加速资金回笼，从而更依赖贝壳的缘故。贝壳的前身链家成长于行业混乱、分散经营的年代。它依赖直营扩张，建立经纪人内部软件系统、促进跨门店合作提高效率。之后，其靠人力完善全国楼盘信息，确保房源信息真实，并进行全国并购。全部走完，链家才向行业开放，形成贝壳平台。详见《晚点 LatePost》此前报道。监管仍是投资者最关心的话题。第二季度，反垄断和数据安全是悬在互联网大公司头上的 “达摩克利斯之剑”。光是从今年 6 月 25 日以来，贝壳的股价就跌了六成。5 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嗯，今年年初搞了16万刀以后，笔者又干到了22万刀。无疑的，我肯定得感谢这个美国资本市场，也得感谢美联储无限印钞，但更要感谢的是把握住机会的自己，多年来的认知积累能够在这个市场发挥出价值。我不敢肯定美国的超级大牛市能否持续下去，我只知道现在的行情应该是最好的时光，一个人的命运沉浮大部分和时代有关，假如这个人能够参悟其中的规律，加上超强的执行力，那么他应该能够变得富足。 不骄不躁，在适应了年初的命运转折后，笔者重新出发，抱着空杯心态，账户里剩下2万美金，继续前行。当然赚这个钱不光是赚钱，更是一种心理上的磨练。亏损过半是家常便饭，当然伴随而来的就是懊丧、后悔、自我贬低还有焦虑，这些心理难关都需要自己去克服和调节，最重要的是你还得晚上睡得着，不去关心资金的波动，总的来说就是心要大。 有这么一句话说得很到位：钱乃身外之物。--你越是看重，就越会得不到。你只有放开了一切心理负担去做这件事情，这个世界才会给予你想要的东西。这有点哲学的味道了。人生不就是不断去体悟吗？但一个停止脚步的人会有人生经验的增长吗？白走一遭的人生，笔者是万不想过的，去做，去看，去参悟，去成长，不因自己的年龄而对自己加以限制，去追逐自由--笔者打算出国留学了。 2021年7月23日，2万美金翻了11倍，卖掉后，笔者出了16万美金，至此个人资产超过了200多万RMB。你不用羡慕我，为了今天我付出了很多努力，17年开始做这个也有4年了，期间阅读过的书数不清；为了保持充沛的精力，跑步、锻炼，雷打不断的；最重要的是克服心理压力，亏损过半怎么办？没信心了怎么办？耐心不够感到焦虑怎么办？难的是这个。 当然也失去以及错过很多，比如之前存在P2P的钱其实够我去国外留学的，但我一直觉得钱还不够多，就存了进去。后面的事情就不说了，可","listText":"….虎妞来找我要我发.本来想低调一点的…..那就发吧.大家主要看我买卖的操作，对你有用的话我会很高兴. 嗯，今年年初搞了16万刀以后，笔者又干到了22万刀。无疑的，我肯定得感谢这个美国资本市场，也得感谢美联储无限印钞，但更要感谢的是把握住机会的自己，多年来的认知积累能够在这个市场发挥出价值。我不敢肯定美国的超级大牛市能否持续下去，我只知道现在的行情应该是最好的时光，一个人的命运沉浮大部分和时代有关，假如这个人能够参悟其中的规律，加上超强的执行力，那么他应该能够变得富足。 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有这么一句话说得很到位：钱乃身外之物。--你越是看重，就越会得不到。你只有放开了一切心理负担去做这件事情，这个世界才会给予你想要的东西。这有点哲学的味道了。人生不就是不断去体悟吗？但一个停止脚步的人会有人生经验的增长吗？白走一遭的人生，笔者是万不想过的，去做，去看，去参悟，去成长，不因自己的年龄而对自己加以限制，去追逐自由--笔者打算出国留学了。 2021年7月23日，2万美金翻了11倍，卖掉后，笔者出了16万美金，至此个人资产超过了200多万RMB。你不用羡慕我，为了今天我付出了很多努力，17年开始做这个也有4年了，期间阅读过的书数不清；为了保持充沛的精力，跑步、锻炼，雷打不断的；最重要的是克服心理压力，亏损过半怎么办？没信心了怎么办？耐心不够感到焦虑怎么办？难的是这个。 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14:05","market":"us","language":"zh","title":"暴风雨前的平静？华尔街老兵：市场对新“恐慌指数”有误解","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2341356651","media":"金十数据","summary":"新“恐慌指数”总是在开盘下跌，说明交易员每天开盘时都很乐观？华尔街老兵、前高盛高管表示，这一噪音被错误解读了……","content":"<html><head></head><body><blockquote>新“恐慌指数”总是在开盘下跌，说明交易员每天开盘时都很乐观？华尔街老兵、前高盛高管表示，这一噪音被错误解读了……</blockquote><p><strong>华尔街的新恐慌指数旨在捕捉股市动荡时投资者的情绪，但目前其表现稳定，并且存在一定规律</strong>，这让习惯于期权市场快速变化的交易员感到困惑。</p><p>自4月底创立以来，<a href=\"https://laohu8.com/S/CBOE\">芝加哥期权交易所</a>次日VIX（Cboe day-day Volatility Index）像上了发条的时钟一样，<strong>总是有规律地低开，平均较前一天收盘价下跌3.2点</strong>。</p><p><strong>推出这一指标是为了帮涌入零日期权的投机者和基金经理测量市场温度</strong>。据称，零日期权的繁荣影响力非常大，甚至可能破坏股市的稳定。</p><p><em>注：零日期权是一种高风险的股票期权，一些人将其比作彩票，因为有机会在短短几个小时内获得高额回报。</em></p><p>然而，在过去32个交易日中，该指数总是低开，这让人们对其作为人气指标的有效性产生了质疑。跟VIX一样，较低的读数表明市场波动性低，考虑到当前市场不确定性仍很多，<strong>低开的读数难道是暴风雨前的宁静？还是投资者总是在一个交易日开始时变得更加乐观？</strong></p><p>拥有22年市场经验、刚刚创办了衍生品分析公司Asym 500的菲什曼（Rocky Fishman）对目前的情况有自己的见解。在他看来，开盘时下跌的倾向是由次日VIX的特殊计算方式导致的。具体来说，<strong>由于期权是有时间价值的，而交易的收盘价和次日开盘价之间存在的时间差，导致其失去隐含的特别短暂的时间价值。</strong></p><p>菲什曼此前担任高盛集团指数衍生品研究主管，今年早些时候离职。他说：“不要整天都盯着，只看收盘时的行情就行。<strong>次日VIX的收盘水平是单日标普期权价格的一个有意义的指标，后者已成为衍生品市场上交易最繁荣的领域之一</strong>。”</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f97bd31d36aa25aa689ab808b01f777a\" tg-width=\"1200\" tg-height=\"675\"/></p><p>目前，<strong>次日VIX还不能交易，这意味着投资者没法直接从这种可预测的走势中获利。</strong></p><p>通过追踪期限不超过24小时的标普500指数衍生品，<strong>次日VIX反映的是投资者在超短时间内日益狂热的情绪</strong>。我们可以把它看作是VIX的快速波动版本。VIX指数是自上世纪90年代以来全球交易员都关注的著名波动性基准。</p><p>引入次日VIX指标的部分原因是，市场正迅速转向短期期权，而VIX无法捕捉到这种活动，因为VIX衡量的是30天左右到期的合约的波动性。</p><p>自芝加哥期权交易所全球市场公司在2022年年中将合约到期日扩大到每个工作日以及美联储激进的货币紧缩政策刺激市场波动以来，交易员纷纷涌入零日期权。</p><p>这些都表明，在投资者仓位等技术因素在市场中发挥关键作用的时代，尤其是在基本面投资者离场观望的情况下，从理论上讲，<strong>这一新指标可能为了解当前股市人气提供了一个窗口。</strong></p><p>不过，像菲什曼这样的人警告说，不要过分解读它每分钟的变动，部分原因在于其设计方式。计算期权衍生波动率指数的一个因素是时间，即合约离到期还有多长时间。<strong>越接近到期，价格越便宜，这个概念就是所谓的时间衰减。</strong></p><p>对于次日VIX的同类指数，比如VIX，定价的方式是基于距离到期日还有多少时间，而不管交易所是开盘还是闭市。次日VIX的计算方法则有所不同，它只包括美盘时间，即纽约时间上午9点30分至下午4点之间的6.5小时的交易时段。</p><p>问题是，<strong>当新的交易日开始时，自上个交易日收盘以来未交易时段被自动忽视，因此，除非隔夜发生重大事件，否则当日到期的期权合约通常会立即被减记，</strong>因为它们在临近到期时价值较低。这导致次日VIX开盘总是下跌。</p><p>芝加哥期权交易所并非没有意识到这种模式。该公司产品创新全球主管罗布•霍金（Rob Hocking）表示，<strong>该指标对当日和次日的期权波动性进行了综合。</strong></p><p>也就是说，在市场开盘前后，价格的计算是根据当日到期的合约得出的。随着时间的推移，它的定价倾向于包含未来24小时内到期的期权。因此，在上午9点30分，仍有价值的可行权合同范围比下午4点要小，这是次日VIX倾向于开盘下跌的另一个因素。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/61f6f0c91fc2d92e91fbb79cf9a462e8\" tg-width=\"1200\" tg-height=\"675\"/></p><p>但菲什曼表示，对于试图通过波动性来判断市场人气的投资者来说，次日VIX在开盘时下跌基本上是一种噪音。他认为，<strong>要想很好地利用这一指标，最好选择收盘时的报价。</strong></p></body></html>","source":"xnew_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>暴风雨前的平静？华尔街老兵：市场对新“恐慌指数”有误解</title>\n<style 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Index）像上了发条的时钟一样，总是有规律地低开，平均较前一天收盘价下跌3.2点。推出这一指标是为了帮涌入零日期权的投机者和基金经理测量市场温度。据称，零日期权的繁荣影响力非常大，甚至可能破坏股市的稳定。注：零日期权是一种高风险的股票期权，一些人将其比作彩票，因为有机会在短短几个小时内获得高额回报。然而，在过去32个交易日中，该指数总是低开，这让人们对其作为人气指标的有效性产生了质疑。跟VIX一样，较低的读数表明市场波动性低，考虑到当前市场不确定性仍很多，低开的读数难道是暴风雨前的宁静？还是投资者总是在一个交易日开始时变得更加乐观？拥有22年市场经验、刚刚创办了衍生品分析公司Asym 500的菲什曼（Rocky Fishman）对目前的情况有自己的见解。在他看来，开盘时下跌的倾向是由次日VIX的特殊计算方式导致的。具体来说，由于期权是有时间价值的，而交易的收盘价和次日开盘价之间存在的时间差，导致其失去隐含的特别短暂的时间价值。菲什曼此前担任高盛集团指数衍生品研究主管，今年早些时候离职。他说：“不要整天都盯着，只看收盘时的行情就行。次日VIX的收盘水平是单日标普期权价格的一个有意义的指标，后者已成为衍生品市场上交易最繁荣的领域之一。”目前，次日VIX还不能交易，这意味着投资者没法直接从这种可预测的走势中获利。通过追踪期限不超过24小时的标普500指数衍生品，次日VIX反映的是投资者在超短时间内日益狂热的情绪。我们可以把它看作是VIX的快速波动版本。VIX指数是自上世纪90年代以来全球交易员都关注的著名波动性基准。引入次日VIX指标的部分原因是，市场正迅速转向短期期权，而VIX无法捕捉到这种活动，因为VIX衡量的是30天左右到期的合约的波动性。自芝加哥期权交易所全球市场公司在2022年年中将合约到期日扩大到每个工作日以及美联储激进的货币紧缩政策刺激市场波动以来，交易员纷纷涌入零日期权。这些都表明，在投资者仓位等技术因素在市场中发挥关键作用的时代，尤其是在基本面投资者离场观望的情况下，从理论上讲，这一新指标可能为了解当前股市人气提供了一个窗口。不过，像菲什曼这样的人警告说，不要过分解读它每分钟的变动，部分原因在于其设计方式。计算期权衍生波动率指数的一个因素是时间，即合约离到期还有多长时间。越接近到期，价格越便宜，这个概念就是所谓的时间衰减。对于次日VIX的同类指数，比如VIX，定价的方式是基于距离到期日还有多少时间，而不管交易所是开盘还是闭市。次日VIX的计算方法则有所不同，它只包括美盘时间，即纽约时间上午9点30分至下午4点之间的6.5小时的交易时段。问题是，当新的交易日开始时，自上个交易日收盘以来未交易时段被自动忽视，因此，除非隔夜发生重大事件，否则当日到期的期权合约通常会立即被减记，因为它们在临近到期时价值较低。这导致次日VIX开盘总是下跌。芝加哥期权交易所并非没有意识到这种模式。该公司产品创新全球主管罗布•霍金（Rob Hocking）表示，该指标对当日和次日的期权波动性进行了综合。也就是说，在市场开盘前后，价格的计算是根据当日到期的合约得出的。随着时间的推移，它的定价倾向于包含未来24小时内到期的期权。因此，在上午9点30分，仍有价值的可行权合同范围比下午4点要小，这是次日VIX倾向于开盘下跌的另一个因素。但菲什曼表示，对于试图通过波动性来判断市场人气的投资者来说，次日VIX在开盘时下跌基本上是一种噪音。他认为，要想很好地利用这一指标，最好选择收盘时的报价。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1532,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":684030737,"gmtCreate":1659975625133,"gmtModify":1659975625133,"author":{"id":"141910598134800","authorId":"141910598134800","name":"Woodyz","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":8,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"141910598134800","authorIdStr":"141910598134800"},"themes":[],"htmlText":"<a 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美股本轮反弹的逻辑和持续性","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1141370107","media":"中金点睛","summary":"6月中旬以来，美股市场持续反弹，10年美债大幅回落，实际利率逼近零。美股和美债市场的这一走势明显超出市场多数参与者的预期，这一轮反弹的动力来自哪里？又是否具有持续性呢？摘要一、本轮反弹的驱动力？衰退交","content":"<html><head></head><body><blockquote>6月中旬以来，美股市场持续反弹，10年美债大幅回落，实际利率逼近零。美股和美债市场的这一走势明显超出市场多数参与者的预期，这一轮反弹的动力来自哪里？又是否具有持续性呢？</blockquote><p><b>摘要</b></p><p><b>一、本轮反弹的驱动力？衰退交易下利率快速下行提振估值；盈利逐步下修、回购并非主力</b></p><p>本轮美股反弹的主要动力来自估值修复、而估值修复的动力又来自于利率下行。在衰退担忧的升温叠加市场预期通胀要缓解和美联储紧缩步伐趋缓下，长端美债利率特别是实际利率快速下行。相反，企业盈利对本轮美股的反弹并无贡献，只不过拖累可能比市场担心的要小一些。此外，由于业绩期期间是回购的静默期，因此也并非市场主要贡献。</p><p><b>二、后续持续性如何？预期透支后或转向盘整，等待更为明确的政策转机信号</b></p><p>本轮美股的反弹，从大方向和逻辑上没有太大问题，但时点和幅度上又些“抢跑”和“透支”之嫌。因此，在短期美债利率计入宽松预期和衰退担忧充分、或难以进一步大幅下行的背景下，不排除美债和美股都重回盘整态势，以待四季度政策转向的确定性契机。</p><p><b>正文</b></p><p><b>焦点讨论：美股6月中以来持续反弹超预期，驱动力来自哪？后续持续性如何？</b></p><p>6月中旬以来，美股市场持续反弹，标普500累计上涨13%，纳斯达克综指大涨近19%。与此同时，10年美债更是从3.5%大幅回落100bp至2.5%，实际利率逼近零。美股和美债市场的这一走势明显超出市场多数参与者的预期，要知道6月中旬，对于美股可能进一步大跌、以及长端美债利率可能攀升至4%的声音还是主流。虽然我们并不预计美股会进一步大跌、且10年美债在3.5%左右，但是如此快速的反弹修复也是超出我们预期的（《来自“衰退”的考验：海外资产配置月报（2022-07）》）。那么，摆在当前的问题是，这一轮反弹的动力来自哪里？又是否具有持续性呢？</p><p><b>图表1：6月中旬以来，美股市场持续反弹，标普500累计上涨13%，纳斯达克综指大涨近19%</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a497c37d60da48b9eec53d7de829858a\" tg-width=\"744\" tg-height=\"453\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表2：相比6月中旬高点，10年美债更是从3.5%大幅回落100bp至2.5%，实际利率逼近零</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/893081ef7d25998a2e212bcf7ffd3bf8\" tg-width=\"748\" tg-height=\"456\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>一、本轮反弹的驱动力？衰退交易下利率快速下行提振估值；盈利逐步下修、回购并非主力</b></p><p><b>本轮美股反弹的主要动力来自估值修复、而估值修复的动力又来自于利率下行。</b>6月中旬以来，标普500累计上涨13%，其中估值（12个月动态P/E）扩张14.2%、盈利反而拖累1%。进一步拆解看，估值扩张中无风险利率下行贡献13%、股权风险溢价变动贡献1.1%。因此不难看出，近期美股上涨的主导因素是利率下行驱动的估值修复。</p><p><b>那么，长端美债利率又为何快速下行？交易衰退担忧下的“远端”宽松预期。</b>相比6月中旬3.5%的高点，10年美债利率最多回落近100bp至2.5%，尤其以实际利率为主（最多回落75bp），一度逼近零附近，进而导致期限利差快速平坦化（3m10s一度逼近26bp）。<b>长端利率特别是实际利率的快速下行主要在交易两个方面的预期：一是衰退担忧的升温，</b>尤其是二季度美国GDP意外下滑满足“技术性衰退”条件后进一步加大了市场的衰退担忧（《“衰退”担忧下的政策与资产含义》）；<b>二是油价大跌和7月FOMC会议后，市场预期通胀压力缓解和美联储紧缩步伐趋缓，</b>甚至在明年中开始降息（《7月FOMC：美联储紧缩最快阶段是否已经过去？》）。CME利率期货显示，市场一度预期美联储可能最早在2023年5月开始降息。</p><p><b>相比之下，企业盈利对本轮美股的反弹并无贡献，只不过拖累可能比市场担心的要小一些。</b>如我们上文中拆解，在本轮市场反弹过程中，12个月动态EPS拖累1%，2022年和2023年的EPS则分别下调8.8%和8.3%。<b>因此，盈利整体是拖累的，只不过可能相比本轮业绩期开始前预期的没那么差。</b>截至目前，在已经披露85%美股二季度业绩中，超预期公司数占比75%，但整体意外幅度仅3.4%，低于2010以来5.4%的平均水平。整体来看，标普500二季度盈利增速预计为6.9%（vs.一季度9.3%），纳斯达克盈利增速预计降至-4.3%（vs. 一季度15.9%），其中原材料、公用事业、通讯服务、房地产及信息科技增速降幅明显。</p><p><b>由于业绩期期间是回购的静默期，因此也并非市场主要贡献。</b>6月中旬以来，标普500成分股中有31家公司宣布回购，占比较小。粗略估算，6月中旬以来，标普500指数静态EPS增长0.4%，而净利润下滑0.3%，二者之间差距可以近期视为部分回购的增厚效果。实际上，如我们在《加息如何影响美股回购？》中分析，从过去10年历史经验看，回购对美股EPS增速贡献平均仅占~10%，对市场贡献~5%，都不算高，尽管作为回购主力军的科技和金融占比相对更大（占比可达20%左右），但显然都不是本轮市场反弹的主导因素。值得注意的是，6月33家美国大型银行通过年度的压力测试，但摩根大通和花旗等银行都表示将暂停回购计划，以满足美联储压力测试后更高的资本要求[1]。</p><p><b>图表3：近期美债利率的快速回落推动美股估值修复明显，目前标普500指数12个月动态P/E抬升至17.5倍</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/38243ff01215b6bb63c48c387beb266b\" tg-width=\"739\" tg-height=\"453\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表4：拆解来看，无风险溢价贡献13.0%、股权风险溢价贡献1.1%、盈利拖累1.0%</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d7826b2cfde2077c4d74743458dc7d18\" tg-width=\"744\" tg-height=\"446\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表5：7月末公布的美国二季度GDP数据再度意外负增长引发了市场对于美国经济陷入衰退的担忧</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7e11597d6807fcd3d66cfcee7fbf77d5\" tg-width=\"735\" tg-height=\"462\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Haver，中金公司研究部</p><p><b>图表6：CME利率期货显示，市场一度预期美联储可能最早在2023年5月开始降息</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/267a0dfad2f2d0d8943dd9c1f142520a\" tg-width=\"738\" tg-height=\"456\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：CME，中金公司研究部</p><p><b>图表7：Factset统计市场一致预期标普500指数二季度盈利增速6.9%（vs.一季度9.3%），而纳斯达克综指二季度盈利增速预计转负至-4.3%（vs.一季度15.9%）</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b583f9098609c99aa481e17489f155ed\" tg-width=\"739\" tg-height=\"458\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Factset，中金公司研究部</p><p><b>图表8：当前Factset统计市场一致预期标普500指数2022年盈利增速已下修至8.8%，2023年8.3%</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2b363f2d29a04ef8eab429380d83a0e8\" tg-width=\"760\" tg-height=\"467\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Factset，中金公司研究部</p><p><b>图表9：相比一季度，二季度市场预期原材料、公用事业、通讯服务、房地产及信息科技盈利增速回落明显</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/db92bd5c8255fff25e3171840b43689a\" tg-width=\"729\" tg-height=\"463\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Factset，中金公司研究部</p><p><b>图表10：在已经披露85%美股二季度业绩中，超预期公司数占比75%，但整体意外幅度仅3.4%</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/746e6385af3a28a5f43489ea468f9f1a\" tg-width=\"725\" tg-height=\"451\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Factset，中金公司研究部</p><p><b>图表11：6月中旬至今，粗略估算下，回购对标普500指数13.0%的涨幅仅贡献0.7%</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/73a72a2b0755e303d0e0ec5ed46f4e32\" tg-width=\"688\" tg-height=\"436\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Factset，中金公司研究部</p><p><b>图表12：基于指数成分股自下而上计算，回购对EPS增速平均贡献约10%左右</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a07a2070481f3a1059d06815cfcfb2ee\" tg-width=\"757\" tg-height=\"460\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Factset，中金公司研究部</p><p><b>二、后续持续性如何？预期透支后或转向盘整，等待更为明确的政策转机信号</b></p><p><b>首先，从大的方向上看，近期美股反弹、成长修复、利率下行和大宗商品趋弱的组合与我们预期的趋势基本一致，只不过来的比我们预期的更早。</b>我们在6月发布的下半年展望中便指出，结合我们“改进版”的美林时钟，等待四季度美联储紧缩束缚可以打开叠加增长逐步下行，可能促使美债利率和美元指数共同走弱，美股压力也有望逐步缓和，特别是成长风格（《2H22海外展望：从衰退担忧到软着陆可能？》）。我们在近期一系列报告中也一再强调，<b>如果衰退不是很快到来、且并非一个债务危机式的深度衰退的话，那么对市场影响更大的可能就并非“分子端”增长放缓本身，“分母端”的政策转向和利率下行将更为敏感。</b>换言之，对于市场而言，估值往往先行收缩提前留出未来盈利下调空间，待政策转向后触底反弹，而盈利往往还在下调，这也是为什么反弹初期通常是与宏观环境敏感度不高的成长风格领涨的原因（类似2019年初美股见底、以及2021年3月A股创业板和赛道成长领涨）（《来自“衰退”的考验：海外资产配置月报（2022-07）》）。<b>但是，到了目前这一位置，当前交易有提前博弈和预期透支之嫌，</b>主要体现在以下几个方面：</p><p><b>► 当前交易逻辑已经相当于历史上衰退发生且通胀见顶阶段，略显“抢跑”。</b>如我们在《若衰退临近，该如何配置？》中分析，回顾70年代以来衰退前后和内部的资产表现，当前的资产表现组合（美股反弹且成长股领先、债券居中、黄金落后、原油最差）对应的往往是衰退已经发生且通胀见顶的阶段。诚然，从近期美国增长和油价大跌的走势看，市场有理由做出这一提前预期而且不排除最终得到兑现，但依然可能存在变数（如7月非农大超预期）。</p><p><b>► 降息预期过于前置、且很难有进一步压缩空间，有些“透支”。</b>7月FOMC美联储再度加息75bp后，联邦基金利率已升至中性利率（2.5%），但考虑到当前通胀较高，美联储仍需要进一步紧缩将基准利率抬升到中性利率之上，以实现抑制需求控制通胀的目的。目前来看，还有100bp完成本轮加息至3.5%的目标（市场预期9月加息75bp、11和12月分别加息25bp）。因此在完成任务前，美联储或很难停止紧缩步伐，特别是考虑到通胀水平在9月高基数再度到来前也很难有效回落。然而，相比基准情形下四季度才能退坡、年底可能完成的加息任务，近期快速回落的美债利率已经开始计入2023年5月开始降息的预期，这距离加息结束仅一个季度多，很难想象有进一步挤压空间。我们根据美联储提供的期限溢价和中性利率测算，2.5%的长端美债隐含未来1年降息1.3次，基本对应明年7月年后的降息预期，但加权平均看CME降息概率只有0.16次。<b>因此，不论如何，我们认为除非接下来通胀大幅回落、又或者增长显著滑坡，短期2.5%的美债利率很难进一步大幅回落，给市场估值或者黄金提供支撑。</b></p><p><b>► 基准情形下通胀逐步改善，9月后快速回落，但中间或有“变数”。</b>近期油价大跌下的通胀压力缓解预期，也是市场预期美联储能在增长压力下逐步退坡甚至降息的主要原因之一。下周公布的7月通胀环比有望明显缓解（Bloomberg一致预期预计环比0.2%，对比上个月的1.3%），但因为缺乏高基数，因此同比的快速回落可能要等到9月份之后。<b>由于当前通胀过高，因此可持续的通胀风险下降仍是政策转向必要条件。</b>根据克利夫兰联储预测，2023年通胀将降至3.3%。根据我们推算，如果环比维持在0.3%，CPI同比2023年6月有望降至~4%；如果环比为0.2%，同比2023年3月或回到~4%，<b>因此9月后可能是美联储确切退坡的观察契机。</b></p><p><b>► 盈利仍将下滑背景下，估值并不算低，无法提供波动的有效“缓冲”。</b>伴随近期的反弹，标普500动态估值已抬升至17.5倍（历史均值16倍）。我们测算当前增长（7月ISM制造业PMI 52.8）和流动性（10年美债利率2.83%）能够支撑的合理估值为15.2倍。在盈利预计仍将下滑的背景下（盈利下滑通常持续3~4个季度；轻度衰退下调10%），如果美债利率短期无法在当前水平进一步下行，其支撑动力也将有限。</p><p><b>► 市场接近超买、季节性或将转弱。</b>6月中旬以来，标普500指数超买程度持续抬升，当前已接近超买区间；CBOE美股看空/看多期权比自6月中旬至7月初一度快速回落，但近期也已转为震荡；标普500净上涨股票个数占比持续抬升，纳斯达克综指至15%（超过2021年11月前后12%的相对高位）。可以看出，近期市场情绪已相对亢奋，叠加8~9月相对较弱的季节性，后续通胀和政策等关键数据变化值得密切关注。</p><p>综合而言，<b>我们认为本轮美股的反弹，从大方向和逻辑上没有太大问题，但时点和幅度上又些“抢跑”和“透支”之嫌。在短期美债利率计入宽松预期和衰退担忧充分、或难以进一步大幅下行的背景下，不排除美债和美股都重回盘整态势，以待四季度政策转向的确定性契机。</b>在此期间，关注通胀和政策等数据的具体变化。不过，深度衰退和通胀再度失控也不是我们的基准判断，因此美股再度大跌崩盘风险也不是我们的基准预期。</p><p><b>图表13：在进入衰退后，通胀见顶到衰退结束这一阶段，由于货币宽松预期进一步明确，通胀开始下行，此时的资产表现（即美股反弹并领涨，尤其是成长股、债券居中、黄金落后、原油最差）与当前相对类似</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/36ac728ad5f9861d00a8244ec22fd80f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"577\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部（国债及信用债为巴克莱国债及信用债指数）</p><p><b>图表14：近期快速回落的美债利率已经开始计入2023年5月开始降息的预期，这距离加息结束仅一个季度多，很难想象有进一步挤压空间</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6826196379b6eb92d2049cde0b8440bf\" tg-width=\"737\" tg-height=\"462\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：CME，中金公司研究部</p><p><b>图表15：2.5%的长端美债隐含未来1年降息1.3次，基本对应明年7月降息1次的预期，但加权平均看CME降息概率只有0.16次</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fe0988c1d9a1bb9a2a8334c7fb9d5457\" tg-width=\"748\" tg-height=\"458\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表16：上世纪70年代以来，美联储停止加息或者转为降息时，CPI同比绝大多数时间都高于2%，70~80年代相对更高</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8514c08bc6dce049042db0b8a40cd92b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"433\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表17：相比通胀的位置，金融条件收紧超过0阈值对美联储政策转向指导意义更强</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e31e5f1b3a076e9244db5308c15ff2ea\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"377\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，芝加哥联储，中金公司研究部</p><p><b>图表18：如果通胀能够出现回落迹象，将是美联储政策退坡的合适契机</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/44f679574a04f9e6719a5a0203a43904\" tg-width=\"753\" tg-height=\"454\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表19：如果未来CPI维持环比均值在0.3%，则需要到2023年6月才能降至~4%，回到相对可以容忍的水平</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/062c69c6b81e849de82a0e69e0e4e00a\" tg-width=\"744\" tg-height=\"451\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表20：伴随近期利率的快速下行，当前标普500指数动态估值已抬升至17.5倍（高于历史均值16倍）</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/77019004222aaf51499b4cc244ece16e\" tg-width=\"746\" tg-height=\"445\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表21：当前增长和流动性能够支撑的合理估值水平约15.2倍</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/79c8e46ca146d9bc1a76e1f7127467d6\" tg-width=\"722\" tg-height=\"457\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表22：回顾过去20年的历史经验，盈利增速下滑平均持续3~4各季度，剔除掉疫情对基数的较大扰动，美股盈利增速明确放缓是从今年一季度和二季度开始</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8e0ea98e413fffa5daeb74aa54dfcdae\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"480\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Factset，中金公司研究部</p><p><b>图表23：当前美股盈利调整变化已回落至-46%，但对应盈利预期变化仅回落3%，距离非深度衰退下~10%左右的盈利调整阶段仍有一定距离；2019年盈利累计下调幅度为8%，折算到2018年底的估值底部，将被动推高到15倍，仍低于长期历史均值</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9093ca3472d2fb13f86fc4cc0c3c8fd9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"533\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Factset，中金公司研究部</p><p><b>图表24：6月中旬以来，标普500指数超买程度持续抬升，当前已基本接近超买区间</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2e43720df740a886ff72a2194ee2ee34\" tg-width=\"750\" tg-height=\"461\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表25：CBOE美股看空/看多期权比自6月中旬至7月初一度快速回落，但近期也已转为震荡</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ac3140cd8081b1fc4aea94e77a6edbd4\" tg-width=\"740\" tg-height=\"459\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表26：纳斯达克综指每日净上涨股票个数占比抬升至15%左右（超过2021年11月前后12%的相对高位）</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6578a9202f3b19e897b5d9131ad550d4\" tg-width=\"730\" tg-height=\"453\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表27：6月中旬至今指数与权重股隐含波动率相关性虽有所回落，但仍处疫情后相对高位</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3abe426ddb97c992746530fccb770d3b\" tg-width=\"739\" tg-height=\"451\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>观点 | 美股本轮反弹的逻辑和持续性</title>\n<style 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09:50</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><blockquote>6月中旬以来，美股市场持续反弹，10年美债大幅回落，实际利率逼近零。美股和美债市场的这一走势明显超出市场多数参与者的预期，这一轮反弹的动力来自哪里？又是否具有持续性呢？</blockquote><p><b>摘要</b></p><p><b>一、本轮反弹的驱动力？衰退交易下利率快速下行提振估值；盈利逐步下修、回购并非主力</b></p><p>本轮美股反弹的主要动力来自估值修复、而估值修复的动力又来自于利率下行。在衰退担忧的升温叠加市场预期通胀要缓解和美联储紧缩步伐趋缓下，长端美债利率特别是实际利率快速下行。相反，企业盈利对本轮美股的反弹并无贡献，只不过拖累可能比市场担心的要小一些。此外，由于业绩期期间是回购的静默期，因此也并非市场主要贡献。</p><p><b>二、后续持续性如何？预期透支后或转向盘整，等待更为明确的政策转机信号</b></p><p>本轮美股的反弹，从大方向和逻辑上没有太大问题，但时点和幅度上又些“抢跑”和“透支”之嫌。因此，在短期美债利率计入宽松预期和衰退担忧充分、或难以进一步大幅下行的背景下，不排除美债和美股都重回盘整态势，以待四季度政策转向的确定性契机。</p><p><b>正文</b></p><p><b>焦点讨论：美股6月中以来持续反弹超预期，驱动力来自哪？后续持续性如何？</b></p><p>6月中旬以来，美股市场持续反弹，标普500累计上涨13%，纳斯达克综指大涨近19%。与此同时，10年美债更是从3.5%大幅回落100bp至2.5%，实际利率逼近零。美股和美债市场的这一走势明显超出市场多数参与者的预期，要知道6月中旬，对于美股可能进一步大跌、以及长端美债利率可能攀升至4%的声音还是主流。虽然我们并不预计美股会进一步大跌、且10年美债在3.5%左右，但是如此快速的反弹修复也是超出我们预期的（《来自“衰退”的考验：海外资产配置月报（2022-07）》）。那么，摆在当前的问题是，这一轮反弹的动力来自哪里？又是否具有持续性呢？</p><p><b>图表1：6月中旬以来，美股市场持续反弹，标普500累计上涨13%，纳斯达克综指大涨近19%</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a497c37d60da48b9eec53d7de829858a\" tg-width=\"744\" tg-height=\"453\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表2：相比6月中旬高点，10年美债更是从3.5%大幅回落100bp至2.5%，实际利率逼近零</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/893081ef7d25998a2e212bcf7ffd3bf8\" tg-width=\"748\" tg-height=\"456\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>一、本轮反弹的驱动力？衰退交易下利率快速下行提振估值；盈利逐步下修、回购并非主力</b></p><p><b>本轮美股反弹的主要动力来自估值修复、而估值修复的动力又来自于利率下行。</b>6月中旬以来，标普500累计上涨13%，其中估值（12个月动态P/E）扩张14.2%、盈利反而拖累1%。进一步拆解看，估值扩张中无风险利率下行贡献13%、股权风险溢价变动贡献1.1%。因此不难看出，近期美股上涨的主导因素是利率下行驱动的估值修复。</p><p><b>那么，长端美债利率又为何快速下行？交易衰退担忧下的“远端”宽松预期。</b>相比6月中旬3.5%的高点，10年美债利率最多回落近100bp至2.5%，尤其以实际利率为主（最多回落75bp），一度逼近零附近，进而导致期限利差快速平坦化（3m10s一度逼近26bp）。<b>长端利率特别是实际利率的快速下行主要在交易两个方面的预期：一是衰退担忧的升温，</b>尤其是二季度美国GDP意外下滑满足“技术性衰退”条件后进一步加大了市场的衰退担忧（《“衰退”担忧下的政策与资产含义》）；<b>二是油价大跌和7月FOMC会议后，市场预期通胀压力缓解和美联储紧缩步伐趋缓，</b>甚至在明年中开始降息（《7月FOMC：美联储紧缩最快阶段是否已经过去？》）。CME利率期货显示，市场一度预期美联储可能最早在2023年5月开始降息。</p><p><b>相比之下，企业盈利对本轮美股的反弹并无贡献，只不过拖累可能比市场担心的要小一些。</b>如我们上文中拆解，在本轮市场反弹过程中，12个月动态EPS拖累1%，2022年和2023年的EPS则分别下调8.8%和8.3%。<b>因此，盈利整体是拖累的，只不过可能相比本轮业绩期开始前预期的没那么差。</b>截至目前，在已经披露85%美股二季度业绩中，超预期公司数占比75%，但整体意外幅度仅3.4%，低于2010以来5.4%的平均水平。整体来看，标普500二季度盈利增速预计为6.9%（vs.一季度9.3%），纳斯达克盈利增速预计降至-4.3%（vs. 一季度15.9%），其中原材料、公用事业、通讯服务、房地产及信息科技增速降幅明显。</p><p><b>由于业绩期期间是回购的静默期，因此也并非市场主要贡献。</b>6月中旬以来，标普500成分股中有31家公司宣布回购，占比较小。粗略估算，6月中旬以来，标普500指数静态EPS增长0.4%，而净利润下滑0.3%，二者之间差距可以近期视为部分回购的增厚效果。实际上，如我们在《加息如何影响美股回购？》中分析，从过去10年历史经验看，回购对美股EPS增速贡献平均仅占~10%，对市场贡献~5%，都不算高，尽管作为回购主力军的科技和金融占比相对更大（占比可达20%左右），但显然都不是本轮市场反弹的主导因素。值得注意的是，6月33家美国大型银行通过年度的压力测试，但摩根大通和花旗等银行都表示将暂停回购计划，以满足美联储压力测试后更高的资本要求[1]。</p><p><b>图表3：近期美债利率的快速回落推动美股估值修复明显，目前标普500指数12个月动态P/E抬升至17.5倍</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/38243ff01215b6bb63c48c387beb266b\" tg-width=\"739\" tg-height=\"453\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表4：拆解来看，无风险溢价贡献13.0%、股权风险溢价贡献1.1%、盈利拖累1.0%</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d7826b2cfde2077c4d74743458dc7d18\" tg-width=\"744\" tg-height=\"446\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表5：7月末公布的美国二季度GDP数据再度意外负增长引发了市场对于美国经济陷入衰退的担忧</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7e11597d6807fcd3d66cfcee7fbf77d5\" tg-width=\"735\" tg-height=\"462\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Haver，中金公司研究部</p><p><b>图表6：CME利率期货显示，市场一度预期美联储可能最早在2023年5月开始降息</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/267a0dfad2f2d0d8943dd9c1f142520a\" tg-width=\"738\" tg-height=\"456\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：CME，中金公司研究部</p><p><b>图表7：Factset统计市场一致预期标普500指数二季度盈利增速6.9%（vs.一季度9.3%），而纳斯达克综指二季度盈利增速预计转负至-4.3%（vs.一季度15.9%）</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b583f9098609c99aa481e17489f155ed\" tg-width=\"739\" tg-height=\"458\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Factset，中金公司研究部</p><p><b>图表8：当前Factset统计市场一致预期标普500指数2022年盈利增速已下修至8.8%，2023年8.3%</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2b363f2d29a04ef8eab429380d83a0e8\" tg-width=\"760\" tg-height=\"467\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Factset，中金公司研究部</p><p><b>图表9：相比一季度，二季度市场预期原材料、公用事业、通讯服务、房地产及信息科技盈利增速回落明显</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/db92bd5c8255fff25e3171840b43689a\" tg-width=\"729\" tg-height=\"463\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Factset，中金公司研究部</p><p><b>图表10：在已经披露85%美股二季度业绩中，超预期公司数占比75%，但整体意外幅度仅3.4%</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/746e6385af3a28a5f43489ea468f9f1a\" tg-width=\"725\" tg-height=\"451\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Factset，中金公司研究部</p><p><b>图表11：6月中旬至今，粗略估算下，回购对标普500指数13.0%的涨幅仅贡献0.7%</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/73a72a2b0755e303d0e0ec5ed46f4e32\" tg-width=\"688\" tg-height=\"436\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Factset，中金公司研究部</p><p><b>图表12：基于指数成分股自下而上计算，回购对EPS增速平均贡献约10%左右</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a07a2070481f3a1059d06815cfcfb2ee\" tg-width=\"757\" tg-height=\"460\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Factset，中金公司研究部</p><p><b>二、后续持续性如何？预期透支后或转向盘整，等待更为明确的政策转机信号</b></p><p><b>首先，从大的方向上看，近期美股反弹、成长修复、利率下行和大宗商品趋弱的组合与我们预期的趋势基本一致，只不过来的比我们预期的更早。</b>我们在6月发布的下半年展望中便指出，结合我们“改进版”的美林时钟，等待四季度美联储紧缩束缚可以打开叠加增长逐步下行，可能促使美债利率和美元指数共同走弱，美股压力也有望逐步缓和，特别是成长风格（《2H22海外展望：从衰退担忧到软着陆可能？》）。我们在近期一系列报告中也一再强调，<b>如果衰退不是很快到来、且并非一个债务危机式的深度衰退的话，那么对市场影响更大的可能就并非“分子端”增长放缓本身，“分母端”的政策转向和利率下行将更为敏感。</b>换言之，对于市场而言，估值往往先行收缩提前留出未来盈利下调空间，待政策转向后触底反弹，而盈利往往还在下调，这也是为什么反弹初期通常是与宏观环境敏感度不高的成长风格领涨的原因（类似2019年初美股见底、以及2021年3月A股创业板和赛道成长领涨）（《来自“衰退”的考验：海外资产配置月报（2022-07）》）。<b>但是，到了目前这一位置，当前交易有提前博弈和预期透支之嫌，</b>主要体现在以下几个方面：</p><p><b>► 当前交易逻辑已经相当于历史上衰退发生且通胀见顶阶段，略显“抢跑”。</b>如我们在《若衰退临近，该如何配置？》中分析，回顾70年代以来衰退前后和内部的资产表现，当前的资产表现组合（美股反弹且成长股领先、债券居中、黄金落后、原油最差）对应的往往是衰退已经发生且通胀见顶的阶段。诚然，从近期美国增长和油价大跌的走势看，市场有理由做出这一提前预期而且不排除最终得到兑现，但依然可能存在变数（如7月非农大超预期）。</p><p><b>► 降息预期过于前置、且很难有进一步压缩空间，有些“透支”。</b>7月FOMC美联储再度加息75bp后，联邦基金利率已升至中性利率（2.5%），但考虑到当前通胀较高，美联储仍需要进一步紧缩将基准利率抬升到中性利率之上，以实现抑制需求控制通胀的目的。目前来看，还有100bp完成本轮加息至3.5%的目标（市场预期9月加息75bp、11和12月分别加息25bp）。因此在完成任务前，美联储或很难停止紧缩步伐，特别是考虑到通胀水平在9月高基数再度到来前也很难有效回落。然而，相比基准情形下四季度才能退坡、年底可能完成的加息任务，近期快速回落的美债利率已经开始计入2023年5月开始降息的预期，这距离加息结束仅一个季度多，很难想象有进一步挤压空间。我们根据美联储提供的期限溢价和中性利率测算，2.5%的长端美债隐含未来1年降息1.3次，基本对应明年7月年后的降息预期，但加权平均看CME降息概率只有0.16次。<b>因此，不论如何，我们认为除非接下来通胀大幅回落、又或者增长显著滑坡，短期2.5%的美债利率很难进一步大幅回落，给市场估值或者黄金提供支撑。</b></p><p><b>► 基准情形下通胀逐步改善，9月后快速回落，但中间或有“变数”。</b>近期油价大跌下的通胀压力缓解预期，也是市场预期美联储能在增长压力下逐步退坡甚至降息的主要原因之一。下周公布的7月通胀环比有望明显缓解（Bloomberg一致预期预计环比0.2%，对比上个月的1.3%），但因为缺乏高基数，因此同比的快速回落可能要等到9月份之后。<b>由于当前通胀过高，因此可持续的通胀风险下降仍是政策转向必要条件。</b>根据克利夫兰联储预测，2023年通胀将降至3.3%。根据我们推算，如果环比维持在0.3%，CPI同比2023年6月有望降至~4%；如果环比为0.2%，同比2023年3月或回到~4%，<b>因此9月后可能是美联储确切退坡的观察契机。</b></p><p><b>► 盈利仍将下滑背景下，估值并不算低，无法提供波动的有效“缓冲”。</b>伴随近期的反弹，标普500动态估值已抬升至17.5倍（历史均值16倍）。我们测算当前增长（7月ISM制造业PMI 52.8）和流动性（10年美债利率2.83%）能够支撑的合理估值为15.2倍。在盈利预计仍将下滑的背景下（盈利下滑通常持续3~4个季度；轻度衰退下调10%），如果美债利率短期无法在当前水平进一步下行，其支撑动力也将有限。</p><p><b>► 市场接近超买、季节性或将转弱。</b>6月中旬以来，标普500指数超买程度持续抬升，当前已接近超买区间；CBOE美股看空/看多期权比自6月中旬至7月初一度快速回落，但近期也已转为震荡；标普500净上涨股票个数占比持续抬升，纳斯达克综指至15%（超过2021年11月前后12%的相对高位）。可以看出，近期市场情绪已相对亢奋，叠加8~9月相对较弱的季节性，后续通胀和政策等关键数据变化值得密切关注。</p><p>综合而言，<b>我们认为本轮美股的反弹，从大方向和逻辑上没有太大问题，但时点和幅度上又些“抢跑”和“透支”之嫌。在短期美债利率计入宽松预期和衰退担忧充分、或难以进一步大幅下行的背景下，不排除美债和美股都重回盘整态势，以待四季度政策转向的确定性契机。</b>在此期间，关注通胀和政策等数据的具体变化。不过，深度衰退和通胀再度失控也不是我们的基准判断，因此美股再度大跌崩盘风险也不是我们的基准预期。</p><p><b>图表13：在进入衰退后，通胀见顶到衰退结束这一阶段，由于货币宽松预期进一步明确，通胀开始下行，此时的资产表现（即美股反弹并领涨，尤其是成长股、债券居中、黄金落后、原油最差）与当前相对类似</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/36ac728ad5f9861d00a8244ec22fd80f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"577\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部（国债及信用债为巴克莱国债及信用债指数）</p><p><b>图表14：近期快速回落的美债利率已经开始计入2023年5月开始降息的预期，这距离加息结束仅一个季度多，很难想象有进一步挤压空间</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6826196379b6eb92d2049cde0b8440bf\" tg-width=\"737\" tg-height=\"462\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：CME，中金公司研究部</p><p><b>图表15：2.5%的长端美债隐含未来1年降息1.3次，基本对应明年7月降息1次的预期，但加权平均看CME降息概率只有0.16次</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fe0988c1d9a1bb9a2a8334c7fb9d5457\" tg-width=\"748\" tg-height=\"458\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表16：上世纪70年代以来，美联储停止加息或者转为降息时，CPI同比绝大多数时间都高于2%，70~80年代相对更高</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8514c08bc6dce049042db0b8a40cd92b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"433\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表17：相比通胀的位置，金融条件收紧超过0阈值对美联储政策转向指导意义更强</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e31e5f1b3a076e9244db5308c15ff2ea\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"377\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，芝加哥联储，中金公司研究部</p><p><b>图表18：如果通胀能够出现回落迹象，将是美联储政策退坡的合适契机</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/44f679574a04f9e6719a5a0203a43904\" tg-width=\"753\" tg-height=\"454\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表19：如果未来CPI维持环比均值在0.3%，则需要到2023年6月才能降至~4%，回到相对可以容忍的水平</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/062c69c6b81e849de82a0e69e0e4e00a\" tg-width=\"744\" tg-height=\"451\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表20：伴随近期利率的快速下行，当前标普500指数动态估值已抬升至17.5倍（高于历史均值16倍）</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/77019004222aaf51499b4cc244ece16e\" tg-width=\"746\" tg-height=\"445\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表21：当前增长和流动性能够支撑的合理估值水平约15.2倍</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/79c8e46ca146d9bc1a76e1f7127467d6\" tg-width=\"722\" tg-height=\"457\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表22：回顾过去20年的历史经验，盈利增速下滑平均持续3~4各季度，剔除掉疫情对基数的较大扰动，美股盈利增速明确放缓是从今年一季度和二季度开始</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8e0ea98e413fffa5daeb74aa54dfcdae\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"480\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Factset，中金公司研究部</p><p><b>图表23：当前美股盈利调整变化已回落至-46%，但对应盈利预期变化仅回落3%，距离非深度衰退下~10%左右的盈利调整阶段仍有一定距离；2019年盈利累计下调幅度为8%，折算到2018年底的估值底部，将被动推高到15倍，仍低于长期历史均值</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9093ca3472d2fb13f86fc4cc0c3c8fd9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"533\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Factset，中金公司研究部</p><p><b>图表24：6月中旬以来，标普500指数超买程度持续抬升，当前已基本接近超买区间</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2e43720df740a886ff72a2194ee2ee34\" tg-width=\"750\" tg-height=\"461\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表25：CBOE美股看空/看多期权比自6月中旬至7月初一度快速回落，但近期也已转为震荡</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ac3140cd8081b1fc4aea94e77a6edbd4\" tg-width=\"740\" tg-height=\"459\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表26：纳斯达克综指每日净上涨股票个数占比抬升至15%左右（超过2021年11月前后12%的相对高位）</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6578a9202f3b19e897b5d9131ad550d4\" tg-width=\"730\" tg-height=\"453\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表27：6月中旬至今指数与权重股隐含波动率相关性虽有所回落，但仍处疫情后相对高位</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3abe426ddb97c992746530fccb770d3b\" tg-width=\"739\" tg-height=\"451\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/4f6ec6e99c0c8b9feb7f296b78c65a54","relate_stocks":{".SPX":"S&P 500 Index",".DJI":"道琼斯",".IXIC":"NASDAQ 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一季度15.9%），其中原材料、公用事业、通讯服务、房地产及信息科技增速降幅明显。由于业绩期期间是回购的静默期，因此也并非市场主要贡献。6月中旬以来，标普500成分股中有31家公司宣布回购，占比较小。粗略估算，6月中旬以来，标普500指数静态EPS增长0.4%，而净利润下滑0.3%，二者之间差距可以近期视为部分回购的增厚效果。实际上，如我们在《加息如何影响美股回购？》中分析，从过去10年历史经验看，回购对美股EPS增速贡献平均仅占~10%，对市场贡献~5%，都不算高，尽管作为回购主力军的科技和金融占比相对更大（占比可达20%左右），但显然都不是本轮市场反弹的主导因素。值得注意的是，6月33家美国大型银行通过年度的压力测试，但摩根大通和花旗等银行都表示将暂停回购计划，以满足美联储压力测试后更高的资本要求[1]。图表3：近期美债利率的快速回落推动美股估值修复明显，目前标普500指数12个月动态P/E抬升至17.5倍资料来源：Bloomberg，中金公司研究部图表4：拆解来看，无风险溢价贡献13.0%、股权风险溢价贡献1.1%、盈利拖累1.0%资料来源：Bloomberg，中金公司研究部图表5：7月末公布的美国二季度GDP数据再度意外负增长引发了市场对于美国经济陷入衰退的担忧资料来源：Haver，中金公司研究部图表6：CME利率期货显示，市场一度预期美联储可能最早在2023年5月开始降息资料来源：CME，中金公司研究部图表7：Factset统计市场一致预期标普500指数二季度盈利增速6.9%（vs.一季度9.3%），而纳斯达克综指二季度盈利增速预计转负至-4.3%（vs.一季度15.9%）资料来源：Factset，中金公司研究部图表8：当前Factset统计市场一致预期标普500指数2022年盈利增速已下修至8.8%，2023年8.3%资料来源：Factset，中金公司研究部图表9：相比一季度，二季度市场预期原材料、公用事业、通讯服务、房地产及信息科技盈利增速回落明显资料来源：Factset，中金公司研究部图表10：在已经披露85%美股二季度业绩中，超预期公司数占比75%，但整体意外幅度仅3.4%资料来源：Factset，中金公司研究部图表11：6月中旬至今，粗略估算下，回购对标普500指数13.0%的涨幅仅贡献0.7%资料来源：Factset，中金公司研究部图表12：基于指数成分股自下而上计算，回购对EPS增速平均贡献约10%左右资料来源：Factset，中金公司研究部二、后续持续性如何？预期透支后或转向盘整，等待更为明确的政策转机信号首先，从大的方向上看，近期美股反弹、成长修复、利率下行和大宗商品趋弱的组合与我们预期的趋势基本一致，只不过来的比我们预期的更早。我们在6月发布的下半年展望中便指出，结合我们“改进版”的美林时钟，等待四季度美联储紧缩束缚可以打开叠加增长逐步下行，可能促使美债利率和美元指数共同走弱，美股压力也有望逐步缓和，特别是成长风格（《2H22海外展望：从衰退担忧到软着陆可能？》）。我们在近期一系列报告中也一再强调，如果衰退不是很快到来、且并非一个债务危机式的深度衰退的话，那么对市场影响更大的可能就并非“分子端”增长放缓本身，“分母端”的政策转向和利率下行将更为敏感。换言之，对于市场而言，估值往往先行收缩提前留出未来盈利下调空间，待政策转向后触底反弹，而盈利往往还在下调，这也是为什么反弹初期通常是与宏观环境敏感度不高的成长风格领涨的原因（类似2019年初美股见底、以及2021年3月A股创业板和赛道成长领涨）（《来自“衰退”的考验：海外资产配置月报（2022-07）》）。但是，到了目前这一位置，当前交易有提前博弈和预期透支之嫌，主要体现在以下几个方面：► 当前交易逻辑已经相当于历史上衰退发生且通胀见顶阶段，略显“抢跑”。如我们在《若衰退临近，该如何配置？》中分析，回顾70年代以来衰退前后和内部的资产表现，当前的资产表现组合（美股反弹且成长股领先、债券居中、黄金落后、原油最差）对应的往往是衰退已经发生且通胀见顶的阶段。诚然，从近期美国增长和油价大跌的走势看，市场有理由做出这一提前预期而且不排除最终得到兑现，但依然可能存在变数（如7月非农大超预期）。► 降息预期过于前置、且很难有进一步压缩空间，有些“透支”。7月FOMC美联储再度加息75bp后，联邦基金利率已升至中性利率（2.5%），但考虑到当前通胀较高，美联储仍需要进一步紧缩将基准利率抬升到中性利率之上，以实现抑制需求控制通胀的目的。目前来看，还有100bp完成本轮加息至3.5%的目标（市场预期9月加息75bp、11和12月分别加息25bp）。因此在完成任务前，美联储或很难停止紧缩步伐，特别是考虑到通胀水平在9月高基数再度到来前也很难有效回落。然而，相比基准情形下四季度才能退坡、年底可能完成的加息任务，近期快速回落的美债利率已经开始计入2023年5月开始降息的预期，这距离加息结束仅一个季度多，很难想象有进一步挤压空间。我们根据美联储提供的期限溢价和中性利率测算，2.5%的长端美债隐含未来1年降息1.3次，基本对应明年7月年后的降息预期，但加权平均看CME降息概率只有0.16次。因此，不论如何，我们认为除非接下来通胀大幅回落、又或者增长显著滑坡，短期2.5%的美债利率很难进一步大幅回落，给市场估值或者黄金提供支撑。► 基准情形下通胀逐步改善，9月后快速回落，但中间或有“变数”。近期油价大跌下的通胀压力缓解预期，也是市场预期美联储能在增长压力下逐步退坡甚至降息的主要原因之一。下周公布的7月通胀环比有望明显缓解（Bloomberg一致预期预计环比0.2%，对比上个月的1.3%），但因为缺乏高基数，因此同比的快速回落可能要等到9月份之后。由于当前通胀过高，因此可持续的通胀风险下降仍是政策转向必要条件。根据克利夫兰联储预测，2023年通胀将降至3.3%。根据我们推算，如果环比维持在0.3%，CPI同比2023年6月有望降至~4%；如果环比为0.2%，同比2023年3月或回到~4%，因此9月后可能是美联储确切退坡的观察契机。► 盈利仍将下滑背景下，估值并不算低，无法提供波动的有效“缓冲”。伴随近期的反弹，标普500动态估值已抬升至17.5倍（历史均值16倍）。我们测算当前增长（7月ISM制造业PMI 52.8）和流动性（10年美债利率2.83%）能够支撑的合理估值为15.2倍。在盈利预计仍将下滑的背景下（盈利下滑通常持续3~4个季度；轻度衰退下调10%），如果美债利率短期无法在当前水平进一步下行，其支撑动力也将有限。► 市场接近超买、季节性或将转弱。6月中旬以来，标普500指数超买程度持续抬升，当前已接近超买区间；CBOE美股看空/看多期权比自6月中旬至7月初一度快速回落，但近期也已转为震荡；标普500净上涨股票个数占比持续抬升，纳斯达克综指至15%（超过2021年11月前后12%的相对高位）。可以看出，近期市场情绪已相对亢奋，叠加8~9月相对较弱的季节性，后续通胀和政策等关键数据变化值得密切关注。综合而言，我们认为本轮美股的反弹，从大方向和逻辑上没有太大问题，但时点和幅度上又些“抢跑”和“透支”之嫌。在短期美债利率计入宽松预期和衰退担忧充分、或难以进一步大幅下行的背景下，不排除美债和美股都重回盘整态势，以待四季度政策转向的确定性契机。在此期间，关注通胀和政策等数据的具体变化。不过，深度衰退和通胀再度失控也不是我们的基准判断，因此美股再度大跌崩盘风险也不是我们的基准预期。图表13：在进入衰退后，通胀见顶到衰退结束这一阶段，由于货币宽松预期进一步明确，通胀开始下行，此时的资产表现（即美股反弹并领涨，尤其是成长股、债券居中、黄金落后、原油最差）与当前相对类似资料来源：Bloomberg，中金公司研究部（国债及信用债为巴克莱国债及信用债指数）图表14：近期快速回落的美债利率已经开始计入2023年5月开始降息的预期，这距离加息结束仅一个季度多，很难想象有进一步挤压空间资料来源：CME，中金公司研究部图表15：2.5%的长端美债隐含未来1年降息1.3次，基本对应明年7月降息1次的预期，但加权平均看CME降息概率只有0.16次资料来源：Bloomberg，中金公司研究部图表16：上世纪70年代以来，美联储停止加息或者转为降息时，CPI同比绝大多数时间都高于2%，70~80年代相对更高资料来源：Bloomberg，中金公司研究部图表17：相比通胀的位置，金融条件收紧超过0阈值对美联储政策转向指导意义更强资料来源：Bloomberg，芝加哥联储，中金公司研究部图表18：如果通胀能够出现回落迹象，将是美联储政策退坡的合适契机资料来源：Bloomberg，中金公司研究部图表19：如果未来CPI维持环比均值在0.3%，则需要到2023年6月才能降至~4%，回到相对可以容忍的水平资料来源：Bloomberg，中金公司研究部图表20：伴随近期利率的快速下行，当前标普500指数动态估值已抬升至17.5倍（高于历史均值16倍）资料来源：Bloomberg，中金公司研究部图表21：当前增长和流动性能够支撑的合理估值水平约15.2倍资料来源：Bloomberg，中金公司研究部图表22：回顾过去20年的历史经验，盈利增速下滑平均持续3~4各季度，剔除掉疫情对基数的较大扰动，美股盈利增速明确放缓是从今年一季度和二季度开始资料来源：Factset，中金公司研究部图表23：当前美股盈利调整变化已回落至-46%，但对应盈利预期变化仅回落3%，距离非深度衰退下~10%左右的盈利调整阶段仍有一定距离；2019年盈利累计下调幅度为8%，折算到2018年底的估值底部，将被动推高到15倍，仍低于长期历史均值资料来源：Factset，中金公司研究部图表24：6月中旬以来，标普500指数超买程度持续抬升，当前已基本接近超买区间资料来源：Bloomberg，中金公司研究部图表25：CBOE美股看空/看多期权比自6月中旬至7月初一度快速回落，但近期也已转为震荡资料来源：Bloomberg，中金公司研究部图表26：纳斯达克综指每日净上涨股票个数占比抬升至15%左右（超过2021年11月前后12%的相对高位）资料来源：Bloomberg，中金公司研究部图表27：6月中旬至今指数与权重股隐含波动率相关性虽有所回落，但仍处疫情后相对高位资料来源：Bloomberg，中金公司研究部","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3222,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":615659619,"gmtCreate":1652946343031,"gmtModify":1652946343031,"author":{"id":"141910598134800","authorId":"141910598134800","name":"Woodyz","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":8,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"141910598134800","authorIdStr":"141910598134800"},"themes":[],"htmlText":"<a 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不仅是ARKK，来自高盛的统计表明，就在美股疯狂暴跌的四月份，美股基金减去非美基金的资金净流入量出现了大幅上涨，数据刷新了近20年来的新高。 这就奇怪了，难道大家都在之前大跌的时候抄底美股，特别是美股科技股，市场即将反转向上了吗？ 熊市的天并没有变 就在过去的几天里，美A两大市场仍然按照我此前分享的剧本运行着，无论是短期的反弹还是长期的看跌指标其实都没有太大变化。 但就过去的一周内，美股出现了幅度不小的熊市反弹，你要注意了，如果这次的反弹可以形成技术突破，那么短期内会有一次幅度相当大的结构性做多机会。但昨晚美股一根大阴线说明，短期的大幅反弹可能还需要时间酝酿。 我们看到的抄底资金很可能就是为了博取这场熊市反弹的收益铤而走险买入的，要知道，现在阶段做多美股的风险会非常大。 但一旦短期股市的见底形态确立，那么超跌反弹带来的收益也会非常的可观。 你看VIX的反应，也预示出了美股短期的结构性看多。 随着美股的小幅反弹，VIX下跌（图中倒置）幅度要明显大于标普反弹的幅度，而且此前标普完成最后一跌的时候，VIX已经出现双顶。照这么看，标普向上仍有空间。 而且，VIX的期货价格结构显示，之前5月11日的backwardation形态已经完全崩溃，开始走出近期跌水远期的走势，这通常是期货市场从极度看涨现货的局面转变为看跌现货所致，VIX的近期下跌可能仍没有结束","listText":"对，你没有看错，虽然这几天美股在大幅探底，但大批美股投资者已经开始抄底了。 比如ARKK，我们常说的女股神的基金，就在刚刚过去的一周里，ARKK的资金流入量是此前一年多的时间里最多的一周。 一周时间，ARKK的股票基金净买量达到了创纪录的5.34亿美元，这几乎是前两周资金净流入量的总和，但更重要的是，ARKK的基金头寸已经连续5周保持净流入趋势，但就在这5周时间里，ARKK的市值暴跌了39%. 越跌越买？怎么美股投资人都不怕亏的么？ 不仅是ARKK，来自高盛的统计表明，就在美股疯狂暴跌的四月份，美股基金减去非美基金的资金净流入量出现了大幅上涨，数据刷新了近20年来的新高。 这就奇怪了，难道大家都在之前大跌的时候抄底美股，特别是美股科技股，市场即将反转向上了吗？ 熊市的天并没有变 就在过去的几天里，美A两大市场仍然按照我此前分享的剧本运行着，无论是短期的反弹还是长期的看跌指标其实都没有太大变化。 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你看VIX的反应，也预示出了美股短期的结构性看多。 随着美股的小幅反弹，VIX下跌（图中倒置）幅度要明显大于标普反弹的幅度，而且此前标普完成最后一跌的时候，VIX已经出现双顶。照这么看，标普向上仍有空间。 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\n \n  <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/TQQQ\">$纳指三倍做多ETF(TQQQ)$</a>&nbsp;<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/U/3582849658818614\">@SQQQ</a>&nbsp;HI，各位tiger社区的小伙伴们大家好呀，其实早就想来tiger社区发点视频，和大家分享一下过去一年左右时间和100多个认真的笔记成员做对冲量化交易的心得和统计数据了，但是奈何确实太忙，就一直拖到了现在。话不多说，既然是第一次来，直接分享我们的交易策略和理论核心部分【1小时干货视频，没半点水花】，感兴趣的同学不要错过哦，我保证我们的操作方式和思路一定是你玩股票以来发现的第三个新世界。祝大家都能稳赢大师兄\n \n","listText":"<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/TQQQ\">$纳指三倍做多ETF(TQQQ)$</a>&nbsp;<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/U/3582849658818614\">@SQQQ</a>&nbsp;HI，各位tiger社区的小伙伴们大家好呀，其实早就想来tiger社区发点视频，和大家分享一下过去一年左右时间和100多个认真的笔记成员做对冲量化交易的心得和统计数据了，但是奈何确实太忙，就一直拖到了现在。话不多说，既然是第一次来，直接分享我们的交易策略和理论核心部分【1小时干货视频，没半点水花】，感兴趣的同学不要错过哦，我保证我们的操作方式和思路一定是你玩股票以来发现的第三个新世界。祝大家都能稳赢大师兄","text":"$纳指三倍做多ETF(TQQQ)$ @SQQQ HI，各位tiger社区的小伙伴们大家好呀，其实早就想来tiger社区发点视频，和大家分享一下过去一年左右时间和100多个认真的笔记成员做对冲量化交易的心得和统计数据了，但是奈何确实太忙，就一直拖到了现在。话不多说，既然是第一次来，直接分享我们的交易策略和理论核心部分【1小时干货视频，没半点水花】，感兴趣的同学不要错过哦，我保证我们的操作方式和思路一定是你玩股票以来发现的第三个新世界。祝大家都能稳赢大师兄","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/2fe1ab78543d2d1936bead1745fadc9b","width":"0","height":"0"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/878039853","isVote":1,"tweetType":2,"object":{"id":"7ec8238abfe847c0bf80186371d2b4e2","tweetId":"878039853","videoUrl":"https://1254107296.vod2.myqcloud.com/8ce1ee17vodca1254107296/0961059b387702291288579143/4z0tg7MYT2EA.mp4","poster":"https://static.tigerbbs.com/2fe1ab78543d2d1936bead1745fadc9b"},"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1926,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":636748478,"gmtCreate":1646119767698,"gmtModify":1646119767698,"author":{"id":"141910598134800","authorId":"141910598134800","name":"Woodyz","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":8,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"141910598134800","authorIdStr":"141910598134800"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/636748478","repostId":"636435660","repostType":1,"repost":{"id":636435660,"gmtCreate":1646040343653,"gmtModify":1646128322203,"author":{"id":"3493247054408315","authorId":"3493247054408315","name":"出没在交易圈的情报员","avatar":"https://static.tigerbbs.com/f410ba1d5e642b32faa3d84b28820597","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3493247054408315","authorIdStr":"3493247054408315"},"themes":[],"title":"觉得期货合约太贵做不起？来认识一下微型合约吧","htmlText":"最近的期货市场发生了巨大的震荡，特别是黄金合约，上周四的一天时间，上下震荡了有将近100美金。 我们看一下黄金大合约的最小波动率是多少。从手机app中黄金期货行情点击进去，然后再查看合约资料会发现，合约的最小波动为0.1（美元/盎司）折合10美元。也就是说，黄金期货是每跳一个价位，账户盈亏是10美元 那么，就像上周四那样的行情，从1976到1892的行情，如果你做空黄金，账户浮盈多少？1976-1892=84，84/0.1&nbsp;*&nbsp;10=8400美元。 好，那么你会发现，如果你从1976看错趋势，做多，账户亏损也会是8400美元。对你来说，这个数据是不是很大？但如果你做了微型黄金，这个亏损数额就会大大的减少了。 来仔细看一下，微型黄金一跳的价格仍然是0.1美元，但折合一跳价位的价值则只有1美元，相当于大合约缩小了10倍，也就说，像上周四那样，波动上百点的行情，你持有一手微型合约的风险敞口只有840美元。 所谓的微型合约，跟踪的现货价格和大合约一样，标准化的要素上，微型合约仅仅和大合约在合约价值上，一跳的价值波动上，还有持有一手的保证金上不同，其他要素；比如跟踪的现货的价格，品种，质量，交割时间，交易时间，等等，全部一样，所以大微两个合约的波动几乎一致，当然这个一致也有做市商维护的原因在，但不会完全的一致，差1美元左右也是可能的，不会太多。你可以简单的理解为，把大合约做了分割，降低了持有合约要求和价值波动率。 我们看一下微型原油合约： 微型原油合约MCL，对标的交割物品也是德克萨斯州轻质低硫原油，但他和美原油CL合约相比，最大的不同在于对应的合约规模大大的降低了，在保持杠杆相当的情况下，相应的保证金要求也更低，一跳的盈亏幅度也更低，这对于资金量不大，承受不了大幅回撤的朋友而言是个参与原油交易的神器。 具体的合约要素是这样的：微型WTI原油期货的合约规模是基准W","listText":"最近的期货市场发生了巨大的震荡，特别是黄金合约，上周四的一天时间，上下震荡了有将近100美金。 我们看一下黄金大合约的最小波动率是多少。从手机app中黄金期货行情点击进去，然后再查看合约资料会发现，合约的最小波动为0.1（美元/盎司）折合10美元。也就是说，黄金期货是每跳一个价位，账户盈亏是10美元 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上一次出现死叉是2020年疫情中，指数是3月见底，但死叉是4月才出现的，已经较底部反弹了26%。但2018年，指数跌了7%就出现死叉，而后又跌了17.6%，才见底反弹，直至2019年4月50日线和200日线再次交叉。2015年的股灾是波澜壮阔的。相信老股民不会忘记当年A股多少天的千股跌停，和2016年的开年熔断，相比之下今年根本不算什么。2015年到2016年纳指出现长达1年的调整，可以说是08金融危机之后最长的回调。期间出现了两次死叉和两个双底，形成一个周级别的大双底，但美股仍旧牛场熊短，一年后继续恢复上涨。2012年50日线低于200日线只经历不到一个月，并且在此之前纳指低了12%见底反弹，更像是对2011年的一个回踩。2011年估值回调长达半年，死叉出现后，指数继续跌了15%，但之前跌幅不算大。2010年的死叉出现在金融危机复苏后的一段非常壮观的拉升中，纳斯达克指从09年3月触底到2010年4月的阶段顶反弹了100%，然后出现回调，仅回调不到20%，死叉出现在第一个底之后。回顾这些历史证明，虽然死叉是一个熊市指标，基于50日均线和200日均线的滞后性，死叉的出现并不一定是暴跌的信号，也可能是见底之后。上面可以看到，如果在死叉之前，纳指下跌在个位数百分比，后续再度暴跌的可能性高一些，而如果之前有","listText":"很多博主都已经说了纳斯达克本周出现死叉，即50日线下穿200日线，确实是一个值得关注的信号，但这也是滞后指标，纳指从11月22日的高点已经下跌了16%。据彭博引Potomac基金的数据，自1971年以来，纳斯达克出现死叉出现过31次，在其中77%的情况下，该指数在之后的六个月里走高。我看了自金融危机之后的12年大牛市中纳斯达克出现的6次死叉，分别是2020年4月，2018年11月，2015年9月，2012年的12月，2011年8月和2010年7月。每次出现之后的走势都不尽相同。 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上一次出现死叉是2020年疫情中，指数是3月见底，但死叉是4月才出现的，已经较底部反弹了26%。但2018年，指数跌了7%就出现死叉，而后又跌了17.6%，才见底反弹，直至2019年4月50日线和200日线再次交叉。2015年的股灾是波澜壮阔的。相信老股民不会忘记当年A股多少天的千股跌停，和2016年的开年熔断，相比之下今年根本不算什么。2015年到2016年纳指出现长达1年的调整，可以说是08金融危机之后最长的回调。期间出现了两次死叉和两个双底，形成一个周级别的大双底，但美股仍旧牛场熊短，一年后继续恢复上涨。2012年50日线低于200日线只经历不到一个月，并且在此之前纳指低了12%见底反弹，更像是对2011年的一个回踩。2011年估值回调长达半年，死叉出现后，指数继续跌了15%，但之前跌幅不算大。2010年的死叉出现在金融危机复苏后的一段非常壮观的拉升中，纳斯达克指从09年3月触底到2010年4月的阶段顶反弹了100%，然后出现回调，仅回调不到20%，死叉出现在第一个底之后。回顾这些历史证明，虽然死叉是一个熊市指标，基于50日均线和200日均线的滞后性，死叉的出现并不一定是暴跌的信号，也可能是见底之后。上面可以看到，如果在死叉之前，纳指下跌在个位数百分比，后续再度暴跌的可能性高一些，而如果之前有","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/74ac39ce0ad3ddd99860283eb335505e","width":"2152","height":"1552"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/51fa97beead200abd56e2582b953fc39","width":"2190","height":"1542"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/955883575c967b94b787d12de892bf14","width":"2196","height":"1342"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/638675123","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":7,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2265,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":639956742,"gmtCreate":1643128729361,"gmtModify":1643128729361,"author":{"id":"141910598134800","authorId":"141910598134800","name":"Woodyz","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":8,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"141910598134800","authorIdStr":"141910598134800"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/639956742","repostId":"639912212","repostType":1,"repost":{"id":639912212,"gmtCreate":1643119085775,"gmtModify":1643165453035,"author":{"id":"3479156248791467","authorId":"3479156248791467","name":"复兴计划","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c10d2ba3aa6d31cda64398d07bf813cb","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3479156248791467","authorIdStr":"3479156248791467"},"themes":[],"title":"VIX：交易皇冠上的金融产品","htmlText":"大盘昨夜惊魂摆动，对于熟悉VIX的虎友来说，或许收获颇丰。本文将为您讲解原因。 首先从VIX是交易皇冠上的产品这个名头说起，我想它实至名归。 如果你自觉懂了VIX和相关交易标的，那期货、期权、ETN这些相对复杂的金融产品，应该都在你的知识圈。 以VIX指数关联广泛交易的标的VXX为例，它是这三种概念结合一起的产物。 什么是VIX 鉴于VIX指数的计算方法，VIX期货的运作方法都属于散户能接触到的产品中最复杂的一种，就不过多阐述其中细节。 VIX数字代表的是SPX 30天到期的期权隐含波动率（IV），IV也是大盘年化的波动范围。<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/VIX\">$标普500波动率指数(VIX)$</a> <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/.SPX\">$标普500(.SPX)$</a> 可以说的更通俗点，举个实例：如果说现在的VIX是16，那就意味着S&amp;P500指数在未来30天内的期望的波动范围为年化16%。如果说SPX是2300，那么人们期望的一年内SPX的波动价格为1932（2300*84%）-2668（2300*116%），概率为68.2%。 注意到VIX是衡量30天的，所以我们将年化的波动率月化，公式为30天波动=VIX/sqrt(12)。把VIX代入公式，结果为4.62，也就是说当前投资者预期大盘在一个月内的波动为4.62%。 VXX和VIX的关系 VXX是一只关联VIX的ETN。现在市场上所有VIX衍生品几乎都是基于VIX期货的，因为VIX指数其本身不能交易。我们以VXX为例，它的流动性很好。<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/FUT/VIXmain\">$VIX波动率主连 2202(</a>","listText":"大盘昨夜惊魂摆动，对于熟悉VIX的虎友来说，或许收获颇丰。本文将为您讲解原因。 首先从VIX是交易皇冠上的产品这个名头说起，我想它实至名归。 如果你自觉懂了VIX和相关交易标的，那期货、期权、ETN这些相对复杂的金融产品，应该都在你的知识圈。 以VIX指数关联广泛交易的标的VXX为例，它是这三种概念结合一起的产物。 什么是VIX 鉴于VIX指数的计算方法，VIX期货的运作方法都属于散户能接触到的产品中最复杂的一种，就不过多阐述其中细节。 VIX数字代表的是SPX 30天到期的期权隐含波动率（IV），IV也是大盘年化的波动范围。<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/VIX\">$标普500波动率指数(VIX)$</a> <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/.SPX\">$标普500(.SPX)$</a> 可以说的更通俗点，举个实例：如果说现在的VIX是16，那就意味着S&amp;P500指数在未来30天内的期望的波动范围为年化16%。如果说SPX是2300，那么人们期望的一年内SPX的波动价格为1932（2300*84%）-2668（2300*116%），概率为68.2%。 注意到VIX是衡量30天的，所以我们将年化的波动率月化，公式为30天波动=VIX/sqrt(12)。把VIX代入公式，结果为4.62，也就是说当前投资者预期大盘在一个月内的波动为4.62%。 VXX和VIX的关系 VXX是一只关联VIX的ETN。现在市场上所有VIX衍生品几乎都是基于VIX期货的，因为VIX指数其本身不能交易。我们以VXX为例，它的流动性很好。<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/FUT/VIXmain\">$VIX波动率主连 2202(</a>","text":"大盘昨夜惊魂摆动，对于熟悉VIX的虎友来说，或许收获颇丰。本文将为您讲解原因。 首先从VIX是交易皇冠上的产品这个名头说起，我想它实至名归。 如果你自觉懂了VIX和相关交易标的，那期货、期权、ETN这些相对复杂的金融产品，应该都在你的知识圈。 以VIX指数关联广泛交易的标的VXX为例，它是这三种概念结合一起的产物。 什么是VIX 鉴于VIX指数的计算方法，VIX期货的运作方法都属于散户能接触到的产品中最复杂的一种，就不过多阐述其中细节。 VIX数字代表的是SPX 30天到期的期权隐含波动率（IV），IV也是大盘年化的波动范围。$标普500波动率指数(VIX)$ $标普500(.SPX)$ 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“深V” 型反转，脱离危险了吗？","htmlText":"美股暴跌近5%，出现惊天反弹！背后有什么大数据值得我们关注？俄乌冲突和美联储政策加剧了市场风险，开盘不到两个半小时，慌性抛售加剧，科技股居多的纳指和纳指100均跌超4%，道指跌幅扩大至950点，标普跌3.4%，美油WTI跌超3%。罗素2000小盘股指数较去年11月的收盘历史最高回落20%，进入技术位熊市。“恐慌指数”VIX最高上逼39，创2020年11月以来的一年多最高。美股投资网引用美股大数据StockWe 称，这级别的V形反转幅度接近10%，就算是疫情以来都没出现过，纳指则自2008年金融危机发生过3次，分别是回顾历史，2008年的反转后，股指还是继续下跌，所以不意味接下来就能放心做多，抄底。本周的财报才是关键，约1/5的标普成分股和近一半的道指成分股发布去年四季报，预计年末购物季中<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">$微软(MSFT)$</a>&nbsp;、<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">$苹果(AAPL)$</a>&nbsp;和<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">$特斯拉(TSLA)$</a>&nbsp;的季度利润和营收均将创纪录最高。今天StockWe有扫描到苹果有出现期权异动，2022-02-18到期的Call巨量成交 大概率买方 看涨，总价值600万美元，行权价160.0美元，成交量10000 竞价6.0美元 未平仓合约数14411.0。当前美股估值虽然算不上便宜，但经过了近期的回调后也已经基本合理，一些技术指标如超卖情况甚至已经比较极端。2022年以来美股市场的回调，估值的收缩最大的是纳斯达克，当前标普500指数12月动态估值回落至19.6倍，接近长期","listText":"美股暴跌近5%，出现惊天反弹！背后有什么大数据值得我们关注？俄乌冲突和美联储政策加剧了市场风险，开盘不到两个半小时，慌性抛售加剧，科技股居多的纳指和纳指100均跌超4%，道指跌幅扩大至950点，标普跌3.4%，美油WTI跌超3%。罗素2000小盘股指数较去年11月的收盘历史最高回落20%，进入技术位熊市。“恐慌指数”VIX最高上逼39，创2020年11月以来的一年多最高。美股投资网引用美股大数据StockWe 称，这级别的V形反转幅度接近10%，就算是疫情以来都没出现过，纳指则自2008年金融危机发生过3次，分别是回顾历史，2008年的反转后，股指还是继续下跌，所以不意味接下来就能放心做多，抄底。本周的财报才是关键，约1/5的标普成分股和近一半的道指成分股发布去年四季报，预计年末购物季中<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">$微软(MSFT)$</a>&nbsp;、<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">$苹果(AAPL)$</a>&nbsp;和<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">$特斯拉(TSLA)$</a>&nbsp;的季度利润和营收均将创纪录最高。今天StockWe有扫描到苹果有出现期权异动，2022-02-18到期的Call巨量成交 大概率买方 看涨，总价值600万美元，行权价160.0美元，成交量10000 竞价6.0美元 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上周三大股指出现了明显的分化，纳指单周收涨1.24%，标普收涨0.32%，道指却收跌1.38%，但整体走势基本和我们预测的一样，「买入增长的稀缺性，也将会成为接下来半年的主要投资主线逻辑。如果你不抱紧巨头，亏钱的概率将会相当大」。 在过去一周，TFAAMNG继续无脑暴涨，走出了相当强势的上攻信号。NVDA收涨8.54%、TSLA收涨10.03%、FB收涨1.29%、AAPL收涨7.04%、MSFT收涨2.08%、AMZN收涨4.30%、GOOG收涨0.13%。虽然巨头之间有强弱之分，但随便买一家巨头，大概率都会盈利不错，如果激进点的朋友，买了一些巨头长期的看涨期权，上周可以说是赚大发了。 但另一边的成长股却是另一番景象，相当数量的成长股已经在高位腰斩。我们简单统计了几家在2020年表现抢眼的成长股，PYPL高位回撤37%、SNAP高位回撤38%、DKNG高位回撤50%、ROKU高位回撤51%、ZM高位回撤56%、TDOC高位回撤60%、STNE高位回撤79%….. 这里就不一一举例了，但这却是一个非常残酷的事实，那就是超级巨头和成长股之间明显出现了分化，而且分化的极为严重。最能说明这个问题的数据，那就是纳指100在本周收涨2.35%，但纳斯达克指数却只涨了1.24%，这是非常罕见的一件事，那就是纳斯达克指数和纳指100出现了明显的强弱分化。 从成长股的角度来看，美股早在今年2月就已经跌入熊市，ARKK今年跑输纳指100接近40%，不仅年内没涨，反而还收跌接近10%，要不是有TSLA一枝独秀支撑着ARKK，这个在2020年的明星ETF，大概率早已跌入技术性熊市。相信很多朋友应该已经感知到了，ARKK里面的很多成分股都已经从高位腰斩。 巨头今年保持了强劲上涨的一年","listText":"超级巨头迎来强势护盘的一周，最近的行情，用一句话总结的话，「超级巨头涨得让你怀疑人生，小盘股也跌得让你怀疑人生」。 上周三大股指出现了明显的分化，纳指单周收涨1.24%，标普收涨0.32%，道指却收跌1.38%，但整体走势基本和我们预测的一样，「买入增长的稀缺性，也将会成为接下来半年的主要投资主线逻辑。如果你不抱紧巨头，亏钱的概率将会相当大」。 在过去一周，TFAAMNG继续无脑暴涨，走出了相当强势的上攻信号。NVDA收涨8.54%、TSLA收涨10.03%、FB收涨1.29%、AAPL收涨7.04%、MSFT收涨2.08%、AMZN收涨4.30%、GOOG收涨0.13%。虽然巨头之间有强弱之分，但随便买一家巨头，大概率都会盈利不错，如果激进点的朋友，买了一些巨头长期的看涨期权，上周可以说是赚大发了。 但另一边的成长股却是另一番景象，相当数量的成长股已经在高位腰斩。我们简单统计了几家在2020年表现抢眼的成长股，PYPL高位回撤37%、SNAP高位回撤38%、DKNG高位回撤50%、ROKU高位回撤51%、ZM高位回撤56%、TDOC高位回撤60%、STNE高位回撤79%….. 这里就不一一举例了，但这却是一个非常残酷的事实，那就是超级巨头和成长股之间明显出现了分化，而且分化的极为严重。最能说明这个问题的数据，那就是纳指100在本周收涨2.35%，但纳斯达克指数却只涨了1.24%，这是非常罕见的一件事，那就是纳斯达克指数和纳指100出现了明显的强弱分化。 从成长股的角度来看，美股早在今年2月就已经跌入熊市，ARKK今年跑输纳指100接近40%，不仅年内没涨，反而还收跌接近10%，要不是有TSLA一枝独秀支撑着ARKK，这个在2020年的明星ETF，大概率早已跌入技术性熊市。相信很多朋友应该已经感知到了，ARKK里面的很多成分股都已经从高位腰斩。 巨头今年保持了强劲上涨的一年","text":"超级巨头迎来强势护盘的一周，最近的行情，用一句话总结的话，「超级巨头涨得让你怀疑人生，小盘股也跌得让你怀疑人生」。 上周三大股指出现了明显的分化，纳指单周收涨1.24%，标普收涨0.32%，道指却收跌1.38%，但整体走势基本和我们预测的一样，「买入增长的稀缺性，也将会成为接下来半年的主要投资主线逻辑。如果你不抱紧巨头，亏钱的概率将会相当大」。 在过去一周，TFAAMNG继续无脑暴涨，走出了相当强势的上攻信号。NVDA收涨8.54%、TSLA收涨10.03%、FB收涨1.29%、AAPL收涨7.04%、MSFT收涨2.08%、AMZN收涨4.30%、GOOG收涨0.13%。虽然巨头之间有强弱之分，但随便买一家巨头，大概率都会盈利不错，如果激进点的朋友，买了一些巨头长期的看涨期权，上周可以说是赚大发了。 但另一边的成长股却是另一番景象，相当数量的成长股已经在高位腰斩。我们简单统计了几家在2020年表现抢眼的成长股，PYPL高位回撤37%、SNAP高位回撤38%、DKNG高位回撤50%、ROKU高位回撤51%、ZM高位回撤56%、TDOC高位回撤60%、STNE高位回撤79%….. 这里就不一一举例了，但这却是一个非常残酷的事实，那就是超级巨头和成长股之间明显出现了分化，而且分化的极为严重。最能说明这个问题的数据，那就是纳指100在本周收涨2.35%，但纳斯达克指数却只涨了1.24%，这是非常罕见的一件事，那就是纳斯达克指数和纳指100出现了明显的强弱分化。 从成长股的角度来看，美股早在今年2月就已经跌入熊市，ARKK今年跑输纳指100接近40%，不仅年内没涨，反而还收跌接近10%，要不是有TSLA一枝独秀支撑着ARKK，这个在2020年的明星ETF，大概率早已跌入技术性熊市。相信很多朋友应该已经感知到了，ARKK里面的很多成分股都已经从高位腰斩。 巨头今年保持了强劲上涨的一年","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/d111204e2d5b4f9c9ff2cc1c9d8902f8"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/d30d38dff96e4bf8aa55795290d53752"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/0c3f424d00884c469210680a7f2ce668"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/872764018","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":1,"comments":[],"imageCount":3,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1088,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":844573708,"gmtCreate":1636447585362,"gmtModify":1636447585362,"author":{"id":"141910598134800","authorId":"141910598134800","name":"Woodyz","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":8,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"141910598134800","authorIdStr":"141910598134800"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/844573708","repostId":"326046834","repostType":1,"repost":{"id":326046834,"gmtCreate":1615567276628,"gmtModify":1703491138652,"author":{"id":"3539164066154947","authorId":"3539164066154947","name":"Raytroninvs","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c9ea6a08d0b146942ea8bfde8d243755","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3539164066154947","authorIdStr":"3539164066154947"},"themes":[],"title":"VIX扫盲贴","htmlText":"什么是波动率？简单的来说，就是股票价格上下波动的幅度。波动率通常被投资者当做风险测度的工具。理论上说，波动率越大，风险就越大。也有对冲基金认为金融资产的本质就是买卖波动率，见下图。波动率交易的实质是什么？波动率其实分为两类：实际波动率：股价的实际波动幅度隐含波动率：利用期权价格倒推股价在未来的实际波动。见上图，蓝线为美国股指S&amp;P500的实际波动， 红线为其隐含波动率，两者之差或许是卖空波动率的'暴利'来源。为何自期权普及后， 波动率变得越发重要？1.波动率交易本质上是在预测隐含波动率与实际波动率的偏离。2.因为隐含波动率是由期权价格倒推而出，买卖期权本质上是在交易波动率。3.于是，买入看涨期权，等同于预测未来的实际波动率将大于当今期权价格所倒推出的隐含波动率。离我们有点远？ No有读者或许对波动率这个概念感到生疏。但在实际生活中，我们天天都在交易波动率。保险其实就是期权的一种(专业的说更类似于美式期权)，车主买车险就是在买期权。主要差别无非是车主只能给自己投保，而不能投保别人的车然后靠他人的灾祸而牟利（但金融危机期间的高盛就是这么干的）。车险的实际波动率？车主过往的行车记录类似于股价历史走势。当车主经验越丰富，过往肇事次数越少(实际波动率低)， 保险公司则倾向于推断车主在未来发生车祸的可能性也就越低(隐含波动率低), 所收取的保费(期权价格)也就越低。车险的隐含波动率？如果汽车不出事故，期权到期后就无价值，保险公司就赚了车主的保费(期权初始价格)。但是如果车主出了车祸， 保险公司就要理赔，而理赔的多少则由车祸的大小决定。如何估算隐含波动率？保险公司对社会中不同的特定群体给予不同的基准定价（类似于一揽子股票指数，如标普500）。由下图可知，从历史数据来看，25岁-35岁的女司机风险最低(即历史实际波动率低)。于是，保险公司的原始模型给予了欧洲中青年女性最低的车险价格","listText":"什么是波动率？简单的来说，就是股票价格上下波动的幅度。波动率通常被投资者当做风险测度的工具。理论上说，波动率越大，风险就越大。也有对冲基金认为金融资产的本质就是买卖波动率，见下图。波动率交易的实质是什么？波动率其实分为两类：实际波动率：股价的实际波动幅度隐含波动率：利用期权价格倒推股价在未来的实际波动。见上图，蓝线为美国股指S&amp;P500的实际波动， 红线为其隐含波动率，两者之差或许是卖空波动率的'暴利'来源。为何自期权普及后， 波动率变得越发重要？1.波动率交易本质上是在预测隐含波动率与实际波动率的偏离。2.因为隐含波动率是由期权价格倒推而出，买卖期权本质上是在交易波动率。3.于是，买入看涨期权，等同于预测未来的实际波动率将大于当今期权价格所倒推出的隐含波动率。离我们有点远？ No有读者或许对波动率这个概念感到生疏。但在实际生活中，我们天天都在交易波动率。保险其实就是期权的一种(专业的说更类似于美式期权)，车主买车险就是在买期权。主要差别无非是车主只能给自己投保，而不能投保别人的车然后靠他人的灾祸而牟利（但金融危机期间的高盛就是这么干的）。车险的实际波动率？车主过往的行车记录类似于股价历史走势。当车主经验越丰富，过往肇事次数越少(实际波动率低)， 保险公司则倾向于推断车主在未来发生车祸的可能性也就越低(隐含波动率低), 所收取的保费(期权价格)也就越低。车险的隐含波动率？如果汽车不出事故，期权到期后就无价值，保险公司就赚了车主的保费(期权初始价格)。但是如果车主出了车祸， 保险公司就要理赔，而理赔的多少则由车祸的大小决定。如何估算隐含波动率？保险公司对社会中不同的特定群体给予不同的基准定价（类似于一揽子股票指数，如标普500）。由下图可知，从历史数据来看，25岁-35岁的女司机风险最低(即历史实际波动率低)。于是，保险公司的原始模型给予了欧洲中青年女性最低的车险价格","text":"什么是波动率？简单的来说，就是股票价格上下波动的幅度。波动率通常被投资者当做风险测度的工具。理论上说，波动率越大，风险就越大。也有对冲基金认为金融资产的本质就是买卖波动率，见下图。波动率交易的实质是什么？波动率其实分为两类：实际波动率：股价的实际波动幅度隐含波动率：利用期权价格倒推股价在未来的实际波动。见上图，蓝线为美国股指S&P500的实际波动， 红线为其隐含波动率，两者之差或许是卖空波动率的'暴利'来源。为何自期权普及后， 波动率变得越发重要？1.波动率交易本质上是在预测隐含波动率与实际波动率的偏离。2.因为隐含波动率是由期权价格倒推而出，买卖期权本质上是在交易波动率。3.于是，买入看涨期权，等同于预测未来的实际波动率将大于当今期权价格所倒推出的隐含波动率。离我们有点远？ No有读者或许对波动率这个概念感到生疏。但在实际生活中，我们天天都在交易波动率。保险其实就是期权的一种(专业的说更类似于美式期权)，车主买车险就是在买期权。主要差别无非是车主只能给自己投保，而不能投保别人的车然后靠他人的灾祸而牟利（但金融危机期间的高盛就是这么干的）。车险的实际波动率？车主过往的行车记录类似于股价历史走势。当车主经验越丰富，过往肇事次数越少(实际波动率低)， 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No有读者或许对波动率这个概念感到生疏。但在实际生活中，我们天天都在交易波动率。保险其实就是期权的一种(专业的说更类似于美式期权)，车主买车险就是在买期权。主要差别无非是车主只能给自己投保，而不能投保别人的车然后靠他人的灾祸而牟利（但金融危机期间的高盛就是这么干的）。车险的实际波动率？车主过往的行车记录类似于股价历史走势。当车主经验越丰富，过往肇事次数越少(实际波动率低)， 保险公司则倾向于推断车主在未来发生车祸的可能性也就越低(隐含波动率低), 所收取的保费(期权价格)也就越低。车险的隐含波动率？如果汽车不出事故，期权到期后就无价值，保险公司就赚了车主的保费(期权初始价格)。但是如果车主出了车祸， 保险公司就要理赔，而理赔的多少则由车祸的大小决定。如何估算隐含波动率？保险公司对社会中不同的特定群体给予不同的基准定价（类似于一揽子股票指数，如标普500）。由下图可知，从历史数据来看，25岁-35岁的女司机风险最低(即历史实际波动率低)。于是，保险公司的原始模型给予了欧洲中青年女性最低的车险价格","text":"什么是波动率？简单的来说，就是股票价格上下波动的幅度。波动率通常被投资者当做风险测度的工具。理论上说，波动率越大，风险就越大。也有对冲基金认为金融资产的本质就是买卖波动率，见下图。波动率交易的实质是什么？波动率其实分为两类：实际波动率：股价的实际波动幅度隐含波动率：利用期权价格倒推股价在未来的实际波动。见上图，蓝线为美国股指S&P500的实际波动， 红线为其隐含波动率，两者之差或许是卖空波动率的'暴利'来源。为何自期权普及后， 波动率变得越发重要？1.波动率交易本质上是在预测隐含波动率与实际波动率的偏离。2.因为隐含波动率是由期权价格倒推而出，买卖期权本质上是在交易波动率。3.于是，买入看涨期权，等同于预测未来的实际波动率将大于当今期权价格所倒推出的隐含波动率。离我们有点远？ No有读者或许对波动率这个概念感到生疏。但在实际生活中，我们天天都在交易波动率。保险其实就是期权的一种(专业的说更类似于美式期权)，车主买车险就是在买期权。主要差别无非是车主只能给自己投保，而不能投保别人的车然后靠他人的灾祸而牟利（但金融危机期间的高盛就是这么干的）。车险的实际波动率？车主过往的行车记录类似于股价历史走势。当车主经验越丰富，过往肇事次数越少(实际波动率低)， 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保险公司就要理赔，而理赔的多少则由车祸的大小决定。如何估算隐含波动率？保险公司对社会中不同的特定群体给予不同的基准定价（类似于一揽子股票指数，如标普500）。由下图可知，从历史数据来看，25岁-35岁的女司机风险最低(即历史实际波动率低)。于是，保险公司的原始模型给予了欧洲中青年女性最低的车险价格","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/ff03cc4e1baa6418ff186a8ce25366c8","width":"1440","height":"616"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/72e08bfdfae7dc42189c04dc0dcca260","width":"1440","height":"705"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/c9be7fa75b727bed0b3f95b92a2ea37b","width":"1440","height":"720"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/326046834","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":15,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1553,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":865718919,"gmtCreate":1633017763485,"gmtModify":1633017763485,"author":{"id":"141910598134800","authorId":"141910598134800","name":"Woodyz","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":8,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"141910598134800","authorIdStr":"141910598134800"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/865718919","repostId":"1144161286","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1181,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":835287323,"gmtCreate":1629720991362,"gmtModify":1629720991362,"author":{"id":"141910598134800","authorId":"141910598134800","name":"Woodyz","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":8,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"141910598134800","authorIdStr":"141910598134800"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/835287323","repostId":"835191950","repostType":1,"repost":{"id":835191950,"gmtCreate":1629691114367,"gmtModify":1629702727558,"author":{"id":"36979109942400","authorId":"36979109942400","name":"小虎周报","avatar":"https://static.laohu8.com/f7b172cf773c77a3f0df67695c126b51","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"36979109942400","authorIdStr":"36979109942400"},"themes":[],"title":"美股周策略：QE减量渐行渐近，对美股、美债影响如何？","htmlText":"未来一个月将会是减量预期影响美股的重要窗口期 上周联邦公开市场委员会发布了7月27-28日会议纪要显示：“多数美联储官员上月认为，今年晚些时候可以开始放慢债券购买速度，并判断在实现通胀目标方面已取得足够进展，在实现就业目标上也有了进步。”这算是第一次明确提出减量操作可能在不远的未来进行。 我们反看近期的美股市场也几乎进入盘整格局，这也初步验证了我们对于随着美股季报结束，盈利上修已难以支撑市场的判断。<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/.SPX\">$标普500(.SPX)$</a> 不过，关于减量并非没有分歧。曾最早喊出缩减QE、并呼吁明年就加息的达拉斯联储行长卡普兰，就在上周谈到不排除因新冠变异毒株Delta病毒而调整他对未来货币政策看法。 此前，卡普兰呼吁，美联储应该尽早以渐进方式缩减资产购买计划，大规模购债可能导致过度冒险。我们从疫情演变来看，过去一个月，美国新冠确诊新增人数整体还在攀升，经济复苏路径不确定性升温后，确实不排除会打乱美联储原本的缩表节奏。这意味着QE减量的话题，无论其最终如何演变，大概率都会是接下来影响资产波动的主要因素。从预期角度来看，本周五开始的全球央行年会（含鲍威尔讲话），9月初的非农数据窗口，9月底FOMC会议都有可能是投资者观察QE减量预期变化的重要窗口。减量对美股、美债的影响如何？ 虽然这次减量预期，未来只是增量的减少，并非绝对量的下降（可以预见，从目前每月1200亿美元的债券购买规模开始缩减，美联储还是会继续缓慢扩大8.2万亿美元的资产负债表），但对资产价格的影响仍不能忽视。 我们注意到，自从08年金融危机后，在QE退出阶段，随着流动性的逐步抽离，美股大多都经历了一定长时间的震荡。（如下图所示）关于减量对美债收益率的影响，我们认为可能先扬后抑。 因为一旦减量，随着美联储对债券规模购买下","listText":"未来一个月将会是减量预期影响美股的重要窗口期 上周联邦公开市场委员会发布了7月27-28日会议纪要显示：“多数美联储官员上月认为，今年晚些时候可以开始放慢债券购买速度，并判断在实现通胀目标方面已取得足够进展，在实现就业目标上也有了进步。”这算是第一次明确提出减量操作可能在不远的未来进行。 我们反看近期的美股市场也几乎进入盘整格局，这也初步验证了我们对于随着美股季报结束，盈利上修已难以支撑市场的判断。<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/.SPX\">$标普500(.SPX)$</a> 不过，关于减量并非没有分歧。曾最早喊出缩减QE、并呼吁明年就加息的达拉斯联储行长卡普兰，就在上周谈到不排除因新冠变异毒株Delta病毒而调整他对未来货币政策看法。 此前，卡普兰呼吁，美联储应该尽早以渐进方式缩减资产购买计划，大规模购债可能导致过度冒险。我们从疫情演变来看，过去一个月，美国新冠确诊新增人数整体还在攀升，经济复苏路径不确定性升温后，确实不排除会打乱美联储原本的缩表节奏。这意味着QE减量的话题，无论其最终如何演变，大概率都会是接下来影响资产波动的主要因素。从预期角度来看，本周五开始的全球央行年会（含鲍威尔讲话），9月初的非农数据窗口，9月底FOMC会议都有可能是投资者观察QE减量预期变化的重要窗口。减量对美股、美债的影响如何？ 虽然这次减量预期，未来只是增量的减少，并非绝对量的下降（可以预见，从目前每月1200亿美元的债券购买规模开始缩减，美联储还是会继续缓慢扩大8.2万亿美元的资产负债表），但对资产价格的影响仍不能忽视。 我们注意到，自从08年金融危机后，在QE退出阶段，随着流动性的逐步抽离，美股大多都经历了一定长时间的震荡。（如下图所示）关于减量对美债收益率的影响，我们认为可能先扬后抑。 因为一旦减量，随着美联储对债券规模购买下","text":"未来一个月将会是减量预期影响美股的重要窗口期 上周联邦公开市场委员会发布了7月27-28日会议纪要显示：“多数美联储官员上月认为，今年晚些时候可以开始放慢债券购买速度，并判断在实现通胀目标方面已取得足够进展，在实现就业目标上也有了进步。”这算是第一次明确提出减量操作可能在不远的未来进行。 我们反看近期的美股市场也几乎进入盘整格局，这也初步验证了我们对于随着美股季报结束，盈利上修已难以支撑市场的判断。$标普500(.SPX)$ 不过，关于减量并非没有分歧。曾最早喊出缩减QE、并呼吁明年就加息的达拉斯联储行长卡普兰，就在上周谈到不排除因新冠变异毒株Delta病毒而调整他对未来货币政策看法。 此前，卡普兰呼吁，美联储应该尽早以渐进方式缩减资产购买计划，大规模购债可能导致过度冒险。我们从疫情演变来看，过去一个月，美国新冠确诊新增人数整体还在攀升，经济复苏路径不确定性升温后，确实不排除会打乱美联储原本的缩表节奏。这意味着QE减量的话题，无论其最终如何演变，大概率都会是接下来影响资产波动的主要因素。从预期角度来看，本周五开始的全球央行年会（含鲍威尔讲话），9月初的非农数据窗口，9月底FOMC会议都有可能是投资者观察QE减量预期变化的重要窗口。减量对美股、美债的影响如何？ 虽然这次减量预期，未来只是增量的减少，并非绝对量的下降（可以预见，从目前每月1200亿美元的债券购买规模开始缩减，美联储还是会继续缓慢扩大8.2万亿美元的资产负债表），但对资产价格的影响仍不能忽视。 我们注意到，自从08年金融危机后，在QE退出阶段，随着流动性的逐步抽离，美股大多都经历了一定长时间的震荡。（如下图所示）关于减量对美债收益率的影响，我们认为可能先扬后抑。 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href=\"https://laohu8.com/TW/896675915?lang=zh_CN&amp;invite=2Q1S9I\" target=\"_blank\">22万美金复盘</a>，也忍不住手痒也写几句。5个月，我硬生生的做了1000万人民币的交易，佣金够我吃一辈子羊肉串儿了。<a href=\"https://laohu8.com/TW/896675915?lang=zh_CN&amp;invite=2Q1S9I\" target=\"_blank\"></a>已经快半年时间没正经做美股了，但是去年11月到今年3月份确实让我领略到了与A股不一样的市场，在此先把出金记录贴一些出来，跟大佬们还是比不了的。浮盈不算赢我这个人最大的优点是有自知之明，一直奉行的是除非你能赚到信息差的钱，否则就只能赚到趋势的钱。比如去年的大牛市就是捡钱。什么技术不技术的，咱们这些小韭菜都是塔勒布所说的那个随机漫步的傻瓜，赚钱就是运气而已。而且赚了钱就要取出来，落袋为安，浮盈不算盈！塔勒布，随机漫步的傻瓜2020年2月份为了薅老虎的入金羊毛，我开了老虎证券，当时好像入金满3000美金赠两股阿里巴巴的股票（用的董买买的邀请链接）。美股怎么开结果我没看清题干，第一笔没存够，所以羊毛没薅到倒是损失了20美金手续费（还有150元电报费）。本着不占便宜就是亏的原则，我入金了第二笔，老铁6666！薅羊毛自此，我愉快的美股人生就这么开始了！插句题外话，这6000多美金怎么来的呢？&nbsp;炒了10年A股，2019年，A股收益不错，我是本着肉包子打狗的想法偷偷从我的私房钱取出来一点想来美股试试水，所以胜负心其实并没有太重，5万块钱还是输得起的。A股19年收益看收益就知道了，A股我也基本就是赚点儿取点儿，不然也不至于","listText":"我摊牌了[OK]&nbsp;，我也想涨涨粉[看涨]&nbsp;&nbsp;。看这位老兄写的文章<a href=\"https://laohu8.com/TW/896675915?lang=zh_CN&amp;invite=2Q1S9I\" target=\"_blank\">22万美金复盘</a>，也忍不住手痒也写几句。5个月，我硬生生的做了1000万人民币的交易，佣金够我吃一辈子羊肉串儿了。<a 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炒了10年A股，2019年，A股收益不错，我是本着肉包子打狗的想法偷偷从我的私房钱取出来一点想来美股试试水，所以胜负心其实并没有太重，5万块钱还是输得起的。A股19年收益看收益就知道了，A股我也基本就是赚点儿取点儿，不然也不至于","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/fcb2bc211ed2891386a147cdf6904b1b","width":"509","height":"362"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/895297610","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":16,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":483,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":897077198,"gmtCreate":1628865580714,"gmtModify":1628865580714,"author":{"id":"141910598134800","authorId":"141910598134800","name":"Woodyz","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":8,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"141910598134800","authorIdStr":"141910598134800"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/897077198","repostId":"894654222","repostType":1,"repost":{"id":894654222,"gmtCreate":1628824064466,"gmtModify":1628824322718,"author":{"id":"3530336145106436","authorId":"3530336145106436","name":"晚点LatePost","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2c32cb84ee54b000cd209818c2e8ec13","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3530336145106436","authorIdStr":"3530336145106436"},"themes":[],"title":"贝壳试图安抚市场，但投资人不买账","htmlText":"贝壳否认遭反垄断调查，还说监管没有限制房产交易佣金率。 文 | 黎诗韵编辑 | 龚**贝壳也经历了一个艰难的二季度。地产业的限制政策未见松动，资本市场对互联网大公司后市的担心从电商、零售、教育蔓延到了贝壳，以及创始人左晖的因病离世。在 8 月 12 日的贝壳第二季度财报营收会议上，贝壳董事长兼 CEO 彭永东用了 3 分钟的时间，追念那位已故董事长，称赞他为公司、行业做出的贡献。左晖的家族信托近期签署并交付了不可撤销的授权，将所持有贝壳 B 类股票的投票权，授权给公司的百会合伙人计划（包括彭永东和贝壳执行董事单一刚）。彭最后说，左晖的的精神永远激励着人们前进。财报显示，作为中国最大的线上线下房产交易和服务平台，上半年贝壳供给端连接了 5.3 万家门店、54.8 万名经纪人，消费端连接了 5211 万名月活跃用户。由此，贝壳平台上半年产生的总交易额（GTV）达 2.29 万亿元。其中，存量房（二手房）业务总交易额为 1.33 万亿元，新房业务总交易额为 8417 亿元。两块业务对贝壳的收入贡献程度则反过来。今年 4-6 月份，新房销售为贝壳带去 138 亿元收入，二手房交易则贡献了 96 亿元收入。原因既包括二手房市场限购、限售政策加码从而压低了市场交易规模的影响，也有新房开发商想提高周转、加速资金回笼，从而更依赖贝壳的缘故。贝壳的前身链家成长于行业混乱、分散经营的年代。它依赖直营扩张，建立经纪人内部软件系统、促进跨门店合作提高效率。之后，其靠人力完善全国楼盘信息，确保房源信息真实，并进行全国并购。全部走完，链家才向行业开放，形成贝壳平台。详见《晚点 LatePost》此前报道。监管仍是投资者最关心的话题。第二季度，反垄断和数据安全是悬在互联网大公司头上的 “达摩克利斯之剑”。光是从今年 6 月 25 日以来，贝壳的股价就跌了六成。5 月底，路透报道称，贝壳正被中国市场监管机","listText":"贝壳否认遭反垄断调查，还说监管没有限制房产交易佣金率。 文 | 黎诗韵编辑 | 龚**贝壳也经历了一个艰难的二季度。地产业的限制政策未见松动，资本市场对互联网大公司后市的担心从电商、零售、教育蔓延到了贝壳，以及创始人左晖的因病离世。在 8 月 12 日的贝壳第二季度财报营收会议上，贝壳董事长兼 CEO 彭永东用了 3 分钟的时间，追念那位已故董事长，称赞他为公司、行业做出的贡献。左晖的家族信托近期签署并交付了不可撤销的授权，将所持有贝壳 B 类股票的投票权，授权给公司的百会合伙人计划（包括彭永东和贝壳执行董事单一刚）。彭最后说，左晖的的精神永远激励着人们前进。财报显示，作为中国最大的线上线下房产交易和服务平台，上半年贝壳供给端连接了 5.3 万家门店、54.8 万名经纪人，消费端连接了 5211 万名月活跃用户。由此，贝壳平台上半年产生的总交易额（GTV）达 2.29 万亿元。其中，存量房（二手房）业务总交易额为 1.33 万亿元，新房业务总交易额为 8417 亿元。两块业务对贝壳的收入贡献程度则反过来。今年 4-6 月份，新房销售为贝壳带去 138 亿元收入，二手房交易则贡献了 96 亿元收入。原因既包括二手房市场限购、限售政策加码从而压低了市场交易规模的影响，也有新房开发商想提高周转、加速资金回笼，从而更依赖贝壳的缘故。贝壳的前身链家成长于行业混乱、分散经营的年代。它依赖直营扩张，建立经纪人内部软件系统、促进跨门店合作提高效率。之后，其靠人力完善全国楼盘信息，确保房源信息真实，并进行全国并购。全部走完，链家才向行业开放，形成贝壳平台。详见《晚点 LatePost》此前报道。监管仍是投资者最关心的话题。第二季度，反垄断和数据安全是悬在互联网大公司头上的 “达摩克利斯之剑”。光是从今年 6 月 25 日以来，贝壳的股价就跌了六成。5 月底，路透报道称，贝壳正被中国市场监管机","text":"贝壳否认遭反垄断调查，还说监管没有限制房产交易佣金率。 文 | 黎诗韵编辑 | 龚**贝壳也经历了一个艰难的二季度。地产业的限制政策未见松动，资本市场对互联网大公司后市的担心从电商、零售、教育蔓延到了贝壳，以及创始人左晖的因病离世。在 8 月 12 日的贝壳第二季度财报营收会议上，贝壳董事长兼 CEO 彭永东用了 3 分钟的时间，追念那位已故董事长，称赞他为公司、行业做出的贡献。左晖的家族信托近期签署并交付了不可撤销的授权，将所持有贝壳 B 类股票的投票权，授权给公司的百会合伙人计划（包括彭永东和贝壳执行董事单一刚）。彭最后说，左晖的的精神永远激励着人们前进。财报显示，作为中国最大的线上线下房产交易和服务平台，上半年贝壳供给端连接了 5.3 万家门店、54.8 万名经纪人，消费端连接了 5211 万名月活跃用户。由此，贝壳平台上半年产生的总交易额（GTV）达 2.29 万亿元。其中，存量房（二手房）业务总交易额为 1.33 万亿元，新房业务总交易额为 8417 亿元。两块业务对贝壳的收入贡献程度则反过来。今年 4-6 月份，新房销售为贝壳带去 138 亿元收入，二手房交易则贡献了 96 亿元收入。原因既包括二手房市场限购、限售政策加码从而压低了市场交易规模的影响，也有新房开发商想提高周转、加速资金回笼，从而更依赖贝壳的缘故。贝壳的前身链家成长于行业混乱、分散经营的年代。它依赖直营扩张，建立经纪人内部软件系统、促进跨门店合作提高效率。之后，其靠人力完善全国楼盘信息，确保房源信息真实，并进行全国并购。全部走完，链家才向行业开放，形成贝壳平台。详见《晚点 LatePost》此前报道。监管仍是投资者最关心的话题。第二季度，反垄断和数据安全是悬在互联网大公司头上的 “达摩克利斯之剑”。光是从今年 6 月 25 日以来，贝壳的股价就跌了六成。5 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嗯，今年年初搞了16万刀以后，笔者又干到了22万刀。无疑的，我肯定得感谢这个美国资本市场，也得感谢美联储无限印钞，但更要感谢的是把握住机会的自己，多年来的认知积累能够在这个市场发挥出价值。我不敢肯定美国的超级大牛市能否持续下去，我只知道现在的行情应该是最好的时光，一个人的命运沉浮大部分和时代有关，假如这个人能够参悟其中的规律，加上超强的执行力，那么他应该能够变得富足。 不骄不躁，在适应了年初的命运转折后，笔者重新出发，抱着空杯心态，账户里剩下2万美金，继续前行。当然赚这个钱不光是赚钱，更是一种心理上的磨练。亏损过半是家常便饭，当然伴随而来的就是懊丧、后悔、自我贬低还有焦虑，这些心理难关都需要自己去克服和调节，最重要的是你还得晚上睡得着，不去关心资金的波动，总的来说就是心要大。 有这么一句话说得很到位：钱乃身外之物。--你越是看重，就越会得不到。你只有放开了一切心理负担去做这件事情，这个世界才会给予你想要的东西。这有点哲学的味道了。人生不就是不断去体悟吗？但一个停止脚步的人会有人生经验的增长吗？白走一遭的人生，笔者是万不想过的，去做，去看，去参悟，去成长，不因自己的年龄而对自己加以限制，去追逐自由--笔者打算出国留学了。 2021年7月23日，2万美金翻了11倍，卖掉后，笔者出了16万美金，至此个人资产超过了200多万RMB。你不用羡慕我，为了今天我付出了很多努力，17年开始做这个也有4年了，期间阅读过的书数不清；为了保持充沛的精力，跑步、锻炼，雷打不断的；最重要的是克服心理压力，亏损过半怎么办？没信心了怎么办？耐心不够感到焦虑怎么办？难的是这个。 当然也失去以及错过很多，比如之前存在P2P的钱其实够我去国外留学的，但我一直觉得钱还不够多，就存了进去。后面的事情就不说了，可","listText":"….虎妞来找我要我发.本来想低调一点的…..那就发吧.大家主要看我买卖的操作，对你有用的话我会很高兴. 嗯，今年年初搞了16万刀以后，笔者又干到了22万刀。无疑的，我肯定得感谢这个美国资本市场，也得感谢美联储无限印钞，但更要感谢的是把握住机会的自己，多年来的认知积累能够在这个市场发挥出价值。我不敢肯定美国的超级大牛市能否持续下去，我只知道现在的行情应该是最好的时光，一个人的命运沉浮大部分和时代有关，假如这个人能够参悟其中的规律，加上超强的执行力，那么他应该能够变得富足。 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有这么一句话说得很到位：钱乃身外之物。--你越是看重，就越会得不到。你只有放开了一切心理负担去做这件事情，这个世界才会给予你想要的东西。这有点哲学的味道了。人生不就是不断去体悟吗？但一个停止脚步的人会有人生经验的增长吗？白走一遭的人生，笔者是万不想过的，去做，去看，去参悟，去成长，不因自己的年龄而对自己加以限制，去追逐自由--笔者打算出国留学了。 2021年7月23日，2万美金翻了11倍，卖掉后，笔者出了16万美金，至此个人资产超过了200多万RMB。你不用羡慕我，为了今天我付出了很多努力，17年开始做这个也有4年了，期间阅读过的书数不清；为了保持充沛的精力，跑步、锻炼，雷打不断的；最重要的是克服心理压力，亏损过半怎么办？没信心了怎么办？耐心不够感到焦虑怎么办？难的是这个。 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