随着市场对美联储降息预期再次降温，以及4月美国制造业等指标改善，美债收益率出现反弹。截止5月24日，对货币政策敏感的2年期美债收益率略微升至4.93%，此前在4月18日一度攀升至4.98%的年内最高纪录，去年同期为3.89%；反映美国经济增长前景的10年期美债收益率略微升4.46%，此前在4月25日一度创下年内最高纪录4.7%，去年同期为3.38%。
我们认为美国短期经济前景扑朔迷离，通胀预期虽然有所降温，但是服务业带来的通胀粘性导致美联储不急于降息。因AI等科技进步、制造业回流和财政发力等因素对冲下，高利率对美国经济的冲击目前尚不严重，美债收益率中短期还可能维持区间波动，长期来看最终会下行。
美国经济指标好坏参半
从最近公布的数据来看，美国经济好坏参半，暂时没有看到进入衰退的迹象，这也是美联储不急于降息的主要原因之一。表现改善的地方在于制造业和服务业景气度出现改善，标普全球公布的数据显示，美国5月Markit PMI数据好于预期，其中制造业PMI创两个月新高且突破50大关，服务业PMI创12个月新高，综合PMI创25个月新高。
伴随实际可支配收入增速的下滑，美国消费指标明显走弱。美国褐皮书发布的数据显示，截至5月18日，零售销售同比名义增速下降至5.5%，前周一度达到6.3%。除了高物价和借贷成本引发人们对生活成本的担忧之外，密歇根调查中的受访者还对劳动力市场感到担忧。
美联储短期降息必要性不足
美联储FOMC公布最新的会议纪要显示，因一季度通胀数据不佳，联储官员预计需要观望比之前他们预期更多的时间，才会对通胀降至目标更有信心，暗示他们不急于降息、高利率会保持更久。多名官员还对表达了一旦通胀重燃就进一步加息的意愿。
美国公布4月通胀数据，无论是CPI还是核心CPI，无论是同比还是环比，均较前值有所回落。尽管CPI等数据表明通胀正在恢复下降趋势，但美联储希望看到更多更确切的数据。美联储主席杰鲍威尔5月14日表示，将需要保持耐心，让限制性政策发挥作用，一些官员预计今年可能根本不会降息。
美元金融环境还是相对宽松，美联储认为没有必要在当前宽松的流动性环境中降息。从芝加哥联储的金融状况指数来看，该指数负值继续扩大，说明金融宽松程度加码。截至5月17日，芝加哥联储金融状况指数为-0.56，4月一度升至-0.47。
此前市场担忧的美联储隔夜逆回购流动性枯竭的情况尚未出现，降息的迫切性还不是很足。
长期看高利率不可持续的
从产出缺口和中性利率来看，目前的美元利率是超过中性利率的，产出缺口几乎为0，且美国房地产市场和居民消费受到高利率的抑制。之所以美联储不急于降息，在于通胀回落速度还是弱于预期，美国财政支出、资本开支等因素对冲了高利率的部分冲击或延后冲击。从债务的可持续性角度，美国财政扩张是不可持续的，这意味着美元利率最终会在四季度明显回落。
综上所述，美国经济指标好坏参半，暂时没有看到进入衰退的迹象，再加上对通胀反弹或者迟迟没有回落至2%的政策目标，美联储不急于降息。伴随降息预期的反复，美元利率短期陷入区间波动。从长周期来看，高利率是不可持续的。投资者可以运用芝商所收益率期货来对冲美元利率先扬后抑的波动风险
$NQ100指数主连 2406(NQmain)$ $SP500指数主连 2406(ESmain)$ $道琼斯指数主连 2406(YMmain)$ $黄金主连 2408(GCmain)$ $WTI原油主连 2407(CLmain)$
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