外汇市场2021年受到美国核心经济数据及美联储货币政策调整影响，美元指数全年呈现低开高走之势。在年初创下低位之后，美元震荡上行，至年末升至相对高位，但并未能突破关键压制。展望2022年，我们预计市场的波动率将明显加大，但在方向性上，当前的不确定性依然较大。 大型双底突破 美元整体独立避险为主 美元指数的双底形态比较明显，目前也已经完成了理论目标位置。美元在年内走势领先于黄金，这使得传统意义上的黄金VS美元逻辑不再成立。全年大多数时间美元和风险资产以负相关性形式运行，考虑到美股和原油的强势格局，美元指数的独立性也比较明显。这可能是聪明资金的提前布局，也可能是对于未来的对冲操作。 从技术水平来看，去年年初我们反复强调88/89对于美元长线格局的重要性，最终体现为触底反弹。而在二三季度突破94之后，美元的上行之路更为稳健。但是当前汇价重新回到了2018-2020年的密集交投区间下轨，市场也有一些停滞不前。大致可以确定的是，如果美元上行突破，那么风险资产将面临较大的回撤压力，但当前美元需要先行回撤进行修正，才有机会更上一层楼。 基本面上，美国加息的概念对于美元的支持相对有限，反而是市场的其他不确定性或成为美元的利好/推动因素。和上周讨论的黄金类似，我们认为中美如何博弈也将决定美元和外汇市场的前景。越动荡的局势，也容易帮助美元构建避风港的局面。没有大消息的前提下，市场难以走出趋势性的方向。 非美货币差异化有望出现 2022年外汇市场一大特色可能会出现在非美货币的差异化上。在英国退欧问题结束之后，非美货币整体表现趋同，很难找到一个明显强势或弱势的品种。但这种情况在新的一年有望出现改变，从而使得套利和对冲的机会更加容易把握。 参考人民币汇率的表现，我们预计和中国贸易/经济关联度较高的主要货币会出现“强化”的走势。此处的强化指的是相对更强或者相对更弱，取决于G2与相关货币国家的联系。举个最

6月FOMC美联储给出新预期，有关通胀和就业双向好的前提下将进行加息/紧缩的吹风令市场大感不妙，风险资产和黄金均遭到显著打压。对于黄金投资者来说，面临重要选择。 通胀+就业能否两开花？ 先说通胀，通胀的问题一方面的确来自于钱多，另一方面大宗商品尤其是油价的持续上涨问题。美联储本身的措辞是认为通胀只是短期问题，我们对此的解读是美国有能力通过油价来适当控制住通胀的压力只不过当前的状况还不，需要采取实质性的行动。事实上，过去数周大宗商品大多数品种已经出现回落。 再回到就业问题，过去6个月非农数据起伏较大，并未能呈现出非常稳定的向好迹象。对于美国民众来说，拿补助不干活比上班更舒服更赚钱的现状很难让人有动力回到劳动岗位。因此未来6个月很有可能还是会有起有落的数据结果。如果能够保持1-2个季度就业数据稳定改善的话，那的确需要担心可能的风险。 基于上述的实际情况，我们预计，符合美联储条件的概率并不太高。但美联储有向市场提前沟通的传统和需求，因此打一下预防针也可以一定程度降降温。 黄金的核心逻辑需要转变 独立性才有价值 对于黄金的趋势和方向，我们认为核心逻辑从货币政策转向G2关系是未来1-3年的主要方向。因此，无论美联储的选项究竟如何，黄金更多的应该只是短期性的应激反应，而不是继续受到货币政策的主导。 （黄金VS10年期美债收益率） 金融+避险的双属性有助于黄金在未来潜在的动荡中迎来第五浪的上涨，从而达成中长期2300+的目标水平。 1750是我们之前喊出并建议的定投投资水平，目标看向2300之上。虽然经历了过去数周的大幅回调，浮盈显著缩水，但是我们相信，长线投资不应该因为这些波澜而动摇。事实上，这次调整，可能会给予踏空者二次上车的机会。而白银如果也同步调整的话，也是不错的入场机会。 在市场趋势出现本身的变化之前，第四浪中的价格和时间修正都是属于正常走势，只有足够的耐心才能帮助我们迎来最终