按李录10月5日哥大交流，对照但斌8月13日直播中的AI投资观点来写。以下是公开内容的概括和我的判断。 李录与但斌：同样讲长期投资，买入前想的事情有什么不同？ 最近看了李录在哥大的交流整理，再对照但斌今年谈AI投资的观点，我觉得很值得放在一起看。 两个人都相信优秀企业能创造长期回报。我的理解是：李录更强调买入时留多少余地，但斌更强调抓住产业变化的机会。 李录这次交流，有四个重点。 第一，先想清楚自己靠什么赚钱。 买股票，就意味着持有一家公司的部分所有权。研究它怎么赚钱、竞争力能持续多久，也要知道自己有哪些问题还没弄懂。能力圈的边界和安全边际，都是长期持有的前提。 第二，AI的账，最终还是要算。 李录认可AI的巨大价值，同时提醒：它需要持续投入，成本、收入和利润之间的关系不会消失。技术向前发展，资本市场仍可能经历多轮繁荣与调整。 这对投资很实际。一个产品很好用，距离股东赚到钱，中间还有定价、竞争和资本开支好几道关。 第三，大家都挤在热门公司里，别处可能出现机会。 李录认为，资金高度集中时，一些优秀企业会被冷落。保持独立判断的人，可以从这种分化中找到价格更有吸引力的生意。 第四，财富要用购买力衡量。 账户数字增长之外，更重要的是它能买到多少东西。他的长期目标，是通过持有优秀企业，保住并提高自己在全球购买力中的份额。 再看但斌，他的关注点更偏向产业趋势。 他把AI视为十年以上的技术浪潮，认为短期回调可能发生在长期增长过程中，过度担心波动也可能让人错过机会。同时，他也明确提到要考虑估值，并跟踪企业季报、供需变化和资本开支。 把两人的侧重点放在一起，我会这样理解： 比较维度 李录 但斌 研究入口 看懂企业，判断价值，留安全边际 判断产业趋势，寻找核心受益企业 看待AI周期 技术进步可能伴随多轮繁荣与调整 看好长期浪潮，接受阶段性回调 对热门资产的态度 留意价格，也寻找被忽视的机会 重

按李录10月5日哥大交流，对照但斌8月13日直播中的AI投资观点来写。以下是公开内容的概括和我的判断。 李录与但斌：同样讲长期投资，买入前想的事情有什么不同？ 最近看了李录在哥大的交流整理，再对照但斌今年谈AI投资的观点，我觉得很值得放在一起看。 两个人都相信优秀企业能创造长期回报。我的理解是：李录更强调买入时留多少余地，但斌更强调抓住产业变化的机会。 李录这次交流，有四个重点。 第一，先想清楚自己靠什么赚钱。 买股票，就意味着持有一家公司的部分所有权。研究它怎么赚钱、竞争力能持续多久，也要知道自己有哪些问题还没弄懂。能力圈的边界和安全边际，都是长期持有的前提。 第二，AI的账，最终还是要算。 李录认可AI的巨大价值，同时提醒：它需要持续投入，成本、收入和利润之间的关系不会消失。技术向前发展，资本市场仍可能经历多轮繁荣与调整。 这对投资很实际。一个产品很好用，距离股东赚到钱，中间还有定价、竞争和资本开支好几道关。 第三，大家都挤在热门公司里，别处可能出现机会。 李录认为，资金高度集中时，一些优秀企业会被冷落。保持独立判断的人，可以从这种分化中找到价格更有吸引力的生意。 第四，财富要用购买力衡量。 账户数字增长之外，更重要的是它能买到多少东西。他的长期目标，是通过持有优秀企业，保住并提高自己在全球购买力中的份额。 再看但斌，他的关注点更偏向产业趋势。 他把AI视为十年以上的技术浪潮，认为短期回调可能发生在长期增长过程中，过度担心波动也可能让人错过机会。同时，他也明确提到要考虑估值，并跟踪企业季报、供需变化和资本开支。 把两人的侧重点放在一起，我会这样理解： 比较维度 李录 但斌 研究入口 看懂企业，判断价值，留安全边际 判断产业趋势，寻找核心受益企业 看待AI周期 技术进步可能伴随多轮繁荣与调整 看好长期浪潮，接受阶段性回调 对热门资产的态度 留意价格，也寻找被忽视的机会 重

川普又交“交易作业”了。 平时他一句话，就能让市场上蹿下跳。这次终于轮到我们看看，他名下账户到底买了些什么。 美国当地时间10月8日公开的财务文件显示，川普账户在8月进行了517笔证券交易。据CNBC统计，买卖总金额约为7430万—2.733亿美元，其中买入至少4420万美元，卖出至少3010万美元。披露只给金额区间，所以只能看个大概，不能当成精确账单。 最抢眼的一笔，是8月21日买入500万—2500万美元的Meta $Meta Platforms, Inc.(META)$。 其他百万美元级别的交易也不少：买入 $微软(MSFT)$、 $麦当劳(MCD)$、$康卡斯特(CMCSA)$、AT&T $Atlas Trinity Tech Ltd(ATTT)$、 $康菲石油(COP)$、 $雅培(ABT)$和

最近 $SK海力士(SKHY)$ 又新高了。我对海力士和整个存储方向目前还是继续看涨，而且越到现在，越觉得它的走势很强。 现在的宏观环境其实一点都不好。 油价重新来到高位，通胀预期起来，美债收益率也在高位，市场甚至重新开始讨论美联储加息。正常情况下，这一套组合对科技股肯定不算友好，尤其是前期已经涨了很多的科技股。 海力士偏偏就在这种环境下继续涨。 宏观这么差，它都能涨成这样，我真的不敢想如果后面宏观转好，它还能涨多少。 我之前一直比较看好存储这一轮的持续性。 以前存储的周期很好理解，涨价、盈利改善、扩产，供给重新上来以后再进入下一轮下行。这一轮多了AI这个变量。 HBM大量占用先进DRAM产能，AI服务器本身又需要更多DRAM和企业级SSD。云厂商资本开支继续往上，整个存储行业的供需都被拉得很紧。 所以我现在更关心的是，这轮存储的高景气到底还能持续多久。 下面这张是SK海力士韩国本股和摩根士丹利目标价的变化。这里是韩国本股价格，和美股ADR $SKHY 不能直接对比，不过卖方预期变化还是很明显。 2024年到2025年，摩根士丹利一度对海力士非常谨慎，评级从Overweight下调到Underweight，目标价也压得很低。 到了2025年下半年以后，态度开始明显转变。 评级重新上调到Overweight，目标价也一轮轮往上修。 这个过程其实挺能说明问题。 海力士这一轮不是单纯靠情绪把股价拉起来，HBM和存储景气不断超预期以后，卖方对盈利的判断也一直在往上改。 再看未来资产证券这张图会更明显。 从2025年开始，目标价从二十多万韩元一路往上调，后面最高阶段给出的目标价已经非常激进。 后面随着股价大涨，目标价也有过下调，这都很正常。 我看这两张图最大的感受就是，过去

$黄金ETF-SPDR(GLD)$ $白银ETF-iShares(SLV)$ $黄金股ETF永赢(517520)$ 黄金这一段基本走到了我之前想等的位置。 COMEX黄金期货已经重新站上4700美元附近，8月25日盘中一度到4724.5美元；现货黄金也到了4668美元附近，都是5月以来的高位。 我的处理比较简单： 4700附近先把杠杆卸掉，不再继续追，等下一次回落以后重新配置。 这并不是我开始看空黄金。 恰恰相反，中期我对黄金的逻辑并没有发生太大变化。只是从交易角度看，前面想要的这段涨幅已经吃到了，现在继续带着高杠杆往上赌，性价比开始下降。 这一轮黄金为什么又回来了？ 这次黄金重新冲到4700附近，我觉得背后主要还是两件事。 一是美元和美债。 美国财政部提高长期国债回购规模以后，市场重新开始交易美国财政、美元购买力和长期债务问题。近期美元走弱，美债收益率回落，都给黄金提供了比较直接的支撑。 美国国债规模已经突破40万亿美元，这种背景下，“货币贬值交易”很难彻底消失。 黄金、比特币这类没有信用主体的资产，自然会重新获得资金关注。 另一边还是避险。 美国与伊朗之间的摩擦、关税问题和全球贸易不确定性都没有真正消失，黄金依然有配置价值。 所以这一轮上涨并不是单纯靠技术反弹。 资金也确实重新回来了。黄金ETF近期出现了10个月以来最大的单周流入，流入约46.7吨，价值约64亿美元。 但4700到了以后，我不想再用杠杆硬追 这里是我现在最在意的地方。黄金从

华尔街对9月美联储的判断，最大的变化其实很明显：市场已经没那么怕加息了。 高盛最新判断直接给得很明确——9月重新加息已经“极不可能”。 CME FedWatch现在显示，9月维持利率不变的概率已经升到65%左右，一个月前还不到50%。 这个变化很重要。前段时间美股最大的宏观风险之一，就是大家一直担心：通胀会不会重新起来？油价、关税会不会把美联储逼回加息？现在这部分风险正在一点点退出市场定价。 为什么变化这么快？我觉得核心就三个词：消费、就业、通胀。 消费先开始降温了 7月美国零售销售环比下降0.6%，这是9个月以来第一次下降，核心零售销售也跟着走弱。 其实这件事不算特别意外。春天美国消费一度很强，但里面有一部分来自一次性现金流改善，以及消费者提前把未来支出拿到前面来花。 这种东西很难一直持续。等这一轮钱花得差不多以后，居民真实现金流情况就重新暴露出来了。 所以高盛现在判断，美国下半年的实际消费增速会明显放慢。对美联储来说，这反而是一个好消息。消费不再那么热，需求自然会降温。需求下来了，也就没必要再通过加息主动压经济。 就业市场也进入了一个很尴尬的状态 7月非农就业减少2.3万人，而且前两个月的数据还被大幅下修。但有意思的是，失业率反而从4.2%下降到了4.1%。 为什么？不是因为就业突然变好了，而是劳动参与率也在下降。 简单说，就是越来越多人直接退出劳动力市场了。 所以现在美国就业并不是典型的“经济衰退式暴跌”，也不是前几年那种企业疯狂抢人的状态。 更像鲍威尔之前提过的：零就业增长均衡。 企业不大规模裁员，但也基本不招人。这种就业市场很难持续制造特别强的工资通胀。而工资压力下来以后，美联储加息的理由自然又少了一条。 最关键的还是通胀 7月CPI环比只上涨0.1%，同比3.4%。 核心CPI同比2.5%，环比0.2%。 PPI也没有出现市场此前担心的明显反弹。 7月核心PCE

$SpaceX(SPCX)$最近我把SpaceX（SPCX）的期权成交记录重新翻了出来。 两个月里，我一共做了三笔交易：买Put、卖Call，后来又卖Put，全部只有1手，最终实现盈利2463美元。 单看结果，这几笔交易都赚钱了。但SpaceX后面继续大跌，也让我提前平掉的200 Put少赚了不少。赚钱不代表操作完美，这次更值得复盘的，恰恰是我为什么会卖飞，以及以后遇到类似行情应该怎样处理。 第一笔：买入200美元Put，兑现1872美元 6月16日，我以37.75美元买入1手8月21日到期、行权价200美元的Put。 这笔交易做的是明确的下跌方向。当时我认为SPCX短期仍有较大的调整空间，因此选择期限更长的Put，让自己的判断有足够时间兑现。 6月23日，这张Put上涨至56.47美元，我选择卖出平仓： 买入成本：37.75美元 卖出价格：56.47美元 单张价差：18.72美元 1手盈利：1872美元 权利金收益率约：49.6% 一周接近50%的收益，我当时觉得已经足够，所以选择先落袋。 但从后面的走势看，这笔Put平得确实有些早。SpaceX此后继续大跌，如果再多持有一段时间，Put的收益会明显高于1872美元。 这也是整**作中，我最需要反思的地方。 当时我的止盈依据主要是“收益已经很高”，却没有充分考虑下跌趋势是否已经结束。结果是盈利拿到了，但最有价值的一段加速下跌没有吃到。 以后再遇到这种只有1手、无法分批止盈的情况，我会考虑两种处理方式： 一是用移动止盈，让趋势多走一段；二是卖出已经大幅盈利的Put后，再用一小部分利润换成更低行权价的Put，保留后续暴跌带来的收益弹性。 这样既能锁定大部分利润，也不会彻底离开行情。 第二笔：卖出300美元Call，隔

模型越大越好，算力越多越好，企业接上API就能享受最先进的智能。 企业不用训练模型，也不用自己建AI基础设施，只要按Token付钱，就能直接使用全球最强的大模型。 这套模式确实推动了生成式AI最快的一轮普及。 但到了2026年，我越来越关注另一个正在冒头的变化： 企业开始不满足于“租AI”，而是想把AI重新掌握在自己手里。 这背后对应的关键词，就是最近越来越频繁出现的——Sovereign AI，主权AI。 而如果这条趋势真的成立，它改变的不只是企业怎么使用AI，更可能重新划分整个AI产业链的利润。 一、以前用AI像租房，现在企业开始想“买房” 最初企业使用AI的方式非常简单。 把数据传到远端，调用OpenAI、Anthropic等厂商提供的API，再按使用量付费。 刚开始这笔账很好算。 员工偶尔问几个问题、生成几段文字，一次调用只消耗少量Token，和自己训练模型相比，API几乎便宜得可以忽略。 但Agent开始改变这件事。 以前AI只是“回答一个问题”。 现在的Agent需要： 读取整个代码库、理解上下文、拆解任务、调用工具、反复测试、根据结果重新规划…… 一个任务背后的模型调用次数可能成倍增加。 原文以Uber为例：内部工程师使用Agentic Coding工具的比例快速上升，重度用户每个月的AI使用成本甚至可以达到数百至数千美元，公司最后开始给员工和工具设置月度预算上限。 这件事很重要。 因为企业突然发现： AI采用率越来越高，不等于AI的ROI一定越来越高。 Token消耗可以很容易翻几倍，但生产效率究竟提高了多少，却没有那么容易衡量。 于是第一个变化出现了： 企业开始从“尽可能多用AI”，进入“AI到底值不值得花这笔钱”的阶段。 微软在原文中的做法也很典型：开始通过FinOps和模型路由，把简单任务交给更便宜的小模型，真正复杂的问题才调用昂贵的前沿模型。 这其实