中期选举落地后，我对马斯克相关资产的判断更偏谨慎了。 这次最值得关注的，是他押下最大政治赌注的得克萨斯州。 $特斯拉(TSLA)$ $SpaceX(SPCX)$ 据彭博对竞选财务报告的统计，马斯克在这轮中期选举中捐赠了约 4.46亿美元，其中超过 2.05亿美元投向得州竞选。接近46%的资金，集中在一个州。 他本人已移居得州，特斯拉和SpaceX的总部也设在那里。政治投入和商业布局，集中到了同一片地方。 但按照报道，民主党在得州取得了数十年来最强劲的胜利。当选州长吉娜·伊诺霍萨主张限制数据中心扩张，赢得参议员竞选的詹姆斯·塔拉利科，也曾多次批评马斯克。 我关注的是：这些政治变化，会怎样进入公司的项目时间表、成本和估值。 得州为什么这么重要？ 据彭博援引SemiAnalysis的数据，得州预计占美国 2028年规划新增数据中心容量的近30%，是最大的单一州份额。 注意，这说的是未来规划新增容量，并非美国现有算力的30%。 但这个数字已经足够说明问题：得州的项目如果延迟，就可能影响全美数据中心的投产节奏。 机房晚投入运营，算力就晚交付；客户、融资方和供应商，也都要重新安排。 在AI基建里，时间本身就有价格。 据报道，伊诺霍萨主张暂停数据中心建设，等待包括取消相关税收优惠在内的立法推进。GLJ Research分析师戈登·约翰逊据此估计，约 13GW 的相关数据中心项目面临风险，建设可能延迟 12—18个月。 这里需要留一点分寸：13GW和延期时间是分析师的风险估计，并非已经确定的损失，更不能全部算到马斯克名下。 但风险传导的逻辑很清楚。 项目如果

今天看到“红果用户数已超豆包”这条消息，我对字节跳动的产品竞争力，又多了一份认可。与此同时，这也进一步强化了我对恒生科技的偏空判断。 先把数据说准确。 $哔哩哔哩(BILI)$ $腾讯控股(00700)$ $阿里巴巴(BABA)$ $美团-W(03690)$ $百度集团-W(09888)$ 11月3日，北京日报援引QuestMobile《中国移动互联网秋季大报告》称，2026年9月，抖音集团内部前三大应用已经变成抖音、红果免费短剧和豆包： 这次比较的是用户规模，不是使用时长。本文保留报道中的“去重总用户量”口径，不改写成DAU或单一客户端MAU；这些应用的用户可能重合，也不能直接相加。 红果超过豆包，并不意味着豆包失速。更值得我关注的是，字节已经同时拥有两个四亿级的新入口：一个承接娱乐内容消费，一个承接AI交互需求。 而报道提到，去年抖音集团内部前三还是抖音、今日头条和抖音极速版。这个变化很有意思：头部产品矩阵正在更新，新增长没有全部停留在旧入口里。 从用户运营的角度，我更看重新入口能不能做大，以及用户愿不愿意持续回来。 免费短剧把内容、情绪和推荐分发结合起来，降低了用户选择和付费的门槛。豆包则在另一类需求里建立入口。

收盘背景：纳指跌1.07%，标普500跌0.51%，道指涨0.41%。 【财报】苹果营收增长12%，假日季毛利率指引承压 苹果11月2日公布2026财年第四季度营收约1145亿美元，同比增长12%，每股收益2.10美元。假日季毛利率指引45%–46%，低于LSEG统计的46.3%预期；CNBC报道其11月2日盘后股价曾跌约3%。[1] $苹果(AAPL)${{ac61b17129164b77842fb38152779180}} 【AI财报】Palantir美国商业收入增148%，首次超过政府业务 Palantir第三季度营收23.13亿美元，同比增长96%；美国商业收入增148%至9.84亿美元，首次超过美国政府业务的9.53亿美元。公司将全年营收指引上调至85.30亿–85.34亿美元，企业AI需求继续推动收入结构变化。[2] $Palantir(PLTR)${{d0d55eb79077484285e23bd7f287ad96}} 【AI融资】甲骨文提交200亿美元股债融资计划，扩张资金受关注 甲骨文11月2日提交文件，拟发行100亿美元普通股及100亿美元高级债券（senior notes）。此次推进上周投资者日已预告的方案，融资总额保持200亿美元；募集资金可用于资本开支、偿债及投资，股权稀释与债务成本受到关注。[3] $甲骨文(ORCL)${{d620a0e5793b484bb3dbd7bdeff61a56}} 【并购】Marvell拟全股票收购Lumentum，隐含企业价值1150亿美元 两家公司11月2日宣布

但斌最新持仓出来了。 谷歌和英伟达加仓，AMD大幅减持，博通几乎卖光，苹果重新出现在持仓里。如果只看这些名字，很容易得出一个结论：继续看好AI，调整了一下结构。 但把仓位摊开，我觉得里面有个更值得聊的问题：同样看好AI，为什么有的公司可以拿到接近三成仓位，有的却连1%都留不住？ 先把数据口径说清楚：这次看的是东方港湾旗下 Oriental Harbor Investment Master Fund 于2026年10月22日提交的13F，持仓截至9月30日。它披露了13项证券，市值合计约14.69亿美元。这是季末的一张持仓快照，不能当成但斌今天的实时持仓，也不代表东方港湾的全部资产。 前五大持仓如下： 谷歌和英伟达合计46.08%，前五大合计80.75%。 数字摆在这里，态度已经很鲜明了：**在这份披露的组合里，AI相关资产依然占据核心位置，而且相当集中。** 我最先注意到的是谷歌。 $谷歌(GOOG)$ 占比接近27%，持股数量还在增加。把它和 $英伟达(NVDA)$ 放在一起看，我会想到AI产业里两种不同的赚钱方式。 英伟达提供算力，卖GPU，也依靠CUDA和整套软硬件生态留住客户。谷歌则有搜索、YouTube、云业务和用户入口，也有自己的模型与TPU。前者要回答的是，客户还会买多少算力；后者要回答的是，算力投入之后，能不能改善产品、留住用户、赚回更多的钱。 一个直接承接AI投入，一个必须把AI投入转化成商业回报。 这也是我觉得谷歌值得单独研究的地方：既有业务给它提供了投入AI的现金来源，但搜索业务本身也面临AI带来的变化。它一边拥有优势，一边也要证明这些优势能延续。 所以，看到谷歌第一重仓，我不会直接把它翻译成“

按李录10月5日哥大交流，对照但斌8月13日直播中的AI投资观点来写。以下是公开内容的概括和我的判断。 李录与但斌：同样讲长期投资，买入前想的事情有什么不同？ 最近看了李录在哥大的交流整理，再对照但斌今年谈AI投资的观点，我觉得很值得放在一起看。 两个人都相信优秀企业能创造长期回报。我的理解是：李录更强调买入时留多少余地，但斌更强调抓住产业变化的机会。 李录这次交流，有四个重点。 第一，先想清楚自己靠什么赚钱。 买股票，就意味着持有一家公司的部分所有权。研究它怎么赚钱、竞争力能持续多久，也要知道自己有哪些问题还没弄懂。能力圈的边界和安全边际，都是长期持有的前提。 第二，AI的账，最终还是要算。 李录认可AI的巨大价值，同时提醒：它需要持续投入，成本、收入和利润之间的关系不会消失。技术向前发展，资本市场仍可能经历多轮繁荣与调整。 这对投资很实际。一个产品很好用，距离股东赚到钱，中间还有定价、竞争和资本开支好几道关。 第三，大家都挤在热门公司里，别处可能出现机会。 李录认为，资金高度集中时，一些优秀企业会被冷落。保持独立判断的人，可以从这种分化中找到价格更有吸引力的生意。 第四，财富要用购买力衡量。 账户数字增长之外，更重要的是它能买到多少东西。他的长期目标，是通过持有优秀企业，保住并提高自己在全球购买力中的份额。 再看但斌，他的关注点更偏向产业趋势。 他把AI视为十年以上的技术浪潮，认为短期回调可能发生在长期增长过程中，过度担心波动也可能让人错过机会。同时，他也明确提到要考虑估值，并跟踪企业季报、供需变化和资本开支。 把两人的侧重点放在一起，我会这样理解： 比较维度 李录 但斌 研究入口 看懂企业，判断价值，留安全边际 判断产业趋势，寻找核心受益企业 看待AI周期 技术进步可能伴随多轮繁荣与调整 看好长期浪潮，接受阶段性回调 对热门资产的态度 留意价格，也寻找被忽视的机会 重

川普又交“交易作业”了。 平时他一句话，就能让市场上蹿下跳。这次终于轮到我们看看，他名下账户到底买了些什么。 美国当地时间10月8日公开的财务文件显示，川普账户在8月进行了517笔证券交易。据CNBC统计，买卖总金额约为7430万—2.733亿美元，其中买入至少4420万美元，卖出至少3010万美元。披露只给金额区间，所以只能看个大概，不能当成精确账单。 最抢眼的一笔，是8月21日买入500万—2500万美元的Meta $Meta Platforms, Inc.(META)$。 其他百万美元级别的交易也不少：买入 $微软(MSFT)$、 $麦当劳(MCD)$、$康卡斯特(CMCSA)$、AT&T $Atlas Trinity Tech Ltd(ATTT)$、 $康菲石油(COP)$、 $雅培(ABT)$和

最近 $SK海力士(SKHY)$ 又新高了。我对海力士和整个存储方向目前还是继续看涨，而且越到现在，越觉得它的走势很强。 现在的宏观环境其实一点都不好。 油价重新来到高位，通胀预期起来，美债收益率也在高位，市场甚至重新开始讨论美联储加息。正常情况下，这一套组合对科技股肯定不算友好，尤其是前期已经涨了很多的科技股。 海力士偏偏就在这种环境下继续涨。 宏观这么差，它都能涨成这样，我真的不敢想如果后面宏观转好，它还能涨多少。 我之前一直比较看好存储这一轮的持续性。 以前存储的周期很好理解，涨价、盈利改善、扩产，供给重新上来以后再进入下一轮下行。这一轮多了AI这个变量。 HBM大量占用先进DRAM产能，AI服务器本身又需要更多DRAM和企业级SSD。云厂商资本开支继续往上，整个存储行业的供需都被拉得很紧。 所以我现在更关心的是，这轮存储的高景气到底还能持续多久。 下面这张是SK海力士韩国本股和摩根士丹利目标价的变化。这里是韩国本股价格，和美股ADR $SKHY 不能直接对比，不过卖方预期变化还是很明显。 2024年到2025年，摩根士丹利一度对海力士非常谨慎，评级从Overweight下调到Underweight，目标价也压得很低。 到了2025年下半年以后，态度开始明显转变。 评级重新上调到Overweight，目标价也一轮轮往上修。 这个过程其实挺能说明问题。 海力士这一轮不是单纯靠情绪把股价拉起来，HBM和存储景气不断超预期以后，卖方对盈利的判断也一直在往上改。 再看未来资产证券这张图会更明显。 从2025年开始，目标价从二十多万韩元一路往上调，后面最高阶段给出的目标价已经非常激进。 后面随着股价大涨，目标价也有过下调，这都很正常。 我看这两张图最大的感受就是，过去

$黄金ETF-SPDR(GLD)$ $白银ETF-iShares(SLV)$ $黄金股ETF永赢(517520)$ 黄金这一段基本走到了我之前想等的位置。 COMEX黄金期货已经重新站上4700美元附近，8月25日盘中一度到4724.5美元；现货黄金也到了4668美元附近，都是5月以来的高位。 我的处理比较简单： 4700附近先把杠杆卸掉，不再继续追，等下一次回落以后重新配置。 这并不是我开始看空黄金。 恰恰相反，中期我对黄金的逻辑并没有发生太大变化。只是从交易角度看，前面想要的这段涨幅已经吃到了，现在继续带着高杠杆往上赌，性价比开始下降。 这一轮黄金为什么又回来了？ 这次黄金重新冲到4700附近，我觉得背后主要还是两件事。 一是美元和美债。 美国财政部提高长期国债回购规模以后，市场重新开始交易美国财政、美元购买力和长期债务问题。近期美元走弱，美债收益率回落，都给黄金提供了比较直接的支撑。 美国国债规模已经突破40万亿美元，这种背景下，“货币贬值交易”很难彻底消失。 黄金、比特币这类没有信用主体的资产，自然会重新获得资金关注。 另一边还是避险。 美国与伊朗之间的摩擦、关税问题和全球贸易不确定性都没有真正消失，黄金依然有配置价值。 所以这一轮上涨并不是单纯靠技术反弹。 资金也确实重新回来了。黄金ETF近期出现了10个月以来最大的单周流入，流入约46.7吨，价值约64亿美元。 但4700到了以后，我不想再用杠杆硬追 这里是我现在最在意的地方。黄金从

华尔街对9月美联储的判断，最大的变化其实很明显：市场已经没那么怕加息了。 高盛最新判断直接给得很明确——9月重新加息已经“极不可能”。 CME FedWatch现在显示，9月维持利率不变的概率已经升到65%左右，一个月前还不到50%。 这个变化很重要。前段时间美股最大的宏观风险之一，就是大家一直担心：通胀会不会重新起来？油价、关税会不会把美联储逼回加息？现在这部分风险正在一点点退出市场定价。 为什么变化这么快？我觉得核心就三个词：消费、就业、通胀。 消费先开始降温了 7月美国零售销售环比下降0.6%，这是9个月以来第一次下降，核心零售销售也跟着走弱。 其实这件事不算特别意外。春天美国消费一度很强，但里面有一部分来自一次性现金流改善，以及消费者提前把未来支出拿到前面来花。 这种东西很难一直持续。等这一轮钱花得差不多以后，居民真实现金流情况就重新暴露出来了。 所以高盛现在判断，美国下半年的实际消费增速会明显放慢。对美联储来说，这反而是一个好消息。消费不再那么热，需求自然会降温。需求下来了，也就没必要再通过加息主动压经济。 就业市场也进入了一个很尴尬的状态 7月非农就业减少2.3万人，而且前两个月的数据还被大幅下修。但有意思的是，失业率反而从4.2%下降到了4.1%。 为什么？不是因为就业突然变好了，而是劳动参与率也在下降。 简单说，就是越来越多人直接退出劳动力市场了。 所以现在美国就业并不是典型的“经济衰退式暴跌”，也不是前几年那种企业疯狂抢人的状态。 更像鲍威尔之前提过的：零就业增长均衡。 企业不大规模裁员，但也基本不招人。这种就业市场很难持续制造特别强的工资通胀。而工资压力下来以后，美联储加息的理由自然又少了一条。 最关键的还是通胀 7月CPI环比只上涨0.1%，同比3.4%。 核心CPI同比2.5%，环比0.2%。 PPI也没有出现市场此前担心的明显反弹。 7月核心PCE