■ 核心观点 债市预计震荡偏强，A股继续关注受益经济预期修复的方向，重视融资盘净流入波动对相关板块的影响。 ■ 基本论据 海外方面，10月美国CPI基本符合预期，房租项带动核心服务反弹。共和党胜选，叠加偏强的美国通胀韧性，资产表现出通胀担忧下的强美元趋势，一定程度上对联储局本轮减息幅度产生制约。12月FOMC会议大概率继续减息25bp*，但若特朗普上任后很快推出减税、关税升级、限制移民等政策，25年美国通胀反弹风险大幅上升。 $A博时人民币-R(83192)$$A博时港元(03152)$ $A博时美元-U(09196)$  国内方面，10月新增社融低于预期，企业中长贷偏弱，居民贷款同比多增；10月出口回升，生产保持韧性，消费继续改善，固定资产投资增速基本持平，其中基建投资有所放缓，制造业投资加速上行，而地产投资降幅有所走阔。后续关注财政政策持续发力，化债落地与政府债净发行情况，以及地产能否企稳改善。 ■ 市场策略 债券：上周债市褪去前期的政策预期扰动，回归基本面定价，利率债震荡偏强，中短端下行幅度大于长端。对于债券市场而言，10月通胀数据、金融数据和经济数据显示政策转向有一定成效，但整体而言基本面修复幅度有限，对债市仍有支撑。短期来看，供给对市场情绪有所扰动，但三季度货币政策执行报告强调「坚定坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控强度，提高货币政策精准性」，货币政策预计将保持宽松基调，央行大概率将通过降准、国债买卖等工具对冲供给冲击，债市利率上行空间有限，预计仍将震荡偏强。中长期来看，仍需持续观察财政与化债政

短期来看，海外因素继续主导人民币汇率走向，包括特朗普政府对华政策和联储降息预期影响下的中美利差变化。具体来看，加征关税或利空人民币，上一次特朗普任期内加征关税后人民币汇率从6.3附近一度上破7.0。此次特朗普的关税政策不会一步到位，其效果也可能逐步显现，因而该过程中汇率波动会加剧，总体可能偏利空人民币。 中期来看，本轮加征关税或与中国加大逆周期政策力度的阶段重叠，部分效果可能被政策对冲，因而汇率预计多有反复，可能受到影响小于2018年。同时，中美利差或更多由美国降息预期决定，当前美国各项数据仍处于温和改善状态，降息进程持续演绎，利差方面的压力可控。若后续美国在强财政的背景下出现再通胀风险，则美元利率可能抬升，对人民币行成中期压力。 $A博时美元-U(09196)$ $A博时港元(03152)$ $A博时人民币(03192)$ 整体来看，我们认为人民币存在美国加征关税、再通胀风险影响降息预期等多重利空因素。但这些因素仍需渐进演绎，同时中国政策刺激的最终力度与效果暂未明确。人民币在2025年早期仍然可能随着政策刺激的出台出现反弹，但若加征关税和中美利差走阔陆续兑现，人民币汇率或将重新面临压力。 $20+年以上美国国债ETF-iShares(TLT)$  $博时20美债