图片 2026年上半年的A股，最大的亮点无疑是科技与高端制造赛道的强势爆发，也让公募市场迎来了难得的“翻倍基行情”。数据不会说谎，截至2026年6月30日，全市场一共有246只基金（A/C份额合并统计）年内净值翻倍，创下了近几年公募业绩的高光纪录。 这波行情并非个别产品的运气加持，而是头部公募投研硬实力的集中兑现。不少大型基金公司凭借深厚的投研积淀，批量跑出绩优产品，妥妥印证了头部机构的专业底气和赛道把控能力。 17只产品年内翻倍！华夏基金实现领跑 本轮翻倍行情有着很明显的头部集中特征，行业梯队分化十分清晰。华夏、易方达、嘉实、国泰等一众头部公募，均有超10只产品实现年内翻倍收益，稳稳占据行业第一梯队。其中，华夏基金以17只翻倍基金的亮眼成绩领跑市场，成为2026年上半年翻倍行情的最大赢家之一。 image.png 细看华夏这17只翻倍产品的布局逻辑，会发现所有业绩爆发都不是偶然，完全贴合当下产业升级的核心趋势。所有翻倍产品精准聚焦高景气科技、高端制造两大主线，布局精准、赛道集中，且实现了主动权益与指数ETF的双线共振。 其中，主动权益产品重点深耕AI算力、数字产业、先进制造、半导体国产替代等热门高成长赛道；指数ETF则聚焦半导体核心领域。 一主动、一被动，双向发力，多点开花，完整吃透了本轮科技产业的上涨红利。 连续20年行业第一！华夏ETF筑牢业绩基本盘 能批量跑出翻倍ETF产品，背后是华夏基金深耕指数赛道二十余年的绝对龙头实力。作为国内ETF行业的开创者和标杆，华夏基金常年稳居行业顶流，多项核心规模数据持续领跑全市场。 Wind数据显示，截至2026年6月末，华夏基金ETF总规模5965.56亿元、非货币ETF规模5964.35亿元，两项核心指标双双登顶行业第一。更能体现长期实力的是，自2005年国内首只ETF落地以来，华夏基金年度ETF管理规模连续21年位居行业首位，

ad542c70647de703fa45e758f3a43a5e.png  撰文丨洪偌馨、伊蕾   来源 | 馨金融  2026 年 6 月 9 日，「山西 76 岁老人的半生守护」登上了热搜，词条的主角是被网友称为「斗拱爷爷」的国家级古建筑保护专家王永先，他也正是纪录片「种时光的人」第四季的首期嘉宾。 没有快节奏剪辑、没有热点噱头、没有产品植入，在近 16 分钟的长视频里，镜头跟随王永先穿行于千年古建之间，听他娓娓道来，讲述自己与「斗拱」相伴半生的故事。 从 2023 年至今，中欧基金的「种时光的人」已经做了四季，它把镜头对准了一群「流量」之外的专业人士，有世界海拔最高植物园的创建者、有守护「中国天眼」的工程师、有走入深海极地的女科学家…… 在金融行业普遍追求转化效率、流量曝光的内容逻辑里，这样慢节奏的长内容似乎有些「反套路」。 尤其这两年，在一个被 AI 按下了加速键的时代，似乎所有人都在追赶时间、提升效率。 这种「快与慢、短与长」的对照、看似割裂的选择背后，其实藏着基金公司们深层次的逻辑转折： 过去十几年，内容被倾向于当成获客工具、营销成本；如今，随着行业转向「高质量发展」，越来越多头部机构开始意识到，内容不仅是连接用户、构建信任的重要载体，更是可沉淀价值、产生复利、甚至穿越周期的品牌资产。 01 「不功利」的内容，如何沉淀价值 2023年，《种时光的人》第一季上线时，彼时的行业环境与市场环境都处于一个相当特殊的节点。 那一年，A股市场整体呈现「债强股弱」格局，上证指数全年围绕3200点震荡，年内一度跌破2900点（数据来源：Wind），投资者耐心消失，甚至变得极度脆弱。 与此同时，那年 7 月，公募基金费率改革正式启动，主动权益基金管理费率从1.5%普降至1.2%，「降本增效」成为行业的关键词。大家仍在「高质量发展」的转型路上

ad542c70647de703fa45e758f3a43a5e.png  撰文丨一视财经  东阳   编辑 | 高山  6 月 11 日，港交所董事总经理、首次公开招股审查联席主管刘颖在 深圳"未来科技峰会" 上的表态，比以往更直白 —— 三类招股书问题正在拖慢审核效率：前几页全是宣传内容、AI 业务描述晦涩不拆收入规则、赛道切到极窄自称 "细分第一"。 这是继 2025 年 12 月香港证监会与港交所联名致函保荐人之后，监管第二轮针对招股书质量的公开表态。两波信号夹击之下，市场很快找到了三家对应样本：聚慧餐调（前三页写 "有人的地方就有中国味道"）、巴奴毛肚火锅（把 "人均 120 元以上" 定义为品质火锅自称第一）、丰宜科技（把无人售货机包装成 "AI 驱动零售"）。 三家恰好对应港股近两年最热的三类叙事模板：消费供应链隐形冠军、连锁餐饮单店复制、AI 改造传统业态。我们先从丰宜这一家拆开看 ——"AI 贴标" 这条流水线是怎么运作、又是怎么穿帮的。 一、丰宜的 "AI 驱动"，到底驱动了什么 丰宜科技 2026 年 6 月 10 日递表港交所主板，独家保荐人农银国际，背靠顺丰体系，截至 2025 年末运营智能零售柜 18.4 万台，是中国最大的智能零售柜运营商。 招股书自我定位为 "国内最大 AI 驱动智能零售柜运营商"，募资的 15% 用于技

ac6be2c4156e03534e2e4b32cd671bb6.png  撰文丨一视财经  东阳   编辑 | 高山  6月15日，媒体疯传小红书“秘密递表”港交所的消息，将这家蛰伏已久的独角兽重新拉回风口浪尖。表面看，这是一家月活4亿、预估利润30亿美元的超级平台向资本市场的常规叩门；但剥开“保密”二字的面纱，这实则是一场精心计算的“压力测试”。 在《数据安全法》与网络安全审查构筑的新常态下，小红书的IPO之路不再仅仅关乎资本定价，更关乎一家掌握国民消费心智的数据平台，如何在数据主权、内容合规与资本退出这三重枷锁中寻找脆弱的平衡点。这一次，招股书虽然交给了港交所，但真正的考卷，却写在监管红线与商业利益的空白处。 一、秘密递表：能否避免重蹈滴滴覆辙？ 所谓"保密递表"，实质是利用港交所允许的机制：企业在通过上市聆讯前，可先以非公开方式走监管与交易所流程，不把完整财务底稿、股权架构与风险清单摊在公开市场面前。对小红书而言，这种低调不是谦逊，是防御——一旦证监会备案不顺、或监管的安全审查逻辑出现变数，它能把动作收回去，而不是把狼狈钉在新闻头条上。 这种谨慎更像一种肌肉记忆，同时指向一条“不堪回首”的时间线： 2021年是中概股难得的黄金时代，小红书任命前花旗高管杨若出任 CFO，市场普遍预期年内登陆美股，估值瞄准 100 亿美元上方。一切看起来水到渠成。 不幸的是滴滴事件发生了。当 年 7 月，七部门联合进驻滴滴开展网络安全审查，整个中概股赴美上市的闸门骤然收紧。7 月 中旬，市场爆出小红书暂停美股上市计划的消息。那一天，距离《网络安全审查办法（修订草案征求意见稿）》发布仅仅过去六天。 意见稿给出一句让后来者忌惮的硬约束：掌握超过100万用户个人信息的运营者赴国外上市，必须向网络安全审查办公室申报审查。7月16日，国家网信办会

ca3b7635262c56b3d2c82f4afb5324aa.png  撰文丨一视财经  东阳   编辑 | 高山  5月下旬，上纬新材完成一项意味深长的工商变更：创始人蔡朝阳卸任核心管理职务，转任名誉董事；彭志辉——更广为人知的名字是"稚晖君"——正式登记为董事长。消息传开，股价应声而动，收盘价定格在221元，总市值摸到891.43亿元，单日涨幅18.18%。 消息传开当天，市场反应剧烈。据当日公开行情数据，上纬新材收盘价报221元，对应总市值约891.43亿元，单日涨幅18.18%，"稚晖君执掌科创板公司"的传奇故事已经成型。 但就在同一晚，公司发出的股票交易风险提示公告，措辞却冷静到近乎煞风景。按公告披露口径，要点可以压缩成几句： 彭志辉担任上市公司董事长，但不担任任何高级管理职务或其他行政职务，不参与上纬新材具体研发工作；上纬新材与智元机器人经营相互独立，截至目前不存在需要披露的其他重大关联交易；消费级具身智能机器人业务仍处于研发阶段，尚未实现规模化销售，未产生营业收入和利润，后续投入规模与回报周期均存在不确定性；公司同时强调人员、资产、财务、业务、机构五独立。 把它翻译成经济学白话就是：市场用"稚晖君＝机器人技术"的等式给出了891亿定价，但法定披露文件把等号拆开了——董事长席位上有名字，但名字背后那套核心技术资源、研发团队与产业闭环，法律上/结构上仍主要在另一家独立主体（智元）的账上。 名字是实的，名字能带来的注意力溢价也是实的，但它直接转化成的经营现金流，目前仍悬在"尚未产生营收"这六个字后面。 这才是整件事最值得停留的地方。不是"网红工程师入主上市公司"的戏码，而是： 一家公司的市值（891亿）和它的年净利润（4108.56万元，据公司2025年年报）之间，差了两千多倍、两个多数量级——利润表与

图片  撰文丨一视财经  李玲  编辑 | 高山  6月10，阿里合伙人委员会，在内网发布联名帖文《有情有义有成长，才是阿里文化》。这篇由蔡崇信、吴泳铭等核心合伙人共同背书的文章，对持续发酵一周的钉钉“小作文事件” 做出直接定性。 文中措辞严厉：“无论什么情况下，无论任务多么紧迫，都不应该出现帖子中所提到的钉钉团队这种管理方式。这种方式从来都不是阿里文化倡导的方向，不是阿里文化该有的样子。”这是阿里成立 27 年来，合伙人历史上罕见就单一业务线的内部管理问题公开发声，其分量，远超任何外部批评和舆论压力。 对于刚刚回归钉钉一年零两个月、肩负“带领钉钉打赢 AI 时代战役” 重任的创始人陈航（花名 “无招”）而言，这份来自最高层的明确否定，无异于一道沉甸甸的 “黄牌警告”。 两篇长文，撕开钉钉组织伤疤 此次风波，始于 6月4 日的一篇离职长文。 钉钉悟空事业部 AI 产品经理滕雅辛（花名 “幽素”），在阿里内网发布了长达 7.5 万字的《置身钉内》。这不是一篇普通的情绪吐槽帖，而是一篇结构完整、逻辑严密的组织批判报告。 文章以战略级 AI 项目 “ONE” 从立项到仓促收缩的全过程为线索，系统揭露了钉钉内部恶性内卷、决策一言堂、无意义加班、机械式考核等深层问题。 文中描述的“望舒行动” 尤为刺眼，也最具代表性。 为了“看飞书那栋楼几点熄灯”，管理层要求全员 12 点前不许下班。工时被精确到分钟监控，午休超过一小时会被扣分，请假直接影响绩效评级，甚至出现了 “凌晨 12 点查岗” 的极端情况。

图片  撰文丨一视财经  李哲     编辑 | 高山  5月29日，霸王茶姬发布了市场广为关注的2026年第一季度财报，财报发布后市场反应强烈，霸王茶姬股价一天内大涨超过25%。 从披露的信息来看，在当下新茶饮行业整体从规模扩张转向价值深耕的背景下，这份财报或许可以说是为观察行业头部品牌的战略转型成效提供了关键样本。 我们来看具体数据，财报期内公司总营收35.46亿元人民币，同比增长4.5%；总GMV达79.18亿元，环比提升8.1%；经调整净利润5.07亿元，全球门店规模拓展至7531家，可谓亮点满满。 和前几年跑马圈地大举扩张相比，2025年以后的中国新茶饮行业明显进入了一个新阶段。比如霸王茶姬，通过过去一年的主动战略调整，这家企业正在进一步从本土国民茶饮品牌向国际化消费品牌迈进。 一、行业周期切换：从跑马圈地到存量深耕 解读企业财报，首先需要置于行业大周期的框架下。 2026年3月，中国新茶饮产业联盟发布的《2026新茶饮行业白皮书》显示，中国新茶饮已彻底告别高速扩张的野蛮生长期，正式迈入规模化深耕、全产业链竞争的新阶段。 数据显示，2025年中国现制茶饮市场规模约3600亿元，预计2029年将攀升至6500亿元。但行业增长逻辑已发生根本转变：2019-2025年现制茶饮保持17.8%的年均复合增速，2025-2029年增速将放缓至15.8%，与现磨咖啡赛道增速基本持平。 这一变化意味着，过去依靠门店数量快速扩张就能获得增长的时代已经结束。行业竞争的核心，从"比谁跑得更快"转向"比谁运营更稳、盈利能力更强"。 2025年爆发的外卖价格战，进一步加速了行业洗牌。价格战虽然在短期内推高了部分品牌的订单量，但也导致加盟商利润被大幅压缩，不少品牌陷入"增收不增利"的困境。 在行业普遍卷入低价竞争时，霸王茶姬选择了差

image.png  撰文丨一视财经  李文   编辑 | 高山  2026 年 5 月，一则时长仅 59 秒的 AI 投教视频，将国内老牌公募博时基金推上了舆论的风口浪尖。在这则名为《蜘蛛精聊指数投资优势》的视频中，AI 生成的 "盘丝洞七仙女" 围绕 "唐僧" 讲解投资知识，诡异的画风、扭曲的人物形象与金融行业应有的专业稳健形象形成强烈反差，引发全网 "生理不适" 的吐槽。 更令人尴尬的是，这则视频恰好撞上了广电总局正在开展的 "AI 魔改四大名著" 专项治理行动。博时基金不得不于 5 月 15 日紧急下架全平台相关内容，但负面影响已经扩散。这场看似偶然的营销翻车，实则是这家万亿公募长期积累的业务、人才与治理危机的爆发。对于上任仅半年多的董事长张东而言，这无疑是一场突如其来的大考。 一、蜘蛛精事件：增长焦虑的失控外溢 如果只是一次单纯的创意失误，或许舆论很快就会平息。但当这场风波与博时基金近年来持续下滑的业绩、不断缩水的规模以及居高不下的清盘率叠加在一起时，人们看到的是一家曾经的行业巨头在增长压力下的慌不择路。 博时基金成立于 1998 年，是国内首批 "老五家" 公募基金公司之一。凭借在固收领域的深厚积淀，博时曾被誉为 "债基之王"，并长期稳居行业第一梯队。然而，这一昔日荣光正在快速褪色。截至 2026 年一季度末，博时基金公募管理规模为 1.15 万亿元，较 2025 年末的 1.17 万亿元进一步下滑，行业排名从第六位滑落至第八位，非货币公募规模更是跌至第十位。 更严峻的是盈利增长的停滞。2025 年，博时基金实现净利润 15.31 亿元，同比仅微增 0.21%。这一增速与同行形成鲜明对比：同期工银瑞信净利润同比增长 42.51%，广发基金增长 37.70%。对于一家万亿级头部机构而言，这样的业绩表现显然难以令人满

0f8dfd671efe5620a2066cf8a18f6a96.png  撰文丨一视财经  东阳   编辑 | 高山  2025年，阿里巴巴经历了一系列的反思与纠偏，集团董事会主席蔡崇信在一场公开发言中罕见定调：过去五年，阿里巴巴经历了无数挫折，但已通过组织变革重回正轨。字里行间透露着对张勇时代战略滞后的不满，这场迟来的复盘，为张勇的卸任做了一定注脚，也将所有期待与压力，压在了接任者吴泳铭的肩上。 一年之后，阿里巴巴交出了史上首份万亿营收成绩单。2026年5月13日，阿里披露财报显示，2026年财年阿里总营收达10236.70亿元，同比增长3%，首次站上万亿关口；但全年净利润仅1021.27亿元，同比下滑19%，第四季度经调整EBITA更是同比骤降84%至51.02亿元。 很多人将利润羸弱简单归咎于吴泳铭的激进投入，却忽略了一个更深层的事实：这位阿里十八罗汉之一的CEO，此刻正面临着比张勇时代任何时期都更复杂、更沉重的压力，这也进一步考验着蔡崇信为首的元老派们的耐心。 一、万亿营收背后 万亿营收是阿里规模的新顶点，却也是增长质量的分水岭。若剔除已处置的高鑫零售、银泰等业务影响，2026财年阿里同口径收入同比增长11%，核心业务仍有韧性，但整体3%的增速已跌至历史低位。 对比张勇时代2018财年51%的营收增速，这种断崖式下滑清晰地折射出中国互联网流量红利彻底终结的残酷现实，也印证了蔡崇信此前对“过去五年挫折无数”的判断。 利润端的“腰斩式”下滑，是市场焦虑的核心，但也是最容易被误读的部分。2026财年阿里归母净利润1059.04亿元，同比下降18.7%；第四季度Non-GAAP净利润仅0.86亿元，同比暴跌99.7%。但这并非经营恶化导致的被动亏损，而是战略选择下的主动承压——阿里将几乎所有AI研发、算力基础设施投入全部计

image.png  撰文丨一视财经  东阳   编辑 | 高山  短短两年前，Sora首段演示视频中“女士漫步东京街头”的流畅光影犹在眼前，两年后的2026年3月25日凌晨，Sora官方账号在X平台发出一条简短的告别声明，宣布关停。令人唏嘘之余，AI生成视频行业的发展却不会止步。 5月12日，快手首次公开承认：正在评估对可灵AI相关资产和业务进行重组，其中可能包括引入外部融资。据悉，快手旗下视频生成大模型可灵AI目标估值达到200亿美元，正与腾讯等投资方商谈。 拆分可灵、独立融资、甚至寻求独立上市，将自己在AI时代最重要的资产剥离，快手究竟打了怎样的算盘？ 01 养个孩子不容易 之所以选择拆分可灵，最重要的原因就是快手自身的日子过的并不好。 对于资本市场而言，快手主营的短视频平台业务，主打一个食之无味、弃之可惜。2025年财报显示：公司全年营收1428亿元，同比增长12.5%；经调整净利润206亿元，同比增长16.5%。 虽说，营收和利润双双创下历史新高，但依照互联网的增长逻辑来看，快手身上实在找不到亮眼的增长潜力。2025年，快手平均日活跃用户4.1亿、月活跃用户7.25亿，同比增速分别只有2.7%和2.1%，流量红利逐渐干涸，继续触达大量新用户几乎不再可能。 构成快手主要收入的广告、直播、电商三大业务板块，不但模式本身在AI的投资浪潮中不再性感，具体增速也纷纷出现下滑。25年四季度，快手的直播业务收入开始出现下滑。对26年的指引也较为惨淡，作为营收主力，传统业务的预期增速仅有5%，相比今年 11.7% 增速再有明显放缓，显示公司预计26年直播打赏将继续承压，广告、电商受投流税影响后也难交出亮眼增长。 而在成本端，在25年四季度的财报电话会上，快手管理层预计2026年集团总资本开支将达到260亿元，较 2025年增加约1

f7cfe74da3f62a15b0b2a5fb0f87f6f8_322.jpg  撰文丨一视财经  东阳   编辑 | 高山  2026年5月，多家媒体报道称，建行信用卡中心客户服务处（消费者权益保护处）处长虞炯被查，距离其高调荣获“上海市劳动模范”仅仅过去一年。这位曾带队创下分期业绩神话的“标兵”还是栽了！。 虞炯的个人浮沉，或许某种程度上映射了建行信用卡狂奔后的代价。财报数据显示，建行信用卡在冲上万亿规模巅峰后，陷入交易额缩水、不良率攀升的窘境。 一、“劳模”的黄昏 2026年5月，一则金融反腐通报在银行业内激起千层浪。 中国建设银行信用卡中心客户服务处（消费者权益保护处）处长虞炯，涉嫌严重违纪违法被查。颇具戏剧性的是，就在一年前的2025年5月，他刚刚接过了“上海市劳动模范”的奖章。 这种极速的角色转换，不仅是个人的悲剧，更是建行信用卡乃至大行零售业务的一面照妖镜。 回顾虞炯的履历，可谓是一部浓缩的建行信用卡扩张史。在被查前，他长期执掌建行信用卡中心消费信贷处，是推动该行汽车分期、家装分期等大宗消费信贷业务的一大“操盘手”。在其主导下，建行信用卡分期核心指标一度领跑同业，成为业内心照不宣的“现金奶牛”。 然而，这样一位“业务干将”被查，绝非偶然个案。大宗消费信贷往往是金融寻租的重灾区，其背后暴露出的，是建行信用卡在疯狂冲刺规模后，面临的权力寻租灰色地带与资产质量承压局面。 更值得玩味的是虞炯最后的岗位——从四处出击、大力推销信贷的“开疆拓土者”，变成了一个负责收拾烂摊子、应对海量客诉的“灭火队长”。这个岗位的转变，一定程度上映射了建行信用卡当下的尴尬境况。 二、狂奔后的真实代价 如果我们撕开建行2025年财报的华丽外衣，一组数据直观地揭示了这场“劳模神话”背后的真实代价。 表面上看，建行信用卡依然维持着1.01万亿元

9b8c0142f228e23442ee1b6e4452a8b2_t04a02e17821fed62c9.jpg  撰文 | 一视财经 东阳   编辑 | 高山  2026年4月，两则重磅消息接连落地，将保健品一哥汤臣倍健推至行业变局的风口浪尖。 4月2日，监管三部门联合约谈抖音、淘天、小红书三大平台，剑指跨境电商进口保健品违规营销乱象，此前监管层已多次释放推动跨境与国产保健食品监管标准趋同的信号。 4月24日，汤臣倍健发布2026年一季报，结合此前发布的2025年年报，数据显示：2025年公司实现营收62.65亿元，同比下降8.38%；归母净利润7.82亿元，同比增长19.81%。2026年一季度，公司实现营收18.69亿元，同比增长4.30%；但归母净利润4.02亿元，同比下降11.62%。但看似营收企稳的背后，隐藏着核心矛盾：一季度销售费用率飙升至36.5%，同比大幅提升6.21个百分点，公司明确将其归因于“战略性发力兴趣电商与跨境渠道”的前置投入。 这两则消息，精准戳中了汤臣倍健当下的双重核心困境：一边是通过费用管控维系的利润增长面临压力；一边是被寄予厚望的第二增长曲线，遭遇行业内卷与监管收紧的双重夹击。董事长梁允超在《2026汤臣倍健董事长致股东信》中提出的“再创业”战略，正面临现实考验。 一、业绩分化，财报“美颜” 汤臣倍健2025年的财务表现，呈现营收收缩但利润增长的分化态势。 表面上看，公司净利润实现增长。欧睿国际数据显示，汤臣倍健在中国维生素与膳食补充剂（VDS）行业市占率保持领先，连续多年位居行业第一。但拆解财报细节不难发现，利润增长的核心驱动力并非主营业务规模的扩张，而是毛利率提升与费用端的精准管控。 利润增长的第一个支撑，来自产品结构优化带来的毛利率提升。2025年公司综合毛利率达67.9%，较2024年提升1

wechat_2026-04-30_132655_643.png  撰文丨一视财经  东阳   编辑 | 高山  4月24日晚间，贝壳发布年报，披露公司2025年业绩。与此同时，高管薪酬数据也引发市场关注。 年报显示，贝壳联合创始人、董事长兼CEO彭永东2025年账面薪酬总额为2.35亿元，其中约97%为股份支付，现金收入约为937万元；贝壳联合创始人单一刚2025年账面薪酬为1.76亿元，剔除股份支付部分后，其实际现金薪酬约为672.8万元。 这意味着，外界热议的“高薪酬”中，绝大部分并非当期实际发放的现金，而是限制性股票所对应的会计摊销费用。 回溯来看，2022年贝壳港股上市时，为满足“同股不同权”架构相关要求，向两位联合创始人授予受限制A类股票。其中，彭永东被授予7128万股，单一刚被授予5387万股，合计约1.26亿股。授予完成后，两人合计持股比例从4.2%上升约为7.5%，才满足港股上市合规要求。 说到持股比例，可能有人不理解，为何4.2%持股比例不能满足港交所上市要求，而7.5%能满足？ 从持股比例看，在满足港股上市合规要求的前提下，贝壳并未直接将两位联合创始人的持股比例推升至10%，相关授予安排相对克制。根据贝壳年报披露，公司上市前亦曾就相关事项向港交所申请一定豁免。 笔者查阅香港联交所《上市规则》第8A.12条发现，该条明确规定：“新申请人首次上市时，其不同投票权架构受益人实益拥有其已发行股本相关经济利益的占比，合计必须不少于10%。”同时，该条注释提到：“不过，若上述的最低相关经济利益不足10%而仍涉及巨款金额，例如申请人于首次上市时的预期市值超过800亿港元，本交易所也可能在综合考虑个别公司的其他因素后酌情接受。” 一位熟悉港股上市规则的律师表示，申请豁免通常有两层判断逻辑：一是不同投票权受益人合计经济利

image.png  内容来源：中国基金报 曹雯璟   编辑 | 高山  “主观研究没有尽头，量化迭代同样没有尽头。” 在私募量化长期占据市场话语权、公募量化随之获得更多关注的背景下，中欧基金量化投资团队正走出一条颇具差异化的发展路径：通过引入私募顶尖人才、重构技术底座与交易体系、打造三元低相关策略组合，推动公募量化从争取“长周期单一Alpha”向“多周期多元Alpha协同”的跃迁。 在中欧基金量化投资总监曲径看来，公募量化的真正机会，正来自这一轮系统性重构——当技术、人才与机制逐步到位，行业格局仍未固化，谁能率先完成数智化升级，谁就有机会在这片“蓝海”中占据先机。 补齐“短周期能力” 从追求单一Alpha到多元策略框架 回顾整个发展路径，曲径将团队演进概括为三个阶段：1.0：单一基本面Alpha驱动；2.0：因子工厂与基本面融合；3.0：多周期、多模型、低相关组合体系。曲径表示，这一过程中最核心的转变，是从“寻找单一最优策略”，转向追求“构建稳健的Alpha组合”。 “世界上不存在永远有效的模型。”曲径强调，“任何模型都会失效，唯一的办法是不断迭代、不断补齐工具箱。” 曲径坦言，过去公募量化的核心问题，在于过度依赖中长期基本面Alpha，而忽视中短周期策略的补充。“我们以前追求的是中长期Alpha，但它的兑现是脉冲式的。”她表示，尤其在2022年、2023年市场风险偏好持续收缩的阶段，基本面因子长期“失效”，导致策略超额收益与投资者希望“月月跑赢”的需求出现错配。 这种反思，直接推动了中欧量化团队的策略重构。 在曲径的框架中，量化策略可以按照时间维度划分为四类：日内策略、短周期策略（Level-2数据驱动）、中周期因子工厂、长周期基本面Alpha。她坦言，传统私募擅长前三类，公募过去擅长最后一类。 因此，中欧量化的核心动作，是追求补

image.png  撰文丨一视财经  东阳    编辑 | 高山  3月底，港股铅蓄电池龙头天能动力（00819.HK）发布2025年年度财报，一组充满矛盾感的数据，直接引发了市场的分歧。 全年来看，公司实现营业收入537.99亿元，同比下滑29.83%，规模较上年缩水超228亿元；归母净利润却逆势增长25.77%至14.37亿元，创下近三年最高盈利增速。 反常的财务数据，并未换来资金的认可。财报发布次日，天能动力高开低走，后续数个交易日持续震荡下行。市场很清楚，这25%的净利增长，撑不起这家老牌电池巨头的长期故事；光鲜数据的背后，是铅酸旧动能增长见顶、新业务无法完成盈利接棒的「新旧动能断层」困局。 一、财务瘦身 拆解这份财报不难发现，25.77%的净利润增长，并非来自主营业务的规模扩张，更不是盈利能力的本质提升，而是一场精准的财务结构优化。 营收的大幅缩水，核心原因是公司大幅收缩了低毛利的贸易业务。据年报披露，2024年天能动力贸易及其他业务收入达331.10亿元，占总营收的43.19%，但这块业务毛利率常年不足1%，仅冲规模不贡献核心利润。2025年公司主动收缩该业务，收入降至58.79亿元，同比大降82.24%，直接导致总营收同比缩水近30%，但也顺带拉高了整体盈利水平。 剔除贸易业务的干扰后，公司核心制造业务的真实增长能力，远没有净利增速表现得亮眼。2025年，公司铅酸电池、锂电池、再生铅等核心制造业务合计营收479.2亿元，同比仅增长10.01%；整体毛利率从2024年的6.41%提升至9.81%，这才是净利润增长的核心来源。 而毛利率的提升，也并非来自产品溢价能力的增强，更多是靠成本端的刚性收缩。2025年，公司销售、管理、财务三项费用全线下降，其中财务费用从3.21亿元降至1.08亿元，降幅高达66.4%；同

图片  撰文丨一视财经  东阳    编辑 | 高山  本月初，中国AR眼镜龙头公司XREAL 正式向港交所递交招股书，一时间勾起了市场对于“智能眼镜第一股”的浓重期待。 而另一边，Rokid也因在3月完成重组改制，而一度引发市场关于“Rokid最早将于4月底申请在港交所上市”的猜测，虽然近期Rokid 创始人、CEO 祝铭明已经通过媒体渠道否认了改制同递交上市申请之间的关联，并表示，Rokid 现在弹药储备非常充足。 但不可否认，不论是XREAL的递表、Rokid的传言，又或是另一大玩家雷鸟被爆正在招聘“具备成功上市经验”的投资人总监，密集的上市消息，一方面说明随着行业的逐步发展，中国智能眼镜的几大独立头部玩家确实逐步摸到了资本市场的门槛，而另一方面，也说明作为独立品牌，几家潜在的资金缺口与融资需求也被市场看在眼中。 站在26年的时间节点，智能眼镜取代手机成为下硬件入口的爆发节点何时到来，尚未可知，但苹果、**、小米等巨头的入局却带来实际的竞争。对中国独立智能眼镜品牌“小而美”故事，将产生何种影响，值得关注。 01 XREAL执着的AR眼镜拓荒者 观察XREAL的处境需要先了解，虽然也被视为智能眼镜厂商，但不同于普通消费者主流认知的智能眼镜，主打音频、AI问答等功能，XREAL的主打产品AR眼镜的主要功能类似眼前屏幕，需要连接外部设备使用。 业绩数据上看，XREAL最亮眼的数据有两条，一是毛利的稳步提升，2023年，公司毛利18.8%；2024年升至22.1%；2025年飙升至35.2%，作为对比，苹果2025财年第四季度的硬件毛利率36.2%，索尼25财年全年毛利率28.27%，对应硬件厂商而言，XREAL的35.2%绝对是一个值得称道的数字；二是市场份额，招股书显示，按全球AR眼镜公司的销售额计算的市场份额，XREAL