webwxgetmsgimg (1).jpg  撰文丨一视财经  东阳   编辑 | 高山  西安一位七旬老人投入200万元养老积蓄购买保险，后续退保仅能拿回108万元——这一数字出自瑞众人寿陕西分公司业务管理部员工姚先生的实名举报。事件因姚先生等人于2025年7月28日致电华商报《大风新闻》热线而浮出水面，据举报人向监管部门提交的材料及华商报等媒体报道，公司以虚构国家补贴、承诺高息、赠送礼品等手段，定向诱导老年群体购买长期保险。 作为承接原华夏人寿全部业务的国有险企，瑞众人寿于2023年6月获批开业，注册资本565亿元，居国内寿险业首位；据瑞众人寿官方披露及媒体统计，2025年公司总保费收入约2436亿–2444.82亿元，据公开保费排名位列行业第四，服务个人客户超4000万。但开业不到三年，合规问题持续暴露：据国家金融监督管理总局各派出机构行政处罚公示统计，2026年上半年已有13家分支机构被监管处罚；另据新浪财经发布的2026年"315金融投诉红黑榜"，瑞众人寿位列保险行业黑榜榜首。 瑞众人寿后续通过侵权投诉渠道回应称，举报人系因考核不达标被辞退的外勤代理人，200万退108万"严重失实"。截至发稿，陕西监管局已受理举报并开展调查，2个月内将书面告知核查结果——真相尚待监管结论，但举报所揭露的话术模式，已在历年罚单事由中得到反复印证。 这场内部人引爆的舆论风暴，绝非个别业务员的道德失范，也不仅仅是单家分支机构的管理漏洞。它可能是寿险行业在利率下行、队伍收缩、转型阵痛三重挤压下，规模诉求逐步压倒合规底线的行业缩影。 01 闭环话术链条：精准击中老年群体的销售流程 整套销售模式由公司统一培训、批量复制，从获客到售后形成完整闭环，每一环都精准踩中老年人的认知特点与心理弱点。 首先是精准筛选目标客群。 据举报人反映，公司通过第

图片  撰文丨一视财经  东阳   编辑 | 高山  8月中旬，觅蜂科技宣布完成新一轮数亿元融资，中国电信、张江集团、红杉中国、元启创新联合入局。这是这家具身智能数据公司半年内完成的第四轮融资，但它并非从0到1的独立创业公司——智元持股70.92%，董事长姚卯青的另一个身份是智元合伙人、高级副总裁。 觅蜂的融资，掀开了智元庞大资本版图的一角。投中嘉川CVSource数据显示，截至2026年8月，智元旗下已拥有2家上市主体（即将）、5个独立拆分子公司、10余家合资产业公司、26家直投参股企业、2支早期投资基金。 与这组数字同步飙升的是营收：从2023年的约30万元，到2025年突破10.5亿元，再到2026年一季度单季超10亿元。据灼识咨询数据，按2025年及2026年第一季度收入计，智元已是全球最大的通用AI机器人公司。 这组数据的意义，远超一份投资清单。当同行宇树科技以单一主体冲刺科创板时，智元选择了一条截然不同的路：它不只想做一家机器人公司，而是试图激进的用资本工具搭建一个"具身智能产业操作系统"——以自己为圆心，技术与资本层层外溢，环环相扣。这是硬科技产业化路径的一次激进实验，也是一场关于"平台"与"公司"的赌注。 下载.png 01 A+H双平台，买出来的"资本双轨制" 智元资本版图的圆心，是两个上市平台。 2026年7月24日，智元创新（上海）科技股份有限公司确认已启动赴港上市流程，拟走港交所18C特专科技通道，由中金公司、中信证券和摩根士丹利保荐。据《财经》报道，基石投资人给出的目标估值在400亿至500亿港元之间，公司方面曾希望提升至约800亿港元。这一估值对应2025年营收的市销率约32至41倍。 另一个平台在A股。2025年7月，智元通过关联主体智元恒岳，以"协议转让+部分要约收购"方式，斥资约21亿元拿下

image.png 8月下旬，闻泰科技在两条战线上同时推进维权。8月31日晚间，公司披露重大诉讼进展，东莞中院对安世半导体中国境内相关主体作出财产保全裁定，冻结合计价值21.39亿元的股权，为期三年。 这一裁定的信号价值不容忽视：闻泰科技的维权主张并非孤军奋战，而是得到了国内司法程序的实质性支撑。在长达三年的冻结期限内，安世中国境内核心资产不会被转移或处置，为后续庭审博弈、商业磋商提供了坚实的筹码底座。 值得注意的是，针对网络不实信息，闻泰科技已委托律师事务所通过合法途径固定被控侵权证据，表示将依法追究相关主体的法律责任。实控人张学政更是以真金白银回应谣言——2026年5月21日，他通过二级市场增持公司49.993万股、耗资836.403588万元。 两场维权性质不同，却指向同一个困境。 自2025年9月底荷兰方面出台行政与司法措施、限制闻泰对安世半导体荷兰主体的控制权以来，这家中国半导体龙头陷入成立以来最严峻的考验：境外资产失控、年报审计受限、股票被实施退市风险警示、市值大幅缩水。网络不实信息的扩散，进一步放大了市场恐慌。 从跨境侵权诉讼到国内名誉维权，从司法财产保全到产业本土化闭环，闻泰科技正在用法律手段与产业能力构建双重防线。这不仅是一家企业的自救行动，更折射出中资半导体企业在全球地缘政治摩擦下的生存样本与应对路径。 一、司法突围：21.39亿股权冻结的阶段性突破 本次财产保全是闻泰科技跨境维权的首个实质性司法成果。根据东莞中院出具的(2026)粤19民初117号民事裁定书，被冻结资产包括安世半导体（中国）100%股权、安世半导体科技（上海）99%股权、安世半导体（上海）100%股权、安世半导体（无锡）100%股权，以及安泰可技术（无锡）100%股权，冻结期限自2026年8月25日至2029年8月24日，覆盖整整三年。 这一裁定的意义不止于资产锁定。2026年5月22

撰文丨一视财经 东阳 编辑 | 高山 日前，2026 年上半年，影石创新交出了一份让市场错愕的成绩单：营收 55.17 亿元，同比增长 50.29%；归母净利润仅 3040.73 万元，同比暴跌 94.15%；扣非归母净利润 - 1533.92 万元，同比由盈转亏。一家年营收逼近百亿的全球全景相机龙头，半年只赚了 3000 万 —— 这不是周期性波动，而是结构性变脸，其中无人机影翎系的亏损堪称 “急性失血”。 数据是最直接的标尺：财报显示，2026 年上半年，影翎系四家运营主体合计亏损约 3.67 亿元，核心主体深圳影翎已陷入技术性资不抵债；叠加美国 FCC 无人机管制政策落地，海外主流消费市场准入门槛大幅抬升。这条曾被寄予厚望的增长曲线，正面临启动以来最严峻的现实考验。 半年报数据还印证了一个朴素的产业逻辑：消费电子跨界从来不是简单的能力复用，新赛道的核心壁垒、竞争格局与投入周期，都远超成熟业务的经验范畴。 一、财报拆解：亏损背后的投入本质与财务现实 所有战略判断，最终都要落地到财务数据。影翎系的亏损，既是新业务拓展的必然代价，也暴露了投入节奏与产出效率的现实矛盾。 财报显示，从亏损结构看，四家影翎系主体 2026 年上半年合计亏损约 3.67 亿元。其中核心研发与销售主体深圳影翎实现营收 2.297 亿元，净利润亏损 2.90 亿元，亏损额超过当期营收规模；三家海外与供应链主体同步承压：美国影翎净亏损 4122 万元，新加坡影翎净亏损 2584 万元，昆山影翎净亏损 986 万元。亏损呈现全链条分布，并非单一市场或单一环节的问题。 比亏损更受关注的是核心主体资不抵债。根据半年报附注及市场测算，截至 2026 年 6 月末，深圳影翎净资产约为 - 5.40 亿元，持续大额投入已侵蚀所有者权益，当前运营主要依赖母公司输血与外部融资。 影石的应对方式，是通过股权稀释调节并表影

图片  撰文丨一视财经  东阳   编辑 | 高山  8月20日，科大讯飞2026年半年度报告正式披露，上半年实现营收116.23亿元，同比增长6.52%；其中，开放平台实现营收37.05亿元，同比增长36.01%。市场的注意力，大多停留在6.52%的营收增速，以及G端收入同比下滑2.65%的表象上。看空逻辑直白又省力：政务需求收缩，AI落地尚需时日，这是最符合市场惯性的解读，却也是最浅显的一种。 笔者认为，事实恰恰相反。这份财报里的G端收缩，不是行业周期下的被动退守，而更像是公司主动发起的战略出清——公司明确按"做强C端、做深B端、优选G端"原则，主动推进业务战略聚焦，收缩传统项目型业务。最终交出的结果清晰明确：B端+C端业务收入占比已达76%，同比增长10%，成为支撑营收的绝对新基本盘。 从这份财报可以看出，这不是一次普通的业务结构优化，而是一场增长范式的底层重构。讯飞正在拆掉自己赖以起家的G端脉冲式增长引擎，换上B端产品化、C端品牌化的双涡轮动力系统，从依赖财政周期的项目制公司，转向具备稳定现金流属性的AI运营商。当这种结构性变化被市场充分认知，估值逻辑的切换只是时间问题。 01、结构之变：主动降速的G端，与76%的新基本盘 上半年财报中最容易被误读的数字，是G端收入同比下降2.65%。 image.png 图1：科大讯飞2026H1业务结构重构——G端主动收缩，B+C端加速增长（一视财经制图） 市场中不少人将其解读为政务需求疲软、公司拿单能力下滑。但真实逻辑恰恰相反：这是一次主动的战略出清。同期公司整体合同额同比增长27%，订单储备充足；收入端的压降，本质是主动收缩传统项目型业务，把资源向高确定性、高复购率的业务倾斜。其中传统信息工程类收入同比大幅下滑34.99%，是G端收入结构优化的核心体现。 一降一升之间，结构数

图片 转载自《财经读数》 “资产管理本质上是‘种时光’的事业。种下研究的深度、体系的厚度、信任的温度，然后等待时间给出答案。”在近期举办的中欧基金20周年品牌发布会暨投资策略会上，中欧基金总经理刘建平以此总结中欧基金的二十年。 这场以“看见·超级工厂”为主题的发布会系统展示了中欧基金自2023年以来“专业化、工业化、数智化”投研体系升级的实践成果。 多资产投决会主席黄华、量化投决会主席曲径、权益研究部总监任飞参与圆桌讨论，全面分享了中欧基金不同投研生产线在“超级工厂”下如何运转。固收投资部研究组负责人及基金经理王申、中欧科技战队基金经理杜厚良分别就债市策略与科技投资作专题演讲。 “二十年，对中欧基金来说，既是发展过程中的一个重要里程碑，更意味着新的起跑线。过去，中欧基金从治理机制与投研体系的双重进化中一路走来，取得了一定的成绩。未来，中欧基金将向着更专业、更稳健、更可信赖的‘超级工厂’持续迈进。”刘建平表示。 二十年积淀：从治理革新到投研体系升级 刘建平介绍，截至2026年上半年，中欧基金管理资产规模达9237亿元，累计服务客户数突破9883万，主动权益绝对收益近十年在大型基金公司中排名第二，固收绝对收益近七年在中型基金公司中排名第三。 这些成绩的取得，与中欧基金二十年来两次关键的自我革新密不可分。 2014年，中欧基金率先在业内完成了治理机制改革，为后续的一系列制度创新打下了基础.有了治理机制的突破，公司才得以推行更灵活的激励机制，吸引了一大批优秀人才，也在内部培养了不少骨干，公司的人才结构明显改善。在刘建平看来，人才，是公司快速发展最大的推动力。 2023年以来，中欧基金推动“专业化、工业化、数智化”三位一体的投研体系升级，进一步提升核心投研能力。这场发布会的主题“超级工厂”，正是中欧基金基于过去几年的探索实践，对“专业化、工业化、数智化”制造体系的形象化总结——专业化

283012e3bf9afc7308836fa792bd6329.png  撰文丨一视财经  东阳   编辑 | 高山  当AI开始重塑经济底层逻辑，如果你紧握着一张旧地图，永远找不到新大陆。 2026年的全球资本市场正经历一场罕见的割裂：一方面，AI算力、智能设备和产业数字化板块持续走强，但曾被视作AI风向标的美国“科技七巨头”却进入内部分化期——6月单月市值合计缩水2.3万亿美元，微软上半年跌幅超过22%，而同期的费城半导体指数却暴涨逾100%；另一方面，根据国际货币基金组织2026年4月发布的《财政监测报告》，全球政府债务总额已逼近102万亿美元，约占全球GDP的94%，主要经济体的老龄化程度不断加深，市场波动加剧，风格切换愈发频繁。这一切表明，过去十年惯用的定投、行业集中持仓、固定股债比例等策略，已越来越难适应当前的复杂环境。 恰在此时，先锋集团旗下的标普500指数ETF（VOO）资产规模突破1万亿美元，成为全球首只迈过这一门槛的ETF产品。凭借这一成就，先锋集团超越贝莱德，登顶美国ETF市场份额榜首。站在这个历史性的高度上，先锋集团全球首席经济学家约瑟夫·H·戴维斯在其新书《投资的未来》中发出警示：趋势如同地壳板块般缓慢漂移，不能用当下的格局去规划长期投资，必须换一套全新的逻辑来重新审视财富配置。 8月17日，中信出版携手华夏基金，特邀戴维斯与华夏基金（香港）行政总裁甘添做客“懂读书”直播间。这场对话的核心命题只有一个：当技术变革进入“大轮动”前夜，普通投资者该看向哪里？ 一、85%的概率，所有经济预测都是错的 戴维斯给出的第一个判断，足以让任何习惯了线性思维的人坐立不安。 “未来三到五年，全球范围内多数经济预测都可能被证明偏离实际，团队评估这一情景的概率达到85%。”这句话并非出自某个对冲基金经理的直觉，而是来自

95c4cdd6a8e55fc4e4e1cf8cda8e896a.png  撰文丨一视财经  詹文   编辑 | 高山  8 月 17 日，灵犀互娱 CEO 周炳枢发出内部信，确认阿里巴巴与中信资本旗下信宸资本达成协议，出让所持全部股份，管理团队留任，灵犀独立运营。据媒体报道成，本次交易价格超过 15 亿美元（约合人民币 101 亿元），是 2026 年国内游戏市场规模最大的股权并购案。 一个值得玩味的细节是：从最初 70 亿 - 90 亿元的市场预期，到最终约 101 亿元的落锤价，灵犀的估值在两个月内被大幅推高。买方信宸资本是中信资本旗下专注控股收购的私募股权投资平台，曾参与麦当劳中国、顺丰控股、分众传媒等项目。它愿意为灵犀付百亿，恰恰说明了这块资产的质量。 而卖方阿里巴巴的动机写在战略里：2026 年 5 月 13 日的财报电话会上，阿里 CEO 吴泳铭明确表示，未来 AI 基建相关投入资金会远远超过 3800 亿元。电商和云是核心战场，游戏作为非核心板块，退出只是时间问题。8 月 17 日这一天，阿里用一纸协议完成了一次 "割肉"—— 割掉的，是虎鲸文娱体内颇能造血的现金牛。而站在交割另一端、目送灵犀离场的，是阿里合伙人、虎鲸文娱董事长兼 CEO 樊路远 —— 一个曾在内部会议上痛斥灵犀 "没有阿里血脉"、一年半后亲手将其送走的人。 01一只 "不流阿里血脉" 的现金牛 灵犀与阿里的关系，始终隔着一层文化的厚墙。 灵犀互娱的业务源头可追溯至 2014 年阿里收购 UC 后整合的九游游戏渠道业务，2016 年 UC 九游更名为阿里游戏；2017 年阿里以约 10 亿元收购广州简悦后逐步整合而来。 真正让它一战成名的，是 2019 年由詹钟晖（前网易 COO）团队操刀的《三国志・战略版》。这款 SLG 产品上线后长期盘踞

image.png  撰文丨一视财经  东阳   编辑 | 高山  途虎养车近日密集释放资本信号：秘密提交赴美上市文件，同步宣布不超过15亿港元的股份回购计划。然而，这一系列动作并未提振市场信心。 港股上市不到三年，途虎的市值较发行价28港元对应的约240亿港元已大幅缩水，近期市值在90亿港元量级徘徊。 从早期回购到15亿港元回购，从港股通纳入到美股双重上市，资本运作的节奏越来越快，却始终未能扭转市场的冷淡预期。这场赴美IPO的背后，不是扩张的野心，而是三重围城的倒逼——盈利质量持续恶化的经营围城、巨头围剿的竞争围城、以及新能源转型与监管收紧的时代围城。 一、盈利困局：规模扩张的边际效益正在反转 8008家门店——这是途虎最引以为傲的数字，也是其讲了多年的规模故事。按灼识咨询口径，途虎已是全球最大的独立汽车服务平台。但规模的光环之下，利润的底色正在褪色。 2025年财报暴露了一个尴尬的事实：营收增长11.5%至164.62亿元，净利润却同比下滑13%至4.19亿元，毛利率从上年同期的25.4%收窄至24.1%，净利率从3.3%滑落至2.5%。规模还在涨，赚钱却越来越难。值得一提的是，剔除股份支付等影响后的经调整净利润为7.00亿元，同比增长12.2%——这意味着，尽管GAAP净利润下滑，核心经营仍保持改善趋势，但市场对"Non-GAAP美化"的疑虑并未因此消除。 更值得警惕的是下半年业绩的断崖式下跌。2025年下半年，途虎经营利润仅3028万元，同比暴跌74.6%；期内利润1.13亿元，同比下降42.9%。一年之间，上下半年的利润结构发生了逆转——上半年贡献了全年九成以上的利润。这种季节性失衡的背后，是旺季价格战对利润的吞噬，以及新店爬坡期的成本拖累。 问题的根源在于加盟模式的双刃剑效应。8008家工场店中，加盟店达7833

图片  撰文丨一视财经  东阳   编辑 | 高山  8 月 12 日港股盘后，腾讯交出 2026 年第二季度成绩单：营收 2048 亿元，同比增长 11%，首次站上两千亿关口，略超市场预期；但归母净利润 560 亿元，仅增 0.7%，低于预期的 584 亿。更刺眼的是自由现金流 —— 负 138 亿元，这是腾讯上市以来单季度首次转负，而三个月前这个数字还是正 567 亿。 一份收入加速、利润停滞的财报，本质上是腾讯用今天的现金流买明天的入场券。当季资本开支 527.8 亿元，同比飙升 176%，是市场预期的 1.6 倍。钱全部砸向了 GPU、服务器和数据中心。 把时间倒回三个月前。5 月 13 日的股东年会上，马化腾那句 "原来一年前我们以为上了船，后来发现船漏水了，又开始换一艘船" 传遍全网。当时多数人将其解读为腾讯坦承 AI 落后。 但 Q2 财报给出了更完整的答案：腾讯换的不是一艘船，而是整个作战方式。中国互联网的 AI 竞赛已进入第三年，百度先发，字节凶猛，阿里高举高打，腾讯始终站在聚光灯边缘。但 "后手" 从来不是 "后知后觉"，而是一种更古老的战略智慧 —— 螳螂捕蝉，黄雀在后。 一、漏水的船：承认落后，还是选择落后？ 腾讯 AI 的 "落后" 是有数据支撑的。 chatbot 赛道，元宝月活约 6000 万，字节豆包超过 4 亿，差了将近一个数量级。基模赛道，在多家第三方评测机构的大模型智能榜上，混元始终未进入国产第一梯队，与阿里通义千问尚有差距。刘炽平在多个公开场合承认，腾讯在大模型赛道起步晚于字节、DeepSeek 和阿里。 但如果把碎片拼起来，会看到一个更耐人寻味的图景。 2025 年秋，一个叫姚顺雨的年轻人以顾问身份走进腾讯。这位 1998 年出生、刚从 OpenAI 离职的研究员，三个月后被任命为腾

81eb06d9c41bb59f87404f37a11a151f.png  撰文丨一视财经  东阳   编辑 | 高山  2026年7月，大股东黔晟国资发布报告揭开了习酒的真实家底：2025年习酒集团营业总收入150.12亿元，净利润17.99亿元。相比2024年的215.29亿元和55.63亿元，营收同比下降30.27%，净利润同比下降67.66%，一年之内营收缩减超过65亿元。数字落定的那一刻，习酒正式跌出200亿阵营，营收大致回到2021年155.8亿元的前后量级。而2022年那份社会责任报告里"2025年末实现营收300亿元"的豪言，已成旧档。 数字之外，是更复杂的命题。2022年7月，习酒从茅台体系剥离，独立运营，被寄望为"酱酒第二股"。四年过去，行业进入深度调整周期，习酒的回调幅度远超行业均值——据统计，22家白酒上市公司2025年合计营收同比下降18.85%、净利润缩水24.4%；习酒营收降幅高出行业近12个百分点，净利润降幅约为行业平均水平的近三倍。当潮水退去，习酒发现自己还没学会"独立行走"。它必须回答一个搁置了四年的根本问题：离开了茅台，你到底是谁？ 一、习酒的处境和压力 要看懂习酒目前的处镜，得先看两张表。 第一张是利润表。根据黔晟国资跟踪评级报告及习酒历年社会责任报告：2022年独立当年，习酒营收177.65亿元、净利润63.55亿元；2023年营收198.64亿元、净利润67.46亿元，攀上历史顶点；2024年营收冲至215.29亿元新高，净利润却已回落至55.63亿元，增收不增利的疲态初显。到了2025年，营收与净利润双杀，17.99亿元的净利润被古井贡酒（36.41亿元）甩开，盈利能力从头部阵营滑落至行业中游，只用了一年。 此外，是定位千元价格带的君品习酒，批价从2021年5月的990元/瓶一路

0a3ed6f5249278fb1442a967af3681bf.png  撰文丨一视财经  东阳   编辑 | 高山  2026年8月，A股最刺眼的一行数字，不在任何一家上市公司的半年报里，而在一只公募基金App的净值曲线上。 同花顺iFinD数据显示，6月11日正式履职的财通基金新晋基金经理袁泽强，截至8月5日任职两只基金56天，任职回报分别为-23.59%（财通科创主题灵活配置混合（LOF）A）和-27.05%（财通科技创新混合A），同类排名分别为2290/2348、5311/5380，近乎垫底。截至二季度末，两只基金A/C份额合并规模约72.58亿元；按这一初始规模与区间最大回撤粗略测算，高位涌入的资金在56天内产生的账面浮亏一度超过20亿元。有媒体给出了更直白的标题："接手73亿、56天亏掉20亿"。 这不是一个简单的"新人运气差"的故事。这是一桩把公募行业"规模冲动—人才断层—持有人买单"的隐性链条，突然摆到阳光下的标志事件。 一、山顶上的交接：一只季内规模暴增25倍的"翻倍基" 要理解这场亏损的荒诞，必须先回到交接的那一天。 6月11日，原基金经理张胤卸任财通科技创新混合、财通科创主题灵活配置混合（LOF）两只产品的基金经理，袁泽强同日接任。据财通基金公告，袁泽强为中国科学院大学电子与通信工程硕士，历任申万宏源研究所助理分析师，2022年11月加入财通基金，历任研究员、基金经理助理，证券从业日期为2021年7月19日，此前无独立管理公募基金经验。换句话说，这是一位从研究员晋升、首次独立掌舵公募产品的新人。 他接过来的，绝不是"无人问津的摊子"，而是两座刚刚被推上山顶的金矿。 张胤离任当日，财通科技创新混合年内收益已达85.64%，财通科创主题达50.65%；至二季度末，前者净值增长率一度越过翻倍线至117.57

图片  撰文丨一视财经  东阳   编辑 | 高山  7月30日晚，北京小米科技园。雷军站在聚光灯下，身后是两块巨大的屏幕，上面跳动着"昆仑架构""1705公里续航""25.99万起"的字样，无数投资者和消费者预判，小米汽车将迎来新一轮估值爆发。 不过，十二个小时后，港股开盘，市场给出截然相反的答案。小米集团跳空低开，盘中最低触及27.76港元，单日最大跌幅10.57%，超103亿港元的巨额成交额砸出一根刺眼长阴线。"利好出尽""增程赛道内卷严重""定价偏低挤压利润"，各类声音不断涌现 这早已是小米汽车的常态化市场反差。SU7、YU7发布后，均出现过"产品爆火、股价回调"的背离行情。但这一次的分歧尤为极致：短短数日后，8月初曝光的澎程预售数据彻底颠覆市场悲观预期，资本市场短期的情绪宣泄，与产品真实的市场统治力、小米长期的战略价值，形成了一道无法弥合的裂缝。 而这场错杀，在随后几天仍在延续。 8月6日，小米集团-W港股收报26.86港元，单日再跌2.82%，今年以来累计跌幅已达33.32%，距52周高点59.90港元回撤逾55%；同日美股ADR跌4.57%，5日累计跌幅16.50%。就在市场情绪最低迷的时刻，小米用真金白银表态——8月6日当天，公司在联交所回购186.2万股，涉资约4995万港元，延续5月26日宣布的200亿港元回购计划的执行节奏。 一边是股价持续磨底、卖方机构观点分化，一边是公司真金白银回购+终端预售数据炸裂。这种"市场情绪-公司动作-产品力"的三重背离，恰恰是小众认知差最肥沃的土壤。 一、市场看见的红海，和没看见的逆势洗牌 资本市场看空澎程的逻辑，看似扎实且贴合行业现状。 行业数据持续走冷，增程赛道降温趋势明确：2026年上半年国内增程车累计零售43.9万辆，同比下滑19.4%；6月单月销量同比暴跌31.9

13da00484378dd05e45ede4c95418e6e.png  撰文丨一视财经  东阳   编辑 | 高山  7 月中旬，港交所的一纸失效公告，为镁信健康的第二次上市尝试敲向了暂停键。这家 1 月 16 日才递表的 "中国最大医药多元支付平台"，在六个月的窗口期内始终没能叩开聆讯的大门。加上 2025 年 6 月首次递表的无疾而终，镁信健康已经连续两次倒在港交所门前。 高盛、中金、汇丰三大投行联席保荐，蚂蚁集团、上海医药、博裕资本、创新工场等明星股东站台，C + 轮 116 亿元的估值，这些曾经的光环如今都成了尴尬的注脚。2022 年至 2025 年前十个月累计净亏损接近 12 亿元，经营现金流持续净流出，核心业务撞上监管红线，曾经被一级市场热捧的 "医药险" 故事，正在经历最严峻的现实检验。 镁信健康的困境不是孤例。思派健康上市后股价长期破发，圆心科技六次递表仍在排队，曾经被视为医疗支付改革方向的 "医药险" 闭环，集体走到了模式验证的十字路口。当风口退去、监管收紧、行业见顶，夹在药企、保司、患者三方之间的中间人，正在发现自己的位置比想象中更脆弱。 一、资本故事的退潮：116 亿估值与 12 亿亏损的反差 镁信健康的崛起，是一级市场造富神话的标准样本。2017 年成立，从特药支付切入，赶上了创新药爆发和惠民保普及的双重风口。2018 年到 2022 年的七轮融资，公司估值从 1.5 亿元飙升至 116.78 亿元，四年增长 77 倍。蚂蚁集团通过上海云鑫持股 10.63%，创新工场合计持股 6.5%，再加上上海医药、博裕资本、汇丰银行等数十家机构，股东阵容堪称豪华。 但招股书揭开的财务真相，与资本的期待形成了一定的反差。 招股书显示，2022 年到 2024 年，其收入从 10.69 亿元增长至 20.35 亿

image.png  撰文丨一视财经  东阳   编辑 | 高山  短短两年，从日调用量1000亿到140万亿；从幕后技术参数到前台交易资产。一场由大模型引爆、智能体驱动的Token交易浪潮，正以前所未有的速度重塑商业文明的底层逻辑。 2026年4月，"坐上高铁卖Token"在AI圈火了。这不是段子，而是真实的产业写照——无数从业者带着算力与模型穿梭于各大城市，兜售自己的Token服务。支撑这股热潮的，是一组震撼的官方数据：2026年3月，中国日均词元（Token）调用量突破140万亿大关。三个月前，这个数字还是100万亿；而2024年初，仅为1000亿。两年千倍暴涨，三月四成增幅，这不仅是一场技术狂欢，更是一次生产要素的彻底爆发。 当国家数据局在《关于推进行业高质量数据集建设行动的实施方案（征求意见稿）》中首次官方提出"探索词元交易等新型交易模式"，一个信号被明确释放：Token，这个大模型处理信息的最小单元，正式从隐秘的技术黑盒走向台前，成为智能时代可计量、可定价、可交易的"硬通货"。一场围绕Token的交易浪潮，已然风起云涌。 一、从"暗流"到"明潮"：Token的资产化破局 长期以来，Token只是算法工程师眼中的技术参数。但在AI时代，它被赋予了全新的经济学意义——"智能时代的原子"。单个汉字、词语甚至标点，都可以被视为一个词元。正是这些微小的原子，构成了庞大AI智能体的认知底座。 要让这些"原子"产生商业聚变，第一步必须是确权与资产化。2026年4月中旬，国家数据局的征求意见稿如同一颗深水炸弹，明确了构建以词元为基础的价值体系。政策东风之下，产业端的破冰动作频频。 在山东青岛，青岛数据集团依托当地公共数据收益分配机制，于2026年4月底率先落地全国首个词元计量收益分配体系，一举破解了多源数据融合分账的行业顽疾。与

173ca06ee15ea4b5ee574781a39d96fb.png  撰文丨一视财经  东阳   编辑 | 高山  7月27日上午，上交所的钟声敲出了中国资本市场的新刻度。长鑫科技以49.5元开盘，较发行价暴涨471%，总市值一步跨过3.3万亿门槛，超越工商银行登顶A股市值榜首。这一天，科创板诞生了史上最大IPO，A股迎来首只单日成交破千亿的个股，中国硬科技第一次站上了资本市场的价值之巅。 毫无疑问，外界的焦点大都集中在创始人朱一明身上，聚焦在DRAM国产替代的历史性突破上，却少有人注意到台下就坐的合肥产投团队。 十年前，当朱一明在深圳、上海四处碰壁无人敢投时，是合肥站了出来，拿出全年近四分之一的财政收入托底了这个九死一生的项目。 当上市锣声落下，穿透股权结构的答案清晰可见：合肥国资以约33%的持股比例，坐拥超万亿账面浮盈，这个数字接近合肥2025年全年GDP的七成五。这不是运气眷顾的风投神话，而是一座城市用十年耐心浇灌出的产业果实。 一、2016年的逆行：所有人都退缩时，合肥为什么敢上？ 故事要倒回十年前那个DRAM产业的至暗时刻。 2016年的全球存储市场，是三星、SK海力士、美光三巨头的天下。三家合计垄断95%以上的市场份额，掌握着价格周期的生杀大权。中国在DRAM领域的技术、人才、设备几乎一片空白，所有内存颗粒完全依赖进口，当年中国集成电路整体进口额超过石油，是第一大进口商品。 朱一明带着兆易创新的团队想蹚这条路，找遍了沿海发达城市。深圳说再看看，上海说风险太大，苏杭说再等等——没人敢接这个盘子。所有人都算得清这笔账：DRAM是个吞金兽，一条产线起步就是上百亿投入，技术迭代以18个月为周期，行业周期波动大到能把巨头拖入亏损。 就在这时，合肥伸出了橄榄枝。 一期项目总投资180亿，合肥产投直接出资144亿，占股8

65c2d52fce5528620dd0a960ae5e0bd4.png  撰文丨一视财经  东阳   编辑 | 高山  同比增长数十倍、上百倍，随着一家家中国存储龙头公司逐步披露自己的26年半年报，令人炫目的增长数据昭示着，在这场由AI定义的超级周期里，存储无疑是最受益的行业之一。 但从模组到设计，再到晶圆制造，细拆几家处于不同生态位的龙头企业具体的业务模式与盈利方式，就不难发现，虽说明面上，增长可以简单被归因于AI需求高涨带来的汹涌涨价，但各家分食这场涨价盛宴的方式却大不相同，当周期进一步向深处演进，出发起点的差异可能也意味着不同的“暗礁”分布。 01 模组厂江泼龙，涨价周期的坚定压注者 作为“深圳存储五虎”之首，江波龙预计2026年上半年归母净利润高达92亿至110亿元，增幅622倍-744倍。看起来像是打错小数点般的夸张增幅，本质来源于低价晶圆库存与高昂存储价格之间的剪刀差。 从产业链分工看，江波龙属于典型的存储模组厂，处于产业链的“夹心层”。其业务模式本质是从美光、三星、海力士等上游晶圆大厂处采购晶圆，进行设计、封测后，贴上自有品牌售出。类似于饭店采购食材后加工出售的逻辑。存储价格上涨之时，江泼龙一类的模组厂，不需要像上游晶圆制造厂一样，经历从设备到位、工艺调试、到产能爬坡的漫长扩产程序，决定其能分到多少蛋糕的关键，在于其仓库里究竟有多少在低价周期里采购而来的晶圆库存。 在本轮周期中，江波龙一边是低价段的“疯狂抄底”，自2023年至2025年一季度初，消费电子需求的疲软，导致NAND Flash和DRAM价格持续走低，江波龙的存货却从2023年一季度的36.72亿增长至24年末的78.33亿。另一边是涨价时的“借钱加仓”，当存储价格上行的趋势已成定局，江波龙在2025年下半年后继续囤货，在2026年一季度达到179

b279a231dfbc836f657e01bb9b146796.png  撰文丨一视财经  东阳   编辑 | 高山  2026年6月底，阿维塔科技再次向港交所递交主板上市申请，距离2025年11月27日的首次递表因满6个月未过聆讯自动失效，刚好过去一个月。 这种"失效即重递"的节奏，资本市场看得懂——阿维塔等不起了。 一边是长安汽车董事长朱华荣当年那句"要钱给钱、要人给人、要技术给技术"的豪言，长安+宁德时代+**三巨头站台的顶级配置；另一边是四年累计亏损132.1亿元、现金一年半从193.23亿缩到62.49亿、2026年上半年销量2.76万辆同比腰斩51.3%的冷硬现实。 二次递表不是主动出击，是一场被动防御。在钱烧完之前，必须先打开资本市场的水龙头。 一、最棘手的销量 销量腰斩是阿维塔当前最棘手的问题。 2025 年全年 12.27 万辆的交付量，曾让市场以为阿维塔终于跨过了规模门槛。但进入 2026 年，增长曲线骤然刹车。1-5 月累计交付 20160 辆，折算月均仅 4032 台；加上 6 月的 7459 辆，上半年合计 27619 辆，同比暴跌 51.3%。 这个数字放在当下的新能源市场意味着什么？新势力头部品牌的单月销量门槛已经来到 3 万辆，理想、蔚来、鸿蒙智行月销稳定突破 3 万台，零跑月销已突破 8 万辆。阿维塔的月销规模，甚至不及头部品牌一周的交付量。 规模不足的直接后果是成本失控。2025 年，阿维塔销售成本占收入的比例仍高达 90.6%，其中原材料成本 208.04 亿元，占销售成本的 89.6%。公司在招股书中坦言："相对较小的采购量局限了我们与零部件供应商的议价能力，而制造相关成本在增长阶段分摊至相对较低的交付量，这对我们的毛利率及整体盈利能力造成不利影响。" 更值得警惕的是品牌定位的持续失