摘要：从“无限战争”到“进退维谷”，苦日子刚刚开始 如果将时间拨回2024年末，美团还是那个“日赚一亿”的本地生活霸主，其财报还是资本市场最性感的叙事模板：外卖份额垄断打高频流量入口，到店酒旅利润高企自然形成现金收割，海外市场开疆拓土开始新增长曲线叙事，无人机布局展现科技想象力…… 然而，站在2026年3月节点回望，这个完美的商业大厦已显满目疮痍。不只是2025年财报中那刺眼的“净亏损234亿”、“现金流负138亿”，这些数字更像是一声警钟： 美团赖以生存的底层商业逻辑，正被它前些年“无限战争”带来的回旋镖，在当下彻底重构。 美团2025Q4财报显示，季度内921亿元，调整后亏损150.8亿元，去年同期盈利98亿元，而上个季度亏损则在160亿元。看似亏损相较Q3呈现收窄，但摆在美团面前的难题，其实远非外界看热闹的监管“变不变风向”因素这么简单。 在盈亏结构、现金流韧性、未来增长想象力以及市场格局上，美团实然到了满身筛子的档口。 一、盈亏结构“倒挂”：从“现金牛”到“失血口” 过去十年，美团的商业模式建立在一种精妙的“交叉补贴”之上：用微利甚至亏损的外卖业务换取海量用户和频次，再通过高毛利的到店酒旅业务实现盈利变现。这是一种典型的“前端获客、后端收割”的互联网经典打法。 但在2025年，这个公式失效了。首先是这个高频的前端“获客成本”发生了质变。阿里携淘宝闪购与饿了么的整合之力，以“三年不看利润”的战略决心发起进攻，美团被迫应战，导致其销售营销费用同比翻倍暴增。这意味着，每一单外卖不再是“薄利多销”的拉人头，在报表上变成了实实在在的“负资产”。 各类市场数据显示，当下淘宝闪购和美团的市场份额，已从去年的三七开，打到五五相当。结合媒体晚点2025年的报表数据可以看到：在几乎相当的补贴投入之下，美团在大战中的投入回报率最低的，同样花了大几百亿，几乎看不到增长效用。 其次，后端的高
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老虎认证： 港、美、A都略懂一点，深度挖掘低估
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健康160（02656.HK）2025年度经营亮点 一、核心盈利里程碑：首次全年经调整净利润转正 经调整净利润406.1万元，2024年为-3147.4万元，实现扭亏为盈，为上市后首个完整财年盈利。经营亏损7444.4万元，同比收窄28.8%；年内亏损7453.3万元，同比收窄31.1%，盈利质量持续改善。 二、收入稳健增长，结构持续优化 总收入6.52亿元，同比+5.0%，双业务协同增长。医药健康用品销售4.43亿元，同比+3.9%，基本盘稳固。数字医疗健康解决方案2.09亿元，同比+7.6%，增速更快，收入占比由31.3%→32.1%。整体毛利1.70亿元，同比+6.2%；毛利率26.1%，稳中有升。 三、AI医疗业务爆发，商业化落地加速 推出160AI医院整体方案，打造AI运营/医生/健康管家三大工具，覆盖诊前—诊中—诊后全流程。发布蓝灵感控GPT，聚焦院感防控与医疗质量安全，AI产品矩阵完善。数字医疗解决方案付费机构数量增长，带动在线营销解决方案收入快速提升。 四、平台生态持续扩张，用户与机构壁垒加固 覆盖260+城市，连接45,125家医疗健康机构（含14,649家医院、3,492家三级医院）。注册个人用户6110万，同比+13.12%；年均月活330万，用户基础扎实。合作医护超90.59万人，含约4.78万名注册医生，资源壁垒持续强化。 五、财务安全垫增厚，资本结构优化 年现金及现金等价物3.99亿元，较年初+584%，上市募资到位、现金流充裕。资产负债率69.2%，较去年129.7%大幅下降，财务风险显著降低。 $健康160(02656)$
2026，可能才是美团最难的一年
2026，可能才是美团最难的一年
$多点数智(02586)$ 多点IPO时候就关注过，一晃一年多，翻了翻年报情况，属于是典型的AI To B业务，交付和留存指标比较关键。 2025年收入22.27亿、经调整利润2.03亿。零售行业相对传统，无论做系统还是SaaS服务，现在AI转型，都不算烧钱做概念了。客户数593家，净收入留存率108%，这个水平在To B里算健康，老客户加购在持续。 海外收入1.92亿，占比8.6%，且已在多个海外市场落地。之前有一次逛麦德龙，发现用的也是多点，就感觉这公司有点意思。 当前市值大约在70亿港币上下，现金及等价物8.60亿元。公司2025年回购了约1088万股、花了7395万港币，2026年初又回购了896万股，这种To B公司愿意用真金白银回购，至少说明活下去不是问题。 商业模式上讲，之前核心系统既可以按GMV抽成，也可以按订阅收费，现在抽成收入占比明显下来了，订阅和交付上来了。 公司又提出价值共创、按效果付费的合作模式，属于重点往AI Agent类型的平台公司业务转型了。 零售AI这块把数据、流程、执行绑在一起，然后按结果分成，能把“对毛利、动销、缺货率的改善”做到可归因、可持续，市场大概率会重新定价。
传闻满天飞、高管忙减持，迈为股份的“SpaceX大单”成色几何？
近期，迈为股份股价连创新高，猜测与此前盛传公司获得了SpaceX的大额订单相关。去年年底市场传闻称“SpaceX与迈为的HJT光伏设备订单基本敲定，金额约5亿美元（约合7GW产能）”。 受此消息影响，迈为股份次日一度20%涨停，股价累计涨幅接近50%。然而，截至目前，公司并未公告任何与SpaceX的实质业务合作。值得注意的是，在传闻发酵的长达半个月时间里，迈为股份始终保持“沉默”，既未证实，也未辟谣。 作为一家成熟的上市公司，对于可能引发股价异常波动的重大市场传闻，及时澄清是应尽的信披义务。在监管层反复强调“严厉打击过度炒作”、倡导“以投资者为本”的当下，这种面对重磅传闻的“长时间沉默”，是否足以引发投资者对信息披露及时性的担忧？ 1月8日，公司控股股东抛出了减持计划，拟在1月29日至4月28日期间减持不超过540万股（占总股本1.94%）。以公告时股价计，两人计划套现逾11亿元人民币。 这一系列操作不仅让人质疑传闻真实性，如果涉及5亿美元订单体量，上市公司理应进行重大合同披露，可目前并无此类披露。叠加高管减持公告，不禁让人产生疑问，公司是否存在借热点炒作股价、趁机高位套现的嫌疑？ 主业与SpaceX概念相关性较弱 一边是对SpaceX概念加持的默许，另一边，却是项目受阻的事实。 2025年12月31日迈为股份公告，其与苏州市吴江经济技术开发区管委会签署《土地收回协议书》，政府有偿收回公司在当地约17.14万平方米的土地使用权，补偿价款7911万元。公司称正与当地政府协商，在现有异质结设备厂区附近获取新土地重启该项目。 该地原计划用于投资30亿元建设“迈为泛半导体装备”项目，被迫“退地”相当于这一重大扩产项目需另觅选址，公司半导体业务扩张也遇到变数。 迈为股份近期出现热点概念加持、股东减持、募投项目用地变更等事项，综合看来，不由让人浮想联翩。换句话说，此中是否有为公司套现暗
刺刀见红？淘宝闪购更想成为阿里的B1层流量蓄水池
这两天阿里的热度重新起来，市场流传的FY26Q3业绩前瞻里，淘宝闪购的季度进展良好、未来方向清晰：方向不变、节奏不变，2026年还要继续加码，闪购首要目标是份额增长，会坚定加大投入以达到市场绝对第一。 但如果只把它理解成“闪购还要继续打”，跟美团之间价格战，我觉得理解还是太浅薄。 这次财报前瞻真正值得反复琢磨的，是阿里在借闪购，修复一个更底层的问题：阿里的增长开始回到内生驱动。 先看一个很明显的变化。 这次业绩前瞻中反复提到的是：非促销周期、订单结构变化、长期目标、平台升级，这都在强调增长质量，让闪购形成自生长之力，为整个电商业务的增长提供动力。 这在成熟公司里，是一个很清晰的信号： 管理层不再试图证明“我还能冲多快”，而是在回答“增长能不能续发生”。 这恰恰是内生增长和外生增长的分水岭。 过去电商增长的核心问题：大促边际效应变差 阿里拥有庞大丰富的业务体量和场景，核心电商业务成熟，AI等新业务很多都在加速跑。如果把时间线拉长看，阿里过去几年的增长，效果还不错，股价在25年也基本实现了翻番。但站在2026，包括近期的市场波动，本质上是阿里业绩能否持续兑现增长预期，支撑公司估值继续向上攀升。 从外部视角看，阿里过去几年投入力度可谓不小，甚至被认为增长的越来越“用力”。 几个特征很明显：活动节点越来越密、投放和补贴权重上升、新业务需要更长的爬坡期、一旦投入放缓，增长就容易降速。 比较典型的就是双11、618，包括各种电商大促、百亿补贴，这类增长方式的问题不在于短期无效，而在于边际越来越差。当然，这也是国内电商行业的通病。 电商作为阿里的核心战略业务，这会直接影响市场对它长期增长质量的判断。 内生增长，阿里的B1层 “内生增长”概念有点抽象。我更愿意把阿里的大消费板块想成一个典型的大型线下购物中心。 一层：化妆品、金银首饰、腕表，属于高毛利、高客单业务，但消费者不会天天来。 二层
阿里加大闪购投入，等于放大已出现的胜率
最近市场流传的阿里FY26Q3财报前瞻里，关于淘宝闪购的几段信息，我反复看了几遍，感觉是一次比较明确的态度释放。 简单概括几句话： 12月季度，淘宝闪购GMV份额继续增长，订单结构持续改善，AOV保持增长，非餐即时零售进展很快，同时亏损收敛速度快于竞对； 另外，看有媒体消息提到，非餐订单量已经稳定在日均1000万单左右。在此基础上，阿里对2026年的投入策略是：闪购的首要目标是份额增长，会坚定加大投入，冲市场绝对第一。 这套说法，和过去一段时间市场对“阿里会不会在闪购上退坡”的担心，是明显对着来的。 份额还在涨，阿里盯的是入口 2025年“闪购”“外卖”“即时零售”绝对算年度热词，到处都充斥着补贴、亏损的字眼，外卖大战确实打的太激烈了，各家都是几百亿往出拿。 但这事儿对阿里来说，我感觉第一性问题不是花了多少钱，而是这个钱该不该花。就像之前网上流传过那个短视频，马云质疑活动屏幕为什么搞那么大，主要还是看值不值得的问题。 放到闪购业务上，这是涉及到阿里能不能把入口重新握在自己手里。 个人感觉这次FY26Q3前瞻里最重要的一句话是：12月季度GMV份额持续增长。 即时零售这种业务，一旦用户形成习惯，路径依赖非常强。今天你在哪个平台点外卖、买应急用品，明天大概率还会回到同一个入口。份额的意义其实也在这里，不是简单的规模指标，占领心智问题，如果换一年前你叫外卖，你会想起来淘宝吗？ 另外，如果闪购只是靠暑期那波补贴冲起来，12月这种相对冷静的月份，很容易掉下来。但现在给出的信号是：份额没掉，甚至还在涨。这至少说明两件事：一是用户并没有把它当成“薅羊毛渠道”，二是履约和供给的稳定性已经能撑住常态化使用。 从这个角度看，阿里现在讲“份额第一”可以理解，毕竟入口型业务，而且第一名和第二名的差距，往往是长期复利带来的差距，短期看不能停，继续打。 结构变好，比单量更重要 份额决定的是值不值得继续
昆仑芯营收两年翻倍增长，业绩爆发力惊人，这种基本面向好的公司正是资金偏爱的品种。 昆仑芯不是纸上谈兵的PPT芯片，公司已经拿下中国移动十亿级算力设备大单，还服务了招商银行、南方电网、吉利、Vivo等各行业龙头，据说字节腾讯等互联网大厂也在用。能被这么多苛刻客户选用，足见昆仑芯性能和可靠性经得起考验。 实际上百度与之相关的智能云服务也值得一说。2025年百度世界上，百度智能云发布了全新一代昆仑芯和天池超节点，并宣布未来五年昆仑芯都将按年推出新产品，结合百度百舸AI计算平台，持续打造更强性能的AI Infra，解决国内企业的算力供给问题。 有资料显示，百度智能云在近期数月内拿下超100家AI硬件企业合作，AI硬件被认为是当下最热赛道，百度已率先进入跑马圈地。今年1月-11月，百度智能云中标项目数和中标金额国内第一，超过火山引擎和阿里云。 $百度(BIDU)$ $百度集团-SW(09888)$
再聊亿和控股
上周谈到亿和控股可以关注，因为有朋友提到亿和控股和银河通用有合作关系，最近又查阅了银河通用的消息，近期有两个大新闻。 第一个是，银河通用宣布完成新一轮超3亿美元融资，由中国移动链长基金领投，中金资本、中科院基金、苏创投、央视融媒体基金、天奇股份等重量级投资平台及产业巨头联合注资，并同步获得来自新加坡、中东的国际投资机构及老股东的加注。至此，银河通用已累计融资约8亿美元。这也意味着，国内具身智能单轮融资及累计融资双纪录再度刷新。据知情人士透露，银河通用最新估值已达30亿美元（超200亿人民币）。 第二个是，12月22日银河通用机器人与百达精工签署战略合作，双方将围绕工业精密制造的复杂场景，开展具身智能机器人的规模化深度应用，在百达精工及其生态体系内部署超过1000台银河通用具身智能机器人。 有朋友提到银河通用2026年ipo的确定性非常强，我个人也比较赞同这个看法。鉴于亿和控股与之有总承合作关系，相信亿和控股的业绩也值得紧密关注。 $亿和控股(00838)$
亿和控股是深圳老牌金属成型专业公司，目前亿和控股集团两大板块：第一，办公自动化(OA)和具身智能（机器人）零配件兼总承；第二，汽车零配件（核心金属骨架结构件）和IDC、储能金属结构件。越南、墨西哥等全球布局13个工业园区 (总共超百万平)，2025年销售收入预计65亿，盈利预计3亿，目前5xPE不到，0.46xPB，股息率接近6%。 【板块一】OA和机器人。全球6大园区，目前客户包括全球五百强企业和国内某头部具身智能机器人企业。集团和这个机器人企业近期展开全面战略合作，目前负责部分零配件制造和最关键的组装、调试和出厂的总承环节。预计围绕这个关键客户会快速展开相关的供应链管理和更多的零配件制造，从而快速提高机器人业务在集团的业务占比。机器人公司预计25年产值超过10亿人民币，在强大的全球化战略股东背景的加持下，26年预计高速增长到30亿以上。 【板块二】汽车、IDC和储能。全球7大园区，北美墨西哥工厂负责对接特斯拉北美，特斯拉是汽车板块主要客户之一。特斯拉北美所有车型座椅骨架的零配件和某些车型的底盘件都在墨西哥生产。IDC国内业务主要围绕**展开，业务开展多年，已获得二十亿左右的**、超聚变服务器的订单；IDC和储能的海外业务在北美墨西哥工厂开展，主要客户包括众多海外厂商：天弘(Celestica)、捷普(Jabil)和新美亚（Sanmina）等。 有消息称，公司两个板块预计在港股分立单独上市。预计板块分立之后相应估值都会显著提高，按照分类加总估值法（SOTP）测算：OA和机器人板块26年预计净利润2.5亿，机器人板块实现快递增长，给予12倍，估值30亿；汽车和IDC板块26年预计净利润1.2亿，海外IDC和储能业务都会陆续落地和增长，给予12倍，估值15亿；加总估值45亿，对应现有市值3倍空间。 又有消息称，近期有上市传闻的某国内人形机器人独角兽企业，与亿合控股有合
再次建仓产业互联网龙头国联股份 聊聊这几年公司有何变化
近几年产业互联网正经历着一场深刻的变革，过往重规模扩张、依赖融资输血、一味追求高速增长的时代逐渐落幕，取而代之的是对利润、现金流以及可持续发展的高度聚焦。 较为典型的便是产业互联网龙头——国联股份，历经了宏观经济下行、行业变革的深刻洗礼，过去两年更是陷入舆情漩涡之中。好在国联经受住了考验，公司过去几个经营季度的业绩表现相对稳健，虽然相较过去高增速没那么令投资者兴奋，但不可置否的是，国联正从“拼体量”向“拼质量和护城河”过渡。 作为曾经的股东，再次入局国联，我认为目前国联股份的管理水平、业务发展相较前两年均更加成熟——不论是经营上主动降速，强化供应链掌控力；还是改善业务结构，大力发展跨境第三增长曲线；又或是主动加码AI，拥抱科技和数字化，都体现了管理层对产业互联网全新发展阶段的深刻思考。这或许是投资者更值得期待的地方。 一、经营端务实求变：主动降速下的高质量发展 现金流是国联股份商业模式的核心，公司过往均是通过现金流高周转模式来实现业务的高速发展。在经济向好，上下游账期较短、融资渠道通畅的年份，国联能够通过加杠杆实现业务的高速增长；而与之伴随则是财务风险的不断扩大。 而在当前宏观经济环境下，产业链整体对现金流管理趋于谨慎，盲目扩张对于现金流管理的考验极大，对于暂时丧失二级市场融资手段的国联尤甚。 从经营现金流金额可以看出，近几年国联股份现金流还处于紧平衡状态。公司虽然有多只会下金蛋的母鸡（涂多多、粮多多、卫多多等），但对于国联这种庞然大物，失去了二级市场的融资渠道和部分银行授信，光靠稀释子公司的股权显得得不偿失。即便如此，想参与多多平台的国资也是络绎不绝。 2023年以来，国联股份曾多次凭借涂多多进行融资；今年7月，卫多多也获得了珠海国资的股权投资。其背后不仅验证了各大多多平台的潜力，更印证了产业互联网巨大的发展前景得到各大国资的认可。 另一方面，作为行业龙头，为了维护产业链
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复星医药三季报：创新驱动质变，高价值管线布局能否重塑估值逻辑？
创新药板块在经过了5-7月的蜜月期后迎来了β调整。此次调整并非创新药长期逻辑被证伪，而是市场在经历兴奋期后，进入了一个更为冷静和苛刻的“验证期”。它迫使投资者从宏观叙事回归企业基本面本身，去仔细审视每一家药企的管线厚度、商业化能力与战略执行力。 上周，复星医药披露了三季报，相较于财务数据本身，复星医药在战略层面的转型让人印象深刻：创新成果不断落地，研发端更是构建了高价值的管线矩阵；值得一提的是，复星医药一改过往规模为王的刻板印象，将目标转向经营质量的追求；除了降费优化经营效率外，对于非控股、难成为领跑者的资产选择逐步退出，不断优化业务结构，加码创新。 一、创新药已成为核心增长引擎，经营质量显著提升 医药行业面临集采常态化、市场竞争加剧背景下，复星医药虽营收端略有下滑，但在关键创新药层面展现出强劲的增长动能。2025年前三季度，公司创新药收入收入超67亿元，同比增长18.09%。 客观地说，尽管创新药收入占总营收比重较头部药企仍有提升空间，但其增长趋势与8月底股权激励方案中设定的"复合年均增长率约20%"目标高度契合，创新药品收入已逐步成长为公司重要增长引擎。这一增长态势的背后，是公司创新药产品组合的持续丰富和商业化能力的系统提升。不仅如此，复星医药后续仍有多个创新管线处于临床III期及上市受理阶段，创新药端的持续爆发确定性很强。 盈利质量方面，公司实现归属于上市公司股东的净利润25.23亿元，同比增长25.50%；经营活动产生的现金流量净额达到33.82亿元，同比增长13.23%。 值得注意的是，利润增长部分主要是出售和睦家等非核心资产的收益，这其中可看出公司坚定的战略取舍：通过持续退出非核心资产、回笼资金并持续加码创新研发。复星医药正在完成从"规模导向"到"质量导向"的深刻转变。 从投资角度看，这种转变具有深远意义——目前创新药收入占比及单款创新药产品的爆款能力和BD前景
复星医药三季报：创新驱动质变，高价值管线布局能否重塑估值逻辑？
本是同根生的自动驾驶巨头小马智行与文远知行，在近日爆发了一场公开且激烈的冲突，将L4级自动驾驶赛道商业化前夜的残酷竞争暴露无遗。 事件的导火索是小马智行一份面向投资者的路演材料。在这份旨在展示自身优势的PPT中，小马智行将竞争对手文远知行的核心运营数据标注为：运营城市仅“1个”，完成订单数为“0”。这一表述立刻引发了文远知行的强烈反弹。其CFO李璇在分析师社群中直接指责小马智行“数据失实”、“刻意贬低”，行为“超出正常商业竞争范畴”。更富戏剧性的是，百度也无辜“躺枪”，因其重要运营城市武汉未被列入对比范围，其投资者关系部门也发声表示“已依法维权”。 不管是共赴港交所上市，还是这次的小马路演事件，背后隐喻着的都是两家公司白热化的资本竞争。小马智行与文远知行曾先后登陆纳斯达克，如今又选择“同日”赴港上市，争夺“全球Robotaxi第一股”的意图明显。尽管小马智行目前84亿美元的市值远超文远知行的36亿美元，但高达48亿美元的估值鸿沟，恰恰是小马智行需要向市场极力捍卫的“叙事”。在双方都尚未实现盈利、收入规模均很小的背景下，谁能讲出更吸引人的“未来故事”，谁就能在IPO中募集到更多关乎生存的“弹药”。 因此，小马智行在路演中采取激进策略，试图通过数据对比确立自己的“唯一”和“领先”地位，但其选择性的数据标注方式，无疑越过了公平竞争的底线。将一个在广州等地公开运营多年的企业订单量标注为“0”，不仅是公然造假，更是对行业基本事实的漠视。这种行为暴露了在资本压力下，企业为争夺估值优势可能出现的浮躁与失序。 竞争必须建立在真实与诚信的基石之上。任何试图通过贬低对手来抬高自己的短视行为，最终伤害的不仅是竞争对手，更是整个行业的健康发展与投资者信心，希望两家都能各自安好吧，都是中国公司，共同开阔全球市场啊，可别都把力气花内斗上面了。
中坚科技：资源提供商到整合者，人形机器人产业链的稀缺标的
核心结论： 1、人形机器人2025的火爆，并非技术完全成熟的终局，而是真正“产业奇点”降临前的序曲。在这个从百花齐放到强者分化的关键阶段，投资逻辑正回归本质——寻找兼具确定性与稀缺性的核心资产，中坚科技、上纬新材、三花智控等均是市场优选的龙头。 2、现阶段，除整机外，机器人硬件及总成等真正的价值在于卡位价值，只有深度卡位优质机器人本体供应商才是市场真正的主流，中坚科技便是其中的佼佼者，目前市场主流的机器人供应商包括特斯拉Optimus、Figure Ai、挪威1X、优必选、智元科技等，中坚科技作为1X的独供和英伟达、**的生态是其能够从众多标的中脱颖而出的关键。 3、中坚科技从传统园林机械起家，到如今全面聚焦具身智能打造第二增长曲线，公司已经从资源提供商到资源的整合者，第二曲线打造机器人全产业链具备显著的稀缺性，机器人生态第一无二，后续有望强者恒强。 一、 人形机器人投资分化的前夜：确定性重于一切，稀缺性铸就护城河 人形机器人赛道无疑是一条空间广阔的超级赛道，但其发展路径绝非一蹴而就。根据中国信通院发布的《人形机器人产业发展研究报告（2024年）》预计，2045年后，我国在用人形机器人超过1亿台，进入各行业领域，整机市场规模可达约10万亿元级别，目前仍处在商业化的早期。 当前，市场投资正从最初的概念炒作，进入对标的公司硬核实力的深度检验期。整机、核心零部件、总成系统等产业链的每一个环节都在经历一场“压力测试”，唯有那些真正进入主流供应链、与技术领跑者深度绑定的企业，才能穿越周期，享受行业爆发的最大红利。 在这一过程中，“卡位价值”成为衡量企业潜力的核心标尺。它不仅仅意味着进入供应商名单，更意味着在顶级机器人本体厂商的研发体系、生产体系中扮演不可或替代的角色。市场的选择正高度聚焦于如特斯拉Optimus、Figure AI、挪威1X、优必选、智元科技等少数几家技术和资源领先的
中坚科技：资源提供商到整合者，人形机器人产业链的稀缺标的
聊聊十倍股中坚科技上涨的底层逻辑
人形机器人板块是今年超额收益的主要阵地之一，沉寂许久之后，近期人形板块又来了一波催化，从特斯拉AI官微展示人形机器人Optimus 3，到宇树科技拟IPO，再到优必选斩获2.5亿全球最大订单，加之此前智元机器人收购上纬新材在二级市场打开的想象空间，人形机器人又重新进入了市场活跃资金的视野。 有一些人形赛道上比较低调的公司，或许关注度没那么高，但底部上来已经涨了近十倍，这类公司一般都有独特的竞争优势和发展路径，也是市场主流资金比较关注的标的，我持续跟踪的中坚科技便是其中之一。今天就来简单聊聊这家公司上涨的底层逻辑。 01 业绩与预期：穿越静态估值陷阱 中坚科技2025年中期业绩显示，公司营收 5.03亿元，同比+5.29%；归母净利润 5106万元，同比增长13.99%；单从这些数字看，似乎难以解释公司市值的快速增长，这恰恰是市场动态预期与静态估值的预期差。 市场的目光已经超越了公司当下的财务表现，投向了人形机器人产业未来的巨大空间。人形机器人产业正迎来前所未有的发展机遇。 根据行业预测，到2030年，全球人形机器人市场规模年复合增长率将高达71%，而中国市场更有望达到约8700亿元规模。市场增长轨迹清晰可见：从2024-2025年的小规模量产，到2026年产业规模突破200亿元，再到2030年的近万亿市场，人形机器人正在复制甚至超越新能源汽车的成长路径。 02 高确定性、高成长性：多元增长曲线清晰 从中坚科技产业布局来看，其增长曲线非常清晰。 1）深度绑定挪威1X，切入全球核心供应链。 此前我做过分析，按照1X量产规划：2024年底至2025年Q1，50-100台进入普通欧美家庭试用；2025年底初步量产1000台；2027年达到10万台，2028年计划实现100万台目标。保守估计按照单台人形机器人15-20万元的总成价值量计算，若1X拿下30%的市场份额，2027年实现3
美凯龙2025H1财报有感，卖场生态蜕变中
美凯龙这份半年报依旧不算亮眼，但我更关心的是经营质量有没有边际改善、现金流有没有止血、战略有没有清晰的执行抓手。 最直观的感受是——盈利表象依旧承压，但经营内核在变“实”；公司开始把场景与生态做厚。 公司披露2025年上半年营业收入33.37亿元，综合毛利率61.5%，经营活动现金流净额+2.02亿元（去年同期-8.21亿元，显著改善）。 如果把节奏切到季度看，一季报口径里，公司Q1营收约16.15亿元，归母净亏损5.13亿元，同比均下行，这为上半年整体承压定下基调。 更细一层，从业务分项看：自营商场收入24.82亿元，同比-16.4%，毛利率71.1%；上半年关闭商场24家，分地区看华南承压更明显（收入-53.6%）。 但我更看重的是两个点。一是真金白银的现金流转正；二是在行业“价格战+去库存”阶段，综合毛利率还能守住6成以上，说明费控、筛商与议价并未散架。 此外，今年5月的临时股东大会文件明确了一个总额度95亿元、为期三年的借款框架协议（可由建发股份或其指定主体提供），用途包含日常经营周转、偿还有息负债等，这相当于给公司接上了“长期输血管”。它不等同于白给，但在流动性与旧债滚续的窗口期，显著降低了阶段性流动性风险。 可以明确判断：治理结构在向“更可预期”迁移，资金面则在“可持续滚动”上多了一层兜底。在商业不动产的漫长周期里，时间本身就是最大的治疗师。 一、生态从“好看”到“好用” 说战略不落地，就是PPT；说战略能赚钱，得看“抓手”。过去6个月，我重点盯了三件“具体且可跟踪”的事情： （1）电器 2.0：“Mega-E 智电绿洲”首馆落地与三年规划 5月底，美凯龙在上海全球家居1号店把电器馆从1.0升级到2.0，命名“Mega-E智电绿洲”，并发布电器新三年战略——强调“场景化、生态化、与年轻人共生”。 这件事不是换块牌子，而是一次人货场的重构：把传统“大卖场”里的家电
天下秀二季度营收、归母净利环比双改善，AI+出海共振催化业绩反转
红人经济如今已经渗透到人们生活的方方面面，很多人不知道，如今仍然火爆的红人经济已经在不知不觉中走过了十载。作为一个十万亿级别的市场，如今红人经济仍能保持双位数的增长，足见这个赛道的潜力。艾瑞咨询数据显示，中国红人新经济关联产业市场规模今年有望突破8万亿元。 这个深度链接了红人、MCN机构、品牌、电商平台和服务机构等业态的产业，在流量内卷和监管渐强的当下，正在迎来一场深刻的价值重构，从无序走向有序，从“野蛮生长”走向“高质量发展”。 红人经济龙头天下秀毫无疑问正处于这次转型的阵痛期内，21日晚，天下秀发布2025年中期财报，报告显示，上半年公司实现营收18.4亿元，归母净利润为0.36亿元。其中，2025年二季度，公司营业收入9.47亿元，环比增长5.6%，归母净利润0.23亿元，环比增长73%。 透过财报细节看，公司还是有不少看点，比如我更关注的AI这块，公司正全面拥抱AI，通过创新业务推动业务升级，毛利率稳步提升，现金流保持稳健。 在我看来，牛市背景下战略的正确性远比短期财务指标更值得一看，天下秀仍走在正确的路上，后续值得观察。 一、全面拥抱AI，今天的天下秀就是三年前的美图？ 如今的天下秀，让我想起了三年前一度深陷泥潭的美图。 作为拥有10亿级用户的美图，管理层也曾经做过各类尝试，包括跨界储币等，也未能带领企业走出泥潭，直到AI应用的兴起，美图全系列产品服务官宣全面拥抱AI，才让美图焕发了新的活力。的确AI具有神奇的魔力，能让企业脱胎换骨。 天下秀貌似在走与当初美图类似的道路。路径看，从基本盘WEIQ全面AI化，到推出全新AI平台灵感岛全面赋能红人与品牌方，再到AI出海，天下秀战略路径处处透着当初美图崛起之时的路径。 1）公司的核心——WEIQ红人营销平台全面AI化。2025年，公司红人营销平台 WEIQ正式 推出 AI 版本，基于 AI 大模型及平台十余
天下秀二季度营收、归母净利环比双改善，AI+出海共振催化业绩反转
这次财报，我更像是看了一份“高分作业”。总营收继续快速增长，其中广告和游戏两块撑起了半边天。 广告收入的高速增长，一方面来自用户粘性提升，另一方面说明B站的商业化能力正在被广告主重新认可。游戏则依然是老本行，贡献了高毛利和稳定现金流。两者叠加，毛利润同比大增，毛利率持续改善，最终把净利润拉正。 B站不再是靠单一业务撑门面。增值服务、大会员、IP衍生品等业务虽然体量还小，但在慢慢发力，未来有潜力成为利润缓冲器。财报里我们看到的是“增长、盈利、结构优化”三条线同时往上走，这在互联网公司里并不常见。 所以市场的逻辑也会改变，过去大家觉得B站是“不赚钱的社区”，现在它变成了“能赚钱的社区平台”。这是最难跨过去的一道坎。$哔哩哔哩(BILI)$ $哔哩哔哩-W(09626)$
萝卜快跑出海加速，多个海外城市落地，单量激增，直接坐上全球第一的位置。很多人可能没注意，robotaxi行业的周期性特别强，真正的爆发点往往只有一次，而能抓住这个窗口的，往往是那些提前押注十年的玩家。 百度在2013年就投入自动驾驶，从芯片、模型到应用都在铺路，等到2025年行业起风，他们成了最早吃螃蟹的人。萝卜快跑Q2全球出行服务次数超220万，同比增长148%。截至8月，萝卜快跑累计全球出行服务次数超1400万，位居全球第一。季度内，萝卜快跑先后与Uber和Lyft两大全球出行服务平台达成合作，将在亚洲、中东和欧洲市场部署无人车。 市场的敏感点在于，robotaxi这类业务短期看仍然烧钱，但一旦规模起来，网络效应和边际成本下降就能迅速显现。换句话说，别人可能还在想怎么活下来，百度已经在考虑如何扩大国际版图。 长期来看，萝卜快跑可能会像当年的滴滴和Uber一样，成为基础设施级的存在，而背后百度的AI底层能力才是支撑它跑通商业模式的关键。这类业务虽然波动性大，但方向性是清晰的，属于典型的“兑现预期”逻辑。$百度(BIDU)$ $百度集团-SW(09888)$
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再谈近期跟踪灿谷的一些预期差
灿谷终于走出了连续回调的阴霾，股价开始企稳回升。而就在今日，灿谷又传来利好消息，公司宣布作价1950万美元收购美国乔治亚州一座已全面运营的50兆瓦比特币矿场，此项收购标志着灿谷开始进军能源基础设施领域。 这次收购虽在意料之中，但进程之快还是超出我的预期。作为大饼看涨期权类资产，在大饼牛市被逐步证实的情况下，灿谷上半年的走势确实是有点差强人意的。 然而股票短期是投票器，长期才是称重机。根据我的跟踪，灿谷基本面在持续向好，其运营端的表现和管理层所做战略决策都是无可挑剔的，同时机构端也在持续渗透，已经逐步进入币圈核心研究机构的股票池。 半年前还几乎无人问津，灿谷如今已经用一系列超预期的资本动作证明其是圈内不可忽视的一个标的，灿谷未来仍有一些预期差。 运营端和成本端：仍有较大提升空间和预期差 截至7月，灿谷库存4,529.7枚BTC，当月产出650.5枚、部署算力50EH/s、月均运行算力40.91EH/s，以当前大饼价格估算，灿谷持币市值约5.2亿； 1） 有效算力有望提升 这是在收购18EH/s算力后灿谷首次公布运营数据，7月产出环比增长45%，但美中不足的是7月整体有效哈希仅有80%，远低于第一批32E算力94%-95%的运营效率。 根据我掌握的信息看，其一可能是美国当地的矿机由于用点负荷过大等因素需要进行一定时间的停机调整导致，而且美国电费成本相对来说很高，单位挖矿带来的毛利润不高，因此短暂休整是有必要的，也有利于延长矿机寿命；其二是由于目前部分矿场是托管运营，真实运营效率是比较低的，灿谷也在寻求并购一些矿场，逐渐从完全的托管运营模式转向部分自运营，以提升运营效率，预计最快8-9月会有体现。 从长远看，灿谷整体运营效率是可以达到95%的有效率，届时有望达到750枚/月，超Mara。 2）成本端有边际下滑和电费支付方式的预期差 都知道目前灿谷成本端的费用高于同行，主要是灿谷轻
再谈近期跟踪灿谷的一些预期差
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