最近，玩矿股的都比较关注白宫首届数字货币峰会，因为政策的方向可能直接决定数字货币市场未来的走势。虽然懂王此前多次表示支持数字货币的发展，但事实上还只是预期，还没到尘埃落定这一环。 本人目前持有些许多头仓位的灿谷，也在随时关注相关事项的进展，简单聊聊我对目前信息的一些理解吧。 基本判断：政策基调长期向好，短期或低于市场预期 大的政策和监管方向汇总： 白宫方面：总结下来会议有几个基本结论定调，其一是基本认定BTC等数字资产的战略地位，也就是说BTC等主要数字货币合法性的身份立住了；其二，实际上会议传递的信息实际上低于此前市场预期，包括大胆计划在会上没有具体提及，即未来五年内计划市场购入100万枚BTC，目前全网对这块的说法众说纷纭，这也是大饼价格高开低走的主要原因。 其它洲跟进情况：在全美 50 个州中，已有超过 20 个州提出或正在考虑与比特币储备或数字资产投资相关的立法，目前得克萨斯州极力支持，将出台出台2.5亿比特币储备法案；蒙大拿州、南达科他州、北达科他州、宾夕法尼亚州和怀俄明州 5 个州提案已被否决或受阻。 欧盟方面：已将部分数字货币交易所列入制裁名单，且欧盟虽然认可数字货币的黄金机会， 但对于个人持币等与美国截然不同，仍会强监管状态。 综合来看，大方向已经确定，但局部低于市场预期。 灿谷的机会：短期政策因素和流动性危机过度放大带来的预期差 由于灿谷轻资产的模式与大饼价格关联性很高，所以大饼价格的走势或直接影响灿谷未来的价值，而且伴随着灿谷储币数量的提升，其相关性会越来越强； 对大饼价格的预判： 虽然此次政策低于市场预期，叠加美国高通胀和毛衣战带来避险情绪的升温对大饼价格造成负面影响，同时贝莱德等机构纷纷减仓撤离带来流动性挤兑，SEC推迟ADA、SOL、XRP等多只ETF的审批，进一步加剧了大饼价格的下跌；但大饼价格在跌破8万刀后迅速修复，这几天已经基本企稳，可以看出

雍禾拐点要来了？ 最近雍禾医疗走得有点小强，资金押注的逻辑链条还是比较清晰的，业绩公告中有几个亮点值得关注： 1）战略调整进入兑现期，毛利扩张+费率收缩双轮驱动，全年减亏55%的预告引发基本面反转预期； 2）消费医疗赛道估值修复窗口开启，机构调仓资金加速涌入医疗服务业态； 3）更深层价值在于，其"关停并转"的门店优化策略实质推动人效坪效提升，叠加AI诊疗系统对客单价的正向拉动，正在重塑植发行业的估值模型。 值得关注起来了~~ $雍禾医疗(02279)$

$KEEP(03650)$   盈利警告和退通名单公布，撞到同一天了。 因港股通机制调整导致KEEP被剔除标的名单，算是利空落地了，但未必会对KEEP接下来的走势造成很大的影响。 盈利警告仔细看看原因，背后是战略性投入导致的，尤其是在人工智能和品牌推广方面。短期内业绩受影响，但未来几年这些战略布局应该能慢慢发挥效益。好在亏损还在可控范围内，关键是公司得把这些战略举措转化为未来的增长动力。 回到当前，DS激活了整个港股科技股。这些天腾讯、阿里、联想等公司接连新高，可以说DS重塑了港股科技股的估值逻辑，而作为运动健身领域的互联网科技龙头，KEEP估值也在修复路上，因此，我的判断是KEEP依旧会跟随互联网估值的修复逐步走出一波不错的行情。 理由有三： 其一，退通是早有预期的事情，这是机制调整决定的。退通虽然会让部分南下资金参与不了KEEP，但是没有任何证据表明退通和长期走势存在直接关系，很多股票退通后仍走出了新高的走势，股票长期还是企业价值决定的。 其二，过去港股受制于流通性问题和信心问题一直是全球的价值洼地，而这段时间不管是国内还是海外的分析师、基金经理一直看好港股的龙头标的，KEEP本身辨识度不错，而且多数卖方一直预期，预计今年有概率扭亏，是妥妥的科技黑马。 其三，AI加持下KEEP用户生态护城河持续深化。坐拥超3亿注册用户，月活稳定在3000万量级，其内容社区日产生运动数据超1亿条，构筑起中国最大的数字化健身流量池。这种用户黏性绝非短期资金流动性能撼动，反而在健身渗透率不足5%的中国市场具备稀缺性。 退通和入通本来也不是死的，是流动的，照这个涨势下半年回通也不是没有可能的。

近期，DS的出圈无疑提升了投资人对国内科技股的信心，带动了市场的做多热情，不少港股和中概互联网公司近期都实现了连续大涨。然而，我此前看好的潜在进攻品种灿谷却出现了一些下跌，这在整体上还算符合我的预期。整个板块，不仅是灿谷，像MARA、Bitdeer、CAN等核心矿商也都出现了大幅回调，而灿谷相比之下算是比较坚挺的。 其下跌的主要原因有以下几方面： 其一，过去两年，核心矿机股因大饼价格的急速飙升积累了过高的涨幅。目前，绝大多数矿机股的商业模式依然与大饼价格紧密相关。尽管当下大饼价格依旧坚挺，但从短期来看，其继续上涨的意愿并不强。短期预期成长性的缺失，再加上其他板块的赚钱效应，必然会引发资本流出。 其二，DS对算力价格产生了一定的冲击，在短期内影响了大饼价格的上行趋势。例如，DS出圈当日，达子下跌近17%。不过，DS并不会降低市场对算力的需求。 其三，春节期间，大部分矿股处于消息空窗期。对于与大大饼格深度相关的弹性标的矿股而言，需要持续的消息刺激。 事实上，灿谷相对于板块内其他标的更为坚挺，今年涨幅依然为正。综合考虑后，我打算近期分批加仓灿谷。在大饼价格难得调整的当下，叠加灿谷未来的发展潜力，这个“黄金坑”我笑纳了。 核心逻辑如下： 1. 从行业角度看，算力企业的价值和市值应当保持一定的相关性。从算力规模来看，整个网络算力从去年9月份的600EH/s增长到今年1月份的750EH/s，期间多次冲上800EH/s，并在2月初冲到过900EH/s。然而，大饼价格在12月初突破10万美金后横盘2个月直至现在，然而矿股的整体市值却出现了明显的回调，显然此时矿股的价格性价比更高。 2. 大饼价格长期向好的逻辑并未改变。尤其是在懂王上台后，整体政策风险得以消除，大饼价格没有大幅下降的基础，但要继续上攻还需要时间以及其它消息面的刺激。 3. 灿谷的价格和价值存在显著的倒挂现象。从目前的算力数据

$赛力斯(601127)$   在竞争激烈的新能源汽车领域，赛力斯已经具有先发优势了。 问界凭借出色表现备受瞩目，其全系销量超50万，还拿下行业净推荐值（NPS）和品牌发展信心指数双第一！ 过往事实已经证明，在竞争白热化的豪华车市场，只有像问界这样死磕产品和服务，才能赢得消费者的心。 从问界M5到问界M9，每款车都是热销产品，每一次迭代都占据了市场C位，尤其是问界M9已成为中国豪华车市场的新标杆。 后续随着产品线拓展，问界极有希望冲击更高销量。长期关注赛力斯的朋友，肯定是相信问界的产品力的。

$赛力斯(601127)$   熟悉赛神的都知道，过去几年赛力斯经历了几次困难，但最终都能顽强地触底反弹。回到此次短期销量，春节因素、新品发布前夕的空窗期等，这些都能理解所以销量有影响也很正常，像之前的电动车三家新势力等等车企，哪些在更新换代的时候没有面临过销量下滑的阵痛期？况且现在与23年初的困难相比，起码问界 M9表现持续稳健，有稳定的现金流和利润。

问界M9成交均价超55万，比奔驰还高！用户用真金白银投票，说明产品力才是硬道理。短期销量起伏？看看BBA当年怎么熬过换代阵痛期的，真正的豪华品牌都是长期主义者，并且也是更新换代的正常现象。 $赛力斯(601127)$ $Mercedes Benz Group AG(DMLRY)$

学习了

鉴于对BTC未来的稀缺性和价格刚性的看好，最近拟小仓位投一些泛BTC资产来丰富投资组合，加强组合进攻性，朋友给我推荐了灿谷、MARA、Bitdeer等矿商股，由于本人对轻资产模式有所偏爱，且灿谷未来仍有增产注入预期，本身市值又偏小，个人判断其价格弹性未来会比较大，故先作为研究对象，以下记录一些投资笔记留存供自己参阅 灿谷基本面——轻资产模式、今年有望成为矿企算力第一 • 模式与成本：采用“资本轻”模式，通过收购二手矿机扩展算力，前期投入低，能快速上线盈利。之所以选择轻资本模式，选择与BTC强挂钩，我判断Cango管理层还是有一定前瞻性的，与其自建矿场沉淀大量固定资产，且不说折旧这块，对于跟在别人屁股后面走的商业模式本身在资本市场上吸引力有限，而且浪费了比特大陆这么大好的友商资源，同时，时间周期也会拉长，这对于在手拥有大量现金的灿谷来说是极为不利的，轻资产模式则能够快速让其跻身第一梯队，等BTC资产拥有量达到一定数量时，能够拥有更多选择权 成本端，以收购比特大陆的矿机为例，平均单价8美元/TH/s，相比比特大陆官网S19XP Hydro矿机每台2,313美元对应9美元/TH/s的价格，有一定成本优势。但因设备更新落后，单枚挖币成本6-7万刀，比传统矿企略高，但灿谷又是轻资产模式，所以目前BTC价格长时间维护在9-11万刀的价格区间，对于这个成本是可以接受的。 • 算力与产量：2024年11月生产BTC363.9枚，12月生产569.9枚，环比增长近206枚，增幅达56.6%。12月平均哈希率30.23EH/S，按目前算力32EH/s算，一个月可产生约5000万美元资产；市场预期今年Q1完成18EH/s的算力收购，达到50EH/s，一个月可产生约8000万美元资产。 远期算力：假如18EH/S的矿机资产与3月底完成交割的话，届时灿谷算力将达到50个哈希，占全球总容量的6%以上，

作为我一直关注的爱股，创新药里最具潜力公司之一，对于此次复宏汉霖私有化事件我也来凑凑热闹，聊聊自己的看法。 对于这次私有化未能成行，确实出于我的意料；一般说来，虽然复宏汉霖是香饽饽，但毕竟近几年医药板块始终处于低迷的态势，很多卖方朋友开玩笑说要失业了；另一方面，复星医药当初给的私有化价格也是颇有诚意，几乎让三年内的投资者全身而退，在低迷的市场环境下复星医药可以说做的还行，毕竟给了像我这样大仓位投资医药，多年被动格局医药板块的散户一个选择的机会，可以拿着钱去全力格局AI。 但毕竟市场每个人心中的pr­i­ce不一样，对公司价值判断也不尽相同。据悉，此次失败原因是独立投资人投了反对票超过10%，其实不管是复星管理层还是以林为首的独立投资人，他们预期是一致的，就是看好复宏汉霖的未来，只是大家的立场不同罢了：复星医药当初私有化的原因是港股市场的流动性并没有反应复宏汉霖的真实价值；而独立投资人他们大概率认为复星给的价格没有反映复宏汉霖未来的增长潜力。 复星没错、独立投资人也正确，那复宏汉霖未来会如何？我认为私有化事件不会对公司正常经营造成影响，复宏汉霖在复星体系中仍然有着重要地位，而复星医药作为控股股东仍然会最大程度享受复宏汉霖的创新成果。 且看官方回复：“复星医药坚持创新驱动，围绕未被满足的临床需求，重点强化抗体／ADC、细胞治疗、小分子等核心技术平台，将坚定支持复宏汉霖这一重要的抗体技术平台在生物制药领域持续深化创新研发、不断扩展境内外市场、进一步增强全球竞争力，实现高质量发展。同时，进一步在大分子药物领域加大创新研发投入力度，我们将推动更多创新药进入全球市场，不断提升在全球生物医药领域的地位，创造更多可负担、值得信赖的生物药产品，为股东、为社会创造价值。” 短期下跌正好给那些格局创新药投资者一个布局或加仓的机会，后续我也会择机买入，和复星抢筹，其乐无穷

一个恐怖的信息，2024年黄金ETF净流入4.54亿美元，比特币ETF净流入368亿美元，后者为前者的81倍...在两种资产都在历史高位的时刻，资金还在源源不断地往比特币靠拢，说明了什么？ $灿谷(CANG)$ $MARA Holdings(MARA)$  $Bitdeer Technologies Group(BTDR)$  

医药不管是云南白药所在的中药，还是创新药，虽然需求端没有变，人口老龄化带来的根本需求还在持续增长的，但是供给端非常内卷，还有个核心的问题是没有解决谁出钱的问题 医保缺口到底由谁来出没有解决，所在对于药企来说，国内市场是难有起色的，唯有出海去赚老外的钱还是短期解决问题的关键，还有一个方面是国家来承担，但是目前还没有实质性的举措 这也是目前医药的核心大环境，虽然很想白药来一波，但确实目前没有解决核心问题。 最近一直在哼哼哈哈吐吐槽，其实也是对于目前环境的无奈，毫无疑问，白药是有投资价值的，但是价值在啥时候能够体现不是短期能解决的问题，也一直观察外部环境的变化 $云南白药(000538)$ $云白国际(00030)$ 

白药自2020年8月丢掉中药一哥宝座，时至今日已经过去了4年多，如今白药和片子差距已经在300亿以内，那么问题来了，白药还有机会夺回一哥宝座么？其实云南的医药资源要比福建好得多，我感觉中药一哥得留在云南，当然这只是美好的愿望：）纯属yy，具体还得看市场~~ $云南白药(000538)$ 

Keep奖牌业务今年以来进行了很多IP联名，从萌系卡通动漫 IP 库洛米、Hello Kitty、蜡笔小新、黄油小熊，到游戏 IP 王者荣耀、恋与制作人，再到热播影视IP甄嬛传、梦华录，涉及的范围挺广。 最近谷子经济这么火，也说明了市场对IP经济的前景的看好。看到媒体报道，Keep奖牌业务部门目前在公司组织架构内的名称为“Keep Goods 业务部”，说明后续这方面应该会持续发力。 我觉得奖牌业务前景还是比较好的，公司可以考虑扩大业务规模，搞一些线下售卖点，如果能做到泡泡玛特那样，带来的估值肯定比现在搞不少。 $KEEP(03650)$

靴子落地也好，丑媳妇总要见公婆，港股市场是检验恒瑞的一块试金石 我觉得这个时候H上市说明几点： 1）恒瑞已经觉得有底气去上市了，底气源于创新药占比达50%，还有就是本身出海也慢慢找到了节奏 2）恒瑞自身国际化的重要需求，都知道现在多了港股融资渠道后，未来更好做BD等出海工作 3）管线自信吧，至少这几年，恒瑞创新药也做了不少努力 不管出于何种因素，等待市场的检验啊，该来的总要来 $恒瑞医药(600276)$ $百济神州(BGNE)$  

最近和医药IR们交流，整体都比较悲观，悲观的情绪不在于公司基本面层面，还是在于整个ZC层面只有文件，没有实际支持；资本市场更是一滩死水，包括大热GLP-1，国外如火如荼，国内没啥声响。 我其实也是大部分仓位在云南白药(SZ000538)恒瑞医药(SH600276)上，成功地躲过了整个牛市，但是还是对医药有期待的，目前就是比屁股功的时候，都知道我们这类投资者去外面投机一般也是亏钱，还不如老老实实坚守能力圈。 对于医药我还是老观点，目前就是黎明前的黑暗，贝塔行情不远了~ 1、这么多年投资经历让我坚定了一个观点，万物皆周期。医药行业自2018年国家集采开始，整个市场整整熊了5年多，虽然中间有一波创新药行情，但是是及其短暂的，基金对医药的配置也是降到了冰点。说实话，医药尤其是创新药也属于硬科技，也面临卡脖子问题，但是从大的战略层面看，这个还没有上升到一定的高度，还有就是目前药企虽然在出清，但是卷的也非常严重，核心谁来出钱的问题没有解决，再加上资本市场没有赚钱效应，医药也成为了狗都不看的行业 2、国内创新药整体虽然不温不火，但是个别品种还是走势不错，前百济、康方核心品种分别头对头战胜海外品种再次证明了中国创新药的进步，li­c­e­n­ce out已经取代li­c­e­n­ce in的角色，国内药企纷纷出海，这些都证明了行业的积极变化，只是二级市场还没有体现罢了，我相信这个春天不远了 3、个人美好的愿望，老龄化的大背景下，真的需要有一些好企业来撑起中国的医药市场：）这是信仰，有时候很有必要的东西 $云南白药(000538)$ $恒瑞医药(600276)$ 

首先要说的是，这并不是预言未来股价走势，而是从发展的角度来聊聊自己的看法。 都知道白药是中华老字号，是中国唯2的国家级保密配方，也是公司百年来最稳固的护城河，支撑了白药过去几十年几百倍的走势；相信很多老股民都白药都有很深的感情，包括过去几年持续不涨的走势中也是坚定持有的，我身边也有不少这样的朋友，用一个词概括叫“信仰”。 A股中其实有信仰的股票不多，至少在我看来不多，这类企业之所以有这么好的群众基础，不仅仅是过去业绩的回馈，还有一点是企业确实有某些特质，这些企业的自我修复能力可以说是这个市场的佼佼者； 以白药为例，过去几年，白药经历了炒股、高管反腐等一系列风波，过去几年的业绩及ROE也降到了10%以下，可以说，白药能遭受的利空基本已经出清了，整个企业的基本面也在稳固回升，从23年起，白药ROE重回10%以上，你可以说和中药整体政策相关，但从我的角度看来，这就是企业自身的修复能力。 以往我信奉王明辉，这位神一样的人物带领白药取得了令人瞩目的成绩，也一度是我投资白药的主要原因，带领白药打败邦迪，白药牙膏成为中国第一品牌；固然这一切和王总有千丝万缕的联系，但是想想即便没有王总，还有李总、董总、赵总会站出来，这是企业的基因决定的。 那白药现在到底处于什么样的阶段？虽然白药过去几十年有辉煌的历史，但在我看来，过去几年的是白药的蛰伏期，现在白药还处在成长的初期，说白了，在寻找下一个爆点的路上，过去白药一直在多点布局，在试错，这个阶段，你要求股价涨很多是不现实的，股票的弹性有限，但是，有一点很重要，就是白药试错已经很多年，已经有些品种具备了成为爆品的可能，未来或对企业业务贡献对有很大的助力，换句话说，白药未来业绩增速的预期会提升，白药享受的pe倍数会提升，我相信很多老股民都在等待这个阶段。 最后以白药牙膏当年案例看白药的爆发潜力，2004年白药推出高端保健牙膏，可以看到从2005-200

其实Keep的流动性在港股算很好的，这种股票最怕的就是失去流动性了，很多挺有名的公司在港股一天就几十万、几百万成交额，那是彻底废了。最近这种流动性，我觉得是还不错了，也侧面证明了看Keep的资金还是挺多的。美股的Peloton最近两个月股价已经开始反转了，最近Keep又搭上了谷子经济的概念，资金面上蠢蠢欲动，可以看看，我觉得后面是有机会再起来冲一波的。 $KEEP(03650)$  $Peloton Interactive, Inc.(PTON)$  

一个品牌的崛起大概需要多少年？ 不得不说目前白药日化领域另一个最有希望崛起的品牌就是养元青，不查不知道，一查吓一跳，养元青品牌其实诞生于2010年，到现在也有快15年的历史了，从诞生到目前系列4亿多的销量，可以说，一个品牌成长真是太难了； 相信未来的五年是养元青快速成长的几年，将向10亿大单品进军。20年成就一个大单品，不得不说，品牌的塑造和创新药的研发类似，都是慢慢积淀、厚积薄发的过程，一旦成功，后续基本属于躺赢了，但其中的心酸，冷暖自知 $云白国际(00030)$ $云南白药(000538)$ 

聊聊白药牙膏这块 高露洁(CL)占全球市场40%以上的市场份额，云南白药牙膏才**国市场24点几的市场份额就大呼天花板到了，增速放缓只能说公司短期在品牌心智占据和营销层面存在一定的困难，后续还是需要继续努力； 白药牙膏能否出海还是未知数，目前很多观点说白药出海已败，言过其实了，期待这块未来有所突破； 国内线上营销这块，白药牙膏是否有机会并购参半，这几年凭着互联网打法，参半在互联网电商这块可谓是风头很劲，销售额和白药差不多，如果能把这块并购下来，对白药未来的牙膏重回增长将会大有益处。 $云南白药(000538)$ $云白国际(00030)$ $高露洁(CL)$