在时代浪潮中，有快艇有巨轮，前者乘浪而行，后者沉稳应对风暴。快艇的案例有很多，比如AI、近一年涨势惊人的新消费等等；而巨轮则象征着一些经营韧性、抗风险能力极强的公司，深受长期投资者喜爱，往往作为投资组合中的“压舱石”存在。BOSS直聘因为一定的逆周期性，以及强大的双边网络效应和规模效应，一直也被归为此类。 但从一季报来看，BOSS直聘一季度表现超此前管理层预期和分析师预期，营收主要由增量市场用户拉动，BOSS直聘的蓝领业务宛如一艘驰骋在蓝海的快艇。 营收增量从何而来？ BOSS直聘2025年第一季度实现营收19.23亿元，同比增长12.9%，超此前管理层预期和分析师预期。增收增长主要来自两个方面： 1、服务蓝领、非一线城市、中小微企业等增量市场，由增量市场拉动平台用户规模的上涨，继而带来付费用户的增长，实现营收的增长。 第一季度，新增用户中蓝领群体占比超过45%，带动蓝领收入占比在一季度继续提升至超过39%；三线及以下城市收入贡献同比提升3个百分点至超过23%；小微企业，即雇员规模在100人以下企业收入占比创同期历史新高。 从过往数据中也能看出，BOSS直聘自2021年以来，在蓝领、小微企业等增量市场不断扩大份额。 蓝领用户占比自2021年以来上涨了超过5个百分点。自2021年2849万上涨至2024年的7374万。中小企业占比也自2021年以来逐年增加。 很久以来，我都有一个问题： 蓝领盘子大，智联、前程肯定都考虑过做这块，58同城本来就有蓝领招聘业务。为什么最后是BOSS做起来了？ 最近有幸跟做人力资源中介的朋友交流，大概明白了一些。 白领找工作是一个匹配生意。一个职位招1个人或几个人。 蓝领找工作是一个流量生意。一个职位要招聘N多人。一生产线要同样技能的人员几百人，几千人，都有。 这就产生了工厂招聘人，会跟互联网公司拉新一样，精确控制每个人头的成本。 所以活人越多的平

别家还在讨论SaaS寒冬何时过去，畅捷通已率先步入春天。 最新财报数据显示，24年畅捷通扣非净利润转正+现金流大幅改善，小微财税SaaS商业模式盈利可持续性得到验证。   跨过盈利的拐点，往后尽春色 报告期内，畅捷通实现净利润3346万元，同比增长111%。经营性现金净流入9130万元，对比上年净流出4205万元现金流显著改善。 为什么大家如此关心breakeven point？因为它关系着商业模式的证实或者证伪。对于小微企业SaaS尤其如此，很多人觉得小微企业的LTV（客户终身价值）覆盖不了CAC（客户获取成本），畅捷通打破了小微企业SaaS盈利难的魔咒。 如同大家理想中的SaaS模型一样，用户规模突破临界点后，前期研发形成的成熟产品矩阵驱动规模效应释放，持续推动降本和盈利能力的提升。 畅捷通依靠极高的经营效率和持续的研发投入和转化，率先走到了这一步。如在报告期内，畅捷通运用低/零代码能力，推出“行业化营销—行业化体验—行业化交付”的运营过程提升客户转化率，不断提升标准化产品的灵活扩展能力，提高交付质量和交付效率等。 最近在看一本旧书《Salesforce传奇》，恰好这本书的序是王文京写的。王总写的一段话很有道理：“任何商业模式或范式的进化，尽管形态万千，但底层逻辑都是一样的：客户与用户价值的增加、厂商与产业效率的提升、社会价值的增多。”或许正是因为直击本源，畅捷通才能率先把模式跑通，从CRM到SaaS对用户而言的意义绝不仅仅是由买到租的转变，而是SaaS模式给用户带来了新的价值，比如能够依据组织的扩张/缩减按需使用应用服务。从这个角度看，增长性十足的小微企业恰恰是最需要SaaS的。   港股财税SaaS企业盈利分化 畅捷通24年的业绩表现领先行业，对比之下很多SaaS企业的盈利仍遥遥无期。这里和金蝶做个对比，金蝶也快走到了盈利的边缘，此前管理层曾预计

SaaS企业长期面临两大挑战：1、客户LTV和成本之间的冲突，尤其国内很多企业生命周期短，LTV低，做他们的生意其实是亏本的；2、客户多元化的需求需要定制化服务来匹配，这会拉高成本。而AI加持后，这些问题将迎刃而解，高质量、低成本、易推广同时实现成为可能。随之而来的是商业化能力的显著提升。这也是为什么，近年诸多头部SaaS企业纷纷拥抱AI浪潮的原因。 2023年9月，Intuit发布生成式AI财税助手Intuit Assist，在数据准确度要求极高的财税领域大规模商用。2024年三季度，Salesforce推出Agentforce，得益于市场对Agentforce的高预期，尽管三季报发布后，尽管业绩平平，股价依然大涨超10%。 无独有偶，2025年3月18日，税友股份也举办了财税AIBM战略发布会，携手弗若斯特沙利文联合发布财税AIBM白皮书，并发布AIBM战略及AI Agent产品。 财税AIBM，是政策红利与市场蓝海的必然选择 白皮书预计，至2028年，国内财税AIBM生态服务行业市场规模将达3907.3亿元，年复合增长率达74.9%。 财税AIBM生态服务的兴起，是政策红利与市场蓝海的必然选择。金税四期深化背景下，税务监管精细化和市场环境复杂多变双重驱动致使企业合规税优需求爆发。 需求端：受监管环境和二代接班影响，经营者合规意识明显增强，尤其是真正赚钱的电商、新产业、新个体等，将产生巨大的合规税优需求；自身资源有限、能力不足，愿意选择专业服务或直接外包，但总体支付能力相对有限。 供给端：专业型事务所，专家个性化服务，成本/收费高，承接总量有限；代理记账机构，专业能力差，自主推广和交付保障能力不足；传统SAAS服务商，以应用工具为主，税务底蕴弱，服务落地难。需求供给间存在巨大的GAP。 在数字化浪潮和国家财税改革的双重驱动下，财税行业正经历深刻变革，企业财税处理方式面临

先从健身开始说起： 有些“脏增肌”的人，体重哐哐涨但事实上肌肉没长多少，长了很多肥肉，很像企业“增收不增利”的情况。而减脂期的人，体重降低了，但形体更好了，肌肉线条更明显了，当前的天融信就是这种情况。 天融信这份半年报，乍一看：营收下滑、亏损，但仔细一看毛利率同比增长7.86个百分点，现金流量净额同比增加15.44%，收入质量显著提升。 营收下滑主要是因为业务结构的调整（更注重收入质量，不盲目追求规模，毛利低的大集成业务同比减少80%以上），就好像减脂期无法避免的会掉称；亏损是因为季节性因素，一般于上半年进行项目规划、制定采购计划，项目交付完成及资金结算大部分集中于下半年，并且今年上半年同比是减亏的，归母净利润同比增长2.98%。 毛利率升、费用降，收入质量显著提升 上半年，天融信持续推进提质增效战略。 毛利率同比增长7.86个百分点，公司高管也在8月18日的投资者关系活动中表示：2024 年上半年毛利率增长主要系集成业务同比减少，2024 年度毛利率仍取决于产品结构：集成业务和云计算产品的毛利率相对较低。 期间费用总计同比下降2.63%，研发费用同比下降5.80%；管理费用同比下降30.64%。 事实上，天融信自2023年就持续用降成本的方式增厚现金流。2023年，天融信“三费”整体同比下降2.57%，其中管理费用和研发费用分别下降32.58%和6.35%。 管理费用下降主要是因为股份支付费用减少。 研发费用下降是因为在新方向和新技术的前期布局基本完成，进入稳定投入期。 不过，与管理费用和研发费用的下降不同，天融信持续保持营销的投入。继2023年销售费用上升13.17%后，天融信今年上半年销售费用为4.59亿元，同比增长9.71%，其中广告宣传费707.83万元，同比增长58.66%。 销售费用的增长可以看出天融信并不是一味降本，仍有一颗扩张的心，从新业务的快速发展上也可

奇富科技近日发布了23年全年及Q4财报，23年盈利能力显著提升，23年奇富科技实现净利润42.85亿元，同比增长6.96%；净利润率为26.2%，较2022年上升2个百分点。其中Q4实现营收、净利双增，且同比增速为近几个季度之最。 上传中... 添加图片描述，不超过50字（可选） 贷款规模方面，2023年，奇富科技总撮合及发起贷款规模为4758亿元，同比增长15.37%；年末贷款余额为1865亿元，同比增长14.07%，复贷率突破90%，为91.6%。 相较优秀的展业数据和盈利能力，营收下滑主要是受到了阶段性外部因素的影响。一方面是因为2022年下半年以来，居民中长期贷款利率降低引发了“提前还贷潮”，提前还贷直接导致公司的贷款平均期限变短、贷款余额积累逐渐变慢，对营收和利润都造成影响。2023年9月25日起，存量首套住房贷款利率开始调降，提前还贷开始“退潮”，奇富科技23Q4的营收实现同比增长15%。 除此之外，奇富科技的轻资本模式转型持续深化。相比传统重资本模式，轻资本模式与基准利率挂钩更加紧密，降息导致金融机构向奇富支付的费用减少。23年奇富科技重资本驱动的信贷服务收入和上年基本持平，而平台服务收入和其中的轻资本模式下贷款撮合及服务费下降得比较明显。 上传中... 添加图片描述，不超过50字（可选） 此外轻资本模式是不承担信用风险的，而传统重资本模式会产生解除担保负债收入（Revenue from releasing of guarantee liabilities），随着贷款的到期，相应的平台对于合作机构的担保责任解除，冲回的担保金额计入收入，重资本规模的减少也导致了这部分营收的降低，但这部分营收本身不创造利润，减少后反而让利润率提升了。 轻资本模式转型进展迅速 奇富科技从2019年起就开始向轻资本模式转型，2021年时轻资本模式下的业务规模占比已过半，近年仍在持续提

今年Q3，寿险行业再现负增长，主要是因为国内人身险预定利率由3.5%降为3.0%。数据统计显示，今年8月，保费规模前五的寿险公司合计实现保费收入884.87亿元，同比下降1.87%，行业保费增速乏力。今年9月，寿险公司保费下滑的趋势进一步延续，上述五家寿险公司合计实现保费收入1103.65亿元，同比下降6.39%。 在这样的行业背景下，慧择日前发布的Q3财报超出了很多人的预期：连续四季度实现盈利、毛利率提升6pct、总营业费用同比下降26.7%、长期险保费占比稳定在九成以上、年轻高客群体保持高粘性…… 持续四个季度盈利，已完成全年盈利目标的93% 根据财报，Q3慧择全平台促成总保费人民币12.5亿元，总营收人民币2.9亿元，实现净利润人民币2,017万元，环比增长43%；三季度经调整净利润约为人民币1,849万元，前三季度累计经调整利润达5,591万元，并连续4个季度实现盈利。 慧择今年几份季报都十分强劲，因此两度上调全年盈利指引，Q1财报发布后将全年经调整净利润指引大幅上调至5000万元；Q2财报发布后，又上调至6000万元。目前来看，截至Q3，已完成全年盈利目标的93%。 上传中... 添加图片描述，不超过50字（可选） 慧择Q3的经营数据，并没有受到行业保费增速低迷态势的影响。财报数据显示，前三季度慧择首年保费达22.0亿元，同比上升54%，其中，Q3期间，慧择长期健康险贡献新单保费1亿元，同比增长8%；年金险新单保费1.2亿元，同比增长2倍。截至Q3，慧择累计投保客户912万, Q3新增投保客户22.3万。 上传中... 添加图片描述，不超过50字（可选） 长期险保费占比连续十六季度超九成 Q3期间，慧择长期险保费占总保费比例为90.9%，已连续16个季度占比超过九成。 上传中... 添加图片描述，不超过50字（可选） 今年以来，慧择的长期险件均提升明显，以首年保费

当前宏观环境下，在线招聘行业正在谱写一曲“冰与火之歌”。 相对“火”的是旺盛的就业需求，这让在线招聘平台比以往容易获客，且用户粘性和使用时长也有机会得到增长。 以BOSS直聘而言，Q2的MAU达4360万；并且获客成本降低，销售费用率31.72%，创下了上市以来最低水平。 相对“冰”的是岗位供给减少，企业出于降本增效的考虑很可能缩招，甚至裁员。 正是因此，在此次财报公布前，尽管中信证券、东方证券、东吴证券、广发证券、东北证券、国信证券等，虽然都给予BOSS直聘“买入”评级，但研报里对B端复苏都怀有疑问，保持观望态度。 事实上由于6、7月招聘需求复苏不及预期的原因，大部分在线招聘企业的营收都有不同程度的同比下滑。人力资源企业也不例外。拿“人力资源国内三巨头”来说，万宝盛华大中华上半年营收25.29亿元，同比增速13.5%；科锐国际上半年营收47.54亿元，同比上涨7.9%；人瑞人才上半年营收20.68亿元，同比增速19.3%。 然而，二季度BOSS直聘的业绩表现却超出预期，发布后美股盘前一度涨逾9.96%。二季度营收14.88亿元，同比增长33.7%；上半年营收27.65 亿元，同比增长 22.9%，显著高于上述企业。二季度，公司取得净利润3.10亿元，同比增长234.7%；经营活动产生的现金流达到7.64亿元，同比增长308.6%。非通用会计准则下，公司第二季度获得经调整后净利润5.68亿元，同比增长134.6%。 付费企业客户数也在增长。截至2023年6月30日止的12个月内，平台总付费企业客户数同比增长18.4%达到450万，环比增加 50 万，上半年合计增加了90万的企业账户。 这是为何？ 第一个核心原因是BOSS直聘的付费企业客户构成与其他招聘平台与人力资源服务企业不同。 B端才是招聘行业的收入来源，而大企业的单客户价值更高，所以很多在线招聘平台主要面向成熟大企业。

浅谈一下对B站Q2财报的几点看法。 增毛利，减亏损 今年年初B站就已经明确2023年的财务目标是“增毛利，减亏损”，如今来看已经颇有成效。Q2，B站毛利润同比增长66%，毛利率连续四个季度持续提升，从15%提升至23.1%。 数据来源：公司财报 毛利率提升主要是因为高毛利业务的超速增长，广告业务和直播业务分别实现了同比36%和32%的增幅，这个数字是超出行业的平均水平的。 净利方面，B站亏损显著收窄，23Q2净亏损为9.64亿元，较2022年同期收窄51%，一年时间减亏了一半。 ​数据来源：公司财报 B站的大幅减亏一方面源于毛利的增长，另一方和降本增效亦息息相关。Q2，B站总运营费用为25亿元，同比下降14%，其中营销费用同比下降22%，管理费用同比下降14%。尤其值得一提的是营销费用已经连续五个季度实现同比下降。营销费用率17.31%，与Q1的17.36%持平，相比22年各季度22%+的水平大幅下降。 ​数据来源：公司财报 销售费用／营收，通常用来反映企业的营销投放ＲＯＩ水平，Ｂ站销售费用率的下降说明了Ｂ站在降本增效的精细化，用更小的投放撬动了更大的营收杠杆。 此外，更加佐证了Ｂ站的用户粘性，不同于依靠买量的平台，Ｂ站的用户数据、用户创造的价值并没有随着营销投放的减少而下滑。 稳固的生态和高用户粘性 从几个季度前，Ｂ站就开始希望大家将更多的注意力放在ＤＡＵ而不是ＭＡＵ上，已经多季度在财报、电话会中提到，22Q4财报电话会陈睿就提到：“B站不会再单纯地追求月活数据，会关注更有质量的日活增长以及日活商业价值转换效率提升。”个人认为这是因为Ｂ站过去的关键词是“规模”，如今的关键词是“利润”。 当用户规模达到一定程度后，企业的获客成本必定是越来越高，营销投放ＲＯＩ必定是越来越低的。打个比方，假设你的目标客群是女大学生，那么你去女子学院你会发现全是目标群体，你去空乘专业、艺术专业也

3月24日，慧择与平安健康险签署战略合作协议，并联合发布首款定制新品——“长相安“长期医疗保险。 3月27日，慧择发布22年全年及Q4财报。2022年全年，全平台促成总保费人民币49.1亿元，与去年的高基数基本持平。Q4，慧择达成单季度盈利指引，实现经调整净利润人民币1414万元，长期健康险首年保费环比增长39.2%。 结合慧择近期这两件大事，写下一些个人对公司当前及未来的看法。 慧择&平安健康险合作，健康险市场迎新赛点 根据客户资源和经验，帮助保险公司一起设计出更加契合目标客户需求的产品，这本就是慧择的核心竞争力之一。目前慧择已与106家保司合作开发了多维度的定制化产品，打造出了“金满意足”、“达尔文”、“守卫者”等多个爆款。 以“达尔文重疾系列”为例，“达尔文1号"上线8天即创1875单销量，保额突破5.6亿，曾被媒体称为”重疾险历史上的重大跨越“，多次获得行业内大奖，22年Q4迭代的“达尔文7号重疾险”获得“十佳商业健康保险推荐产品”奖项。 平安健康险在健康险，尤其是百万医疗领域，多年深耕。已在精算、核保、风控、运营全方位彰显出了过硬实力，并构建了从健康管理到疾病筛查预防、从慢性病管理到就医安排的一站式健康管理服务。 从产品角度来看，百万医疗险基本保障期限都是一年的，保障期满需要重新续保。但是有些产品不保证续保，一旦停售或者被保人发生保险事故，第二年的保障可能就没有了。长相安20年保证续保，并且给予客户无理赔免赔额递减的优惠。此外，长相安投保年龄拓宽至70周岁，覆盖老龄人群，更推出全家投保可享折扣、全家共享免赔额及免赔额递减等创新设计，可以说对投保人是非常有吸引力的。 在保险行业，“互联网+实力品牌”的组合可谓是珠联璧合、相得益彰。比如人保和蚂蚁合作紧密，蚂蚁凭借国内最大的独立第三方支付平台支付宝，在网络消费领域拥有绝对的领先优势；而人保作为已经构建起“基本+

2003年，郭德纲去安徽卫视应聘主持人，节目组提出一个要求，要让他在一个大型商场的玻璃橱窗内生活2天，期间还得配合观众要求表演节目。观众把郭德纲当猴子一样，让他打拳，让他大吼、让他织毛衣......郭德纲心里难受得要命，脸上还要硬挤出笑容。追忆那段岁月，郭德纲说“大英雄手中枪翻江倒海，挡不住饥寒穷三个字”，“没办法，你得活下去呀”。 现代社会，就业问题和生存这一基本需求息息相关。在疫情后期到如今的疫后经济复苏阶段，人们对就业问题的关注及在线招聘平台的用户增量就可见一斑。 开新增后的第一个季度，BOSS直聘新增1400万新认证用户； MAU达到3240万人，相比今年上半年的2590万人明显提升...... BOSS直聘用户数据的快速增长一方面是因为宏观环境，另一方面则是其自身所具备的经营优势，1400万新增用户，相当于其他招聘平台最近一年的用户增量。 目前社交、电商等多个领域都到了用户天花板阶段，获客越来越难，市场竞争局限于存量领域，我们不妨拆解下BOSS直聘的增长方法论，或许能为洞察公司价值提供一些参考。 接下来我将主要就这两个角度分析下BOSS直聘用户高速增长的原因。 BOSS直聘仍处于用户高速增长阶段 除了个人用户，企业用户也在增长。三季度BOSS直聘服务企业数新增70万家。如果进行行业对比，同一时间段内BOSS直聘企业新增数是其他平台的44倍。 除了用户数量持续高增外，BOSS直聘在用户活跃度和用户粘性上也依然保持着行业翘楚水平。 用户活跃度： 截至2022年6月30日止六个月，平台的平台每月平均生成为30亿条聊天消息数。据灼识咨询统计，按2021年及截至2022年6月30日止六个月的平均月活跃用户及线上招聘收入计，BOSS直聘是中国最大的线上招聘平台。 数据来源：wind 考虑到曾经暂停新增一年，及疫情对企业的影响，2022年上半年、2022年前三季度的MAU有所下

疫情防控进入新阶段，经济复苏按下快进键。在疫后经济复苏的进程中，小微企业将是关注重点。 首先，小微企业对解决就业问题作用重大，小微企业为中国经济贡献了超过60%的GDP和80%的城镇就业；其次，今年以来，社会集团消费下滑比较明显，小微企业是构成社会集团消费的一大主力；此外，小微企业正面临经营困境。根据北京大学、中国社会科学调查中心和蚂蚁集团发布的《中国小微经营者调查》显示，小微企业信心指数从2021年四季度的50.4下降至今年四季度的45.5%，深陷于荣枯线之下。 在小微企业繁荣程度快速回升的进程中，势必也会诞生诸多投资机会。畅捷通作为小微企业SaaS龙头亦将因此受益，更遑论其还处于“全电发票”的东风中。 金税四期时代，小微企业财税SaaS有望迸发最大增量 随着全国一体化政务大数据的落地，金税四期工程建设有提速趋势。从细分市场来看，全电发票市场有望产生最大增量。去年年底，广州、佛山、横琴粤澳合作区、内蒙古、上海市开展全面数字化的电子发票试点工作，今年2月财政部办公厅、国家税务总局办公厅等相关部门就发布了《关于进一步扩大增值税电子发票电子化报销、入账、归档试点工作的通知》。由此可见，全电发票试点工作已在多地开展，同时全电票的转换时间表也逐步明确。在数智财税领域，畅捷通积极响应政策机遇和市场需求，加快实现财税SaaS规模化的速度。 发票电子化的目的是“以票控账，以票审计，以票查税”，同时，更是推动企业数智化转型的重要契机。畅捷通好会计、易代账、T+Cloud等全面支持电子发票的开具、获取、查验、归档，轻松应对发票变化。以畅捷通好会计为例，支持从电子发票的在线开具、在线收票、在线认证、到智能生产凭证、自动关联凭证号索引查询、到最后电票归档等，实现电子发票“全程无纸化”管理。 图片来源：工信部；CIC 在财税数字化进程中，小微企业尤其值得关注，因为自身成本原因小微企业难以支撑高成本

“不当总统就当广告人。”罗斯福的这句名言曾激励无数有志青年投身广告业，也曾让误打误撞就读广告专业的我热血沸腾。然而罗斯福为何会说出这句话？罗斯福在位时，美国经济遇到了全球经济危机，广告业在经济复苏中起到了重大的助推作用。由此可见广告行业与宏观经济息息相关，经济上行时，消费增加带动广告主的营销动力，而广告本身也在刺激着消费；而当经济下行时，企业率先削减的也往往是营销预算。当下，整个广告业都沉浸在寒意当中，过去曾作为行业明珠的互联网广告行业在遭遇强监管及流量红利消逝时也黯然失色。根据QM发布的《2022互联网广告市场半年大报告》，去年下半年开始，国内互联网广告市场规模增速开始显著下滑，今年上半年预计同比下降2.3%。然而我想说的是不必过于悲观，广告是一种自古以来就有的需求，谁能说陈胜吴广起义时藏于鱼腹中的“大楚兴，陈胜亡”不能称之为广告？长期来看，伴随着信息爆炸和交互的增多，广告业只会更加繁荣。具体来看，未来广告行业或将存在以下几大趋势：1、提振消费将成重心，广告业的体量与之密切相关根据中国经济“三季报”，今年以来，三驾马车中消费对GDP增长的贡献率明显降低。从支出来看，前三季度，我国最终消费支出对GDP增长的贡献率为41.3%，较上年同期下降了20.8个pct。居民人均可支配收入实际增长3.2%，与GDP增长基本同步。在疫情扰动等因素的影响之下，我国居民人均消费支出实际增长1.5%，比居民人均可支配收入增速低1.7个pct。改革开放后，依靠完整的产业链和人口红利，出口快速增长；大量基础设施建设及城市化进程也拉动投资，消费对GDP增长的贡献率有所降低。同时近年来由于疫情等外部环境因素，居民不确定性预期增强，消费欲望减弱，这对广告主的信心和预算造成打击。据国际货币基金组织统计显示,发达国家最终消费支出占GDP的比例平均在80%左右。发展中国家平均约70%以上。而我国改革开放后，由

日前，天融信发布了2022年三季报。针对本次财报结合当前网安行业状况写下几点个人看法。 疫情影响展业及下游需求，Q4值得期待 今年前三季度，天融信实现收入14.63亿元（+5.25%），归母净利润-4.20亿元（-349.58%）。分季度来看，我们可以发现，Q1天融信的营收和净利依然保持高增，下滑主要发生在Q2和Q3，这两个季度受疫情影响较大。 一方面，从各行业客户受疫情影响情况来看：受疫情影响最大的行业是政府和事业单位，前三季度收入同比下降 13.05%，其中地方政府受影响最大，因疫情导致招投标、签单、实施延迟。另一方面，疫情也影响了产品的销售、结算进度，进而影响了收入的确认。公司营销平台受疫情影响情况统计2022年前三季度，公司32个营销平台均受到疫情影响，受疫情影响严重的平台较多 尽管短期政府招标受到疫情影响，但网络安全需求长期存在，积压之后势必会在某个时刻释放，Q4值得期待。网络安全软件企业的营收和净利润季节性明显，Q4往往是业绩的爆发点，天融信21年Q4的营收占全年的52.19%；由于Q1、Q2亏损，Q4的归母净利润超过全年。 图片来源：wind 天融信在2020年以前没有这个特点，主要是因为没有剥离电缆业务。如果看其他网安公司，如奇安信、启明星辰，会发现这个特点非常明显。 前瞻性战略布局基本完成，即将进入收获期 众所周知，软件产品有一个特点——边际研发成本为0。因此如果已经有成熟业务的软件企业在某一时期内研发投入激增，这种投入大概率是在为未来投票。 从财报可以发现，天融信近年十分重视研发投入，研发费用逐年增长，近两年研发人员占比皆在50%左右。2019年-2021年，天融信的研发费用同比增长率分别为：42.9%、22.2%、30.7%。天融信的研发费用率持续提升，2018年仅为5.6%，今年上半年已达到45.7%。 高研发投入效果显著，公司每年专利数量的增长率超

2022年10月10日，来自北京的BOSS直聘的实质控股控股公司KANZHUN LIMITED (BZ)向港交所递交招股书，拟申请于港交所双重主要上市。 为应对市场不确定性，近两年大量中概股选择赴港二次上市，伴随着大量中概股回归，很多投资人预测2021年、2022年成为港股投资的大年，在去年年初的时候众多公募基金发行港股相关产品，高喊出“南下香江，夺取定价权”的口号。这样的判断有一定依据，港股估值低的最大的“流动性折价”问题在近两年确实明显改善，如港股2021年日均成交额是1667亿港元，同比上升29%。 但受制于全球经济波动、美联储加息等客观环境，港股还是受到一些影响。 在当前背景下，投资人会如何南下香江？港股对人力资源科技股的认可度如何？ 港股究竟何时才能见底？ “行情在绝望中产生，在争议中发展”。这个问题的答案不是某个时刻，而是某个阶段，当前可能就处于这一阶段。目前港股已破净，估值处于历史低位，换个角度来想，安全边际更高了。 戏剧的一面是，今年尽管港股走弱，但是内地依然看好港股市场的长期韧性，可谓是“越跌越买”。 截至10月11日，今年以机构投资者为主的南向资金累计净流入为2564.58亿港元，其中9月净流入超300亿港元，已连续10个月净流入。 公募基金方面，恒生ETF、恒生科技ETF、恒生科技指数ETF、恒生互联网ETF等被动基金9月来持续获得净申购，净申购份额在8.94亿份至24.32亿份不等。 此外，三季度港股上市公司掀起“回购潮”，腾讯控股、小米、潍柴动力、友邦保险等多家蓝筹股均大手笔回购。前三季度港股公司回购金额约653亿港元，创出历史新高。 民生加银基金认为，海外投资者当前仍低配中国资产，在欧美受高通胀掣肘下，中国的宏观经济政策空间更大，叠加低估的市场和低配的仓位，以海外投资者为主的资金有望重新加大对中国资产的配置。港股市场在基本面逐步改善的背景下，有望