$Cloudflare, Inc.(NET)$ Cloudflare2026年2月10日盘后发布2025财年第四季度及全年财报，业绩超预期引爆市场热情，股价单日飙升15.72%。第四季度营收达6.145亿美元（同比+34%），全年营收21.679亿美元（同比+30%）；预订收入（RPO）同比激增48%，新增年度合同价值增速创2021年以来新高，并签下历史最大单笔交易（年均4250万美元）。CEO Matthew Prince指出，公司正深度卡位“智能体互联网”浪潮——“若智能体是网络新用户，Cloudflare即是其运行平台与传输网络”，AI与智能代理转型正驱动Workers、安全及网络服务需求形成增长飞轮。财务层面，非GAAP运营利润持续优化，自由现金流显著提升（Q4达9940万美元，占收入16.2%），现金储备稳固至41亿美元。公司同步给出了2026年指引，预计全年营收将突破27.85亿美元，彰显AI时代基础设施提供商的强劲增长动能与战略前瞻性。 业绩概要 第四季度营收达6.145亿美元，同比增长34%；2025财年全年营收达21.679亿美元，同比增长30% GAAP运营亏损4920万美元（占总收入8%），非GAAP运营收入8960万美元（占总收入15%） 预订收入（RPO）同比增长48%，当前预订收入（Current RPO）同比增长34% CEO观点 Cloudflare联合创始人兼首席执行官Matthew Prince表示： "我们以极其强劲的业绩收官2025年。第四季度我们签下了有史以来最大的年度合同价值交易——平均每年4250万美元——且新增年度合同价值总额同比增长近50%，创下自2021年以来最快增速，向人工智能和智能代理的转型标志着互联网正在经历根本性的平台重构，这正推动着Cl

$礼来(LLY)$ 2026年2月4日，礼来公司用一份堪称“炸裂”的季度财报，强势宣告其王者归来。这份财报不仅让公司市值在一天内飙升超过10%，重新站上1万亿美元的神坛，更向全球市场展示了其现象级产品无与伦比的增长引擎。 这一切的核心驱动力，正是横扫全球市场的“减肥神药”双星——Mounjaro和Zepbound。在它们的推动下，礼来第四季度营收同比暴增43%，达到惊人的193亿美元，远超市场预期。 然而，礼来的雄心远不止于此。除了亮眼的既往业绩，公司还公布了与美国政府达成的重要协议，旨在为数百万美国人扩大肥胖症药物的可及性，同时交出了一份令市场振奋的2026年业绩指引：全年营收剑指800亿至830亿美元。 从财报数字到战略布局，礼来正以前所未有的速度，构建其在代谢疾病领域的全球霸主地位。以下是这份“万亿市值”财报的全面解读。 01 概要 2025年第四季度营收增长43%至193亿美元，主要得益于Mounjaro和Zepbound的销量增长。 2025年第四季度每股收益（EPS）按报告标准计算增长51%至7.39美元，按非公认会计准则计算增长42%至7.54美元，两者均包含0.52美元的收购知识产权研发费用。 监管进展包括：FDA批准Kwikpen用于替瑞帕肽注射，Jaypirca获批扩大适应症，并向美国和日本监管机构提交orforglipron治疗肥胖症申请，向欧盟提交治疗肥胖症和2型糖尿病申请。 研发管线进展包括：Taltz与Zepbound联合治疗活动性银屑病关节炎及肥胖成人患者的III期试验结果积极；Orforglipron用于从注射型肠促胰素转为口服GLP-1疗法的患者；Retatrutide用于肥胖合并膝骨关节炎患者。 宣布与美国政府达成协议，将为数百万美国人扩大肥胖症药物可及性。 发

$Palantir Technologies Inc.(PLTR)$ 当全球AI赛道陷入术语狂欢与姿态表演，Palantir用一组硬核数据划下生死分界线： 2025年Q4营收14亿美元创23年新高，美国商业业务同比暴增137%、一年翻倍，单季利润6.09亿美元环比激增28%！ CEO Alexander Karp直言：“任何未能专注于技术系统创造价值的事物，终将褪色消逝。” 他撕开行业幻象：大型语言模型若无可靠软件架构锚定现实，不过是“毫无价值的文本串”；真正的AI落地，是粒度化权限、功能性审计与极致务实的成果导向。 这不仅是财报，更是一封写给浮夸时代的战书。 以下为Karp亲述：如何以软件之力，重塑国家安全与公民自由的双重边界。 01 我们正站在一项跨代工程的起点，真正的开端。 我们的财务业绩——这个由充满兴奋与恐惧的市场用来评估其垂涎企业的价值的粗糙且不完美的指标——再次超越了我们最雄心勃勃的预期。 2025年第四季度，我们创造了14亿美元的收入，创下二十三年历史的新纪录，较上年同期增长70%。 对于我们这样的规模企业而言，如此迅猛的增长加速堪称非凡成就——这如同宇宙赐予的奖赏，献给那些认同我们独特事业、接纳（或至少未全盘否定）我们工作模式的伙伴。 科技企业更常见的道路是追逐公众市场的青睐与资本，在预期巅峰实现变现，随后便步入漫长而必然的萎缩与沉寂。 我们拒绝了这条道路。五年前的公开上市标志着我们上升的起点，而非顶点。 季度营收增长 Quarterly Revenue Growth 然而我们以极强的自律实现了这一增长水平——这种自律在当今行业似乎已属罕见。单季度利润创下6.09亿美元的新纪录，环比增长28%。 我们至今仍清晰记得，且不会轻易忘记，多年来始终面临着那些礼貌却犀利的质疑——质疑我

$Moderna, Inc.(MRNA)$ $Cloudflare, Inc.(NET)$ $Figma(FIG)$ $Recursion Pharmaceuticals, Inc.(RXRX)$ $Aurora Innovation(AUR)$ 先说下美股实盘文章更新时间为每个月1号，如果1号是周六，那么更新就顺延一天。 本文是美股实盘第二十七篇： 1、收益率 总收益率 图片 如上图所示，目前账户总收益来到了+789.44%，收益率相比上次大幅回撤，上次是+860.49%，这是总的账户收益率，接下来看下今年以来的收益率，如下图所示，今年以来的收益率为-0.09%，期间纳斯达克-0.98%，相对收益+0.89%。 图片 接下来说下持仓个股。 2、持仓个股 上次持仓记录： 图片 最新持仓记录： 图片 如上所示目前持仓7个股票,持仓公司相比增加1个，具体公司就是Aurora，这次通过减持Moderna持仓，具体数量是50%的Moderna，然后全部买入Aurora。、 同时可以看到上次增持的Figma继续大幅下跌，持仓亏损继续扩大，从上次的-21.34%到-45.98%，怎么说呢？该公司最初作为基于浏览器的用户界面设计工具诞生，如今Figma的平台已扩展为助力团队实现从创意到产品全流程的一站式解决方案。该公司的产品有助于缩短软件开发时间。Figma首席执行官DylanField说过在人工智能

$微软(MSFT)$ 2026年1月28日——微软公布截至2025年12月31日的季度业绩，今天就来看看最新的业绩详情。 图片 先说下微软公布业绩后，1月29日该公司股价大跌9.99%，这么来看微软最新的业绩是不及市场预期了，微软业绩真的有那么差吗？ 我看来下全文，我认为有两个负面因素： 商业剩余履约义务（订单）较为集中：商业剩余履约义务（仍按扣除准备金后的净值计报）增至6250亿美元，同比增长110%，加权平均期限约为两年半。商业剩余履约义务余额中约45%来自OpenAI。 业绩展望中资本支出预计环比下降，主要受云基础设施建设周期性波动及融资租赁交付时间影响。 先看下业绩概要： 营收达813亿美元，同比增长17%（按固定汇率计算增长15%） 营业利润达383亿美元，同比增长21%（按固定汇率计算增长19%） 按美国通用会计准则（GAAP）计算的净利润为385亿美元，同比增长60%；非GAAP净利润为309亿美元，同比增长23%（按固定汇率计算增长21%） 按GAAP计算的摊薄每股收益为5.16美元，增长60%；非GAAP计算的摊薄每股收益为4.14美元，增长24%（按固定汇率计算增长21%） 微软董事长兼首席执行官Satya Nadella表示：“人工智能普及尚处于起步阶段，而微软已打造出规模超越部分核心业务的人工智能业务。我们正推动整个AI技术栈的边界拓展，为客户和合作伙伴创造全新价值。” 微软执行副总裁兼首席财务官Amy Hood指出：“本季度微软云业务收入突破500亿美元，彰显出市场对我们服务组合的强劲需求。我们在营收、营业利润及每股收益方面均超出预期。” 整体业绩 本季度营收达813亿美元，同比增长17%，按固定汇率计算增长15%。毛利总额同比增长16%，按固定汇率计算增长14%；营业

$特斯拉(TSLA)$ 2026年1月28日美股收盘后特斯拉2025年第四季度财报正式落地：总收入249亿美元，营业利润14亿美元，现金储备攀升至441亿美元。数字表象之下，一场静默而坚定的战略跃迁正加速成型——硬件短期承压，却难掩AI与软件生态的蓬勃脉动：能源业务毛利创11亿美元历史新高，FSD订阅量年增超100%，Optimus机器人量产倒计时启动，无人出租车服务破冰商业化，Cybercab与Megapack 3蓄势待发……   这不仅是财报，更是特斯拉向“实体人工智能公司”转型的宣言书。当行业仍在讨论交付量，特斯拉已将目光投向机器人、虚拟电厂与AI推理芯片的星辰大海。   本文将穿透数据迷雾，带您读懂：特斯拉如何以垂直整合为基、AI创新为翼，在挑战中锚定下一个十年的增长引擎。 关键指标年度财务摘要 收入 四季度总收入同比下降3%至249亿美元。收入同比受以下因素影响： - 车辆交付量下降 - 监管信用收入减少 + 能源发电与存储业务增长 + 服务及其他业务增长 + 汇率影响带来3亿美元正向收益 + 其他汽车配套销售增长（部分源于FSD订阅量提升） + 车辆平均售价（ASP）提升（剔除汇率影响），包含产品结构优化效应 盈利能力 季度营业利润同比下降11%至14亿美元，营业利润率达5.7%。营业利润同比变化主要受以下因素影响： - 销售与分销费用及重组与其他费用增加 - 运营支出（不含销售与分销费用及重组与其他费用）因人工智能及其他研发项目、销售与管理费用增长而上升 - 特定车型固定成本摊销降低及关税增加导致单车平均成本上升 - 车辆交付量下降 - 监管信用收入减少 + 车型组合与定价策略提升车辆平均毛利 + 能源生产与存储业务毛利增长 + 服务及其他业务毛利增长

生成式人工智能发展日新月异，投资者如何穿透表象识别真正具有影响力的企业？Baillie Gifford基金经理 Kyle McEnery分享其接触未来科技创业者的方法论——包括与Anthropic、英伟达等的深度对话，该对话时间是2026年1月。 本篇文章仅涉及Anthropic。 相关文章：Baillie Gifford基金经理详解坚守NVIDIA的三大理由                                                                                 LK：那么让我们具体谈谈这些公司，首先是Anthropic。本播客的常听众应该听过私营企业团队的同事罗伯特·纳茨勒介绍过，在我们确信其编码工具蕴含巨大机遇后，2025年8月我们旗下多家投资组合公司对该公司进行了投资。 KM（Kyle McEnery）：是的。 LK：但对于那些对公司了解较少的听众，能否请您概述一下它的长期潜力？毕竟这不仅仅是提升开发者的编程能力，对吧？ KM：当然。我们先从基础说起吧？目前在西方领域，大约有四家公司能开发出我们所说的尖端模型，分别是Anthropic、OpenAI、谷歌和

$英伟达(NVDA)$ 生成式人工智能发展日新月异，投资者如何穿透表象识别真正具有影响力的企业？Baillie Gifford基金经理 Kyle McEnery分享其接触未来科技创业者的方法论——包括与Anthropic、英伟达等的深度对话，该对话时间是2026年1月。 本篇文章仅涉及英伟达,下一篇文章关于Anthropic。       图片       LK：请解释一下scaling laws的概念。 KM：当然。这个理论认为，人工智能只需扩大模型规模就能提升智能水平——所谓扩大模型规模，实质上是投入更多计算机进行训练，并注入海量数据。这点至关重要，对吧？因为我们正通过已知且可预测的配方实现技术进步。我认为这在很大程度上刺激了大量投资——毕竟人们确实掌握了相当充分的证据（当然世上没有绝对的确定性），证明只要投入更多计算资源、收集更多数据，就能获得更智能的模型，甚至可能催生出真正有趣的新兴能力。这点至关重要，与“只要设计出突破性新架构或实现未知科学突破，AI就会变聪明”的观点截然不同。即便在OpenAI早期阶段，他始终坚信这一理念，至今仍持此观点。能听到他对这些问题的见解实在令人着迷。 LK：Kyle，你提到计算需求持续攀升，这对主导人工智能加速芯片市场的英伟达极为有利。Baillie Gifford自2016年起便投资该公司，其股价此后表现强劲。那么当前持仓的投资逻辑是什么？ KM：这让我回忆起一段往事。记得在Baillie Gifford任职初期，大概在我启动人工智能项目前，曾参加伦敦一场人工智能会议。当时许多环节由英伟达赞助，现场有位剑桥教授，他同时与亚马逊合作。记得他在演讲结尾时说：“感谢英伟达，没有他们机器学习就无

马斯克确认SpaceX在2026年上市，至于具体时间还没定，但是我注意到巴伦资本创始人罗恩·巴伦在12月17日接受 CNBC 的对话访谈中透露SpaceX2026年夏天上市的可能性很高，并笑言“可能是6月28日，因为那天是马斯克的生日”。 注：巴伦资本自 2017 年开始投资 SpaceX，累计投入约15亿美元，截止12月17日账面价值已接近100亿美元，成为其最大的单一持仓。 SpaceX是我很期待的公司，就看它具体上市时间了，之前我也说过我也短暂持有过特斯拉，那么这次就不要再错过SpaceX。 接下来就来深入了解下SpaceX。 注：SpaceX全称为Space Exploration Technologies，简单总结：SpaceX引领新太空经济浪潮，涵盖物流运输与卫星互联网连接服务。 SpaceX是做什么的？ SpaceX是由埃隆·马斯克创立的航天运输公司。该公司设计、制造并发射先进的可重复使用火箭和航天器。通过拥抱创新和垂直整合，它开启了一系列成本与能力的提升，正在重塑航天产业。可重复使用性是关键。传统一次性火箭的模式如同购买昂贵汽车只为单次出行。可重复使用的汽车实现了地面大规模运输；可重复使用的火箭则实现了太空大规模运输。 SpaceX 的 “猎鹰”（大部分）可重复使用火箭系统取得了破纪录的成功，而其 “星舰”（Starship）完全可重复使用火箭则将进一步推动这一领域的发展。如果取得成功，它将使发射成本成倍降低，从而开辟多种新机遇，包括在火星上建立人类存在。 SpaceX还正在建立名为“星链”（Starlink）的卫星星座，构建全球互联网连接网络，这相当于在太空中重建互联网。 SpaceX2025年达成多项里程碑：其在研的最大型火箭系统“星舰”首次成功将有效载荷送入轨道。这标志着该系统距离全面投入运营更近一步，未来有望进一步降低成

ARK首席执行官兼首席投资官Cathie Wood最新发布的年度展望，以其一贯的大胆和颠覆性，为我们勾勒出一幅2026年的复杂图景。 在多数人担忧“滚动式衰退”与高估值风险时，Wood却指出，美国经济如同一根“蓄势待发的弹簧”，在经历了严厉货币政策的压制后，即将在放松管制、技术通缩与生产力爆发的多重驱动下，迎来强劲的V型反弹。她更是做出了一个惊人预测：通胀不仅会消退，甚至可能转为负值。 这封信息量巨大的信函，远不止于宏观预测。Wood系统性地推演了这一切将如何发生，并深刻剖析了其对各关键领域的连锁影响：人工智能投资狂潮的真实回报何在？黄金暴涨与比特币波动的背后逻辑是什么？美元会重返强势吗？当前高企的市场估值又将如何演化？ 本文将为您完整呈现Cathie Wood的这份重磅推演，它不仅关乎宏观趋势，更是一份理解未来数年技术革命、政策转向与资产轮动的关键地图。                            谨向ARK的投资者及支持者致以新年祝福！我们衷心感谢您的支持。 正如本文所述，我们坚信投资者拥有充分理由保持乐观！期待您享受我们的探讨。从经济史维度看，当下正处于关键节点。 01 蓄势待发的弹簧 尽管过去三年美国实际国内生产总值（GDP）持续增长，但其经济本质上经历了滚动式衰退，已演变为蓄势待发的弹簧——未来数年或将爆发强劲反弹。为应对疫情引发的供应冲击，美联储基金利率在截至2023年7月的十六个月内从2022年3月的0.25%飙升至5.5%，创下历史性22倍涨幅。如下图所示，此举将住房、制造业、非人工智能资本支出及中低收入群体推入衰退。 以成屋销售量衡量，住房市场从2021年1月的590万套暴跌（-41%）至2023年10月的3

$Moderna, Inc.(MRNA)$ 昨晚Moderna股价暴涨17.02%，关于这个公司我第一次提到，是在美股实盘里，具体文章是美股实盘：股价较历史高点下降94%的公司还有机会吗？，时间是2025年7月1日，当日股价为28.69左右，在这之后该公司股价一度涨到35.59之后就一路下跌了，之后股价最低点在2025年11月21日22.28，之后就开始上涨，但是后面也有回撤。 图片 现在回头来看如果只看股价的话：持股过程还是很艰难。特别是在7月底在11月这期间，股价走势很弱，算是持股过程中的艰难时刻吧，现在回想起来，我记得我在星球中说过的一句话，对于Moderna这个生物科技公司，Pb低于1是很夸张的事情。（目前该公司pb为1.66） 图片 目前我的持有的Modrna收益率也来到了46.27%（仓位为14.73%），如上图所示。对了关于该公司的观点可以看下相关文章： 股价较历史高点下降超90%的Moderna 股价暴涨42.5%的Moderna，基本面有什么变化吗？ 图片 昨晚的股价暴涨是有什么事发生吗？我注意到该公司于2026年1月12日在第44届摩根大通医疗健康大会上发布业务与研发管线更新。这个公告发布在该公司的官网投资者标签下最新消息中，如上图所示。

$Tempus AI(TEM)$ 2026年1月11日致力于推动人工智能应用以促进精准医疗的技术公司Tempus AI今日公布截至2025年12月31日第四季度及全年部分未经审计的初步业绩。 Tempus AI简介： Tempus是一家通过在医疗领域实践应用人工智能推动精准医疗发展的科技公司。凭借全球规模最大的多模态数据库之一及使数据可获取、可利用的操作系统，Tempus为医生提供人工智能驱动的精准医疗解决方案，以实现个性化患者护理，同时促进最佳治疗方案的发现、开发与交付。其核心目标是通过持续学习型工具，使每位患者都能从前人治疗经验中获益。 2025年度部分未经审计初步财务业绩 营业收入约为12.7亿美元，同比增长约83%，其中约30%为内生增长（不计Ambry业务） 熟悉Tempus AI营收分为两部分诊断业务、数据与应用，分别来看看： 诊断业务营业收入约为9.55亿美元，同比增长约111%，主要得益于肿瘤学业务量增长约26%及遗传性疾病业务量增长约29%； 数据与应用营业收入约3.16亿美元，同比增长约31%，主要得益于 Insights业务（数据授权）约38%的增长。 我之前的文章也说过诊断业务是Tempus AI的基本盘：诊断时会获得相关的数据，然后把数据去标签化，然后授权给需要这些数据的公司，这就产生Tempus AI的第二项Insights业务，当然数据也可以自己用，一方面加强公司的诊断结果，另一方面也用于训练相关算法，这就是该公司的第三个业务：应用。 2025年第四季度精选、初步、未经审计财务业绩 营业收入约3.67亿美元，同比增长约83% 诊断业务营业收入约2.66亿美元，同比增长约121%，主要得益于肿瘤学业务量增长约29%及遗传学业务量增长约23% 数据与应用营业收入

$Tempus AI(TEM)$ $Figma(FIG)$ $Cloudflare, Inc.(NET)$ $Moderna, Inc.(MRNA)$ $Recursion Pharmaceuticals, Inc.(RXRX)$ 今年年初在忙其他事情，到现在终于有空了，今天就来总结下2025年的美股持仓的得失，具体记录都在美股实盘文章中，我看了下美股实盘系列文章，8月以前都是半个月更新，在这之后都是一个月更新。 2025年一共交易了12只股票与1只期权，先说下期权：NTLA CALL 20250417 20.0，我在这个期权上亏损了66%（仓位为2.3%左右），我总结了下错误：首先这个期权流动性太低，造成买盘和卖盘价差很大；其次是我买的是CALL，但是该公司当时股价大约在13美元，但是我的行权价格在20，买CALL行权价格买得太高了；第三是亏损之后继续加仓，把期权当成股票操作，却没有注意到期权是有时间限制的，到期就作废。 12只股票分别是Palantir、Roblox 、Cloudflare、Recursion、Tempus AI、Alnvlam、MercadoLibre、Aurora、Insulet、Moderna、NU、Figma。 具体来看： 1月把Palantir剩余股份（占总持仓20%左右，注意美股我都是满仓）全部清仓了，全换成了Alnvlam，没过多久又把Alnvlam清仓

本文是美股实盘第二十六篇，首发于2026年1月1日。 $Tempus AI(TEM)$ $Moderna, Inc.(MRNA)$ $Recursion Pharmaceuticals, Inc.(RXRX)$ $Figma(FIG)$ $Cloudflare, Inc.(NET)$ 1、收益率 总收益率 如上图所示，目前账户总收益来到了+788.85%，收益率相比上次大幅回撤，上次是+860.49%，这是总的账户收益率，接下来看下今年以来的收益率，如下图所示，今年以来的收益率为+34.83%（上次是+45.70%），期间纳斯达克+20.46%，相对收益+14.37%。 接下来说下持仓个股。 2、持仓个股 上次持仓记录： 最新持仓记录： 日期：2025.12.30 如上所示目前持仓6个股票,持仓公司相比上次不变，但是仓位进行了调整：减持NU与NET，增持FIG、RXRX. 上次是仓位为99.83%，这次仓位为99.97%，现金为0.03%，几乎满仓。 3、个股讨论 12月份持仓公司公布了最新的事件： Tempus AI 无。 Cloudflare 2025年12月17日Cloudflare与京东集团旗下智能科技服务商京东云宣布深化战略合作，旨在打造全球化平台，助力开发者无缝部署、管理及扩展AI推理工作负载。 过去三年AI驱动型应用的蓬勃发展，催生了对地理分布式推理能力前所未有的需求。此次

已经到2025年年底了，那么就展望下2026年的A股。 市场简评 先简单说下市场： A股从2021年开始下跌，经过连续三年的下跌，直到2024年9月底止跌并暴涨，主要原因是2024 年 9 月政策转变，关于支持股市发布后，市场出现了多年来最大幅度的反弹，沪深 300 指数在短短两周内飙升了 30% 以上。以中证全指为例，2024年+7.43%，2025年截止12月28日+24.59%，可以看到今年A股涨幅不错。 当前股市有一定幅度的上涨，主要是估值驱动为主的结构性行情。全A盈利在2022-2024年连续下滑3年后，2025年开始恢复正增长，虽然Q2有短暂放缓，但Q3再度回升。2025年大概率是本轮A股盈利周期的底部，业绩基础已经夯实，2025年三季度以来盈利向好的行业逐步增多，未来盈利线索有望逐渐清晰并扩散，为市场提供基本面支撑，并带动相关行业的表现再上台阶。总的来说A股进入业绩释放期，由估值驱动走向业绩驱动。 市场说完了，那么说下我看好的方向。 看好方向 我看好的方向一共有三个： 半导体国产替代——中美科技脱钩与出口管制（如美国对华高端芯片/设备限制）倒逼我国必须建立自主产业链，主要原因是中国作为全球最大集成电路消费国的地位，占全球半导体需求的60%。目前我国14nm大概率已经国产化，高端制程方向（7nm及以下）与国际领先企业差距可能需较长时间追赶。目前来看半导体中设备与材料是卡脖子最严重环节，这个就是布局方向。目前A股上市的半导体设备领先的半导体设备制造商有北方华创、中微公司。 北方华创是中国半导体设备龙头厂商（根据CINNOResearch，2024年公司全球市占率位列第六、中国市场排名第一），产品布局覆盖刻蚀、薄膜沉积、清洗、氧化/扩散、外延、去胶等核心前道装备，是国内晶圆制造环节最具平台化能力的厂商之一。 中微公司以CCP刻蚀设备为核心，并顺利研发ICP刻蚀设备，

已经到2025年年底了，那么就展望下美股2026年及以后。 市场简评 既然涉及美股，先说下美股市场整体情况： 就估值而言，当前市盈率确实高于长期历史水平。但我认为尚不能断言美国市场估值过高，其中存在多重因素影响。具体而言，美国指数的集中度已达历史峰值。标普500指数中约40%的市值集中于前十大公司。这与二十年前截然不同——当时最大型企业仍处于相对平稳的成熟阶段，面临收益递减的困境。而如今这些巨头企业仍保持着两位数的增长速度：微软实现17%-18%的增长，Meta增速达26%，英伟达最新财报更录得94%的同比增幅。这些企业理应享有高于市场平均水平的估值倍数，其增长率与业务质量足以支撑这一溢价，且在指数中的权重持续攀升。 与收益递减相反的是复杂经济学的收益递增经济：20世纪80年代，阿瑟一直在研究收益递增。阿瑟如是解释：收益递增是一种趋势，强者恒强，收益递增也是正反馈机制，在市场、企业和行业竞争中发挥作用，激励成功者不断成功。收益递增在具有网络效应的信息技术领域中尤为显著，亚马逊、微软、meta、腾讯、阿里巴巴等移动互联网巨头，使用它们的产品的人越多，它们的价值就越大。收益递增产生的不是均衡，而是非均衡：一种产品、一家公司或一项技术因为偶然或创新的策略持续领先，收益递增就会放大它的优势，直至该产品、公司或技术锁定市场。除了让产品强者恒强，收益递增还让产品成为市场标准，颠覆了传统经济学对企业运营方式的认知。 AI是一种新的技术范式 市场就说这点，接下来重点说下AI。 三年前ChatGPT的问世标志着我们迈入全新纪元。借用科学哲学家托马斯·库恩的观点，这正是范式转变。库恩在《科学革命的结构》中阐释：知识发展并非循序渐进，而是框架间的跃迁。简单点说AI是一种新的技术范式。 过去二十年的框架——如搜索引擎、电商平台与社交网络——之所以强大，在于它们实现了大规模的人际连接。AI的强大之处

$Moderna, Inc.(MRNA)$ 最近我注意到Moderna股价从11月24日开始连续四周大涨：分别为+9.53%、+6.62%、+6.35%、+14.73%，这四周的涨幅累积起来为+42.5%，那么该公司基本面有什么变化吗？ 我一直在跟踪这个公司，之前也写过一篇文章：股价较历史高点下降超90%的Moderna。看了下11月以来的事件，涉及该公司基本面的事件是2025年11月20日Moderna在分析师日活动上公布项目进展与财务更新，内容涵盖mRNA产品线推进情况及三年战略增长计划。 其中重点内容： Moderna预计2026年收入将实现最高10%的增长。此外，公司2027年及以后还存在多重增长机遇。 公司正下调2026年及2027年预期现金成本，分别降至约42亿美元和35-39亿美元区间。Moderna将通过严格成本管控与研发优先级调整实现此目标，同时预计未来三年生产效率提升将使毛利率提高逾10个百分点。 公司资产负债表足以支撑其投资需求，目标在2028年实现现金收支平衡。 那么接下来详细看下在分析Moderna在分析师日活动上公布项目进展与财务更新，其中涉及四个部分：商业战略与增长引擎、全球生产网络、研发管线进展、财务更新。 商业战略与增长引擎 短期内，Moderna将持续构建面向高危人群的季节性疫苗业务版图，推动公司于2028年实现现金流盈亏平衡。公司计划将Spikevax、mRESVIA和mNEXSPIKE等上市产品产生的现金流，以及预期推出的流感疫苗、流感/新冠联合疫苗和诺如病毒疫苗的收益，全部投入肿瘤学和罕见病项目。对晚期肿瘤及

沐曦股份明日科创板上市，该公司和之前上市的摩尔线程是竞争对手，当然摩尔线程开了个好头，上市就暴涨425.46%，按照500股计算中签收益率在二十多万，注意这是中签收益率，目前市场预期是比较高的，中签了大概率挺爽的，但要是参与上市后的博弈，风险并不低，量力而为。 先来看看沐曦股份所处行业其他公司概况： 股价短期的涨跌是由市场投票决定的，但是长期还是要看公司的基本面情况，所以今天来看看该公司基本面情况。 主要业务和主要产品 沐曦股份致力于自主研发全栈高性能 GPU 芯片及计算平台，主营业务是研发、设计和销售应用于人工智能训练和推理、通用计算与图形渲染领域的全栈 GPU产品，并围绕 GPU 芯片提供配套的软件栈与计算平台。 主要产品全面覆盖人工智能计算、通用计算和图形渲染三大领域，报告期内先后推出了用于智算推理的曦思 N 系列 GPU、用于训推一体和通用计算的曦云 C 系列 GPU，以及正在研发用于图形渲染的曦彩 G 系列 GPU。沐曦股份的 GPU 产品基于自主研发的 GPU IP 与统一的 GPU 计算和渲染架构，在通用性、单卡性能、集群性能及稳定性、生态兼容与迁移效率等方面具备较强的核心竞争力，产品综合性能已处于国内领先水平。围绕高能效、高通用的 GPU 产品，沐曦股份打造了自主开放、高度兼容国际主流 GPU 生态（CUDA）的软件生态体系，具备易用性和可扩展性。软硬件的深度协同确保了公司产品性能的高效释放，为发行人塑造了深厚的竞争壁垒。 报告期内，沐曦股份主营业务收入按产品分类构成情况如下： 主要财务指标 1、持续亏损和存在累计未弥补亏损 报告期各期，沐曦股份营业收入分别为 42.64 万元、5,302.12 万元、74,307.16 万元和 32,041.53 万元，归属于母公司所有者的净利润分别为-77,696.52 万元、-87,115.82 万元、-140,887

由于人工智能行业处于快速发展期，人工智能算法尚在不断开展前沿技术探索，因此也涌现了处理不同人工智能任务的芯片。AI 芯片存在不同的技术路径和分类标准，目前尚无统一的划分标准。主流研究机构通常认为 AI 芯片包括通用型、专用型计算架构。 1、通用型 技术简介：利用并行处理能力来加速各种计算任务，不局限于特定的应用领域，旨在提供一个灵活的、可编程的平台，能够适应多种不同的计算需求。 对应芯片类型：通用GPU 技术原理：基于 GPU 强大的多核并行计算能力，通过裁剪 GPU 的图形显示能力，将相应芯片资源设计用于通用计算和张量/矩阵计算， 利用强大的并行处理能力、浮 点、整型计算能力来执行非图形计算任务。具体对于 AI 训练和 AI 推理应用，通过 GPU 的向量、张量、标量等指令组合出训 练或推理需要的运算操作，实现对智能算法和通用计算的支持。 在人工智能领域的应用情况：多用于云端智算中心，是训练端的主流选择，也是目前渗透率最高的 AI 芯片类型。在自动驾驶等边缘端领域应用随着自动驾 驶技术的发展逐渐扩大。 优缺点 ：（1）技术成熟，通用性和灵活性较好，可快速部署、支持算法快速迭代；（2）单个计算核心支持向量、 张量、标量等多种高频计算指令，并由众多计算核心高效配合完成计算任务；可以支撑大量数据的并行计算，适合对数据密集型的应用进行计算和处理，在训练端是主流选择；（3）GPU 架构的软件开发者众多，软件生态更加丰富，生态圈成熟；（4）提供从低精度 INT8/FP8 到高精度 FP64 等各种选项，适用于具有不同精度和混合精度计算要求的工作负载；（5）芯片面积较大，高效率缓存系统简化软件开发者开发难 度的同时需要复杂的设计实现。 代表厂商 ：英伟达、AMD 等。 2、专用型 技术简介：专为特定应用或领域定制的计算架构，旨在针对某一特定任务或一组相关任务进行优化，以提供更高的计算性