ARK首席执行官兼首席投资官Cathie Wood最新发布的年度展望，以其一贯的大胆和颠覆性，为我们勾勒出一幅2026年的复杂图景。 在多数人担忧“滚动式衰退”与高估值风险时，Wood却指出，美国经济如同一根“蓄势待发的弹簧”，在经历了严厉货币政策的压制后，即将在放松管制、技术通缩与生产力爆发的多重驱动下，迎来强劲的V型反弹。她更是做出了一个惊人预测：通胀不仅会消退，甚至可能转为负值。 这封信息量巨大的信函，远不止于宏观预测。Wood系统性地推演了这一切将如何发生，并深刻剖析了其对各关键领域的连锁影响：人工智能投资狂潮的真实回报何在？黄金暴涨与比特币波动的背后逻辑是什么？美元会重返强势吗？当前高企的市场估值又将如何演化？ 本文将为您完整呈现Cathie Wood的这份重磅推演，它不仅关乎宏观趋势，更是一份理解未来数年技术革命、政策转向与资产轮动的关键地图。                            谨向ARK的投资者及支持者致以新年祝福！我们衷心感谢您的支持。 正如本文所述，我们坚信投资者拥有充分理由保持乐观！期待您享受我们的探讨。从经济史维度看，当下正处于关键节点。 01 蓄势待发的弹簧 尽管过去三年美国实际国内生产总值（GDP）持续增长，但其经济本质上经历了滚动式衰退，已演变为蓄势待发的弹簧——未来数年或将爆发强劲反弹。为应对疫情引发的供应冲击，美联储基金利率在截至2023年7月的十六个月内从2022年3月的0.25%飙升至5.5%，创下历史性22倍涨幅。如下图所示，此举将住房、制造业、非人工智能资本支出及中低收入群体推入衰退。 以成屋销售量衡量，住房市场从2021年1月的590万套暴跌（-41%）至2023年10月的3

$Moderna, Inc.(MRNA)$ 昨晚Moderna股价暴涨17.02%，关于这个公司我第一次提到，是在美股实盘里，具体文章是美股实盘：股价较历史高点下降94%的公司还有机会吗？，时间是2025年7月1日，当日股价为28.69左右，在这之后该公司股价一度涨到35.59之后就一路下跌了，之后股价最低点在2025年11月21日22.28，之后就开始上涨，但是后面也有回撤。 图片 现在回头来看如果只看股价的话：持股过程还是很艰难。特别是在7月底在11月这期间，股价走势很弱，算是持股过程中的艰难时刻吧，现在回想起来，我记得我在星球中说过的一句话，对于Moderna这个生物科技公司，Pb低于1是很夸张的事情。（目前该公司pb为1.66） 图片 目前我的持有的Modrna收益率也来到了46.27%（仓位为14.73%），如上图所示。对了关于该公司的观点可以看下相关文章： 股价较历史高点下降超90%的Moderna 股价暴涨42.5%的Moderna，基本面有什么变化吗？ 图片 昨晚的股价暴涨是有什么事发生吗？我注意到该公司于2026年1月12日在第44届摩根大通医疗健康大会上发布业务与研发管线更新。这个公告发布在该公司的官网投资者标签下最新消息中，如上图所示。

$Tempus AI(TEM)$ 2026年1月11日致力于推动人工智能应用以促进精准医疗的技术公司Tempus AI今日公布截至2025年12月31日第四季度及全年部分未经审计的初步业绩。 Tempus AI简介： Tempus是一家通过在医疗领域实践应用人工智能推动精准医疗发展的科技公司。凭借全球规模最大的多模态数据库之一及使数据可获取、可利用的操作系统，Tempus为医生提供人工智能驱动的精准医疗解决方案，以实现个性化患者护理，同时促进最佳治疗方案的发现、开发与交付。其核心目标是通过持续学习型工具，使每位患者都能从前人治疗经验中获益。 2025年度部分未经审计初步财务业绩 营业收入约为12.7亿美元，同比增长约83%，其中约30%为内生增长（不计Ambry业务） 熟悉Tempus AI营收分为两部分诊断业务、数据与应用，分别来看看： 诊断业务营业收入约为9.55亿美元，同比增长约111%，主要得益于肿瘤学业务量增长约26%及遗传性疾病业务量增长约29%； 数据与应用营业收入约3.16亿美元，同比增长约31%，主要得益于 Insights业务（数据授权）约38%的增长。 我之前的文章也说过诊断业务是Tempus AI的基本盘：诊断时会获得相关的数据，然后把数据去标签化，然后授权给需要这些数据的公司，这就产生Tempus AI的第二项Insights业务，当然数据也可以自己用，一方面加强公司的诊断结果，另一方面也用于训练相关算法，这就是该公司的第三个业务：应用。 2025年第四季度精选、初步、未经审计财务业绩 营业收入约3.67亿美元，同比增长约83% 诊断业务营业收入约2.66亿美元，同比增长约121%，主要得益于肿瘤学业务量增长约29%及遗传学业务量增长约23% 数据与应用营业收入

$Tempus AI(TEM)$ $Figma(FIG)$ $Cloudflare, Inc.(NET)$ $Moderna, Inc.(MRNA)$ $Recursion Pharmaceuticals, Inc.(RXRX)$ 今年年初在忙其他事情，到现在终于有空了，今天就来总结下2025年的美股持仓的得失，具体记录都在美股实盘文章中，我看了下美股实盘系列文章，8月以前都是半个月更新，在这之后都是一个月更新。 2025年一共交易了12只股票与1只期权，先说下期权：NTLA CALL 20250417 20.0，我在这个期权上亏损了66%（仓位为2.3%左右），我总结了下错误：首先这个期权流动性太低，造成买盘和卖盘价差很大；其次是我买的是CALL，但是该公司当时股价大约在13美元，但是我的行权价格在20，买CALL行权价格买得太高了；第三是亏损之后继续加仓，把期权当成股票操作，却没有注意到期权是有时间限制的，到期就作废。 12只股票分别是Palantir、Roblox 、Cloudflare、Recursion、Tempus AI、Alnvlam、MercadoLibre、Aurora、Insulet、Moderna、NU、Figma。 具体来看： 1月把Palantir剩余股份（占总持仓20%左右，注意美股我都是满仓）全部清仓了，全换成了Alnvlam，没过多久又把Alnvlam清仓

本文是美股实盘第二十六篇，首发于2026年1月1日。 $Tempus AI(TEM)$ $Moderna, Inc.(MRNA)$ $Recursion Pharmaceuticals, Inc.(RXRX)$ $Figma(FIG)$ $Cloudflare, Inc.(NET)$ 1、收益率 总收益率 如上图所示，目前账户总收益来到了+788.85%，收益率相比上次大幅回撤，上次是+860.49%，这是总的账户收益率，接下来看下今年以来的收益率，如下图所示，今年以来的收益率为+34.83%（上次是+45.70%），期间纳斯达克+20.46%，相对收益+14.37%。 接下来说下持仓个股。 2、持仓个股 上次持仓记录： 最新持仓记录： 日期：2025.12.30 如上所示目前持仓6个股票,持仓公司相比上次不变，但是仓位进行了调整：减持NU与NET，增持FIG、RXRX. 上次是仓位为99.83%，这次仓位为99.97%，现金为0.03%，几乎满仓。 3、个股讨论 12月份持仓公司公布了最新的事件： Tempus AI 无。 Cloudflare 2025年12月17日Cloudflare与京东集团旗下智能科技服务商京东云宣布深化战略合作，旨在打造全球化平台，助力开发者无缝部署、管理及扩展AI推理工作负载。 过去三年AI驱动型应用的蓬勃发展，催生了对地理分布式推理能力前所未有的需求。此次

已经到2025年年底了，那么就展望下2026年的A股。 市场简评 先简单说下市场： A股从2021年开始下跌，经过连续三年的下跌，直到2024年9月底止跌并暴涨，主要原因是2024 年 9 月政策转变，关于支持股市发布后，市场出现了多年来最大幅度的反弹，沪深 300 指数在短短两周内飙升了 30% 以上。以中证全指为例，2024年+7.43%，2025年截止12月28日+24.59%，可以看到今年A股涨幅不错。 当前股市有一定幅度的上涨，主要是估值驱动为主的结构性行情。全A盈利在2022-2024年连续下滑3年后，2025年开始恢复正增长，虽然Q2有短暂放缓，但Q3再度回升。2025年大概率是本轮A股盈利周期的底部，业绩基础已经夯实，2025年三季度以来盈利向好的行业逐步增多，未来盈利线索有望逐渐清晰并扩散，为市场提供基本面支撑，并带动相关行业的表现再上台阶。总的来说A股进入业绩释放期，由估值驱动走向业绩驱动。 市场说完了，那么说下我看好的方向。 看好方向 我看好的方向一共有三个： 半导体国产替代——中美科技脱钩与出口管制（如美国对华高端芯片/设备限制）倒逼我国必须建立自主产业链，主要原因是中国作为全球最大集成电路消费国的地位，占全球半导体需求的60%。目前我国14nm大概率已经国产化，高端制程方向（7nm及以下）与国际领先企业差距可能需较长时间追赶。目前来看半导体中设备与材料是卡脖子最严重环节，这个就是布局方向。目前A股上市的半导体设备领先的半导体设备制造商有北方华创、中微公司。 北方华创是中国半导体设备龙头厂商（根据CINNOResearch，2024年公司全球市占率位列第六、中国市场排名第一），产品布局覆盖刻蚀、薄膜沉积、清洗、氧化/扩散、外延、去胶等核心前道装备，是国内晶圆制造环节最具平台化能力的厂商之一。 中微公司以CCP刻蚀设备为核心，并顺利研发ICP刻蚀设备，

已经到2025年年底了，那么就展望下美股2026年及以后。 市场简评 既然涉及美股，先说下美股市场整体情况： 就估值而言，当前市盈率确实高于长期历史水平。但我认为尚不能断言美国市场估值过高，其中存在多重因素影响。具体而言，美国指数的集中度已达历史峰值。标普500指数中约40%的市值集中于前十大公司。这与二十年前截然不同——当时最大型企业仍处于相对平稳的成熟阶段，面临收益递减的困境。而如今这些巨头企业仍保持着两位数的增长速度：微软实现17%-18%的增长，Meta增速达26%，英伟达最新财报更录得94%的同比增幅。这些企业理应享有高于市场平均水平的估值倍数，其增长率与业务质量足以支撑这一溢价，且在指数中的权重持续攀升。 与收益递减相反的是复杂经济学的收益递增经济：20世纪80年代，阿瑟一直在研究收益递增。阿瑟如是解释：收益递增是一种趋势，强者恒强，收益递增也是正反馈机制，在市场、企业和行业竞争中发挥作用，激励成功者不断成功。收益递增在具有网络效应的信息技术领域中尤为显著，亚马逊、微软、meta、腾讯、阿里巴巴等移动互联网巨头，使用它们的产品的人越多，它们的价值就越大。收益递增产生的不是均衡，而是非均衡：一种产品、一家公司或一项技术因为偶然或创新的策略持续领先，收益递增就会放大它的优势，直至该产品、公司或技术锁定市场。除了让产品强者恒强，收益递增还让产品成为市场标准，颠覆了传统经济学对企业运营方式的认知。 AI是一种新的技术范式 市场就说这点，接下来重点说下AI。 三年前ChatGPT的问世标志着我们迈入全新纪元。借用科学哲学家托马斯·库恩的观点，这正是范式转变。库恩在《科学革命的结构》中阐释：知识发展并非循序渐进，而是框架间的跃迁。简单点说AI是一种新的技术范式。 过去二十年的框架——如搜索引擎、电商平台与社交网络——之所以强大，在于它们实现了大规模的人际连接。AI的强大之处

$Moderna, Inc.(MRNA)$ 最近我注意到Moderna股价从11月24日开始连续四周大涨：分别为+9.53%、+6.62%、+6.35%、+14.73%，这四周的涨幅累积起来为+42.5%，那么该公司基本面有什么变化吗？ 我一直在跟踪这个公司，之前也写过一篇文章：股价较历史高点下降超90%的Moderna。看了下11月以来的事件，涉及该公司基本面的事件是2025年11月20日Moderna在分析师日活动上公布项目进展与财务更新，内容涵盖mRNA产品线推进情况及三年战略增长计划。 其中重点内容： Moderna预计2026年收入将实现最高10%的增长。此外，公司2027年及以后还存在多重增长机遇。 公司正下调2026年及2027年预期现金成本，分别降至约42亿美元和35-39亿美元区间。Moderna将通过严格成本管控与研发优先级调整实现此目标，同时预计未来三年生产效率提升将使毛利率提高逾10个百分点。 公司资产负债表足以支撑其投资需求，目标在2028年实现现金收支平衡。 那么接下来详细看下在分析Moderna在分析师日活动上公布项目进展与财务更新，其中涉及四个部分：商业战略与增长引擎、全球生产网络、研发管线进展、财务更新。 商业战略与增长引擎 短期内，Moderna将持续构建面向高危人群的季节性疫苗业务版图，推动公司于2028年实现现金流盈亏平衡。公司计划将Spikevax、mRESVIA和mNEXSPIKE等上市产品产生的现金流，以及预期推出的流感疫苗、流感/新冠联合疫苗和诺如病毒疫苗的收益，全部投入肿瘤学和罕见病项目。对晚期肿瘤及

沐曦股份明日科创板上市，该公司和之前上市的摩尔线程是竞争对手，当然摩尔线程开了个好头，上市就暴涨425.46%，按照500股计算中签收益率在二十多万，注意这是中签收益率，目前市场预期是比较高的，中签了大概率挺爽的，但要是参与上市后的博弈，风险并不低，量力而为。 先来看看沐曦股份所处行业其他公司概况： 股价短期的涨跌是由市场投票决定的，但是长期还是要看公司的基本面情况，所以今天来看看该公司基本面情况。 主要业务和主要产品 沐曦股份致力于自主研发全栈高性能 GPU 芯片及计算平台，主营业务是研发、设计和销售应用于人工智能训练和推理、通用计算与图形渲染领域的全栈 GPU产品，并围绕 GPU 芯片提供配套的软件栈与计算平台。 主要产品全面覆盖人工智能计算、通用计算和图形渲染三大领域，报告期内先后推出了用于智算推理的曦思 N 系列 GPU、用于训推一体和通用计算的曦云 C 系列 GPU，以及正在研发用于图形渲染的曦彩 G 系列 GPU。沐曦股份的 GPU 产品基于自主研发的 GPU IP 与统一的 GPU 计算和渲染架构，在通用性、单卡性能、集群性能及稳定性、生态兼容与迁移效率等方面具备较强的核心竞争力，产品综合性能已处于国内领先水平。围绕高能效、高通用的 GPU 产品，沐曦股份打造了自主开放、高度兼容国际主流 GPU 生态（CUDA）的软件生态体系，具备易用性和可扩展性。软硬件的深度协同确保了公司产品性能的高效释放，为发行人塑造了深厚的竞争壁垒。 报告期内，沐曦股份主营业务收入按产品分类构成情况如下： 主要财务指标 1、持续亏损和存在累计未弥补亏损 报告期各期，沐曦股份营业收入分别为 42.64 万元、5,302.12 万元、74,307.16 万元和 32,041.53 万元，归属于母公司所有者的净利润分别为-77,696.52 万元、-87,115.82 万元、-140,887

由于人工智能行业处于快速发展期，人工智能算法尚在不断开展前沿技术探索，因此也涌现了处理不同人工智能任务的芯片。AI 芯片存在不同的技术路径和分类标准，目前尚无统一的划分标准。主流研究机构通常认为 AI 芯片包括通用型、专用型计算架构。 1、通用型 技术简介：利用并行处理能力来加速各种计算任务，不局限于特定的应用领域，旨在提供一个灵活的、可编程的平台，能够适应多种不同的计算需求。 对应芯片类型：通用GPU 技术原理：基于 GPU 强大的多核并行计算能力，通过裁剪 GPU 的图形显示能力，将相应芯片资源设计用于通用计算和张量/矩阵计算， 利用强大的并行处理能力、浮 点、整型计算能力来执行非图形计算任务。具体对于 AI 训练和 AI 推理应用，通过 GPU 的向量、张量、标量等指令组合出训 练或推理需要的运算操作，实现对智能算法和通用计算的支持。 在人工智能领域的应用情况：多用于云端智算中心，是训练端的主流选择，也是目前渗透率最高的 AI 芯片类型。在自动驾驶等边缘端领域应用随着自动驾 驶技术的发展逐渐扩大。 优缺点 ：（1）技术成熟，通用性和灵活性较好，可快速部署、支持算法快速迭代；（2）单个计算核心支持向量、 张量、标量等多种高频计算指令，并由众多计算核心高效配合完成计算任务；可以支撑大量数据的并行计算，适合对数据密集型的应用进行计算和处理，在训练端是主流选择；（3）GPU 架构的软件开发者众多，软件生态更加丰富，生态圈成熟；（4）提供从低精度 INT8/FP8 到高精度 FP64 等各种选项，适用于具有不同精度和混合精度计算要求的工作负载；（5）芯片面积较大，高效率缓存系统简化软件开发者开发难 度的同时需要复杂的设计实现。 代表厂商 ：英伟达、AMD 等。 2、专用型 技术简介：专为特定应用或领域定制的计算架构，旨在针对某一特定任务或一组相关任务进行优化，以提供更高的计算性

$英伟达(NVDA)$ 过去三年，AI世界的叙事由两家公司主导：OpenAI 用 ChatGPT 点燃了消费端的燎原之火，英伟达则凭借 GPU 成为这场革命的“卖铲人”。但最近，沉默已久的谷歌突然亮剑——Gemini 3 不仅在性能上叫板 GPT-4，更悄然将自研 TPU 推向市场，直指英伟达的利润心脏。 若回溯一两年前，或许能论证英伟达相较于TPU拥有三重护城河：卓越的性能表现、基于GPU通用性远超TPU的显著灵活性，以及CUDA及其周边的开发者生态系统。与此同时，OpenAI则拥有顶尖的模型、广泛应用的API，以及海量使用ChatGPT的用户群体。 那么核心问题在于：当各公司的首要差异化优势消失时会发生什么？这正是过去两周引发的讨论焦点：若TPU性能与GPU持平，英伟达能否保持优势？若OpenAI失去无可争议的最佳模型地位，其长期发展能否持续？ 英伟达的灵活性优势确凿存在——微软和Meta将GPU跨工作负载的通用性作为增加资本支出的依据绝非偶然。TPU在硬件层面更具专属性，软件编程难度更高；因此只要客户重视灵活性，英伟达仍是理所当然的选择。 与此同时，CUDA长期以来一直是英伟达锁定客户的关键因素，这既源于它为开发者提供的底层访问权限，也源于开发者网络效应：如果你的技术栈基于英伟达，你更容易招聘到底层工程师。然而，英伟达面临的挑战在于，“大公司效应”可能使CUDA在灵活性方面产生相反的效果。虽然超大规模企业等大型公司拥有多样化的工作负载，能够受益于GPU的灵活性，但它们也具备构建替代软件堆栈的实力。它们长期未采取行动，仅仅是因为不值得花费时间和精力；然而，当资本支出计划达到数千亿美元时，“值得”花费时间和精力的标准就发生了变化。 这里可参考AMD在数据中心崛起的故事。其崛起并未发生在本地部署

$英伟达(NVDA)$ $谷歌(GOOG)$ 过去三年，AI世界的叙事由两家公司主导：OpenAI 用 ChatGPT 点燃了消费端的燎原之火，英伟达则凭借 GPU 成为这场革命的“卖铲人”。但最近，沉默已久的谷歌突然亮剑——Gemini 3 不仅在性能上叫板 GPT-4，更悄然将自研 TPU 推向市场，直指英伟达的利润心脏。 在这场三方博弈中，技术优势正在被稀释，真正的胜负手或许不在芯片、也不在模型，而在于谁真正掌控了用户——以及，谁敢用广告把8亿人的注意力变成护城河。 本文基于 Ben Thompson 的深度分析，带你拆解 AI 三巨头的战略底牌与致命软肋。 本文由投阅笔记（ID: touyubiji）翻译整理分享，内容做了部分删减。 过去三年人工智能领域的双雄当属OpenAI与英伟达。前者是初创企业OpenAI，凭借ChatGPT问世被誉为下一个伟大的消费科技公司；后者则以游戏芯片公司起家，其创始人以远见卓识和永不言弃的乐观主义推动公司经历多次兴衰周期，如今已蜕变为人工智能革命的核心基础设施供应商。然而过去两周，两家公司都步入险境，面临着最严峻的考验：谷歌正发起猛烈反击。 谷歌的反击 谷歌的首轮攻势是推出Gemini 3模型，该模型在多项基准测试中超越了OpenAI的尖端模型（尽管实际应用表现略有起伏）。Gemini 3的核心优势在于其庞大规模和海量计算投入——这尤为关键，因为OpenAI在突破GPT-4级别的模型规模与复杂度时已显露困境。支撑该公司的突破在于推理能力的真正革新，这在许多场景下能产生更优结果，但代价是时间和资金的消耗。 Gemini 3的成功看似对英伟达是利好消息——我在发布时曾将其列为赢家：

$Snowflake(SNOW)$ 2025年12月3日盘后人工智能数据云公司Snowflake公布截至2025年10月31日的2026财年第三季度财报。今天就来看看最新的业绩概要、CEO观点、最新业绩指引。  先来看看业绩公布后股市的表现，如下图所示，盘后股价-7.91%，如果按照股价表现来看，业绩是不及市场预期了，但是还是要自己看看该公司最新的业绩详情，接下来就看下该公司的最新业绩。 对了再多说点，今天还有个重要的公告： Snowflake与人工智能安全研究公司Anthropic今日宣布重大战略合作升级：这项为期多年、价值2亿美元的协议不仅将使Anthropic的Claude模型在Snowflake平台上向全球三大云平台的12,600多家客户开放，还将建立一个联合全球市场推广计划，重点面向全球最大型企业部署AI智能助手。Claude还将作为核心模型驱动Snowflake企业智能代理Snowflake Intelligence，通过单一可信代理激发好奇心、鼓励探索并加速创新，实现组织知识的全面交付，从而重塑工作本质。 本次业绩亮点： 本季度营收达12.1亿美元，同比增长29%。 净收入留存率达125% 688家客户过去12个月产品收入超过100万美元 766家福布斯全球2000强企业客户 剩余履约义务达78.8亿美元，同比增长37% 注：以上个别指标下文会详细解释。 1、第三季度财务业绩 本季度营收达12.1亿美元，同比增长29%，这个增速很不错了。产品营收为11.6亿美元，同比增长29%； GAAP业绩: 毛利润为8.38亿美元，毛利率为72%；营业利润为亏损3.30亿美元。 非GAAP业绩: 毛利润为8.79亿美元，毛利率为76%；营业利润为亏损1.31亿美元。自由现金流为1.1

$Tempus AI(TEM)$ $Cloudflare, Inc.(NET)$ $Figma(FIG)$ $Nu Holdings Ltd.(NU)$ $Recursion Pharmaceuticals, Inc.(RXRX)$ 先说下美股实盘文章更新时间为每个月1号，如果1号是周六，那么更新就顺延一天。 本文是美股实盘第二十五篇： 1、收益率 总收益率 图片 如上图所示，目前账户总收益来到了+860.49%，收益率相比上次大幅回撤，上次是+933.83%，这是总的账户收益率，接下来看下今年以来的收益率，如下图所示，今年以来的收益率为+45.70%（上次是+61.43%），期间纳斯达克+21.19%，相对收益+24.51%。 图片 接下来说下持仓个股。 2、持仓个股 上次持仓记录： 图片 最新持仓记录： 图片 如上所示目前持仓6个股票,持仓相比上次不变，但是收益率大幅下降。 11月以来6个公司跌幅： TEM（-13.27%）、NET（-20.96%）、NU（+7.95%）、FIG（-27.83%）、MRNA（-4.34%）、RXRX（-16.12%）。可以看到持仓大跌，不过所有持仓我还是没动，我认为这是“市场先生”的抑郁时刻： 对于市场先生的假设，我们先回顾一下最早本杰明·格雷厄姆教授是怎么描述他的——他说你可以把股票市场想象成是一个精力特别旺盛、不太善于判断、也不太聪明但也不坏的人，他

$Nu Holdings Ltd.(NU)$ 2025年11月13日全球最大的数字金融服务平台Nu Holdings公布截至2025年第三季度财务业绩，今天就来看看最新的业绩、运营亮点、业务亮点、CEO观点。  Nu Holdings保持了强劲的增长势头，本季度新增客户超过 400 万，客户群扩大至1.27亿，活动率保持在83%以上。这推动收入突破40亿美元，创下历史新高，净利润达7.83亿美元。这本来是很强劲的业绩，但是在美股持续下跌的背景下，公司股价表现一般，但是最近一个交易日股价创历史新高了，如下图所示。 图片 Nu简介： Nu 是全球最大的数字金融服务平台之一，在巴西、墨西哥和哥伦比亚拥有 1.27 亿客户。该公司利用数据和专有技术开发创新产品和服务，引领着行业的变革。Nu 以应对复杂性、赋予人们权力为使命，通过负责任的信贷和透明度，促进金融普及和进步，满足客户的完整金融需求。该公司采用高效、可扩展的商业模式，将低服务成本与不断增长的回报相结合。 2025 年第三季度财务业绩 收入：2025年第三季度收入同比增长39%，达到创纪录的42亿美元。效率指数提高至27.7%，反映了生产力和运营杠杆方面的持续进步。 毛利润：2025年第三季度毛利润总额为18亿美元，同比增长32%。毛利率较上一季度提高130个基点（编者注：100个基点=1%），达到43.5%。 净利润和调整后利润：Nu在2025年第三季度创下7.83亿美元的净利润纪录，同比增长39%（按固定汇率计算），年化净资产收益率达到创纪录的31%，彰显了NU商业模式的实力和可扩展性，以及该公司在增长与盈利之间取得平衡的能力，调整后净利润增至8.29亿美元。 流动性：2025年第三季度存款总额为388亿美元，同比增长34%（按外汇净值

$Strategy(MSTR)$ 编者注：当Strategy持有全球3%的比特币（649,870枚比特币），却遭遇“股价低于持仓币值”的尴尬：按11月21日币价，其比特币持仓价值546.9亿美元，但公司市值仅490亿，MSTR当前股价低于其比特币持仓价值；若按照企业价值640亿，股价反而溢价16%； 更棘手的是，MSCI指数剔除倒计时开启，可能引发约28亿美元被动指数资金流出；若其他指数供应商采用类似规则，流出规模或达88亿美元...... 今年以来一类新型加密相关上市公司崭露头角：数字资产储备公司（DATs）。这些通常是核心业务表现不佳的传统企业，它们通过重塑品牌确立了一个单一目标——积累加密资产（通常是比特币BTC或以太坊ETH），并最大化每股代币比率。 注：数字资产金库（DAT）是指将比特币、以太坊或索拉纳等加密货币直接计入资产负债表的公司，投资者可通过购买其股票获得相关资产敞口。与美国证交会监管的现货比特币/以太坊ETF被动持有加密货币并按持仓比例发行份额不同，DAT作为实体企业可运用杠杆、公司战略或融资手段管理资产。ETF提供符合公共投资工具监管要求的风险敞口，而DAT则引入了企业风险及超出基础资产的潜在收益或损失。 作为该模式的开创者，MicroStrategy（现改名为Strategy）通过定期发行债务和股权并购买比特币，成为公开市场上的BTC代理，为此类公司树立了模板。这些公司的交易价格往往高于其按市价计算的净资产价值（mNAV），这种现象不仅源于传统金融市场缺乏比特币或以太坊的投资渠道，还反映了投资者对数字资产大幅升值及资本结构杠杆效应的预期。 MicroStrategy通过多元融资策略积累比特币仓位。初期发行可转换优先票据，随后推出收益率6.125%的优先担保票据，而真正的突

今年比特币价格在早期投资者与机构投资者之间拉锯战中剧烈波动。所谓“巨鲸”持续抛售，而上市公司与ETF则在买入。这种动态特征贯穿了本轮牛市周期。 “活跃度”指标精准捕捉了这一现象。该指标衡量已销毁币天数与历史总币天数的比率：当长期休眠的币在链上活动时上升，持有者不活跃时下降。当前活跃度达0.89，创2018年以来新高，表明长期持有者正以2021年以来的最高速度获利了结（见下图）。 注：本文所有数据来源于 Glassnode 和 BitcoinTreasuries.net，截至 2025 年 11 月 15 日。 图片 尽管早期投资者者释放了流动性，机构需求似乎已将其吸收。整个牛市周期中，“金库化”供应（即“滞留”币量）持续下降： 图片 从2024年初的7,969,098枚比特币， 降至2025年初的7,553,973枚比特币， 再降至2025年11月15日的7,318,450枚比特币。 相反，机构持仓量激增。美国现货比特币ETF持币量持续攀升，如下图所示： 从2024年1月11日美国现货比特币ETF上市时的零持有量， 增至2025年1月1日的1,125,507枚BTC， 再至2025年11月15日的1,332,379枚BTC。 图片 上市公司持有的比特币（含数字资产储备）持续增长，具体数据如下： 2024年初为271,996枚比特币， 2025年初增至598,995枚比特币， 截至2025年11月15日达1,056,367枚比特币。 图片 截至11月15日，ETF与上市公司持仓合计达2,388,746枚比特币。2024年1月1日至2025年11月15日期间，ETF与上市公司资金流入量叠加金库供应减少量合计达1,466,102枚比特币，表明机构需求已抵消早期采用者的抛售压力。年初至今的数据同样印证了这一趋势，净增量达428,721枚比特币。 综合来看，这些数据表明比特币供应正经

$Moderna, Inc.(MRNA)$ Moderna公布截至2025年9月30日的第三季度财报，今天就来看看最新的业绩、商业动态、后期研发管线里程碑、CEO评论、2025年业绩指引。  值得注意的是截止2025年9月30日，Moderna账面现金约66亿美元，而该公司截止今日最新市值为96.73亿。 关于最新业绩报的重点： 报告显示第三季度营收达10亿美元，公认会计准则净亏损为2亿美元，每股收益为-0.51美元 将2025年预期营收区间收窄至16亿至20亿美元 2025年预期公认会计准则运营支出下调7亿美元，区间调整为52亿至54亿美元 2025年底预期现金余额上调5亿至10亿美元，区间调整为65亿至70亿美元 关于Moderna： Moderna是mRNA药物领域的开拓者。通过推进mRNA技术发展，Moderna正在重塑药物研发模式，并改变人类治疗与预防疾病的方式。十余年来，公司立足科学、技术与健康交汇领域，以前所未有的速度和效率开发出包括最早且最有效的COVID疫苗在内的多种药物。 Moderna的mRNA平台已成功开发出针对传染病、免疫肿瘤学、罕见病及自身免疫性疾病的治疗药物和疫苗。凭借独特的企业文化和秉持Moderna价值观的全球团队，以负责任的态度改变人类健康的未来，致力于通过mRNA药物为人类创造最大价值。 2025年第三季度财务业绩 收入：2025年第三季度总收入为10亿美元，较2024年同期的19亿美元下降45%。收入下滑主要源于产品净销售额减少8.47亿美元（降幅47%），主要受新冠疫苗销售额下降影响。在美国市场，销售额下滑反映了疫苗接种率的同比下降。2024年第三季度还包含约1.4亿美元的期前销售准备金正向调整，该项调整在2025年未再发生。本季度公司已在美国

本文核心要点： 1.市场并非全面泡沫，而是“集中式溢价”：当前高估值由少数几家拥有算力、数据和分发优势的巨头支撑，其盈利能力和市场地位具有一定的合理性。真正的过热风险潜藏在为AI提供基础设施（如电力、存储）的“狂热”板块。 2.“双速经济”下的分化格局：AI带来的增长与收益目前高度集中于头部科技公司及高收入群体，这是技术扩散的典型早期特征，全面转向传统“价值股”为时尚早。 3.投资的胜负手：选择与纪律：在基础设施赢家已基本明朗的当下，投资的关键在于精选个股。应聚焦于拥有强大执行力、创始人文化、专有数据并能将AI转化为真实现金流的企业，同时对那些空谈“AI概念”而缺乏客户价值的公司保持警惕。 4.关注未来关键变量：AI资本支出的回报率、技术向应用层的渗透效率以及消费行为的变化，将是决定这轮浪潮能走多远的核心观察点。 全文如下所示： 当前形势错综复杂。美国市场既反映了数字基础设施与软件领域的实质性复合增长，也存在值得警惕的潜在过热风险。此刻比以往任何时候都更需要：长期美国成长型投资者必须具备选择眼光、恪守估值纪律，并勇于支持那些在市场噪音中持续把握机遇、由创始人主导的高效企业文化。 美国市场估值过高吗？ 以历史标准衡量，美国市场看似估值偏高，但构成要素至关重要：少数全球平台企业如今掌控着人工智能赖以生存的计算、数据和分发基础设施（中国除外）。其规模优势更接近寡头垄断而非淘金热。这种集中度使得它们的支出——进而延伸至部分估值——比历史上周期末期的狂热更具合理性。例如英伟达基本面显著提升，当前市盈率仅略高于2022年低点，且远低于五年均值。反观互联网泡沫时期的思科系统，其盈利能力持续恶化而股价却呈抛物线式飙升，在崩盘前各项估值指标均已严重虚高。 当前需警惕的核心风险在于资本密集度：若投资超过回报率，或寡头垄断格局显著扩大，经济效益可能收缩，重演互联网时代后电信建设热潮的后续情形。不