$海致科技集团(02706)$ ，这么来形容比较好：基本面不差、技术有壁垒、行业在风口，但是估值偏高、博弈属性远强于投资属性。 如果你向来是将打新作为一种“收获alpha式的博弈”，那它很适合。长期价值投资者建议再等等。 最近港股新股的暗盘和首日走势，说明一件事：市场只认“有性价比”，以及有“资金结构”的公司。在这个背景下看海致科技，它并不像表面那样平庸，甚至算得上细分赛道的小龙头。 从业务本质看，海致科技的核心竞争力在于“图模融合”。简单说，大模型擅长生成和推理，但容易胡说八道；知识图谱逻辑确定但不够灵活。海致做的是把两者揉在一起，让AI在政企、公安、刑侦等强逻辑、强确定性的场景中“少犯错”。这条技术路线在To G、To B端是成立的，也确实形成了壁垒——在公安与刑侦领域，海致基本是国内最强之一，这是它的护城河（想想 $Palantir Technologies Inc.(PLTR)$ ）。 但回到财务层面，就开始出现典型的To G公司通病。22–24年收入从3.13亿增长到5.03亿，CAGR接近27%，看起来不差；但25年前9个月增速已经明显放缓至17%。亏损虽然在收窄，但本质上靠的是经调整利润，真实的经营现金流长期为负，应收账款巨大，账期动辄一年以上，靠融资续命是常态。好在这次IPO募资7.2–7.8亿港元，按当前“烧钱速度”，确实能把公司续到很远，这次上市更多是“补血”。 基石投资者占比低（15%），是一个明显的加减分项。加分在于结构：北京国资、智谱华章关联主体、无极资本、大湾区国资平台，组合是好看的；减分在于比例低，尤其跟最近的新股比。没有外资长线、没有特别硬的全球大机构。要么就是机构不想在这个估值下下
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港股迎来“小Palantir”？海致科技的暗盘与入通博弈
港股迎来“小Palantir”？海致科技的暗盘与入通博弈
沃尔核材——优质公司，但不是暴利标的，AH水位收敛！
从基本面出发， $沃尔核材(09981)$ 是一家非常标准、甚至偏优质的A股工业龙头公司。 它在热缩材料这一极细分领域做到全球第一，市占率超过20%，通信电缆、新能源电力传输等业务也都处在全球前十的梯队，技术积累（547项发明专利）、制造布局（国内9个基地+东南亚外延）和客户分散度，都指向一个事实，公司的抗周期能力不错。 尤其是近三年营收与净利润保持双位数增长，毛利率、净利率稳定，现金流持续为正，这在当下港股IPO标的中是相当稀缺的。但也正因为“稳”，沃尔核材的本质更像是一只成熟期制造业公司，而非高速成长型标的，这一点对打新收益的预期管理非常关键。 行业层面看，沃尔核材所处的几个赛道——热缩材料、通信电缆、新能源电力传输——都属于中低个位数到中个位数增速的确定性行业，增长来自AI算力中心扩建、新能源车渗透、电网升级等结构性需求，非需求爆炸式放量。这意味着公司能“持续赚钱”，但很难讲“估值中枢抬升”。即便市场反复强调其“AI高速铜缆”属性，实际上这一业务更多是锦上添花而非重构盈利结构，它提升的是故事性，而不是基本面的斜率。因此，把沃尔核材当成AI硬件核心弹性标的是有明显偏差的，它更接近AI周期下的工业配套受益者。 但真正决定港股打新价值的，还是发行结构和估值。 沃尔核材的矛盾点开始显现：公司质量很好，但定价并不便宜。按2024年利润算，45倍左右的静态PE，明显高于港股同类工业股的平均水平；即便用2025年预期利润，动态PE仍在38倍上下，仍不算低。所谓35%左右的AH折价，在港股当前环境下只能算“正常”，而非“显著安全垫”，更谈不上无脑套利空间。换句话说，这是“好公司，但没有便宜到让资金激动”。 再看打新博弈层面，本次发行采用B方案，公开发售只有约7000手，无绿鞋、货量偏少，叠加高瓴系等基石
沃尔核材——优质公司，但不是暴利标的，AH水位收敛！
行业红利vs财务隐忧：先导智能的‘冰与火之歌’，打新玩家如何选边？
$先导智能(00470)$ ，又来一只A+H二婚股。先综合来看，其招股核心信息、行业地位、财务表现、风险因素及市场环境，打新属于“谨慎参与、小额博弈”类型，不建议太大仓位去博弈（性价比不高）。 短期有基石、绿鞋等机制托底，破发风险较低，但缺乏超额收益空间，而长期需警惕行业周期与财务隐忧，不宜盲目梭哈。 先导智能的核心竞争力的是其港股打新的核心支撑，作为全球及中国最大的锂电池智能装备供应商，按2024年收入计，其全球市场份额高达15.5%，国内市场份额达19.0%，同时也是全球第二大新能源智能装备供应商，行业龙头地位稳固。公司构建了“一体多翼”的业务格局，锂电池智能装备为核心收入基石，光伏、3C、智能物流等领域已实现商业化部署，业务多元化有效对冲单一板块波动风险。 更关键的是，公司深度绑定宁德时代、特斯拉、大众、宝马等全球顶尖企业，客户粘性极强，稳定的订单需求为业绩提供了基本保障，而2026年全球新能源汽车销量增长预期、工信部将全固态电池技术突破列为“十五五”重点，均为公司长期发展提供了行业红利，其海外业务收入占比从2022年的8.6%提升至2025年前四个月的24.2%，海外市场的拓展进一步打开了增长空间。 从招股核心机制来看，先导智能具备较强的短期股价托底能力，这也是其打新的重要优势。本次申购时间为2月3日至2月6日，9日公布中签结果，10日暗盘交易，11日正式上市，发行价上限45.8港元，一手100股，入场费约4626.19港元，参与门槛适中。 保荐人为中信证券与摩根大通，属于行业顶配，历史保荐项目表现稳健，增强了市场信心；同时公司引入10家基石投资者，合计认购全球发售份额的50.01%，其中包含橡树资本、瑞典AMF养老基金、摩根士丹利等知名长线机构，不仅锁定近半流通盘，更彰显了机构对其行
行业红利vs财务隐忧：先导智能的‘冰与火之歌’，打新玩家如何选边？
AI服务器爆发的核心卖水人——澜起科技，折价太香，有望复制兆易创新？
$澜起科技(06809)$ 打新评级——满仓干！（当前打新第一优先级） $澜起科技(688008)$ 全球内存互连芯片龙头（2024 年市占 36.8% 全球第一），AI算力赛道核心卖水人，业绩爆发力拉满。2025年前三季度营收 40.58 亿同比+57.83%，净利15.76亿同比 +61.45%，毛利率61.46%碾压同行。从打新的角度来讲，AH折价47%，远超半导体行业25%的平均AH折价，安全垫十足。 澜起科技成立于2004年，是一家专注于云计算和人工智能基础设施的无晶圆厂芯片设计公司。它的业务高度集中，核心几乎全部来自互连类芯片，2025年前三季度这部分收入占比高达94%以上。互连芯片的作用并不直观，但在服务器里却至关重要，它负责连接CPU、GPU、内存等核心部件，决定了数据能否高速、稳定地流动。换句话说，澜起卖的不是“算力”，而是算力能不能被真正用起来的基础条件。 在这个细分领域，澜起已经建立起全球领先地位。按2024年收入计算，公司在内存互连芯片市场的全球份额达到36.8%，排名第一，超过瑞萨和Rambus。这意味着，全球每十台采用内存互连芯片的服务器中，就有接近四台使用的是澜起的产品。这种市占率并非短期红利，而是多年技术积累、标准参与和客户验证的结果，也决定了它在行业中的话语权。 业绩的爆发，来自AI服务器需求的结构性变化。与传统服务器相比，AI服务器对内存容量、带宽和稳定性的要求大幅提升，一台主流AI服务器往往需要部署二十条以上DDR5内存模组，数量几乎是通用服务器的两倍。同时，为了支撑多GPU、高速互连的架构，PCIe Retimer和CXL相关芯片的用量也显著增加。这些需求恰好全部指向澜起
AI服务器爆发的核心卖水人——澜起科技，折价太香，有望复制兆易创新？
三足鼎立？冲大族数控、卓正博弈、牧原慎选
近期港交所新股“扎堆突袭”，6只港股同期招股直接引发资金分流大战，其中卓正医疗、牧原食品、大族数控作为不同赛道的代表，呈现出鲜明的分化特征。核心结论：港股打新已进入“硬逻辑为王”的阶段，大族数控凭借业绩、折价、基石三重优势成为首选，卓正医疗适合小仓位博弈，牧原食品则略显鸡肋。 排序大概是： $大族数控(03200)$ （可以主力） > $卓正医疗(02677)$ （摸鱼打） > $牧原股份(02714)$ （基本不打）。 大族数控 这一轮里面，最像“正常制造业IPO”的只有大族数控。PCB设备龙头，2024年收入口径市占率10.1%，直接干到行业第一，而且是全工序覆盖：钻孔、曝光、压合、成型、检测一条龙，国内能做到这一点的厂商非常少。2024年补齐PCB压合设备，其实是个关键信号——意味着它已经不只是“某几道工序强”，而是奔着平台型设备商去了。 财务这块不用太多修饰，2025年前10个月收入同比+64%，净利润同比+145%，典型的利润释放期。毛利率、净利率在2024年阶段性下探后回升，说明不是靠压价换量。 发行层面是它的最大加分项。基石阵容很硬：GIC、高瓴(HHLR)、施罗德、摩根士丹利、富国、工银理财，还有胜宏科技、韦尔半导体这种产业链基石。另外机制B+绿鞋，中金做稳价人（最近中金主导的项目，翻车率较低） 定价上，H股对A股折价约46%，在制造业里已经算很有诚意了。这个票我对它的预期很清晰：不是暴涨型，但下限高。只要市场不是突然大崩，首日大概率是稳住甚至小赚，更多看整体情绪给多少溢价。所以这个票可以主力打，唯一的对
三足鼎立？冲大族数控、卓正博弈、牧原慎选
鸣鸣很忙打新：估值争议不重要，情绪最重要！看谁是“欧皇”
$鸣鸣很忙(01768)$ 今天正式招股，虽然第一天的孖展数据看起来一般，但是第二天就火爆了起来。主要是第一天不少人开始被估值犹豫，甚至直接被劝退。看很多人很多人没看招股书、只看静态PE就下结论，属于一定认知偏差。作为一个认真把招股书从头翻到尾的人，我的结论很明确：鸣鸣很忙不是贵，而是被看简单了。对打新者来说，重点是情绪。先说本质。鸣鸣很忙是一个已经跑通、并且正在放大规模效应的下沉市场量贩零售模型。它由“零食很忙”和“赵一鸣零食”合并而来，截至2025年9月，全国门店接近2万家，覆盖28个省份，其中约59%分布在县城和乡镇。这一点极其关键——因为零食量贩这个行业，单点看几乎没有技术壁垒，但一旦地理位置被高密度铺满，壁垒就瞬间成型。可以理解为，它是零食圈的“蜜雪冰城”。站在竞争视角去看就很清楚：在县城和乡镇这种有限商圈里，鸣鸣很忙已经把优质点位提前占满，新进入者即便模仿业态，也很难在成本端与其正面竞争。原因很简单，鸣鸣很忙的规模已经大到可以直接向厂商压价，采购成本天然更低；而对手门店越少，进价越高，现金流越紧，最后拼的就是谁先被“消耗战”拖垮。更重要的是，规模不仅带来成本优势，还带来数据优势。近2万家门店形成的消费数据，使得鸣鸣很忙在SKU调整、品类迭代、定制产品开发上的反应速度明显快于同行，供给端和需求端形成正反馈，这是《竞争优势》里典型的供需结合型护城河。再看财务数据，鸣鸣很忙的成长性在当前消费环境下非常罕见。2022–2024年，公司收入从42.9亿元跃升至393.4亿元，三年复合增速超过200%；经调整净利润三年复合增速更是超过230%。2025年前三季度，收入同比再增75%，净利润同比暴增240%，主要是规模效应带来的利润提升。同时，盈利质量也站得住脚。公司经营性现金流长期高于净利润，
鸣鸣很忙打新：估值争议不重要，情绪最重要！看谁是“欧皇”
龙旗科技，生在牛市的独苗，打新价值如何？
$龙旗科技(09611)$ 也是一家比较有争议的打新项目，A+H双平台、超50%的AH折价，还有 $高通(QCOM)$ 、 $豪威集团(00501)$ 站台基石，看着是不是香到流油？公司分析一、行业地位与业务布局龙旗科技是全球领先的智能产品 ODM（原始设计制造商），以 2024 年出货量计，其智能手机 ODM 市场份额达 32.6%，位列全球第一；消费电子 ODM 市场份额 22.4%，全球第二。公司业务覆盖智能手机、AI PC、汽车电子、智能眼镜等多元品类，形成 “1+2+X” 战略：以智能手机为基石，AI PC 和汽车电子为增长支柱，同时布局平板、穿戴设备等智能硬件。核心业务：智能手机仍是主要收入来源（2025 年前三季度占比 69.3%），但 AIoT（智能物联网）业务增速迅猛，2025 年 Q3 收入 22.82 亿元，同比增长 47.17%，占比提升至 20%。AI 眼镜领域，公司与全球头部客户合作推出多代产品，总出货量全球领先，2026 年预计 SiP 技术产品量产。技术研发：研发团队超 5200 人（占员工总数 29.1%），2025 年前三季度研发投入 19.51 亿元，同比增长 32.46%，重点投向 AI PC、智能眼镜等新业务。公司设立 2111 实验室孵化前沿技术，与 XREAL、鲲游光电等合作开发 AR 眼镜，技术壁垒逐步建立。二、财务表现与经营质量营收与利润：2022-2024 年营收复合增速 25.7%，2025 年前三季度营收 313.32 亿元（同比下降 10.28%），但净利润 5.07 亿元（同
英矽智能——“顺时代红利”的上市窗口，更稳健的AI制药股
$英矽智能(03696)$ 所处的AI+制药(AIDD)赛道，正处于一个罕见的“产业共识期”。传统制药的高成本、长周期与低成功率，已经构成全球药企的结构性痛点，而AI在靶点发现、分子设计和临床预测环节的效率提升，已从“概念验证”逐步走向“真实落地”。在这一背景下，全球大型药企与资本同时向 AI 制药聚集，并非短期风口，而是产业路径的必然演进。对港股而言，英矽智能的意义更加特殊，它是首批以 AI 制药为核心逻辑、直接冲击主板的大体量 Biotech。在港股近两年“去故事化”的背景下，市场对英矽的关注是因为其已经拿出了可量化的临床进展和真实收入，比两年前晶泰控股的上市更有确定性。而从当前市场情绪层面看，也是一次顺周期、顺产业趋势、顺资本偏好的上市窗口。公司定位——“AI制药工厂”英矽智能并非单纯的 AI SaaS 公司，也不是传统 CRO，更不是单一管线 Biotech，而是试图构建一个“端到端 AI 制药工厂”。其核心平台 Pharma.AI，覆盖从靶点发现（PandaOmics）、分子设计（Chemistry42）到临床成功率预测（InClinico）的完整链条，商业模式横跨 AI+Biotech 为主，兼顾 AI+CRO 和少量 AI+SaaS。这种模式的本质是风险更高，但天花板也更高。英矽智能超过90%的收入来自管线授权和里程碑付款，这决定了其收入具备高度弹性，也天然伴随确认节奏的波动。这一点在 2025 年上半年已经体现得非常明显——并非能力退化，而是授权节奏前后错配。因此，英矽智能并不适合用“稳定现金流公司”的标准去审视，而应被视为“以临床兑现为锚的高阶研发型公司*。基本面——成长性真实，但波动同样真实从数据维度看，英矽智能是当前 AI 制药公司中少数能拿出“连续验证数据”的标的。20
英矽智能——“顺时代红利”的上市窗口，更稳健的AI制药股
林清轩——站在毛戈平肩膀上的高确定性打新标的
与AI、机器人这种强叙事但高分歧的赛道不同，高端护肤品是一个已经被资本市场反复验证的成熟消费赛道。在港股市场， $毛戈平(01318)$ 的成功上市与持续表现，已经为“高端国货护肤”这一细分方向提供了清晰的定价锚和投资范式。当前市场环境下，资金对“有真实盈利、有品牌溢价、有消费升级逻辑”的公司明显更友好。因此，本次打新的 $林清轩(02657)$ 所处的抗皱、紧致类高端护肤赛道，本身具备稳定需求与较强的抗周期属性，同时叠加国货替代趋势，是一个情绪风险明显低于科技主题的方向。从赛道层面看，林清轩并不需要“教育市场”，而是站在一个已经被毛戈平验证过的轨道上。公司定位从商业模式看，林清轩并非多品牌矩阵型集团，而是一家高度聚焦的大单品驱动型高端护肤品牌。其核心产品“山茶花精华油”自 2014 年起连续 11 年位居中国面部精华油零售额第一，该单品在 2025 年上半年贡献了超过 45% 的收入，构成了公司最重要的品牌与现金流支柱。这种结构的优点在于品牌认知高度集中、毛利率极高、用户复购强；但同时也意味着，公司在中长期必须持续解决一个问题——如何在不稀释品牌调性的前提下，逐步降低对单一爆款的依赖。因此，林清轩是一家品牌力强于渠道力、产品力强于规模效应的公司，这一点与毛戈平在上市初期的状态非常接近。基本面判断从财务表现来看，林清轩的基本面在当前港股打新环境中，堪称稀缺。公司收入从 2022 年的 6.91 亿元增长至 2024 年的 12.10 亿元，三年复合增长率约 32%，而 2025 年上半年收入已达到 10.52 亿元，同比接近翻倍。更关键的是，盈利能力并未被增长稀释：公司在 2023 年成功扭亏后，净利润快速释放，
林清轩——站在毛戈平肩膀上的高确定性打新标的
卧安机器人——概念有戏，但预期中规中矩
港股，说句实话，谈不上什么全面风险偏好回归。指数是修复没错，但离“闭眼抬估值”那种状态还差得远。可问题在于——钱从来不是平均分配的。在一堆“找不到新变量”的板块里，AI、机器人、具身智能，是少数还能被反复讲、反复推演、反复画饼的方向。尤其是海外那边，特斯拉、Figure、1X 这些项目隔三差五就给市场喂一口进展，资本的多巴胺是有持续供给的。所以你会看到一个现象，港股整体不热，但跟“机器人”沾边的票，讨论度明显不一样。但这里有个前提要先说清楚——卧安机器人没有 18A、也没有 18C。它不是制度红利型公司，没人给它兜底“未盈利也合理”。所以它的定价逻辑只有一条路，成长预期和主题溢价有多少人能买单。从开放打新来看，它是一个有分歧的标的。公司定位——一家“系统型智能家庭公司”如果你用传统机器人公司的眼光去看卧安，大概率会看不顺眼。从业务本质来看，卧安机器人并非单一硬件厂商，而是试图以“执行型机器人 + 感知与决策系统 + 智能中枢”为核心，构建一个覆盖家庭多场景的系统级智能家庭生态。其产品形态涵盖门锁机器人、窗帘机器人、手指机器人、多功能移动机器人以及智能传感与中枢系统，强调的是跨设备协同与场景联动。因此，对卧安的理解存在一个关键分水岭：你是否接受“家庭场景下的智能执行设备 + AI 编排”被定义为具身机器人系统。若接受这一框架，其在细分赛道的确具备一定先发优势和规模；若不接受，则容易将其视为“高度包装后的智能家居升级版”。这也是市场分歧的根源所在。基本面——成长性真实存在，但体量仍处于“早中期”从财务数据来看，卧安机器人的成长性本身并不虚假。2022–2024 年，公司收入从 2.75 亿元增长至 6.10 亿元，三年复合增长率接近 50%，在硬件与系统型公司中属于明确的高成长区间。2025 年上半年收入同比仍保持 40% 以上增长，说明需求并未出现明显衰减。盈利能力方面，公司
乐摩科技：业绩稳增的细分龙头，适合博弈？
打新市场近期多有起伏，部分A+H个股的破发带走了一部分情绪，但上周的 $创新实业(02788)$ 大涨也再度把情绪带回来，尤其是细分赛道龙头标的备受资金青睐。即将登场的 $乐摩科技(02539)$ 作为中国机器按摩服务市场的绝对龙头，无疑成为小票中的焦点。公司&行业分析公司是国内机器按摩服务的绝对龙头，2022-2024年连续三年交易额行业第一，2024年市场份额高达42.9%，是第二名的2.6倍。核心优势在于“全场景覆盖+数字化运营”：服务网点超48000个，覆盖31个省级行政区337个城市，渗透70.4%的万平米以上商业综合体；自主研发的LMB Links平台实现设备实时监控、远程维护、数据驱动运营，支撑日均22万笔交易峰值，构建强大技术壁垒。中国大健康市场规模预计2029年将达20.6万亿元，年复合增长10.9%，其中健康保健领域是核心增长引擎。机器按摩作为健康保健的重要细分，凭借便捷性、高性价比优势，市场规模预计2025-2029年复合增长15.9%，远超传统按摩服务增速。随着亚健康人群扩大、年轻消费者健康意识觉醒，商业综合体、影院、交通枢纽等场景的按摩需求持续爆发，行业进入黄金增长期。基本面核心财务指标（单位：人民币百万元）指标2022年2023年2024年2025年1-8月总收入330.15586.84797.99630.73净利润6.4887.3485.8188.55毛利率25.85%41.79%36.07%36.58%净利润率1.96%14.88%10.75%14.04%资产负债率（杠杆比率）135.65%58.13%26.61%18.17%经营活动现金流净额83.31164.28192.
12.5倍PE的金岩高岭土会成为新材料黑马？
$金岩高岭新材(02693)$ 一家煤系高岭土领域的玩家，正瞄准香港主板上市。当前日期是2025年11月25日，招股刚启动，预计12月3日挂牌。作为一个市值不大的矿业股，它在高岭土这个传统行业中有点“新材料”的调调，但小盘属性也意味着波动大。公司介绍公司独立概念：中国精铸用莫来石材料市占率 19.1% 的国资背景全产业链龙头公司是国内少数拥有 “采矿 - 研发 - 加工 - 生产 - 销售” 全产业链整合能力的煤系高岭土企业，核心产品精铸用莫来石材料 2024 年以 19.1% 的市场份额位居行业第一，且拥有优质伴生煤系高岭土矿资源，采矿年限约 16 年，资源优势显著。作为关键非金属矿产，其深加工产品广泛应用于汽车、航空、冶金、建材等核心领域。其中，精铸用莫来石材料市场 2024-2029 年复合年增长率达 7.0%，耐火用莫来石材料市场复合年增长率 3.1%，受益于高端制造升级和环保政策推动，行业需求持续稳健增长。同时，国家出台《推动非金属矿工业高质量发展三年行动计划》等政策，支持高岭土等非金属矿深加工产业发展，为行业内企业提供了良好的政策环境。核心财务指标的基本面稳健，但矿业属性决定它更依赖资源和周期。核心业务是开采蜀里煤矿（储量1865万吨，可采606万吨，剩余寿命16年），加工成精密铸造莫来石（营收占比69.4%）、耐火莫来石（19.6%）等产品。市场地位不错：精密铸造莫来石市占率19.1%（全国第一），煅烧高岭土整体市占5.4%（第五）。指标2022202320242025前5个月说明营收190,366204,687267,142104,899增长稳健，2024年同比+30.5%，得益于产量扩张和新陶瓷纤维线投产。净利润24,42343,61752,60218,032利润率提升，毛利
恒生指数大洗牌！信达生物逆袭，海底捞惨遭出局？🔥
11月21日，恒生指数公司公布了季度检讨结果。这次调整基于2025年9月30日的数据，所有变动将于2025年12月8日起正式生效。首先， $恒生指数(HSI)$ 的成分股数量将从88只增加到89只。新加入的成分股只有 $信达生物(01801)$ 一家。其次，恒生 $国企指数(HSCEI)$ 的成分股数量保持50只不变。新加入的股票包括 $中国宏桥(01378)$ 、 $信达生物(01801)$ 和 $百胜中国(09987)$ 。同时，被剔除的股票有 $金河生物(002688)$ 、 $海底捞(06862)$ 和 $新东方-S(09901)$ 第三， $恒生科技指数(HSTECH)$ 的成分股数量仍为30只。新加入的是 $零跑汽车(09863)$ ，被剔除的是
美国版“花呗”IPO后首份季报：增长优先、盈利滞后
$Klarna Group plc(KLAR)$ 2025年Q3财报作为其IPO后首份季度报告，整体表现强劲超出预期。收入达到9.03亿美元（同比+26%），GMV 327亿美元（同比+23%），双双超市场共识，主要得益于美国市场加速扩张、Fair Financing长分期产品爆发式增长以及Klarna Card快速放量。然而，受长分期产品会计处理影响（需提前全额计提预期信用损失），公司录得9500万美元净亏损和8300万美元经营亏损，盈利端短期承压，盘后股价一度波动超9%。我们认为这是一份“增长优先、盈利滞后”的典型转型期财报，亮点显著但瑕疵同样明显。财报核心信息总收入9.03亿美元，同比+26%（LfL），报送口径+28%，超FactSet共识8.855亿美元。主要是美国收入同比+51%，已成为最大单一市场；Fair Financing全球GMV同比+139%、美国+244%，贡献更高take rate。业务结构方面，长分期占比快速提升，短期Pay in 4仍占主导但增长放缓，美国市场贡献已超整体一半。总交易额（GMV）327亿美元，同比+23%（LfL）。驱动因素是美国GMV +43%，活跃用户+32%至1.14亿；Klarna Card自7月推出仅4个月即获400万用户，10月已占全球交易15%。略超预期，显示消费者对“透明、无隐藏费用”产品的强烈偏好。长分期与卡产品正从边缘向核心迁移，平台生态初步成型。交易毛利美元（Transaction Margin Dollars）2.81亿美元，同比小幅下滑（去年2.99亿）。Fair Financing会计需提前计提信用损失（Q3信用损失准备达2.35亿美元，翻倍），导致短期毛利被拖累；实际实现信用损失率仅0.44%，风险可控。弱于市场共识（市
均胜电子港股IPO分析：折价入场，智能汽车Tier1龙头的价值重估机会
$均胜电子(00699)$ 作为国内领先的智能汽车科技解决方案提供商，此次港股IPO以23.60港元一口价发行，集资36.60亿港元，总市值365.98亿港元。公司专注汽车电子和安全领域，2024年全球零部件排名第41位，按收入计是中国和全球第二大被动安全供应商。公司不仅仅是一家零部件企业，而是“汽车+机器人”双赛道Tier1龙头，产品覆盖座舱域、智驾域、网联域、动力域和车身域，技术整合能力突出，支持信息互动、环境探测和自动保护等功能。海外收入占比74.7%，全球布局超过25个研发中心和60个生产基地，与全球整车厂同步研发，凸显其国际化竞争力。从2021年至2024年连续四年在中国跨国公司100大中排名第一，这绝非偶然，而是技术壁垒和市场认可的体现。财务表现强劲，也支撑其高增长叙事。2022-2024年收入从497.93亿增至558.64亿元，复合增长率约6%；毛利从55.42亿飙升至90.64亿元，毛利率从11.13%提升至16.22%，反映成本控制和产品升级成效。净利润从2.33亿跃升至13.26亿元，2024年同比增长138.45%，净利率达20.48%。2025年前4个月收入197.07亿元、毛利35.14亿元，继续保持17.83%的高毛利率。研发投入持续加码，2024年达25.85亿元，同比增长9.93%，确保在智能交互、域控技术和新能源管理系统领域的领先。现金流健康，2024年经营现金流46.02亿元，账上现金59.79亿元；2025年前4个月经营现金流6.94亿元，现金53.47亿元。这张“成绩单”远超行业平均，特别是在新能源车渗透率提升的背景下，公司订单饱满，未来三年收入复合增长有望超15%。估值方面，此次IPO市盈率35.72倍，看似偏高，但对比A股（600699.SH）收盘
旺山旺水的中签概率能有多高？
$旺山旺水-B(02630)$ 发行信息整理及中签概率分析$旺山旺水-B(02630)$要素具体内容全球发售股份总1759.78万股H股（含超额配股权263.96万股，占初始发售15%，不影响公配比例）公开发售（机制B不回拨）固定占比10%，即175.98万股，折合8799手国际发售股份数量固定占比90%，即1583.8万股发售价区间32.00-34.00港元/股（按最高发售价34港元计算打新金额）一手股数200股（最低申购单位，申购需为200股整数倍）一手金额（入场费）6868.57港元招股时间2025年10月28日9:00-2025年11月3日12:00上市时间2025年11月6日9:00独家保荐人中信证券（香港）有限公司主要承销商中金公司、农银国际、建银国际、光大证券国际、富途证券、老虎证券、中泰国际等稳价人中信证券（香港）有限公司考虑机制B分配下，无论公开发售超购倍数多少，公开发售与国际配售比例始终为1:9，公配可分配手数固定为8799手（不随超购提升）且不设“一手保底”，但乙组因单账户申购金额高，享轻微分配倾斜。参考八马茶业2680倍超购，按“申购手数比例分配”，如果以“10万人参与+2500倍超购”（因为同时有5只新股上市）测算中签概率假设条件参与人数10万人（甲组9.8万人，乙组0.2万人，符合港股“散户主导甲组、大户主导乙组”特征）超购倍数2500倍分配逻辑参考八马茶业（2680倍超购，公配10%）：1. 甲组按“手数比例分配”，无一手保底；2. 乙组按“申购手数权重+大户轻微保底”分配；档位划分甲组头（1手）、甲组中（50手）、甲组
剑桥科技值得一博？孖展超50倍，AH折价45%，16家顶流机构锁仓，打新能吃肉吗？
$剑桥科技(06166)$ 的港股IPO绝对是近期市场焦点——16家全球顶流机构站台、机制B护航“零破发历史”、AH折价超50%，连孖展都飙到24倍！但考虑到机制B影响下，10%的公开市场额度一手中签率可能不到2%，到底值不值得抢？港股IPO“硬数据”：16家基石锁仓半壁江山，机制B保下限核心招股信息拎出来，都是决定“能不能打”的关键：定价与成本：一口价68.88港元，无上下浮动，每手50股，入场费3478.73港元（含1%经纪佣金），募资46.16亿港元，上市开支仅占募资额2.94%，成本控制算良心。发售结构：公开发售仅10%（670.1万股），国际配售90%，执行机制B无回拨——哪怕孖展超购1000倍，散户也只能分这10%，这也是之前机制B新股“全上涨零破发”的核心原因。基石天团：16家机构合计认购2.9亿美元（约22.2亿港元），占募资额48.1%，锁仓6个月。名单里全是狠角色：摩根士丹利（管1.8万亿美元）、红杉二级、IDG二级，还有泰康人寿、工银理财这些中资长线资金，相当于“半只股票被机构锁死”，上市后抛压大减。孖展与中签率：目前孖展已超购51倍，按20万人参与估算，一手中签率最好情况也不到2% 。甲尾需49万本金，乙头要557万，想多中签得拼资金实力。A股“锚定盘”太疯狂：年内涨174%，PE超124倍AH上市港股必须看A股，毕竟“A+H”联动性拉满，最新行情更颠覆之前预期。公司9月26日股价冲至131元，创历史新高，总市值351.11亿元；按10月21日行情来看，A股收盘价在112元以上，对比港股68.88港元发行价，折价率飙升至44.5% ，比10月初的41%又扩大10个一些。业绩与估值：2025上半年营收20.34亿元（+15.48%），净利1.18亿元（+38.98%），净
Fermi IPO：能源与算力的豪赌，还是下一个世纪机会？
过去几个月，市场对 AI 算力基础设施的热情只增不减。从 $英伟达(NVDA)$ 的市值突破4万亿，到电力紧缺成为算力扩张的瓶颈，大家都在问：谁来提供AI 时代的“新石油”——电力？ $Fermi LLC(FRMI)$ 横空出世。9 月公司向 SEC 递交了 IPO 申请，计划在纳斯达克上市，发行价区间 18–22 美元，最多融资 5 亿多美元。如果承销商行使绿鞋，规模可能更大。市场传言它的目标估值高达 130 亿美元——要知道，这是一个尚无收入的公司。所以问题来了：Fermi 是一个空中楼阁的 PPT 项目，还是一张高风险高回报的彩票？我们不妨拆开看看。公司故事：不仅是数据中心，更是能源巨兽Fermi 的定位不是一家单纯的数据中心运营商。它想做的是一个 “能源 + 数据中心一体化” 的巨型综合体。公司已经拿下了德州 5,000 多英亩的土地，规划了一个名为 Project Matador 的超大园区。核心理念是：在园区内部建设发电厂（包括天然气、太阳能、电池储能，甚至未来的核电机组），然后“behind-the-meter”直接供电给园区里的数据中心。目标电力容量：11 GW。这是什么概念？差不多能顶得上几个中等国家的总电力负荷。未来，这里将为 AI 超算、云计算企业提供“低碳、稳定、独立于电网”的算力基础设施。一句话：他们不是在建数据中心，而是在建“能源驱动的超级算力新城”。募资与结构：REIT 的外壳，AI 的故事Fermi 的架构比较特别——它选择了 REIT（房地产投资信托） 的路径。这意味着它未来的收入模式，不是卖 GPU，而是靠“租金”——租用机房空间、供电容量。IPO 计划：发行 25,000,000
Fermi IPO：能源与算力的豪赌，还是下一个世纪机会？
博泰车联打新分析：散户优先现金打新？警惕暗盘追高
作为中国智能座舱领域首个登陆港股的企业， $博泰车联(02889)$ 于2025年9月22日开启招股，计划9月30日挂牌上市。此次IPO采用港交所“机制B”发行，募资规模超10亿港元，叠加智能座舱赛道高增长属性，成为近期港股打新市场的焦点。发行核心信息：机制B主导，基石占比超四成博泰车联此次IPO的发行规则与资金结构具有鲜明特点，尤其“机制B”的采用直接影响打新中签率与市场流动性公司基本面：智能座舱赛道龙头，增长与挑战并存博泰车联作为“中国智能座舱港股第一股”，其行业地位、核心技术与财务表现直接决定长期投资价值，需客观评估其竞争力与潜在风险。1. 行业地位：细分领域头部玩家市场份额领先：按2024年出货量，是中国乘用车智能座舱域控制器第三大供应商（市占率7.3%），仅次于市占率21.7%、10.4%的两大对手；在本土新能源汽车领域，以11.9%市占率位列第二，且高通8295芯片高端方案定点数量行业第一。赛道高增长：中国乘用车智能座舱解决方案市场规模2024年达1290亿元，预计2029年增至2995亿元，复合年增长率18.4%，行业红利显著。2. 核心业务：全栈式技术布局，绑定头部客户公司聚焦“硬件+软件+云端”一体化服务，核心业务竞争力突出：智能座舱域控制器：首批量产高通8155芯片方案，基于高通8295、QAM8397P（骁龙至尊版）的方案已获头部车企定点，支持中央计算架构与多模态交互；采用“一芯多屏”设计，整合仪表、车载娱乐等功能，支持OTA升级。车规级操作系统“擎OS”：自主研发模块化系统，兼容鸿蒙、Linux，可帮助车企缩短20%开发时间、降低60%成本，已应用于阿维塔等车型。智能网联服务：提供导航、远程控车、“人车家”互联（如联动小米智能家居），车联网安全方案获奥迪、沃尔沃认可。客
博泰车联打新分析：散户优先现金打新？警惕暗盘追高
奇瑞IPO：预计小波动，大胆参与！
公司简介奇瑞汽车，大家都不陌生，国内“老牌自主品牌”之一，但这次来港上市，是奔着“出口+新能源”双故事来的。先说出口，奇瑞已经连续多年拿下中国乘用车出口冠军，2024年整车出口突破百万辆，覆盖中东、南美、东欧、东南亚等100多个国家，堪称“出海一哥”。再说新能源，燃油是基本盘，但奇瑞也在快速推新能源和智能化，旗下有Chery、Jetour、Omoda、Jaecoo、iCAR等多个品牌，形成“油电并行”的矩阵。奇瑞不是“讲故事的新能源独角兽”，而是“有现金流+有出口+再加新能源转型”的复合体。发行情况IPO发售股数：297,397,000股，其中公开部分10%，按照B机制不回拨最高发行价：HK$30.75/股募资总额上限约HK$9.15bn基石投资者：这票的基石阵容相当硬，合计认购金额约 5.87亿美元。包括中东主权基金系资金（押注奇瑞的海外扩张）、国内产业基金（看好新能源与研发）、部分跨境投资机构（Temu背后资金也现身）。同时，基石认购比例大，能锁定稳定盘，说明承销商不差火力。财务数据一览收入：2022年926亿 → 2023年约1632亿 → 2024年2688亿，2024年Q1 549亿 → 2025Q1的682亿净利润：2022年58亿 → 2023年104亿 → 2024年143亿，2024年Q1的24.7亿 → 2025Q1的47.2亿毛利率：保持在17–18%区间，跑赢不少新势力，不过2025年降至12%左右，公司近两年业绩起飞，出口拉动+新能源放量，利润端拐点明显，不过原料/供应链的波动也让核心零部件（电池、芯片）价格与供应将影响成本与交付节奏。估值对比按最高发售价HK$30.75，市值约1400亿港元。作为对比： $吉利汽车(00175)$ 约1200亿，
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