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B站$(BILI)$前两次的财报分析在这里：

B站18Q3：游戏营收下降应该是一次性的

B站的竞争优势在哪里

B站财报挺不错啊，MAU快破亿了

就像分析里写的，之前的表现挺不错，加上大腿们纷纷入股的消息，于是小破站成了视频三傻风潮过去之后，走势最好的那个。

如图，股价一直在上行通道里，去年底的市场普跌也没把它打回前低：

按照财报游戏老套路，你每次都超预期，那么市场预期就会越抬越高，直到你达不到为止，这套路连亚马逊$(AMZN)$都没逃得过。

那么小破站这次面临什么情况，市场在预期什么？

首先是分析师预期共识：

营收¥10.59亿，调整后EPS ¥-0.654，GAAP EPS ¥-0.838。

例行强调一下，分析师预期共识不等于买方真正的共识，实际上由于公司IR的存在，它往往比投资者的预期要低一些。

关于这个以前写过帖子，那些年坑过我们的财报，有兴趣的朋友可以看一下。

说回正题，这个预期是什么水平呢？如下图：

也就是说，营收环比下滑，亏损环比收窄，毛利率预计从Q3的18.04%降低至14.48%。

老实说这个营收预期我觉得有点大不明白。

本来因为Q3是暑假，以B站的用户构成来说，Q4开学季有下滑是正常的，但问题是Q3小破站水逆啊。

7月不氪、app下架一个月，结果暑假季小破站的游戏营收环比下滑，照理Q4恢复正常之后应该有所上升？

难道是因为FGO的营收里有延递计入的部分吗？Q3的影响还没结束？@老生煎

不过，不管怎么说分析师目前对19Q1、Q2的预期还是环比上升的，尤其是认为19Q1（春节、寒假季）能够超过18Q3的收入，也就是中期来看还是认为FGO能继续打。

相对来说，毛利率的下降倒是比较好解释。

一个是Q4有大量的活动和up主激励计划，“收入分成”、“内容成本”应该都上升了，另外一个是大幅扩编了审核人力，那么“员工支出”肯定也上升了。

这三个加起来占总营业成本的70%，毛利率当然会因为它们的上涨而下降。

同样的，毛利率也被预计会在19Q1、Q2反弹回升。

另外，除了游戏，投资者应当还会关注营收多元化的进展——主要是广告。

因为看看微博$(WB)$和$(YY)$的财报就知道，直播这门生意的变现能力和广告有不小的差距，成本还高，而且还被抖音它们这些短视频冲击得厉害，所以相对来说广告才是更好的切入点。

用户数据上，一方面MAU目前没找到分析师预期。

不过考虑到Q3管理层的指引比较低，仅预计19年MAU达到1.1-1.2亿，因此这回投资者应该也不会抱什么太高期待，大概也就是1亿左右吧？

但是另一方面，投资者应该会比较关注付费用户的渗透率有没有提升——既然你总体用户的增速没有大奔头了，那么你要是能尽快提升付费用户的比例也行啊。

以上，大概就是Q4财报的一些关注点，总的来说我觉得应该能超预期。

不过财报游戏里很重要的一环是“管理层指引”，财报好但是指引不好，从而导致下跌的公司不计其数…

现在小破站财年结束，到了要给19年管理层指引的时候了，目前看来投资者对19H1的营收、盈利都很乐观，就不知道陈睿他们给出什么说法了。

#哔哩哔哩财报来啦#