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香橼指出，蔚来汽车面临两大困境，导致股价在高位难以为继，特别是来自特斯拉的竞争。

首先是特斯拉紧凑型SUV Model Y在中国投产，以及将节约的成本转移给客户的定价优势，直接冲击蔚来汽车的EC6和ES6销量前景，可能会损害近期市场情绪和蔚来的订单增长动能。

该机构援引德意志银行的分析称，特斯拉中国产Model Y售价将大大低于对蔚来构成威胁的关键价格点，前者可能从48.8万元大幅降至35至40万元之间，天风证券最新研报更是指出，中国产Model Y的起价可能为27.5万元，是非常诱人的价格。彭博社也在本周三称，“中国高端电动汽车的另一波降价浪潮即将到来，势必引发一场激烈的竞争。”

香橼看跌蔚来的第二个原因是：估值过高，而且做空头寸太少，导致股价凭借轧空而上涨的机遇丧失。

香橼称，当特斯拉像蔚来在今年10月交付了5000多辆汽车时，曾占据美国电动车市场的45%份额，而蔚来面临巨大的竞争压力，仅占据中国新能源汽车（NEV）市场的3%份额。

更何况，10月特斯拉在中国的汽车销量还是蔚来的两倍以上。在这一背景下，蔚来估值是未来12个月销售额的17至18倍，而同口径下特斯拉估值为9倍，蔚来与特斯拉估值差额创史上新高。

美银美林当时的研究显示，在两年前香橼研究高调唱多蔚来汽车之时，该股“主动流通量”（即并非由被动投资者持有的股数）的被做空比例可能超过100%。

正是基于这一潜在的轧空动能，香橼才认为“蔚来在通往股价12美元的道路上应该面临很小的阻力”。然而目前，蔚来的流通股被做空比例降至两年新低，“现在购买蔚来股票的人都不是押注公司本身或其潜力，而是在购买3个屏幕上跳来跳去的交易代码而已”，即具有投机属性。

$蔚来(NIO)$ $特斯拉(TSLA)$ $理想汽车(LI)$