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$iShares MSCI印度ETF〈INDA〉(INDA)$

宏观层面

在过去的一年中，印度股市是我比较看跌的领域之一,特别是日益严重的水资源短缺，通货膨胀率上升（以及利率下降）。

在三月的崩盘期间，波峰至波谷的INDA下跌了40％，此后有所回升。这就引出了一个明显的问题，即INDA是否是一个价值机会。

尽管有所回升，但我仍然看跌该国的股票市场。估值虽然更低，但仍是世界上最高的。卢比略有回升，但通货膨胀风险依然存在，尤其是与新冠有关。初步信号还表明，印度的经济影响可能比美国或欧洲的情况严重。

新冠对印度经济的影响

根据我的发现，COVID(新冠病毒)是一种短期通缩力量，但从长期来看可能会导致通货膨胀率上升。我相信这一因素将导致印度成为世界上受到新冠影响最大的国家。

在短期内，随着失业率上升和工人休假，对昂贵物品的需求都会大幅下降，同时需求下降比供应更强烈。同时，在接下来的几个月中，我预计通货膨胀将引起越来越多的关注，因为工人短缺导致生产下降，而可供购买的物品有限将会导致商品紧缺下的物价拉升。在美国，我们已经在肉类市场中看到了这一点，相信世界很快就会在大多数市场中看到这种现象。印度波及范围将比大多数国家都要广。

更糟糕的是，印度一直无法减缓该病毒的传播。

印度政府曾试图施加类似于欧洲的严格封锁措施，以阻止COVID的扩散。但是，社会动荡迅速加剧，许多人发现警察人数不足，无法采取措施，因此解除了封锁。鉴于该国人口众多且极其密集，这是可以理解的。

与此同时,印度很可能成为该病毒对一个基本不受控制国的影响的测试案例。在美国和欧洲，封锁措施已带来了严重的经济后果，并导致自大萧条以来的最高失业率。

在印度通常也是如此。该国4月份的失业人数上升了1.22亿，总失业率达到了创纪录的27％。重要的是，印度大多数工人的可支配收入较低，并将其中大部分用于基本必需品。到目前为止，失业对小商人和劳工的打击最大，但它正在蔓延到受薪工人。

这些损失在印度的制造业和服务业PMI中都得到了充分体现，两者均处于极低的水平。

实际上，印度3月份的服务业采购经理指数为5.4，是全球最差的行业之一。这意味着印度几乎所有服务公司的业务状况都大大恶化。到目前为止，美国服务业采购经理人指数是有记录以来最差的，为26.7，仍然远远好于印度。

显然，该病毒在印度对经济的影响可能会比在美国或欧洲更严重。印度经济在没有病毒的情况下处于极其不稳定的状态，因为其长期GDP增长已大幅下降。在很长一段时间内，我相信它会恢复并增长很多，但似乎很可能会出现多年恶劣的经济状况。

印度股票估值反映了它的经济吗？

该国的贸易收支差额非常大，鉴于COVID减产，该差额可能会进一步下降。这使卢比以及印度经济处于非常不稳定的境地。由于印度储备银行（RBI）在经济上无法承受加息的风险，因此卢比可能会​​下跌更多。坦率地说，印度储备银行陷入了困境和困境，在很大程度上无法挽救经济或货币。

我预计GDP增长将严重负增长，复苏将需要数年时间。同样，印度的经济问题远不止于病毒，该病毒只是将其带到了最前沿。我当然希望印度的经济状况不会恶化，但事实是它的股票不反映经济。

问题在于，印度的股票估值仍然需要完善。INDA ETF拥有该国84家最大的上市公司，其加权平均市盈率估值为19倍。准确地说，具有良好经济前景的iShares中国大盘ETF（FXI）的加权平均市盈率为9.3倍（我仍然认为中国股票被高估了）。

INDA还非常重视资本密集型行业，这些行业的交易额往往接近账面价值。这包括财务（24％）和能源（17％）。尽管如此，INDA的加权平均市净率为2.4倍。

卢比因素

此外，由于努力刺激该国经济，INDA的投资者面临卢比的长期跌幅。多年来，以本国货币计价的印度股票市场一直在上涨。但是，由于卢比持续下跌，INDA并未向投资者退还一角钱。

简而言之，我认为这种趋势不太可能结束。货币的价值很大程度上取决于通货膨胀调整后的利率。目前，印度储备银行的利率为75个基点，降至4.4％，低于去年的6％。很大程度上由于食品价格上涨，印度的通货膨胀率仍约为6％，这意味着该货币的实际实际回报率非常低。

正如我之前提到的，通货膨胀率可能会进一步下降，但我相信随着该国（以及整个世界）努力应对供应链崩溃，通货膨胀率将进一步上升。

结论

总体而言，我不认为INDA下公司的估值能适当地抵消该国巨大的经济放缓和汇率风险。虽然我希望其经济能够恢复，通货膨胀风险减轻，COVID的经济/人道主义影响得到改善。然而其股票显然被高估了，所以我做空INDA并计划保持这种水平。

目前，我没有目标价格，因为其价值随卢比而变化。但是，如果INDA的加权平均市盈率下降至12倍，这意味着从此处下降约40％，我可能会补短。

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