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本文转载自 | 证券市场红周刊

作者 | 胡东辉

刚刚见证了史无前例的负油价，本以为这是遥远的大洋彼岸发生的闹剧，不妨当热闹看。没想到我们并不能置身事外，因为中行原油宝理财产品买入了WTI5月合约，-37.63美元的结算价给中行原油宝投资者造成了巨额亏损。现在具体亏损数额不详，但买进对标该合约原油宝的个人投资者全部倒欠中行巨额资金，因此受到中行的追偿。

挂钩不等于直接买期货

事件发生后，很多买进原油宝的个人投资者维权。网上相关文章林林总总，似乎分析得各有道理，但都没有抓到问题的要害。要害问题是，个人投资者买中行原油宝并不等于买原油期货。原油宝是一款理财产品，只是与原油期货“挂钩”，中行是不是买了对标的原油期货合约，买了多少，买原油宝的个人投资者都是无法控制的，甚至可以说是一无所知的，因此让他们承担无限清偿责任，在权利与义务上是不对等的。

4月22日晚间，中行发布关于原油宝业务情况的说明称，原油宝产品挂钩境外原油期货，类似期货交易的操作，按照协议约定，合约到期时会在合约到期处理日，依照客户事先指定的方式，进行移仓或到期轧差处理。中行为什么说是类似期货交易，而不说就是期货交易？因为两者虽然很像，但不是一回事。差别就在于中行把原油宝设计成了一款理财产品，投资者并没有直接买卖原油期货，而是全款购买理财产品，因此不存在期货交易中的保证金概念。中行只是把这款理财产品与原油期货挂钩，并不需要百分之百地全部投入原油期货交易。

中行开的是虚拟交易盘

有人以投资者在期货公司开户进行期货交易来类比原油宝，这是胡扯，这两者之间完全没有可比性。投资者在期货公司开户有独立的账户，是自己直接在期货市场中进行交易，既可以做多，也可以做空，盈亏实时显示在自己的账户中。买原油宝是在中行开户，投资者并不能直接到纽交所或芝加哥商品交易所去买卖原油期货，所谓的买多和卖空，都是相对于中行而言的，中行是对投资者开了一个买卖虚拟盘，真实的盈亏取决于中行原油宝大账户的具体操作。

投资者在中行原油宝中是完全被动的，甚至是无能为力的。当看到原油期货跌到-37.63美元时，投资者能选择买进吗？不能！即便是中行本身，也没有选择在这个时候买进。中行甚至在当天晚间关闭了投资者对中行发出交易指令的通道，投资者什么也做不了。投资者个人账户中显示的盈亏变化，是根据中行给出的报价，与对标的原油期货并不完全一致。但这一次中行选择了-37.63美元作为结算价，具有人为因素。

中行没有按-37.63美元平仓

有人说，-37.63美元这个价格是中行砸出来的，这也是胡扯。事实是，当-37.63美元这个价格出现时，中行完全蒙掉了，第一反应是怀疑交易系统是不是出故障了，怀疑这个价格的真实性。中行原油宝并没有在-37.63美元的价格上平仓，并且第二天也没有结算，而是暂停了一天的交易。如果中行是在-37.63美元的价位上平仓的，就不会怀疑这个价格的真实性。

我们来看看中行对此是怎么解释的。中行于2018年1月开办“原油宝”产品，为境内个人客户提供挂钩境外原油期货的交易服务，客户自主进行交易决策。其中，美国原油品种挂钩CME的WTI原油期货首行合约。个人客户办理“原油宝”需提交100%保证金，不允许杠杆交易。关于结算价，是参考期货交易所公布的相应期货合约当日结算价。为什么是“参考”，而不是锚定期货交易所公布的结算价？说明中行有自主选择权。  

当-37.63美元这个价格出现时，中行对这个价格是怀疑的。中行在说明中称，为排除当日结算价为负值是由于交易所系统故障等非正常原因造成错价的情况，中行积极与芝加哥商品交易所及市场参与者联系求证，因此暂停挂钩美油合约的原油宝产品交易一天，未影响客户权益。这也就是说，中行花了一天时间来求证-37.63美元这个价格的真实性，这天并没有进行结算。这说明中行可以不按这个价格进行结算。

为何跟客户以-37.63美元结算？

时隔一天后，中行确认这个价格是真实的，并决定按这个价格进行结算，这时就不能说“未影响客户权益”了。这里需要特别指出的是，中行并没有在期货市场按-37.63美元这个价格进行平仓。期货交易市场瞬息万变，事实上第二天WTI原油5月合约就反弹到正价格了，当天报收于2.5美元/桶。WTI原油5月合约的到期交割结算价是10.01美元/桶。

显而易见，没有平仓的中行已经挽回了很大一部分损失，因为它第二天暂停了交易，所以也不可能平仓在低位，造成的实际损失没有那么大。这本该是原油宝投资者要庆幸的，但为何中行还要跟原油宝投资者按-37.63美元的价格来结算呢？中行这是安的什么心？难不成它还要借此大赚一笔？如果是这样，中行就是借着这个机会在谋取不当利益，原油宝投资者真的是被狠狠割了一波韭菜。

中行必须把交易明细全部公开

据了解，按-37.63美元结算的WTI原油5月合约高达77076手，每手原油期货合约是1000桶，这个损失是多少？那么中行原油宝究竟持有多少WTI原油5月合约的多头仓位？具体都是在什么价位上平仓的？这个目前是很不透明的。由此也可见买中行原油宝与买原油期货的区别有多大，如果投资者是直接买卖原油期货，那么账面上的实际损失是清清楚楚直接显示的，但买原油宝就不一样了，究竟是怎么亏的是不清不楚的，全由中行说了算，投资者一头雾水。 

中行要说了算也行，那必须把所有交易明细向投资者全部公开，用交易数据来说话，不能明明没有按-37.63美元的价格平仓，却跟投资者按这个价格来结算，人为造成投资者的巨额损失。如果是这样，这就不是转嫁损失的问题，而是在欺骗投资者了。公开透明是化解投资者心头疑虑的唯一办法，不能让投资者亏得不明不白。

赚翻了的空头在哪里？

我们在说投资者亏损的时候，千万别忘了，期货交易是零和博弈，多头之所亏，正是空头之所盈。那么赚翻了的空头在哪里呢？怎么没听说空头大赚的故事呢？抑或买中行原油宝的投资者全部都是押注的多头仓位？中行很有必要把空头的账本也公开晒一晒，至少证明自己是真的按照客户的指令在境外期货市场实际操作了，是真为空头赚钱了。    

最后还要再说几句并非题外的话。现在人们总算看清楚了，说什么-37.63美元这个价格是因为包含了原油的运输储存成本，这都是瞎扯淡的，因为这本质上就是一个投机交易，跟原油现货只有名义上的关系。多头按-37.63美元的价格跟空头结算，就是认赔平仓了。空头赚了这个钱就走人了，根本无需去交割什么原油现货。这就是彻头彻尾的投机交易，没有这个金刚钻，就别揽这个瓷器活儿。专家们也别瞎解释，没必要自欺欺人，-37.63美元的价格没有任何合理性。$WTI原油主连(CLmain)$

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