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上周特斯拉$(TSLA)$公布了不俗的四季度业绩，股价涨至650美元。

四季度汽车销量11.21万辆（+23.2%，yoy）,营收73.8亿美元（+2.2%，yoy）,均超出市场预期。

19年开始销量提升已经成为营收增长的主要驱动因素，随着Model Y新产品周期的开启，公司预计2020年交付量将超过50万，比去年增长三分之一，产量目标为64万辆。

投资要点

Model 3延续爆款，Model Y交付预期提前

本季度营收主要由销量增长驱动，Model 3延续爆款，尤其是中国市场需求强劲，上海超级工厂是四季度业绩提升的重要因素。Model Y提前至今年一季度在北美交付，并将于2021年在上海、柏林交付，不同产品的推出，也让特斯拉业务从美国、中国进一步拓展至更多国家。

产能提升，改善运营利润率

毛利率同比降低，主要受Model S/X销量占比减少所致，环比微降主要由四季度降价及Model3租赁占比提升，但在Model Y和上海超级工厂的推动下，本季度出色的成本控制、产能提升，令特斯拉运营利润率提升了72基点至4.86%。

自由现金流创历史新高，业务开始自给自足

季末特斯拉现金及现金等价物增长至63亿美元，自由现金流达到10亿美元历史新高，且连续三季度为正，年度也首次实现由负转正，意味着特斯业务的发展已经到了自给自足的地步。

​​一、营收：主要由销量增长驱动，Model Y即将带来产品新周期

4Q19公司收入增长（+2.2%，yoy）主要由欧洲和中国市场汽车交付量强劲增长贡献。（上海超级工厂Model 3的产量提升）。由于Model 3销量的贡献率（83%）已经较高，因此，标准续航里程版Model 3的发布和定价调整使得公司平均售价(ASP)相比2018年有所降低。

可以预见的是，2020年平均售价大幅变化的可能性不大，这意味着2020年收入增长动力将继续由销量增长驱动。​​二．盈利：四季度毛利润、运营利润率提升

GAAP准则下，特斯拉2019全年毛利润（41亿美元）与18年基本持平，其中四季度产量的增长和成本降低带来利润的扩张 。虽然四季度运营费用在增长(主要受7200万美元高管激励费用的影响)，但更高的毛利润也令四季度GAAP运营利润率提高了72个基点至4.86%。​​三、现金流：达到历史最佳水平

季末特斯拉现金及现金等价物增长至63亿美元，使得季度自由现金流达到10亿美元历史最佳水平。由于在上海超级工厂的投资和在弗里蒙特的Model Y的筹备，资本支出也有所增加。​​四、产能规划：Model Y生产计划提前

上海工厂建成投产，Fremont工厂Model Y生产计划提前，德国工厂预计2021年投产。公司预计2020年全球产量64万辆，销量将轻松超过50万辆。

上海工厂：2019年1月7日，上海工厂一期工程开工建设，10月14日投产，2020年1月7日规模交付。据特斯拉中国官方微博消息，上海工厂产能为15万辆/年。

Fremont工厂：2020年1月开始安装Model Y生产设备，现阶段为限量生产，预计3月交付。现阶段Model 3&Y产能40万辆/年，预计2020年中产能达50万辆/年。

德国柏林工厂：2019年11月，马斯克宣布将在德国柏林建立特斯拉4号超级工厂，以进一步扩充其在全球的制造版图。该工厂产能为50万辆/每年，主要用于生产Model 3/Y，预计2021年建成使用。

风险

1）需求疲软；2）新型冠状肺炎疫情令春节后上海工厂复工时间延长超预期，上海工厂进展不达预期的风险；3）中美贸易摩擦再生波澜。