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资本市场的魔法-经济发展的永动机
@金思汇闻:
美国本土民众的撕裂,阿富汗的撤军带来国际社会的质疑,美国的高光时刻看起来已经过去,民主的灯塔已经暗淡,而一年年债台高筑的美国,以及大众媒体下不断放水的美联储,让大众都认为美国的财政问题就是一个庞氏骗局,那么如果真的是庞氏骗局,又为什么全世界绝大多数的国家都愿意购买美国政府的国债,来做为自己的外汇储备呢。美国财政部做为一个组织,常年发债加杠杆的底气来自哪里?民主党上台后,是否会通过加税,降低企业利润,减少股东利益从而增加财政收入,在我看来这是对于美股长期投资必须要去思考的一个问题。但在我看来,这几乎是不大可能的事情,而这都离不开经济发展的永动机,资本市场的魔法。资本市场更深层次的财富效应是如何让政府、股东,以及劳动者共同获益的呢?让我们一起来看一下。 美国税务结构的变化 经过近百年的发展,美国的税收结构也发生了天翻地覆的变化,个人税收贡献从1934年的不到15%,发展到现在占国税收入的一半以上,成为税收中最为重要的部分。如果说把个税放的更为宽泛一些,加入社保部分,那么在美国国税结构中,个人贡献部分则超过了85%(50%+35%)。$S&P 500 INDEX S(0Y10.UK)$ **税收来源占比 而80多年前,当时占据一半税收来源的关税,到现在,占美国财政收入的比例已经几乎可以忽略不计,而40年代,一度占比很高的企业所得税(Corporate Income Tax),到现在,占美国国税收入的比例也就勉强超过5%。21世纪,最为重要的资产是人才,这一点,从美国国家税务的结构中,也清晰可见。 苹果公司CEO,Cook带来的启示 美股依然是全球资本市场皇冠,而苹果公司则是这颗皇冠上的宝石,Tim Cook接过乔布斯的指挥棒之后,带领苹果公司,十年增长10倍,不断发展的神迹,不是我们今天要聊的重点。我们今天先来看看,Tim Cook这十年的薪酬情况。我将他过去十年的薪酬表格进行了整理。 数据来源:公司代理委托书 虽然从表格上看,只有2011年有超过3亿美元的股票奖励,但事实上,这是当年他上任时获得的100万股限制性股票当时的价值,但是是根据他的表现,分十年逐步给他的,复权算下来相当于现在的2800万股,而这算是他的劳动性收入,根据这张表格,咱们综合统计一下,Tim Cook,十年约4.7亿的薪酬结构,股票占了8成以上,是绝对的大头,10年总计不到1亿的现金薪酬大概占2成,这里面,包含了没有任何考核的基本薪酬10年2000多万。 库克10年苹果薪酬统计 数据来源 公司代理委托书 如果你觉得:哇~他拿了好多钱啊!那么,我们再来看一下,他担任苹果公司CEO的10年间,公司利润超过了4000亿美元,而10年的股东回报也超过10倍以上。所以从这个角度看,Tim Cook确实是性价比非常高的CEO。 但是通过资本市场,Tim Cook将不到4.7亿的劳动性薪酬,通过出售股票,在缴纳了约10亿美元的劳动性所得税后,套现了约8.5亿美元,而仅仅上个月Tim Cook就缴纳了近4亿美元的所得税。同时,Tim Cook其持股数量还在十年间翻了约10倍以上。在上个月卖股缴税,卖股套现之后,其持有苹果公司的股份已经接近330万股,相比于担任CEO之前,持股数量增加了近10倍。 库克直接持有苹果公司普通股2012财年与2021财年对比 Cook 2012财年与2020财年,卖股票与套现的对比 你一定会对这些数字表示震惊,但同时是否也还有些疑惑,这都是怎么算出来的,我们今天就来将资本市场的魔法球拆开仔细看看。 怎么纳税? 要搞明白这个问题,首先得知道在美国,个人是如何纳税的。而这也将会是中国针对个人税改的方向之一。大体来讲,你可以理解为在美国,个人纳税分两类,一类是通过劳动获得的收入纳税,比如工资、奖金、公司奖励的股票等等。 而另一种是通过个人持有的资产获得利润之后来进行纳税,比如房产买卖、股票交易等等。一份股票的买卖所得,还需要考虑这个股票是公司奖励给你的劳动报酬,还是你自己在市场上购买之后卖出获得的收益,纳税的金额也是完全不一样的。前者是劳动性收入的个人所得税,而后者是财产性收入对应的资本利得税。 对于Tim Cook这样的高收入阶层,劳动性收入的税率肯定就是最高档,大约50%,而Cook将公司给他的100万限制性股票,逐步变成他个人直接持有的普通股的过程中,每一次将限制性股票变成普通股时,Cook就要根据当时的股票价值,缴纳个人所得税,这是劳动性收入缴纳的所得税。而当股票变为个人持股之后,股票价格再次上涨,后面卖掉的利润部分,一样要缴纳资本利得税。资本利得税的统计比较复杂,我们这里先不展开。但如果按照长期联邦的资本利得税15%来评估,未来,当库克把这些股票卖掉或者赠与他人,依然还有着很多的税等着他去交。 Cook到底纳了多少税 Cook是个极其注意隐私的人,他也没有义务公开他的个人税表。但我们通过SEC的公开文件,依然可以看到,当他将限制性股票变成他个人持股时,预计缴纳的税务情况。我们这里统计的库克的纳税信息,仅仅是其将限制性股票部分变成个人普通股部分的纳税信息,并不包括Cook现金收入的所得税,以及在出售个人股票时,缴纳的资本利得税。 库克2012-202财年确认限制性股票收入时纳税金额估计 数据来源:苹果公司SEC披露相关信息 十年前(2012年),Cook出售了相当于现在300多万股的股票,缴纳了超过6000万美元的个人所得税,而在上个月,库克为了兑现限制性股票,又卖了260多万股苹果的股票,纳税额近4亿美元。尽管卖股票的数量变少了,但纳税额却增加了6倍。整体来讲,Cook的纳税额伴随着公司价值的提升不断增长。 库克卖股票变现所得金额与出售股票数量 库克卖股票纳税金额与出售股票数量 而这又意味什么呢?2021年库克缴纳的近4亿美元的税额,超过了美国财政部2020财年总收入的0.01%,而这只是Cook一个人个人所得税的一部分。而10年约10亿美元的部分个人所得税相当于A股4000多家公司中,约3%的全部公司10年的纳税总额。 为Uncle Sam算笔账 话说2011年,如果按照Tim Cook当年限制性股票的价值来收税,Uncle Sam当年应该可以多收大约不到1.8亿的个人所得税,但后面那近10亿的税收,就没有了。换句话说,Uncle Sam递延了自己的税收方式,选择承担苹果公司的发展风险,让2012年1.8亿的个人所得税,变成了2012-2020年近10亿的税收。完成这神奇操作的基石,就是这神奇的资本市场。 政府是否会增加企业所得税?从这个角度看,就更有意思了,由于加税是政府一个长期行为,一定会对市场的预期产生长期的影响,资产价格将会被全面的重新估算。如果说增加企业所得税的税率,带来了股价的长期走低,那么不可避免,这些大企业的高管、董事所缴纳的劳动性税收也将大量减少,而对应的企业所得税又可以增加多少呢?现在企业所得税占联邦财政收入的比例仅仅为5%左右,小幅增加企业所得税,却可能大幅的减少占比已超联邦财政收入一半的个人所得税。那么,增加企业所得税对于美国财政问题的风险收益比,就一览无余了。$苹果(AAPL)$ 总结 所以说,随着这10年,苹果公司的经营业绩越来越好,公司的股价也越来越高, Cook将自己2011年以来的3亿多美元的股票薪酬“做大”了,同时,也给美国政府创造了巨大的税收。而未来,如果苹果公司可以越做越好,毫无疑问,这里最大的赢家将是美国的财政部。苹果公司的高管、持股员工,各个都是美国财政收入的长期饭票。这也是为什么债台高筑的美国政府,依然有着巨大影响力的重要原因之一。其实,资本市场的神奇之处,就是可以让包括个人、股东、还有政府在内的所有利益相关方都能以更加长远的方式来看待问题。
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