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$PayPal(PYPL)$   $Affirm Holdings, Inc.(AFRM)$ 

此前Shopify(SHOP.N)公布了第三季度财报，其中商品交易总额（GMV）同比增长约35%，比预期低约4%。我们认为这一数字对于Paypal来说好坏参半，原因如下：虽然Paypal和Shopify的增长率相差很大，这主要是受大数定律 (Law of large numbers)影响，2020年Paypal的支付交易总额（TPV）大约是Shopify商品交易总额的8倍，Shopify商品交易总额的绝对水平和Paypal总付款量之间的历史相关性一直非常紧密。

我们尝试借助这种相关性来预测Paypal 2021年第三季度的支付交易总额。从下图的趋势线来看，支付交易总额约3150亿美元，符合我们的预期，略微高于预期共识（<1%）。然而，我们在上一季度也进行了同样的预测，当时的模型显示第二季度支付交易总额预期为3200亿美元，而实际数额为3100亿美元，预期共识为2970亿美元。Paypal将于11月8日盘后发布财报。我们目前预测Paypal的支付交易总额增长率将环比下降约13%，支付交易总额将环比增长约1%。

Shopify支付交易总额同比46%增长，再次超过商品交易总额35%的增长。支付交易总额约为商品交易总额的49%，这一比例同比增长约3.75%，环比增长约0.9%。此外，Shopify的累计商店支付总额"超过350亿美元"，高于第二季度电话会议提出上的 "近300亿美元"的指引。由此，我们认为季度内商店支付（Shop Pay）总额为52亿-55亿美元，增长70%以上，商支付店在Shopify Payments中的渗透率约为27%，同比增长约5%，环比下降小于1%。我们认为，商店支付的渗透率越来越高，这对最近向所有Shopify商户推出的Affirm分期付款产品来说是一个积极的指标。此外，Shopify(SHOP.N)管理层称，分期付款的商品交易总额增长加快，在第二季度环比增长了两倍多，重复用户的数量翻了四番。

巴克莱予Affirm Holdings(AFRM.O)超配评级，目标价175美元；予Paypal(PYPL.O)超配评级，目标价350美元；予Shopify(SHOP.N)持股观望评级，目标价1800美元。