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转眼间，国庆长假即将结束，在A股休市期，外围市场已经出现风格波动。与节前相比，石油、天然气、煤炭等周期性行业依旧强势，科技股板块在美国国债收益率的大幅上升的情况下受到明显的压制。

整体的市场逻辑已经正在发生改变，从宏观上看，美联储缩减QE脚步越来走近，美元指数反弹至94附近，美国10期国债收益率上升至1.477%，流动性已经开始逐步的缩紧。在此情况下，资本市场不再是大水漫灌，资本将流向收益相对确定能源、银行、高端制造等行业，对于互联网科技企业的估值预期将会再次出现明显的下降。

一、经济滞胀，结构化行情来临

疫情后各国“放水”带来了经济高通胀的局面，美国CPI月度同比已经进入5时代，欧盟则是超过了3%，日本和中国虽然CPI涨幅不明显，但是受到大宗商品价格上行的影响，原材料价格上行明显，PPI与CPI剪刀差效应明显。

（图片来源:烫金海根据公开资料整理所得）

在高通胀的局面下，经济复苏可能会引发新的通胀，进面进一步的推动大宗商品价格上涨，形成更加严峻的通胀局面。虽然，对于是短暂通胀，还是长期市场还仍有争议，但现实情况不容乐观。

（数据来源：东方财富Choice，烫金海）

美国财政部原部长劳伦斯·萨默斯在公开场合表示，在过去的16个月里美国的财政刺激达到了美国GDP总量的30%。同时储蓄率也非常高，储蓄率上升导致美国居民的银行账户充足，而这点是在第二次世界大战之后没有见过的。

面对高通胀，各国开始收紧银根，俄罗斯、新西兰、巴西、挪威等发展经济体先后上调利率，美国在9月份FOMC会议上也放出收紧流动性的论调。不过，由于高通胀持续，经济并未彻底的复苏，若收紧银根可能面临经济停滞局面。如此一来，70年代美国的“滞胀”问题可能再次显现。

华尔街的投行已经开始预测美国“滞胀”来临，高盛在近几个月，连续三次下调美国GDP预期，将美国第三季度美国GDP预期从8.5%下调至5.5%，同时，上调美国的核心PCE指数至3.75%。

目前，全球经济已经出现“滞胀”的苗头，其中最明显问题就是PPI与CPI剪刀差，原材料上涨，而消费动力却萎靡。在此种情况下，资本市场往往呈现结构化行情，把握资本市场动向将成为国庆节后的主要投资策略。

二、国庆节后结构化行情如何把握

从舆情角度上去看，国庆假期期间，在宏观方面则是美国债务问题与中美贸易关系。对于，中美贸易问题，在国庆假期期间，美国贸易代表戴琪称中国未遵守贸易协议，将可能增加关税。不过在随后几日，双方传出了比较温和的信号，预计贸易摩擦继续的可能性较小。

随着中美关系的缓和，国内行业变动较大是半导体芯片行业。国内半导体行业“博弈红利”将消散，整个行业的估值逻辑将发生变动。对于美国债务上限问题，两党一直争论不下，根据以往经验来看，美国政府违约可能性不大，双方妥协是大概率事件。

（数据来源:烫金海根据公开资料整理）

在行业方面，国庆节期间，能源、房地产、电影传媒三个行业是关注的焦点。能源行业中，原油、天燃气与煤炭在全球通胀与经济复苏的大背景下强势上涨，目前整个能源行业的上涨逻辑在于供需的错配。

疫情已经发生一年有余，在疫苗与政策刺激下，经济开始逐步的复苏。社会需求恢复的预期显著转好，能源类的商品形成了供需错配、库存大幅减少的局面，价格开始大幅上调。

以电力为例，根据国家统计局数据显示，8月份，火电、核电、风电、太阳能发电增速均放缓，水电降幅略有扩大。其中，8月份的火电同比增长0.3%，而在7月份火电同比增长9.6%；1-8月总体发电量为53,894亿千瓦，1-8月累计增速达到11.30%。

电力的供需错配主要经济复苏与政策能耗的控制所致，在9月份大部分地区出现“拉闸限电”情况，与往年的“拉闸限电”一般在11月-2月冬季期间。在发电量增速增长情况下，限电政策却早于往日，反映出全社会用电量正在高速增长，电力供需错配的局面已经形成。

整体而言能源行业的动力是供需错配，冬季来临，在四季度能源产品需求将更加的旺盛，供需错配局面有望进一步的扩大。根据高盛预测，市场低估了经济复苏的力度，在OPEC增产不明显情况下，原油价格在第四季度有望达到90美元/桶。

对于房地产板块，在国庆前后均有所表现，虽然近期有个别的房企爆雷，但整体仍保持稳定。宏观方面多年来首次提出“维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益”，从2020年提出地产“三条红线”，再到集中供地，地产的调控已经出现明显的政策底。地产整体稳定性仍然可靠，随着风险释放地产行业将趋于稳定。

电影方面，国庆档历来是电影消费高峰，根据猫眼数据显示，此次长津湖票房上映七天就突破了破28亿，不过长津湖的成本也不低，根据报道长津湖的成超过13亿，整体来说长津湖票房表现平稳，目前整个电影市场仍于恢复阶段，板块业绩有望进一步改善。

总体而言，全球经济已经出现“滞胀”的苗头，在高通胀的局面下，全球央行将收紧银根，市场的流动性预期已经发生转变。在四季度，能源、银行等资本更愿意流向收益相对确定、有安全边际的银行、能源、高端制造等行业。从舆情角度上看，能源行业有望成为国庆节后新的市场动向。

$中国海洋石油(00883)$ $中国石油股份(00857)$ $华润燃气(01193)$ 

（文中内容仅供参考，不作为任何投资意见，市场有风险，投资须谨慎）