社区

随着一些高增长的科技股的下跌，市场上开始熟悉又陌生的观点——2022年可能是风格转换的一年。

说实话，昂贵的科技股遭到猛烈抛售，价值策略开始高歌猛进，这种现象似乎每过一段时间就会出现，比如，2022年初的行情与2021年初就类似。价值投资，一直被不少二级市场投资者奉为信条。但价值和“价值”未必是一回事。价值投资者中，也有不少专挑“成长股”进攻的。

“价值”和“成长”的分类是从哪儿来的？

那就要从这个分类的定义开始。有一家国际权威的评级机构$晨星信息(MORN)$ ，在1992年创立了一个晨星投资风格箱(Morningstar Style Box)，第一次将“价值”、“平衡”和“成长”相对量化地表示了出来。

晨星投资风格箱是一个正方型，划分为九个网格。

纵轴表示投资股票市值规模的大小，分为大盘、中盘、小盘。横轴表示所投资股票的价值-成长定位，分为价值型、平衡型、成长型。

其实晨星原本的这个风格是用来帮助挑选基金的，不同的投资风格往往会有不同的风险和收益水平，这就提供了一个直观简便的分析工具，帮助投资人优化投资组合并对组合进行监控。

后来市场认可度较高，也就成了现在最主流的判断“价值股”还是“成长股”的行业标准了。

如何来判断“价值”和“成长”呢？

2002年晨星更新了一套完整的量化计算方法。

它分为“价值分”和“成长分”两个部分，以百分制的方式分别计算得分。

价值分，其中50%是历史衡量值，分别包括

• 市净率（Price-to-book）12.5%
• 市销率（Price-to-sales）12.5%
• 市现率（Price-to-cash flow）12.5%
• 股息率（Dividend yield）12.5%

而另外50%是前瞻值——预期市盈率。

成长分，其中也是50%的历史衡量值，分别包括：

• 历史盈利增长率（Historical earnings growth）12.5%
• 营收增长率（Sales growth）12.5%
• 现金流增速（Cash flow growth）12.5%
• 净值增速（Book value growth）12.5%

而另外50%是前瞻值——预期盈利增速。

当两个分数出来，将“成长分”（0-100分）减去“价值分”（0-100分），得到的风格总分应该在-100至100分之间。越靠近100分则越偏向“成长型风格”，越靠近-100分则越偏向“价值型风格。

最后，将所有的股票三等分。最靠近100分的三分之一，为“成长股”；最靠近-100分的三分之一，为“价值股”；中间的三分之一，为“平衡股”。

至于大中小型股票的分类方式就更直接了——

• 占晨星全市场股票市值前70%的公司，称为“大型股”；
• 占晨星全市场股票市值70%以外，90%以内的公司，称为“中型股”；
• 剩下的就称为“小型股”。

这样的分类方式，你认可吗？

不过我们投资者，首先应该搞清楚，九宫格里不同的格子，都包含哪些公司

比如说，$特斯拉(TSLA)$ 、$英伟达(NVDA)$ 、$微软(MSFT)$ $亚马逊(AMZN)$ $Netflix, Inc.(NFLX)$ 这样的公司，凭借其出色的成长分，在大盘成长股里领衔。

$苹果(AAPL)$ 虽然也有不错增速，由于它全面发展，却是在平衡大盘股里。还有$家得宝(HD)$ $伯克希尔B(BRK.B)$ 等。

至于价值股，则更多的有银行$摩根大通(JPM)$ 和医药健康公司$强生(JNJ)$等。

成长和价值，哪个风格表现好呢？

不考虑小盘股的情况下，我们跑了一下大盘、重盘股的成长、平衡、价值板块在过去的表现。

长期来看，大盘成长股的优势最大。以10年为区间，大盘成长股的回报率遥遥领先，大盘价值股表现最差。

2012-2021年各风格类型总体表现

以过去3年为区间，大盘和中盘成长股并驾齐驱，均表现较好，而价值型表现较差。当然，重盘成长表现好的原因，可能与大市值的苹果公司表现极好有关。

2019-2021年各风格类型总体表现

单看2021年，成长型股票变现波动较大，而平衡性的表现最好。

2021年全年各风格类型总体表现

过去半年为区间，成长型股票出现负收益！

进入2022年，只有价值型公司获得正收益。

所以，从市场表现来看，这种风格轮替已经进行了半年有余。而接下来是否会继续，可能还要结合宏观环境来具体判断。