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这个国庆前，$汤臣倍健(300146)$的第三季度预告，因为利润的大幅下滑，加上汤臣管理层过去的一些骚操作的负面积累，导致业绩跟情绪的双杀，所以节后经历了一次大的跌幅。那么老特该怎么看这份预告呢？ 首先这份预告真正该看中的不是利润，而是营收。如果今天营收大幅下调40%-50%，那么可能真的是基本面出现了变化，这一次的预告，第三季度营收只是略降，主要是利润下滑严重，官方解释了几个原因：1. 在改革线下销售渠道以及线上线下一体化。2.因为在搭建全营销数字链路。3.三季度的两次疫情反复。老特认为除了第三点，大体可信。 线下渠道，汤臣在做什么？经销商裂变。由原来的300个打算裂变为3000个，想把线下渠道更加的扁平化，更受总部控制，增加鲶鱼效应。 线上线下一体化，又在做什么？是在管控价格体系，这里面一定会牵涉到利益博弈以及营销模式的变革。 汤臣倍健“透明工厂”大楼 所以一句话，汤臣想对整个经营销售生态从结构上、数量上、营销上进行升级。但是大家要知道线下渠道的营收占了整个公司的7成，这里面任何的风吹草动一定会直接影响利润和营收。所以第三季度的业绩变脸已经充分体现了它的变化，从好的一面来说，企业还是很透明很诚实地说明了自己在做什么。 问题就在于这样的改革有没有必要？老特认为有必要。我在一级市场投资新费品牌好几年，整个大消费赛道正处在新人群、新营销、新渠道的变革当中，特别是像直播电商的渠道冲击，养生保健越来越趋于年轻化，很多东西都在潜移默化的发生。梁允超说要一路向C，那必须得跟上C的时代啊。所以全营销数据链路也是在实行一路向C的战略，希望打通用户全链路的交付流程，这个是需要研发一套系统来支撑的，这笔投入应该也不会小。 汤臣倍健“透明工厂”内部 再看一个数据，汤臣第三季度客户扣非净利润取个均值2.88亿，这个数据跟2019年的2.86亿基本持平，只是20年因为疫情第三季度竟然反而有5亿利润，老特认为这里面出现了一个严重的认知偏差。2020年第三季度5亿利润其实是不正常的，有很大一部分原因是2020年下半年疫情之后的消费大反弹，所以市场把20年第三季度利润作为基础参考对汤臣有失公允！所以这份预告对我来说除了利润的下降幅度的确有点意外，但整体基本面没有发生变化。第三季度随着消费市场的整体下行，加上渠道改革的震动和营销前利润的研发，利润没有增长，但维持在了2019年正常年度的水平。这个月扔了大量的广告费用，营收当初都没下滑，要到第四季度体现也能理解。我看不少人一惊一乍感觉都要崩盘了——过于夸张！[喷血] 最后分享一下老特对汤臣倍健长期的投资逻辑。首先我在二级市场的主体投资策略找三年营收保底翻倍的成长性公司，而且质地优良、基本面可靠商业模式可持续、团队能力可靠，所以注意了！！老特对重要公司的持仓至少不低于三年，如果低于三年就换手，那说明我对这个标的的投资逻辑已经发生了变化。 现在的关键问题是： 1. 大家对汤臣的3年营收能翻倍的确定性有多大？老特的判断是确定性很大！这一点一直没变。2017年汤臣的营收在31亿，利润7个多亿。三年之后的2020年营收已经到了61亿，利润已经突破15亿。VDS这个赛道，按照创始人梁允超的说法，人均消费相比日本、欧美至少还有6倍空间，这个大的主逻辑目前来看也没变化。而且老特的判断可能还会加剧增长，为什么？养生需求的年轻化趋势非常明显。养生保健接下来不仅是老龄化的结构性需求，还是年轻一代健康意识大幅提升后的焦虑性需求。它在市场容量上的天花板会被彻底打开，这是老特的最大底层逻辑。 2. 那这么好的赛道，会不会是汤臣抢到头筹呢？老特认为这个确定性也不小，品牌优势、渠道优势、供应链优势、原材料优势、团队管理优势，目前看，在已有对手里，汤臣还是老大。最大的风险是不可见的对手，特别是新消费品牌。比如有风险资本支撑的新品牌，这个才是冰山下的危险。 3. 这一点老特特别希望汤臣倍健的管理层能够看见，也希望有人帮我转达，我要告诉你们的是你们需要有更宏大的愿力。汤臣倍健绝对不仅仅是保健品，绝对不仅仅是什么VDS（膳食补充剂），你们的格局可以更大，你们所处的行业不是什么改善性需求，更不是什么收跟智商税，接下来一定会变成大刚需！就一个点，汽车需要保养，人需不需要保养？汽车保养是不是刚需？人作为一台高精密的生物机器，它的保养级别是不是要更宏大更精细化？现在市场上哪家公司做到人类的全方位保养？汤臣除了产品，服务跟上了吗？需求场景下的功能性产品匹配上了吗？光一个睡眠改善就可以出一个10亿营收的大单品。还有肠胃改善、口服美容各种减缓焦虑的功能性食品。光益生菌这个类目不要说10亿人民币，这是一个起码10亿美元的大产品。梁允超说中国的VDS会两极发展，一个是重功能的保健食品方向，二是轻功能的食品化、快消化、高频化方向。但是，老特要提醒你们的是：汤臣的真正主战场一定还是在重功能的保健食品上，不应该是第二类。第二类没办法靠近我说的人体保养。它的本质卖的是新营销、新炒作这就真的跟智商没区别了，这种产品是没有长久生命力的，它只能是潮流，不能成为经典。所以汤臣倍健真的最该花钱的除了品牌建设，应该就是在产品研发上，这一块还不够有魄力，还不够大胆。如果这一次你们的费用大量不是投在营销上，而是在研发上，我觉得真正的价值投资者反而会更加看好。 一句话：汤臣做到1,000亿市值，我认为是大概率事件，老特的第一个设定的目标就是1,000亿市值，不到1,000亿，只要基本面不变化，老特是不会离场的。设定的时间是三年，那么三年之后呢？取决于梁允超团队的格局。现在的团队做到1,000亿这个级别没有任何问题。但是汤臣倍健真正的局限性是在1,000亿以后。梁允超作为第一创始人，他的洞察力使命感觉得没问题，风险可能出在他下面管理层的饥渴感上。从过去的观察看，梁允超的管理层有点小富即安的味道，还不够有野望。说到底还是因为梁远朝自己，梁允超呢是一个讲究无为而治的黄老派，在管理上比较佛系，他的团队专业能力足够，但是在饥渴感上，大愿力上就差那么一点。而差的这层纸就是汤臣倍健从优秀到卓越的距离，也是走向伟大的距离！铁粉们要知道对于一个价值投资者来说，投资一个好公司，最希望的是它能从优秀走向卓越，最终走向伟大！也不希望是只持有三年，而是做到永不退出！毕竟股神巴菲特说过：好的公司是不需要被卖出的。投资投的是逻辑确定性，你赚什么钱你要赚得清清楚楚，亏也要亏得清清楚楚，是赢是输，都必须要清清楚楚。我们对市场要有敬畏心，每个人必须控制好自己的风险，千万不要盲目跟风。 OK，今天就到这吧，该说的都说了，该警醒的都警醒了。 祝铁粉们好运吧！ 看完点个赞，收益翻一番！铁粉的点赞是我持续高频更新的动力！！[财迷] [财迷] [财迷] （以上仅代表老特个人观点，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎！）