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最近没有什么事件的影响力能比得上美联储的利率决议了。上周美国5月通胀超超超预期，一系列“后果”显现：1.美债利率跳升，10年美债收益率跳升至近3.5%；2.美元快速走强，美元指数突破105；3.美股连跌5个交易日，$标普500(.SPX)$ 5个交易日大跌10%。一副灾难前景象。

本周，5年期和30年期的美债收益率再次出现倒挂，没有现金流的资产或者远端现金流资产面临更大压力。市场一致认为：美联储需要一个更为陡峭的加息路径，才能实现控制通胀的政策目标。芝加哥商品交易所（CME）的美联储观察工具，从6月10日至15日，美联储在本周加息75个基点的可能性已从23.2%上升至98.6%，并且在7月份也来一次75个基点的加息，才有可能实现到明年年初联邦基金在3.25%-3.50%的范围。

来源：CME

通胀飙升得一塌糊涂，美联储本来也是“帮凶”之一，因为他们在该重视的时候选择了视而不见。但现在不是追责的时候，而是要讨论眼下的解决方案。

说法1：美联储需要让股市下跌。

已经是财政部长的前美联储主席在上个月曾说过，虽然美股今年下跌了不少，但是美国股市资产估值依然偏高。而作为“鸽派”的前纽约联储主席比尔·杜德利 (Bill Dudley)也说，如果股票不下跌，美联储需要强迫它们下跌。因为这都是“紧缩金融政策”的必要。

仔细算来，从80年代保罗沃尔克战胜通胀以来，美联储面对的问题一直就是如何应对“紧缩”的环境，因此，货币政策都是倾向于提高就业率、增加消费，从而实现财富效应，因此，二十年来，IR401(k)账户的余额在不断增加，美国人民消费力也在上升。但现在不一样了，如果股票继续上涨，那就会使得消费者有更充足的资产来刺激消费，并且他们的需求会不断加剧通胀。

因此美联储不惜让股市下跌，或者房地产下跌，甚至失业率一定程度上升，也要合理控制通胀。

再通俗一点讲，在目前当前充足的储备机制下，仅靠普通加息不足以对抗通胀，美联储将借助资产价格下跌带来的"反向财富效应"来遏制通胀。

说法2：美联储根本不关心股市。

言下之意，并不是美联储需要“主动”地让股市资产估值更高或者更低，而是美联储的任何决定都不太会顾及股市的反应。

瑞银首席经济学家保罗·多诺万表示，只讨论股市是牛是熊没有意义，一个“熊市”的标签并不能解决经济体的问题。而且，以比例来说，只有一半的美国家庭拥有股票资产，因此股权资产的下跌在经济上的重要性并没有那么高。

因此，美联储的在加息上的考量，除了有可能的而“政治干扰”（拜登请鲍威尔去白宫喝茶）之外，目前来看仅仅就是他们百闻不如一见的通胀了。如果尽可能要把通胀压下去，仅仅跟上通胀涨幅还是不够的，应该要超过目前市场的共识（比如，将基准利率抬升到中性利率之上）。

来源：中金

说法3：不管美联储如何紧缩，都避免不了衰退

标普500指数跌破今年的低点，很多人认为，美联储将采用“央行看跌期权”或其他措施来提振股市。所谓的央行看跌期权（central bank put）也就是央行在市场下跌时释放流动性救市。

但是，6月才开始缩表的美联储，拥有着一张史无前例巨大的资产负债表，真的能轻而易举地控制市场流动性吗？

以沃尔克当时为案例，1979年，私营部门创造信贷的主要制约因素是美联储提供的银行准备金数量。沃尔克利用控制货币供应的工具收紧了准备金的供应，引发了货币价格的急剧上涨——联邦基金利率一度飙升至22%。这种飙升使美国经济迅速陷入衰退，通胀也随之消退。

但这个法子目前还能适用吗？

如今，私营部门的银行持有约3.66万亿美元的超额准备金，是2008年QE开始前180亿美元超额储备的约2000倍。随着利率的升高及预期的上行，贷款者正不断减少。在QE似的下拥有大量储备的私营银行实际上正在放松放贷标准，以吸引借款者。商业银行的行为其实进一步降低了美联储紧缩政策的效果。

来源：野村证券

如今QT的速度是上一个紧缩阶段的两倍，如果采取2018年的节奏，也需要至少三年的时间来消化在疫情之后量化宽松政策下提供的所有超额储备。

来源：野村证券

所以，对美国市场来说，无论美联储加息50个基点、75个基点还是100个基点，都无法将量化紧缩的效果真正高效地贯彻到经济体中。而加息带来的资产避险、缩表带来的金融市场流动性紧缩，将加速资产贬值速度。

目前滞涨的局面，唯一的赢家只有美元。$美元指数(USDindex.FOREX)$ 而当美元指数也开始无法保值时，那便是金融危机的开始。

所以，如果你是鲍威尔，你将如何选择？

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