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6月29日，美国做空机构Grizzly Research（灰熊）发布了蔚来$蔚来(NIO)$ $蔚来(NIO.SI)$ $蔚来-SW(09866)$ 的做空报告，使得蔚来在港股的股价一度暴跌11%，不过等到晚上反应到美股，蔚来美股股价就走出了低开高走的架势，收盘只跌了2%，这说明，仅仅花了一个白天，市场就已经从做空报告中的恐慌中清醒过来了，这场做空也是注定了失败的结局。

其实不止于蔚来，由于历史上存在中概股作假案例以及美国审计准则调整，中概股早早就被灰熊等做空机构盯上了，在做空蔚来之前，灰熊还做空了58同城、跟谁学、希伯伦科技、乐信金融、SPI绿能宝、斗鱼、瑞能新能源等，但都效果甚微。在美国散户大本营WallstreetBets（即WSB）社区中，灰熊就因为做空证据的不足和错误的推导而臭名昭著。还有人统计了公司在灰熊做空后的股价变动，平均仅下跌1-3美元，甚至有些公司在3-6个月后还上涨了15-20美元。此次做空蔚来，失败也可以说是不出意料。

更重要的是，随着中美两国在审计问题上的谈判越来越清晰，中概公司在审计问题上变得更加谨慎，也更加注重合规问题，出现审计瑕疵的概率只会越来越低。此外，在做空的时机上，灰熊也是踩在了错误的时点上。在经历了大幅的回调之后，中概股的估值已经达到历史新低，触发下跌的诸多因素也已经出尽，中概公司正迎来一波强势的反弹。选在此时做空中概公司，灰熊可以说是逆势而为。

也因此，在灰熊的做空报告出来之后，海外知名投行们也纷纷出来打脸，包括摩根大通、摩根士丹利、花旗、大和资本、德意志银行等纷纷站出来指责灰熊的做空报告不够专业，缺乏证据，同时表示坚定看好蔚来的长期发展趋势。连海外机构们都看不下去了，可见灰熊的做空报告有多么缺乏“诚意”，当然，这也充分说明，中概公司已经不再是任空头们宰割的“软柿子”。而作为自己人，国内投资者更应该坚定地相信本土公司。

当然，尽管灰熊做空事件纯属“无理取闹”，但我们还是实事求是地看看这份报告的问题所在，以及重新确认一下蔚来的长期投资价值。这也正符合我国的传统：有则改之，无则加勉。

灰熊在做空报告中认为蔚来通过蔚能虚增了收入和利润，但这是对蔚来BAAS模式的误解。蔚来曾在赴港上市招股书中详细介绍了它的BAAS模式，并且得到了审计机构的认可，不存在不合规的问题。在BAAS模式中，蔚来将汽车收入分为两部分：1）向消费者销售不带电池包的汽车；2）向蔚能销售电池包。从蔚来购买电池包后，蔚能有权在电池资产的整个生命周期内向消费者收取电池月租费。灰熊认为蔚能是蔚来关联公司，蔚来就应该把蔚能的资产和负债合并在报表里面，但是蔚来目前只持有蔚能约19%的股权，还有其他大股东（包括宁德时代和另外两家国有企业成立的电池管理合资企业），并不能对蔚能进行经营控制，所以，蔚来不把蔚能合并在报表里面也是合理且合规的。这点不足以成为蔚来虚增收入和利润的理由。

另一个指责点是蔚来存在向蔚能过度销售电池的行为，也就是截至2021年9月，蔚来向蔚能出售了4万块电池，而蔚能报告其BAAS用户数量为19000（根据其ABS招股说明书），所以蔚来也用这一方式虚增了收入。但是，19000是蔚来披露的进行ABS（资产支持证券）融资的数量，并不是总共的数量，19000只是全部基础资产（40053块电池）的一部分。实际上，蔚来在2020年8月推出BAAS模式，而公司在2020年第4季度到2021年第3季度销量为8.4万，同时BAAS模式有50%左右的使用率，那么，4万块电池就是非常合理的了。所以这一指责根本上就是错误的。

回到蔚来的基本面上，由于疫情的影响，蔚来5月的交付量不是很理想，但是6月份以来，疫情逐渐被控制，生产和交付回归正常，蔚来汽车的交付量也回归高增长。根据蔚来官方公布的消息，6月份，蔚来交付12961辆新车，同比增长60.3%，创月度交付量新高，这说明蔚来汽车依然受到消费者的喜爱。

蔚来的车型产品矩阵也逐渐完善。蔚来目前已经推出了ES8、ES7、ES6、EC6四款运动型多功能车(SUV)车型和两款轿车，即ET5和ET7，其中，从3月28日开始，蔚来的旗舰电动轿车ET7开始交付，而中型轿车ET5在4月份正式下线了试制车，按计划将在今年第三季度开启交付。ET7和ET5将弥补蔚来在轿车方面的空白，完善公司的产品矩阵。而ES7是2022年6月15日蔚来发布的第4款量产SUV车型，是首款蔚来第二代技术平台NT2.0的SUV，定位中大型SUV，对标宝马X5L等车型，售价在50万左右，目前已经开启交付，预计ES7将继续加大蔚来在SUV市场的影响力。2022年，新车型的发布和车型矩阵的完善将带动蔚来开启强劲周期并带动销量高速增长。

而且公司还计划在2024年以新品牌进入3万到5万美元的大众市场，打开更大的市场空间。CEO李斌表示，面向大众市场的新品牌核心团队已搭建完成，明确了战略方向和发展计划，首批产品已进入到关键的研发阶段。从电车的销量结构上看，大众市场的电车销量要远远高于高端市场的销量，下沉到大众市场将极大地刺激蔚来整体的销量增长，从而延续蔚来销量的高增长趋势。

车型完善的同时，蔚来的产能也在有序增长。毕竟有产能才能有销量。根据蔚来的消息，位于新桥智能电动汽车产业园区的蔚来第二生产基地将于第三季度正式投产，再加上原来的江淮工厂顺利扩产，蔚来整体的产能将达到40万辆/年，这将极大地保障蔚来各个车型的生产工作，从而支持销量的高速增长。

除了车型外，蔚来还有诸多技术布局。蔚来子公司XPT现已具备一站式电力驱动系统(EDS)研发和制造能力，累计出货量超过多数同行。蔚来汽车通过独立研究、合作和战略投资开发了三元磷酸铁锂(LFP)电池技术。蔚来计划在2022年第四季度开始NIO自动驾驶(NAD)的订阅，并为多样化的驾驶场景推出更多解决方案。这些都将成为蔚来的长期竞争优势。

所以，随着疫情的好转，通过车型完善、产能扩张和长期的技术积累，蔚来将迎来强劲的增长，同时也带来盈利的改善。灰熊的做空报告引发的短期回调其实恰恰是投资者上车的绝佳机会，不过，正如开头所说，中概股正经历强劲的反弹，新能源车因其确定性，反弹更加强势，而蔚来凭借高增长潜力正具备较高的投资价值。