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$小i机器人(AIXI)$

受益于最新一轮全球AI革命东风，刚刚成功登陆纳斯达克市场不久的“认知智能第一股”小i机器人在过去一年里收入大幅增长了48%，业绩呈现出加速爆发之势。收入高速增长的同时，小i机器人在建筑、金融等多个垂直行业领域进一步加速场景覆盖，持续巩固行业地位。

分析人士预计，未来AI革命会逐步从技术端传导至产业端，带来各大行业AI应用场景的大爆发，这一革命性红利可能会至少持续十年，给小i机器人为代表的AI行业解决方案商带来巨大的可持续增长想象空间。长期来看，小i机器人的股价目前仍处“价值洼地”地带，其资本市场长期价值被显著低估。 

高额研发带来高速增长，业绩爆发幅度超预期

 财务数据显示，在刚刚过去的2022年，小i机器人实现的总营业收入达到了4820万美元，同比大幅增长了48%，较其IPO前披露的45%的上半年业绩增速明显提升，其业绩增长速度明显超出市场预期；同时，小i机器人报告期内的整体毛利润率表现稳定，持续维持在63.9%的高位，其同期毛利润亦同比增长42%。

不过，由于报告期内小i机器人大幅加快了研发投入的节奏，导致其去年归属股东利润出现了大约601万美元的亏损。数据显示，小i机器人2022年的研发费用同比猛增347%，达到了2400万美元，较该公司2021年同期的研发费用净增了约1864万美元。

从上述数据分析不难看出，研发费用的主动大幅扩张是小i机器人去年出现亏损的主要原因。如果将研发费用扩张的幅度保持在与同期营收增长速度同等的水平，即：如果小i机器人去年研发费用只增长48%，那么该公司2022年理论上完全可以实现1000万美元左右的归属股东净利润。

分析人士指出，AI方案行业是一个处于快速扩张过程中的新型赛道，技术和方案能力是决定企业长期可持续成长的关键，小i机器人不惜牺牲短期业绩大幅扩张技术研发存在长期合理性，有利于夯实公司的核心竞争力。一般而言，研发投入占同期营收的比重是外界衡量科技企业长期竞争力的重要通用指标，小i机器人2022年的这一比重达到了50%，这一研发投入强度在行业里具有较大的领先优势。

小i集团董事局主席&CEO袁辉亦在业绩说明会上表示，创纪录增长的研发投入提高了公司的产品及服务能力，扩大了公司的合作伙伴关系生态，是推动业务收入持续爆发的重要支撑因素。他相信，大力度加码研发之后，小i机器人将能够满足更广泛的行业垂直领域的不同用户需求，并在这个广阔的市场中实现可持续增长。

AI革命打破行业天花板，增长续航能力大幅提升

除了自身猛砸研发夯实技术和业务竞争力之外，推动小i机器人去年业绩持续高速增长的另一个不可忽视的外部行业因素在于全球AI技术与产业革命——去年下半年开始，由ChatGPT为代表的新一代AIGC技术所引发的新一轮AI技术革命迅速席卷全球，业界普遍预计这轮AI行业革命必将加速AI技术在各大垂直行业场景的商业化落地，将原来的行业天花板推升至前所未有的高度，并大幅提升小i机器人的持续增长“续航能力”。

公开资料显示，早在本轮AI行业革命爆发之前，小i机器人就一直是认知智能领域的行业先驱。通过20年的持续努力，小i机器人在自然语言处理、语音处理、计算机视觉、机器学习、情感计算、数据智能和超级自动化等六大核心技术领域建立起了牢固的先发优势，是国内少有能使AI技术实现大规模商业化落地的AI行业解决方案商，其所推出的AI行业解决方案在金融、建筑等多个垂直行业拥有遥遥领先的市场份额，并深度渗透智慧政务、智慧交通、智慧能源和智慧教育等多个领域。

“整体来看，当前的AI革命仍然停留在较为早期的技术阶段，其影响还没有真正大规模地传导至产业端，但这个过程现在正在逐步加快。接下来，各行各业AI应用场景很快就会迎来大爆发，AI行业的整体增长将大幅提速，这一革命性行业红利未来有望持续十年以上，像小i机器人这样在行业里具有显著先发优势的AI方案商将是其中最大的受益者之一。”行业分析人士认为，本轮席卷全球的AI技术、产业革命将为小i机器人打破原有的天花板提供了绝佳的外部契机，大幅拓展了其长期增长想象空间。

知名全球研究机构IDC认为，中国AI市场2026年的规模将达到264.4亿美元，在此之前的年化复合增长率超过20%。该机构预计，未来AI商用领域50%以上的行业增量将来自专业机构用户、政府和金融行业，增长最快的行业分别为银行和地方政府，五年CAGR均超23%——从公开资料来看，上述领域几乎全是小i机器最擅长的优势领域。

科技中概股估值洼地尚存，长期价值仍有待发掘

值得注意的是，相比大幅提升的行业天花板和未来可预见的业务持续增长空间而言，小i机器人当前在资本市场的价值显然被低估了不少，这也为其未来长期投资价值的释放留足了空间。

截至最新收盘，小i机器人收报5.1美元/ADS，对应的总市值为3.7亿美元，折合人民币约为25.6亿元。在分析人士看来，作为认知智能领域的“第一股”及多个AI垂直应用领域的“隐形冠军”，小i机器人当前在美股市场的市值水平与其在行业中的实际市场地位明显不匹配，其市值被严重低估，未来存在较大的估值修复空间。

“受当前地缘政治等多重因素影响，最近几年中概股在美股市场普遍被严重低估，其美股市值普遍不能反映企业实际价值，阿里巴巴等中概股巨无霸如此，小i机器人这样的中概股新物种亦如此，如果在A股上市，这些公司的估值水平应该要比在美股高得多。”上述分析人士说。

在上述分析人士看来，关于小i机器人的资本市场长期价值修复空间，外界应该充分注意两个重要的关键判断因素：

一是，正如IDC所预测，未来AI技术产业化空间很大，行业天花板足够高，仅中国市场2026年预期规模就超过了264亿美元，而小i机器人现在的业务体量较小，去年营收只有不到5000万美元——这中间存在很大的潜在增长势能，作为认知智能领域的第一股、同时也是这个行业里多个细分赛道的“隐形冠军”，即便以极小的未来市场份额计算，小i机器人在2026年前的业务增长空间也十分值得期待；

二是，小i机器人去年的云平台产品与服务收入暴涨364%至2574万美元，占其总营收比重超过了50%，这意味着该公司去年悄然完成了SaaS云服务模式转型——这一重大模式转型对于小i机器人的估值重构意义目前来看似乎被很多人忽略了。众所周知的是，SaaS模式转型是几乎所有的传统软件与AI技术服务商共识追求的目标，从国际、国内资本市场来看，基于SaaS云服务模式的软件与AI技术服务商的估值溢价倍数普遍、明显高出基于传统Licence模式的公司——这一点已有充分行业共识，无需多解释。