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2023年5月18日，老虎国际有幸邀请到泰康资产香港固定收益部投资总监张婷女士做客老虎直播间，与大家一起聊聊近期关注度非常高的热点事件，美债违约危机、美联储会议回顾及展望以及今年下半年美元债市场可能出现的投资机会。张婷总从四个主题分享了自己的观点和看法，欢迎大家一起来讨论。

01 近期市场回顾：市场重回加息讨论，推迟降息预期

3月份风险事件的发生，叠加避险情绪，10年期美债收益率从3月份的高点4%一直下降至3.21%。市场4月Unwind避险仓位，恐慌情绪释放，焦点回到讨论加息次数、终端利率，利率市场月内呈现双向波动。5月3日，美联储继续加息25个基点。5月10日劳工部刚刚公布的美国4月消费者价格指数（CPI）同比增长4.9%，略低于预期的5%，为连续第10个月下滑。数据公布之后2年期、5年期和10年期美债收益率均全线下行。 从目前加息路线角度上，目前市场状态处于2月底与3月中之间，市场对发达国家银行系统的恐惧感消退，但并未有回到2月底的鹰派加息预期。从J.P.Morgan客户调查数据中也表明机构投资者对于美债的持仓仍偏长仓及中性。

02 5月FOMC会议点评

关于5月份FOMC会议，鲍威尔的整个基调是偏鸽派的，5月份FOMC会议上宣布加息25bp至5%-5.25%，并删除了”委员会预计更多政策紧缩可能是合适的”类似声明。同时，会议上“通胀”的提及频率变低，大量问答集中在银行业安全稳定性上重申美国银行体系健全且有韧性。目前美国通胀压力趋于稳定但是下降速度缓慢，美联储仍致力于将通胀拉回2%的水平。对于降息问题，鲍威尔也未提及具体时间，美联储一贯的说法也是通胀控制在2%的水平后，且经济没有被特别的拖累的情况下，会采取降息措施。如果各类数据配合较好，最快有可能会在今年年底开启降息。

03 美债会违约吗？美国债务上限问题

最近大家也比较关注美债是否会违约这一热点。我们先来梳理下，美国债务上限是国会对联邦政府的债务施加的限制。当债务达到上限后，美国财政部将不再发行美国国债，因此国会必须提高债务上限避免美债违约事件发生。在过去的十几年中，国会将债务上限提高了十倍，1985年、1995年至1996年、2002 年、2003年、2011年和2013年都有发生过类似问题，每次都是靠增加债务上限得以解决。一旦达到债务上限时，财政部将无法发行新的国债，它必须依靠其他收入来源来支付联邦政府开销。

假如不提高债务上限，美国国债真的违约，会引发什么问题呢？首先，联邦政府无法向政府职员支付薪酬。政府职员将被解雇，也不会有养老金。所有已经获得的社会保障、医疗保险和医疗补助金都将一无所有，联邦各服务机构都将关闭。 其次，二级市场上的美国国债收益率将会飙升。这将增加借贷与经营的成本，使经济增长放缓。 第三，持有者将抛售美国国债。这将导致美元暴跌，而美元的急剧下跌可能会影响其作为世界储备货币的地位。 这些是国会议员们进行反制的手段，因此历史上也从未发生过美债违约。市场共识普遍认为国会会在财政部非常手段用完前夕，通过法案暂缓执行债务上限或提高债务上限，允许财政部继续发债筹集营运资金。

而为什么会有债务上限发生呢？为什么4月份这个问题会发酵？目前美国4月份的税收比去年少1100亿美元，4月份为美国个税申报月份，个税收入下降是开启讨论这件事的一大原因。目前市场普遍预期的X-Date（财政部缺钱日）是在7月末到8月份。回到金融市场上，CDS定价以及T-bill收益率都深刻反映了市场对此事件的关注程度，目前市场对此事件的看法，也普遍认为整体波动还在可控范围内。

美国政府及政客都在等最后一刻，市场共识认为最后关头美债危机大概率还是会解决，毕竟美债违约事件影响重大。尽管目前美国政治环境与之前发生危机的年份有很大差异，但美债违约普遍看来依然是小概率事件。

04 近期美元债券市场的表现

2022年债券市场经历比较大的回撤，今年3-4月份投资级信用利差持续低于历史均值，目前水平为145 bps，历史均值185 bps，但收益率5.321%仍然超过历史均值3.69%。从信用利差角度上，亚洲投资级美元债吸引力并不明显，但从绝对收益率角度上，亚洲投资级仍有一定吸引力。美国银行流动性风险事件过后，美债在区间内波动，亚洲投资级美元债收益率亦跟随美债区间波动。

张婷总精彩分享后，直播间的讨论也是热火朝天，对于精彩分享，网友们也提出4个小问题：

Q: 去年的中国房企美元债出现了违约潮。如何看待中资美元债接下来前景？

A：从房企来看，融资渠道有两部分，一个是债券融资，另外一个是银行融资。债券融资目前来看卖出仍是单向卖出，银行角度来看也是持有观望态度，大银行白名单主要针对一些央国企及资质较好未暴雷的民企，对其他普通民营企业还是不大友好，且银行的审批更加严格，总体看民营房企还是不大乐观。

Q：债券类投资一般是低风险低收益，但万一有债券违约暴雷，后果是非常严重的。请问泰康资产一般是如何规避债券的违约风险的？如果出现了较大的回撤，会怎么处理？

A：我们泰康资管债券管理分为事前、事中及事后管理。事前管理：我们会建立内部投研库，投研库有严格标准，内部有细化分类，投资时分析师会实时追踪风险点，如有风险点将及时通知投资经理。当买入投资标的后，风控会有及时的提醒，如单券跌幅提醒等实时监控。前中后台紧密配合，为投资人保卫资产、控制回撤带来更高收益。

Q：近期美国中小银行倒闭潮，加上瑞信也出了问题，对亚洲债券市场有什么影响？

A：瑞信银行崩塌确实对市场造成比较大冲击，且瑞士政府处理方式不走寻常路，先稀释AT1，对此投资人的第一反应是尽快卖出。市场上欧美的AT1遭到集体抛售，价格跌幅巨大，事件对于瑞士本土的银行影响较大，但对于中国银行业的AT1并没有直接影响，影响非常小。

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