美国国债收益率方面，上月2年期、5年期和10年期的收益率分别下跌18bp、下跌17bp、下跌17bp。其中 2 年期国债收益率从上月初的3.90%下跌至上月末的3.72%，5 年期国债收益率从上月初的3.96%下跌至上月末的3.80%，10年期国债收益率从上月初的4.40%下跌至上月末的4.23%。 6月美国国债收益率下行，主要因5月PCE数据温和、联储官员鸽派言论及美国经济数据疲软令市场对降息预期升温。同时，中东紧张局势降级与油价回落缓解长端利率压力。美联储拟放宽大型银行补充杠杆率要求，预计将提升美债流动性和需求，则进一步助推了美债的涨势。以伊冲突导致原油价格暴涨，一度引发通胀担忧，但双方于6月24日达成停火后，油价回落。5月整体CPI环比增速放缓至0.1%，受关税直接影响的核心商品分项甚至出现负读数，或为关税风暴前的平静。6月消费者信心指数下降5.4点至93.0，5月零售不及预期，劳动力市场显现降温迹象，就业增长放缓。美联储6月FOMC会议维持利率不变，最新经济预测显示滞胀担忧，鲍曼和古尔斯比释放鸽派信号。 投资级债券方面，6月亚洲（日本除外）投资级美元债指数整体利差收窄3bp至74bp，投资者偏好高评级品种，AA评级区间利差收窄最为显著，10年期以上品种因美债收益率下行及久期需求增加录得最佳回报。中国AMC名字有支撑，国家向长城资产注资人民币369亿元。长和系表现较佳，消息称中远海运拟加入财团收购其港口资产。投资者追逐利差，高波动印度及东南亚企业债跑赢主权债。泰国政治波动拖累相关债券表现。 高收益债券方面，亚洲（日本除外）高收益美元债指数利差收窄26bp至347bp，BB评级利差相较美国同等评级的债券仍有吸引力。万科企业债券大涨，因深圳市政府批准其大股东深圳地铁集团合并财务报表的请求。新世界发展完成880亿港元贷款再融资，提振房企债券的市场情绪。包括VEDLN、可再生

免责声明： 除非另有说明，本文件所载的所有信息均截至文件发布日期。 上述内容仅供参考之用，并旨在供泰康资产管理(香港)有限公司(「泰康香港 」)客户作一般阅览之用，而并非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要，亦不应构成买卖任何投资产品的意见或要约或招揽。 编备本文件所用的任何研究或分析乃由泰康香港为自身用途及目的而获取，并来自于本文件日期认为可信的来源，惟概不就源自第三方的数据的准确性或完整性作出任何声明或保证。 有关未来事件或表现的任何预测或其他前瞻性陈述未必具有指示性，而且可能与实际事件或结果有别。任何意见、估计或预测可在无事先警告的情况下随时变更。泰康香港不对因使用本文件而引致的损失而负任何责任。 本文件之观点、推荐、建议和意见均不一定反映泰康香港的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，泰康香港亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 未获泰康香港的事先书面批准，不得复制、分派或传送本文件与任何人。本文件及其所载数据亦不得在任何禁止作出分派及刊发的司法管辖区分派及刊发。如果阁下并非本文件之指定收件人，请勿继续阅读本文件并应实时将之销毁。 投资涉及风险。往绩并非预测日后业绩表现的指标。 本文件由泰康香港发布，并未经证券及期货事务监察委员会审阅。阁下于决定投资之前，应咨询阁下的投资顾问。

近期评级机构 Moody’s 下调了美国主权评级至 Aa1，长端美债收益率进一步走宽，我们 认为在目前的宏观环境下，短债基金依然是稳健的策略之选： 1、美联储今年不急于降息，因此短端的美债利率没有大幅下降，短期限的投资级债券和 FRN 依然可以提供有吸引力的 carry 2、目前期货市场定价今年降息两次，从 9 月份开始第一次降息，高盛等投行的观点 是直到 12 月才开始第一次降息 3、美联储需要观察到关税增加之后对于通胀的冲击从而再决定货币政策方向，而关税增加的推迟（90 天左右）延后了能够观测到的时点 4、美国财政方面对于降低支出并未有太多实质性进展，而新的减税法案又会在目前的基础之上进一步推高财政赤字 5、政府效率部门 (DOGE) 遇到较高的政治阻力，随着 Elon Musk 的离职，进一步的减低支出面临很大的不确定性 6、国会目前讨论的新的减税法案可能在未来 10 年增加 4 万亿美元的财政赤字 7、投资人对于长端美债会需要更高的期限溢价（term premium）来补偿对于债务可持续性和赤字高企的担忧 8、此外随着其他发达国家利率的上升（欧洲，日本），非美元利率债对长端美债也有挤出效应 9、欧洲开始财政扩张的方向，而日本央行也在货币正常化的道路上，存量投资上传统的 EUR, JPY carry trade 面临诸多 unwind 的压力 10、边际增量方面，欧洲和日本的机构投资人（例如保险资金）可能更多转向本币利率债而非美债投资（例如 30 年期 JGB 在 cross currency swap 之后收益率高过 30 年 UST） 11、此外，美国在贸易逆差上的缩减也势必带来资本顺差的缩减，使得海外投资人对整体美国资产投资需求有所降低。 综上我们认为保持较短久期，利用短期限投资级债券和浮息票据债券能够在很大程度上规避宏观市场的不确定性，为客户带来稳健的回报。

昨天市场还沉浸在特朗普“对等关税”阴霾中。4月9日，指标十年期美国国债收益率从上周五的3.997%大幅跃升至4.336%，美国10年期国债价格下跌2%-2.5%。二年期美国国债收益率从上周五的3.655%大幅跃升至3.911%，美国2年期国债价格下跌0.5%左右。雪上加霜的是市场情绪受贸易战影响而持续承压，信用利差普遍走阔。两重因素对昨天的组合净值带来压力。 今天，市场情绪出现改善，特朗普暂缓部分国家关税90天，港股及昨夜美股市场普遍上涨。债市情绪也得到提振，信用利差收窄，相信可以为持仓带来支撑。 我们将继续采取防守为主的策略，我们继续保留相对较短的久期，全年目标低波动稳健收益为主，穿越市场波动。未来我们将继续在二级市场优选债券，并通过一级打新不断增厚组合收益，在波动的市况下充分进行地区和择券的分散，牢牢把控久期风险，继续努力为组合创造收益。

关税政策引发市场波动 上周，特朗普的关税政策引起了市场的广泛关注。尤其是他宣布对所有贸易伙伴征 收高额关税，远超市场最悲观的预期。这一消息导致上周五市场出现恐慌，中国也 随之宣布了报复性关税。结果，我们看到2年期美债收益率一度大幅下跌超过20个 基点，股指期货也下跌了4%。 美联储的立场 美联储主席鲍威尔（Powell）表示，关税可能导致通胀压力，因而美联储并不急于 降息。在他的讲话后，美债市场情绪发生了反转，午后出现了剧烈反弹。最终， 2年期收益率仅下跌1个基点，10年期收益率也几乎没有变化，相比早间的低点，反 弹了16个基点。 我们认为，这波美债市场的变化有多种原因，包括市场波动、止损、去杠杆风险和 久期再配置等因素。这些都导致了流动性不足，价格大幅波动。 未来展望 对于美元来说，未来几周市场可能会出现多重效应：大规模的关税升级可能会打击 经济增长预期，影响风险资产，从而对美元形成一定支撑；但同时，也可能加剧美 国衰退的担忧，削弱“美国例外主义”，使美元面临下行压力。 投资组合的调整： 保持流动性 在我们的投资组合中，我们已经保持充足的现金和流动性，以应对未来可能的市场 冲击。历史上，每次恐慌性抛售后，估值最终都会回归理性水平。当前的关税政策 在短期内难以完全定价，可能会重塑全球贸易架构。因此，我们将保持谨慎的态度， 灵活应对市场变化。 短债基金的布局 我们的短债基金组合中，流动性高的债券占比较大，行业也相对分散，因此我们对 平稳度过这场关税贸易战的冲击充满信心。 对美联储而言，美国经济面临滞涨风险，美联储或只能保持谨慎态度，需要时间继 续评估关税对经济和通胀的影响。如果美联储因抗通胀而无法降息，则进一步加大 美国经济的下行风险，预计将冲击风险偏好和避险情绪上升。相关消息公布后，指 标十年期美国国债收益率短暂走高，截至北京时间4月3日早上10点回落至约4.06% 的位置

免责声明： 除非另有说明，本文件所载的所有信息均截至文件发布日期。 上述内容仅供参考之用，并旨在供泰康资产管理(香港)有限公司(「泰康香港 」)客户作一般阅览之用，而并非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要，亦不应构成买卖任何投资产品的意见或要约或招揽。 编备本文件所用的任何研究或分析乃由泰康香港为自身用途及目的而获取，并来自于本文件日期认为可信的来源，惟概不就源自第三方的数据的准确性或完整性作出任何声明或保证。 有关未来事件或表现的任何预测或其他前瞻性陈述未必具有指示性，而且可能与实际事件或结果有别。任何意见、估计或预测可在无事先警告的情况下随时变更。泰康香港不对因使用本文件而引致的损失而负任何责任。 本文件之观点、推荐、建议和意见均不一定反映泰康香港的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，泰康香港亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 未获泰康香港的事先书面批准，不得复制、分派或传送本文件与任何人。本文件及其所载数据亦不得在任何禁止作出分派及刊发的司法管辖区分派及刊发。如果阁下并非本文件之指定收件人，请勿继续阅读本文件并应实时将之销毁。 投资涉及风险。往绩并非预测日后业绩表现的指标。 本文件由泰康香港发布，并未经证券及期货事务监察委员会审阅。阁下于决定投资之前，应咨询阁下的投资顾问。

欢迎大家关注泰康资产（香港）管理有限公司旗下——泰康开泰中国新机会基金，把握中国资产投资新机会。 免责声明 往绩并非预测日后业绩表现的指标。投资者未必能取回全部投资本金。基金回报是以扣除所有费用后的回报为基础，按单位资产净值为比较基础。 除非另有说明，本文件所载的所有信息均截至文件发布尔日期。 上述内容仅供参考之用，并旨在供泰康资产管理(香港)有限公司(「泰康香港」)客户作一般阅览之用，而并非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要，亦不应构成买卖任何投资产品的意见或要约或招揽。 编备本文件所用的任何研究或分析乃由泰康香港为自身用途及目的而获取，并来自于本文件日期认为可信的来源，惟概不就源自第三方的数据的准确性或完整性作出任何声明或保证。 有关未来事件或表现的任何预测或其他前瞻性陈述未必具有指示性，而且可能与实际事件或结果有别。任何意见、估计或预测可在无事先警告的情况下随时变更。泰康香港不对因使用本文件而引致的损失而负任何责任。 本文件之观点、推荐、建议和意见均不一定反映泰康香港的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，泰康香港亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 未获泰康香港的事先书面批准，不得复制、分派或传送本文件与任何人。本文件及其所载数据亦不得在任何禁止作出分派及刊发的司法管辖区分派及刊发。如果阁下并非本文件之指定收件人，请勿继续阅读本文件并应实时将之销毁。 投资涉及风险。往绩并非预测日后业绩表现的指标。 本文件由泰康香港发布，并未经证券及期货事务监察委员会审阅。阁下于决定投资之前，应咨询阁下的投资顾问。 基金信息和数据截至2025年1月31日为止，基金表现数据的计算已扣除费用。基金投资涉及风险，基金过往之绩效不能成为未来绩效之保证。本基金并不对所有投资人开放，投资风险之披露请参考基金章程。本公司除尽善良管理人之注意义务外，不负责本基金之盈亏，

共和党总统候选人特朗普赢得美国总统大选，至截稿前获得295张选举人票，共和党在国会选举中掌控参议院52席超过半数席位，并在众议院控制206席，领先于民主党的191席。共和党全胜的可能性大大增加，意味着特朗普在推行其政策时将获得更大的支持力度。受选情影响，各期限美国国债收益率普遍上涨，收益率曲线走陡，十年期美国国债收益率一度上冲至4.4%，美元走强。    分析特朗普的政策主张，更偏财政扩张，且具有通胀属性。    需求侧，对企业大幅减税、宽财政和放松监管有利于刺激消费和投资，带动需求，提振经济增长。减税和宽财政有利于经济增长的同时，也会带来更高的债务压力，且落地需要完成法律流程，对经济形成助力也需要时间。    供给侧，提高关税和收紧移民政策则从供给侧提高生活成本，压制劳动力供给，或增加再通胀压力。对于前者，高关税将在不同程度传递至美国消费者，导致消费支出增加，推升通胀。在特朗普的上一任期，其贸易政策主张的兑现率极高，由此本次对华征收60%关税、对外国进口征收10%关税的兑现率不可轻视。对于收紧移民，移民的增加是解决美国疫情之后劳动力市场供不应求的重要因素，收紧移民或重新导致就业供需失衡，薪资增速提高进而推升通胀。    总的来说，特朗普的相关政策既有刺激经济和风险偏好改善的预期，也带来了债务压力上升和通胀扰动的风险，压制了降息预期，令后续美联储的降息路径充满了不确定性。目前期货市场预期美联储降息在2025年6月结束，将降息至3.5%，有别于美联储9月点阵图所显示的2025、2026年各降息100bp，降息至2.9%的区间。市场定价特朗普政策主张的再通胀/财政赤字效应，美国国债收益率大幅走高。    当前美债收益率处于历史上较高水平，短期限投资级美元债券价格相对稳定，可获取稳

免责声明 往绩并非预测日后业绩表现的指标。投资者未必能取回全部投资本金。基金回报是以扣除所有费用后的回报为基础，按单位资产净值为比较基础。 除非另有说明，本文件所载的所有信息均截至文件发布日期。 上述内容仅供参考之用，并旨在供泰康资产管理(香港)有限公司(「泰康香港」)客户作一般阅览之用，而并非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要，亦不应构成买卖任何投资产品的意见或要约或招揽。 编备本文件所用的任何研究或分析乃由泰康香港为自身用途及目的而获取，并来自于本文件日期认为可信的来源，惟概不就源自第三方的资料的准确性或完整性作出任何声明或保证。 有关未来事件或表现的任何预测或其他前瞻性陈述未必具有指示性，而且可能与实际事件或结果有别。任何意见、估计或预测可在无事先警告的情况下随时变更。泰康香港不对因使用本文件而引致的损失而负任何责任。 本文件之观点、推荐、建议和意见均不一定反映泰康香港的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，泰康香港亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 未获泰康香港的事先书面批准，不得复制、分派或传送本文件与任何人。本文件及其所载资料亦不得在任何禁止作出分派及刊发的司法管辖区分派及刊发。如果阁下并非本文件之指定收件人，请勿继续阅读本文件并应即时将之销毁。 投资涉及风险。往绩并非预测日后业绩表现的指标。 本文件由泰康香港发布，并未经证券及期货事务监察委员会审阅。阁下于决定投资之前，应咨询阁下的投资顾问。 基金信息和数据截至2024年7月31日为止，基金表现数据的计算已扣除费用。基金投资涉及风险，基金过往之绩效不能成为未来绩效之保证。本基金并不对所有投资人开放，投资风险之披露请参考基金章程。本公司除尽善良管理人之注意义务外，不负责本基金之盈亏，亦不保证最低之收益，投资人在申购前应详阅基金章程或销售说明书。 基金章程或销售说明书可向泰康香港索取

国庆前夕，中港股市持续反映政策利好，上证指数重返3000点大关，恒生指数离二万点大关只剩一步之遥，成交量持续在2000亿港币之上，呈现百花齐放的大涨走势，显见投资者(尤其是操作灵活的对冲基金)抢先布局中港股市，以中港股市为标的的衍生性商品成交量亦相当活跃，有鉴于长线资金也不敢忽视政策市的威力，我们认为尽管短期中港股市涨势凶猛，但派对可能仍未结束。   ‘Don’t fight the Fed!’是华尔街的老生常谈，意思是别和央行作对，在上周美联储主席鲍威尔为’降息加转著陆’的宏观组合背书后，我们就认为包括中港股市在内的亚洲风险性资产有望受惠于资金回流亚洲，而就在美国央行降息之后，中国的政策空间也随之打开，国新办9月24日的金融发布会上宣布了降准50个基点（并预告年内或再降0.25-0.5个百分点）、下调7天期逆回购利率20个基点，存量房贷利率下调0.5个百分点，二套房首付比例降至15%，并提升3000亿元保障性住房再贷款支持比例至100%。同时，推出证券、基金、保险公司互换便利及股票回购增持再贷款工具，支持市场流动性和上市公司回购等政策。   9月24以来的中港股市急涨，反映出投资者认同央行政策释放了满满的诚意，此前市场预期内的政策全部落地，且有增量内容，例如，罕见预告年内还有降准以及救市相关政策。另外，降低存量房利率与统一房贷最低首付比例，虽然可能不足以稳定楼市，但政策导向已足够清晰。最终，创新的货币政策工具支持股市发展，则添加市场的想像空间。 在货币政策大举出台后，政治局召开会议锦上添花，会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。我们预期地方政府将陆续推出各项刺激政策，尽管这些政策的资金数目未必能显著减缓经济下行压力，但从政策推出后，相应板块的激烈反应仍是不容小觑，近日上海推动消费券方案让消费股大涨即是

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美国国债收益率方面，3月2年期、5年期和10年期的收益率分别上涨0基点、下跌3基点、下跌5基点。其中，2年期国债收益率维持在4.62%的水平，5 年期国债收益率从上月初的4.25%下跌至上月末的4.21%，10年期国债收益率从上月初的4.25%下跌至上月末的4.20%。  美联储3月FOMC会议维持政策利率在5.25%-5.50%的区间不变，尽管美联储对2024年经济增长和通胀的预期上修，但点阵图继续预期年内降息3次, 或显示降息门槛下降。3月公布的数据显示美国通胀仍有韧性，2月CPI和核心CPI增速均稍高于市场预期，且PPI环比增速较前值提升。然而美联储更偏好的指标显示通胀压力有所缓解，核心PCE环比增速从1月份的0.5%回落至0.3%。月内日本央行结束了负利率政策，从-0.1%-0%升息至0%-0.1%，并取消收益率曲线控制政策，符合市场预期。  投资级债券方面，3月亚洲（日本除外）投资级美元债指数利差收窄6个基点至90个基点，录得0.88%的整体回报。从评级来看，BBB评级的名字利差收窄最多，收窄了7个基点。从品种来看，亚洲投资级非金融债表现最佳，其次为亚洲投资级主权债。月内美国国债收益率曲线走宽，驱动投资人拉长久期配置，特别是与主权和政府相关的新加坡、韩国、印尼和中国的名字。  高收益债券方面，亚洲（日本除外）高收益美元债指数整体利差收窄21个基点至484个基点，其中高收益主权债利差收窄141个基点，表现最佳。巴基斯坦成功获得IMF融资支持的初步审批，且中国对其贷款展期一年，带动相关主权债券大涨。3月亚洲（日本除外）高收益美元债指数整体回报1.49%。  展望后市，美国国债收益率或仍在高位维持震荡。美国经济动能仍然较强，劳动力市场稳健，经济短期内或不会大幅走弱。月内美联储官员释放的信号分化。目前通胀尚未明显朝着2%持续回落，往

3月21日，彭博—香港中资基金业协会联合举办的2023年度离岸中资基金颁奖典礼正式举行。凭借卓越的综合实力和长期稳定的投资业绩，泰康资产（香港）旗下泰康开泰海外短债基金荣获离岸中资基金大中华固收产品最佳业绩表现奖，当中包括一年期、三年期、五年期均获得最佳业绩表现奖。 泰康资产（香港）是泰康资产旗下子公司，于2007年在香港成立，是泰康保险集团推行国际化战略的桥头堡。公司在为各类大型主权基金、央国企等机构客户提供境外投资解决方案方面积累了丰富经验。截至2023年12月31日，泰康资产管理资产总规模超34,000亿元，其中受托管理的第三方资产总规模超20,000亿元。2023年，泰康资产在国际权威媒体IPE的“全球资管500强”排名中位列全球第64位，中国第3位。 泰康开泰海外短期债券基金以具信用优质的投资级债券为核心持仓，擅长发掘美元债市场的α机会，精选海外资质稳健、性价比高的发行主体进行配置，增厚收益。在海外债券市场的持续波动中，基金践行灵活稳健的投资策略，积极分散底层持仓。在保持高流动性的同时，基金严格控制久期和回撤风险，追求可穿越周期的业绩。本次奖项证明了泰康资产（香港）在海外美元债管理上的优异能力。 展望未来，年初以来市场对美联储降息的预期不断变化，美国国债收益率大幅波动。当前美国劳动力市场仍有韧性，美国经济仍有动能，长远来看通胀朝美联储2%的长期目标回落，但短期内回落之路或一波三折。在降息窗口明确打开之前，美债市场或维持波动。基金经理和研究团队仍将勤勉尽责，坚持灵活稳健的投资策略，为基金投资人创造长期收益。 风险提示： 泰康开泰海外短期债券基金为泰康开泰基金的子基金（「子基金」），子基金主要投资于在中国内地之外发行的短期固定收益工具投资组合，而投资组合的平均剩余存续期不超过3.5年。子基金投资的短期固定收益工具可以以任何货币计值。一般投资风险：子基金投资组合的价值可