美联储利率决议重点： 昨夜(7月29日)美联储成员以9：3的投票结果，维持联邦基金利率目标区间在3.50%–3.75%不变，符合市场主流预期，其中反对票来自Hammack、Kashkari与Logan三位委员，均主张加息，显示内部鹰派力量有所上升。 声明措辞几乎与6月完全相同，延续美联储主席沃什上任后的简短风格：只陈述事实、避免前瞻指引。沃什在发布会开场即强调「通胀只有一个目标，那就是2%」、「过去五年的高通胀不会因为一个月的数据解决，美联储不会动摇」。他同时指出近期美债利率上升是美联储减少前瞻指引后、市场自行定价的结果，并强调企业投资强劲。 分析: 市场已替代美联储完成部分「加息」，但可信度仍受质疑。 从这次的决策可以看出，美联储主席沃什试图传达「市场利率已先行收紧、本次可暂观望」的讯息，也就是由市场先替代美联储部分加息的工作，他的逻辑是以最近长端利率已经明显上升，而且主要是「实际利率」在推升，等于市场先把金融条件收紧了，所以这次美联储可观望、暂时不加息。如果未来走陡是由「通胀预期」推动，则美联储必须行动以维护信用。这也解释了为什么声明没有任何预告性文字——美联储主席沃什显然希望让市场自己定价，而非依赖美联储的前瞻指引。 然而，市场走势透露出不同解读：发布会期间长端利率上升、股市下跌，显示投资者更倾向认为美联储的通胀可信度仍受挑战。若美联储主席沃什真正说服市场「目前金融条件收得够紧」，长端利率应回落或至少稳定，股市也不应明显走弱。目前的反应解读: 反而暗示市场预期最终仍需更明确的加息行动来重建可信度。 资料来源：2026年07月29日，Bofa Global Report。 投资策略看法 — 用短久期策略为共同框架 有效框住利率风险 在利率路径能见度仍低、且9月加息讨论升温的环境下，配置上继续以短久期策
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7月FOMC按兵不动「市场替代加息」奏效了吗？沟通落差与可信度成关键
7月FOMC按兵不动「市场替代加息」奏效了吗？沟通落差与可信度成关键
七月波动升温：短久期框住利率风险、精选信用债
全球市场震荡加剧，主要可归因于三大事件交织推升波动： 进入7月以来，全球市场震荡明显加剧。首先，南韩在记忆体热潮带动下，信用交易融资余额自1月底突破30万亿韩元后，至6月底再大幅成长26%，高杠杆环境引发政府强力介入，导致杠杆部位快速去化，记忆体类股与韩股明显修正；其次，美伊6月达成的《伊斯兰堡谅解备忘录》停火协议迅速失效，霍尔木兹海峡运量再度受阻，双方冲突升级；第三，台积电7月17日法说会虽交出亮眼财报，但市场关注库存天数连续两季上升，对先进制程量产初期毛利率稀释的疑虑升温，带动股价与相关类股修正。 展望八月，全球市场波动料将延续，利率路径仍是核心焦点 6月CPI回落后，加息预期有所降温，但近期能源价格再度上行，加深市场对美联储利率路径的不确定性。我们对下半年利率路径的判断是：美联储大机率维持按兵不动、以数据为主，但加息风险上升；不排除10月前加息讨论升温的可能性，整体仍高度不确定。 油价仍是关键变数 IMOU破裂后，美伊冲突重回「以战逼谈」，霍尔木兹海峡运量再度受限。我们认为油价很难出现快速的倒V型回落，反而在下半年补库需求带动下仍有上行风险，这让通膨降温更曲折，也让美联储更难提前表态。 美伊核心仍在海峡控制权之争。双方均清楚全面冲突代价高昂，因此近期美方暂停先前的攻击、伊朗亦同步暂停报复，进入暂时的「冷静期」。这更像是战略暂歇，为外交斡旋争取空间，而非真正和解，预期仍将延续「边打边谈」的剧本。此外，乌克兰周末袭击里海伊朗商船，企图扩大乌俄战争范围，显示非美方推动的战事升级尾部风险有所上升。 此外，美国已宣布以10%至12.5%的新关税取代原临时措施，涵盖60个国家和地区，影响幅度占美国全球商品进口总额的99%，贸易摩擦风险再度升温。 投资策略建议 — 用短久期为共同框架 有效框住利率风险 面对地缘政治反复、油价波动及利率路径能见度低的环境，投资人宜采取稳健防守策略。建
七月波动升温：短久期框住利率风险、精选信用债
利率决策高度分歧下的配置建议
经济数据与央行政策研判：分歧加剧，但「按兵不动」仍是主流预期 6月美国国债市场呈现明显的扭转式平坦（twist-flattening）格局。短端收益率明显上行，2年期收益率月底上涨17bp至4.17%；长端相对克制，10年期仅上涨3bp至4.47%，2s10s利差收窄至29bp。 Warsh上任后的首次FOMC会议以鹰派姿态开场，重申物价稳定为首要政策目标。5月非农就业数据强劲（新增17.2万人，远高于预期的8.8万人），进一步强化市场对美联储可能升息的预期，当时市场已根据历史劳动市场表现，定价约75bp的升息空间。 然而，进入7月后，市场对政策路径的分歧明显扩大。尽管部分机构仍预期年底前可能有升息动作，也有观点开始讨论降息可能性，但主流共识已逐渐倾向「延长按兵不动」——2026年政策利率维持不变的机率最高。Warsh虽在会上展现鹰派立场，但会后公布的经济数据却传递出缓和讯号：6月劳动市场虽仍具韧性，但增速已出现放缓迹象；同时随著美伊临时协议（IMOU）相关进展，油价大幅回落，通膨预期明显降温，债券市场已率先反映此变化，带动收益率自高点回落。 地缘与政策背景情况 美伊双方仍在军事冲突与和谈之间持续拉锯。临时协议（IMOU）虽为风险资产提供阶段性支撑，但上周末仍有零星冲突，显示协议执行细节与持久性仍存在高度不确定性。短期地缘溢价虽已明显消退，但若协议出现反复或情势再度升级，仍可能重新推升能源与风险溢价，进而影响利率走势与信用资产定价。 利率不确定性下的配置策略：短久期与信用杠铃策略 在市场对升息／降息高度分歧、利率易波动的环境下，短久期债券策略具备较全面的优势，可同时应对多种情境： l 若Fed维持按兵不动或转为偏鹰立场: 短久期债券策略不仅可因短端收益率上行而享有较高票息吸引力，其较短存续期亦有助于降低利率波动对组合的冲击，强化资本稳定性。 l 若数
泰康资产（香港）荣获全球固定收益与金融科技机构领袖峰会“全球固定收益交易卓越奖—保险和保险资管”
2026年6月25日，“2026全球固定收益与金融科技机构领袖峰会”暨第三届维港海外年度颁奖典礼在中国香港隆重举行。本次峰会由大湾区金融家协会联合MarketAxess以及森浦Sumscope共同主办。泰康资产管理（香港）有限公司（以下简称“泰康资产（香港）” 或“公司”）凭借卓越的固定收益产品业绩与严谨的风险管理能力，荣获"全球固定收益交易卓越奖——保险和保险资管"机构奖项，充分彰显了公司投资团队的专业实力及在全球固定收益研究领域的领先地位。 泰康资产（香港）于2007年在中国香港成立，是泰康资产的全资子公司，也是泰康集团推行国际化战略的桥头堡。公司在为各类大型主权基金、央国企等机构客户提供境外投资解决方案方面拥有丰富经验。截至2025年12月31日，泰康资产受托管理的第三方资产总规模达2.8万亿元；在2026年国际权威媒体IPE发布的"全球资管500强"排名中，位列全球第50位、中国第3位，排名逐年持续跃升。 泰康资产（香港）在香港建立起“境内外投研一体化”的特色模式，在港投资团队规模超过四十人，不仅具备国际化视野，而且历经多轮市场周期考验，穿越牛熊，持续展现出卓越的市场洞察力和应变能力。依托投资团队扎实的投研实力和固收产品整体优异的业绩表现，本次获奖是市场对公司在全球宏观固定收益投资研究、交易执行及风险管理能力的充分肯定，进一步彰显其在保险及保险资管机构中的领先行业地位，并获得国际市场的广泛认可。 免责声明 资料来源：泰康资产（香港），数据截至2026年6月25日。 上述内容仅供参考之用，并旨在供泰康资产管理（香港）有限公司客户作一般阅览之用，而并非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要，亦不应构成买卖任何投资产品的意见或要约或招揽。 编备本档所用的任何研究或分析乃由泰康资产（香港）为自身用途及目的而获取，并来自于本文件日期认为可信的来源，惟概不就
泰康资产（香港）荣获全球固定收益与金融科技机构领袖峰会“全球固定收益交易卓越奖—保险和保险资管”
MOU笔墨未乾，霍尔木兹海峡新暗流，稳健防守胜于追高冒险
霍尔木兹海峡局势更新：美伊同意重开后冲突再现，谈判进程来回摇摆 美国与伊朗早前（6月17日）以电子方式达成《伊斯兰堡谅解备忘录》 (Islamabad MOU)，同意停止军事行动并开放霍尔木兹海峡，具争议的敏感议题则留待60天内继续谈判；区域局势本应逐步趋稳，但近日冲突再度爆发。美军指控伊朗攻击海峡附近商船，并对伊朗境内目标实施打击；伊朗则强硬回应，强调将以「以暴制暴」应对。虽然双方本周仍计划在卡塔尔多哈举行会晤，不过停火协议生效仅短短11天即告破裂。 在60天过渡期内，双方并未走向实质和平，反而透过「战场上的谈判」（Battlefield Negotiation）垫高最终协议的谈判筹码，整体而言，谈判进程呈现明显的来回摇摆，市场对最终协议达成的时程与确定性仍需保持谨慎。 冲突本质与未来发展路径推演 此次冲突，很可能是伊朗为了确认并巩固其在霍尔木兹海峡的「收费制度」主导权而发动的战略试探。虽然MOU同意重开海峡，但协议第5条仅规定伊朗负责清除水雷并恢复至战前运输规模，对于伊朗是否能收取「保护费」、「服务费」或保险附加费，并无明文禁止。这留下了模糊空间，也成为冲突的核心矛盾点。 伊朗传统上不与美军正面硬碰，而是透过有限度攻击商船，测试美国与国际社会对其收费权的接受底线。这也是典型的「灰色地带」操作，既能制造压力，又能避免全面战争，同时向国际航运界传达「想过海峡，就得接受伊朗的规则」，逐步拉高后续谈判筹码。 展望未来，冲突的发展将取决于美国大选前的政治考量、伊朗内部权力稳固，以及以色列在黎巴嫩的军事进度。可能的发展路径如下： l 情境一：技术性延期与双轨僵局（机率较高） 伊朗为后续争议项目（如核浓缩细节、海峡收费权等）累积谈判筹码，选择采取「以拖待变」的技术性延期策略，双方在核浓缩细节等争议议题上无法达成共识，但为避免3,000亿美元重建基金泡汤，伊朗将袭击频率控制
地缘政治边际效应递减，聚焦 FOMC 决策与流动性紧缩防线
经济数据与央行政策研判： 地缘政治边际效应递减，FOMC鹰鸽分布成为下半年市场走向关键 从最新经济数据及地缘政治发展来看，市场正经历多重实质性变化。美国5月非农就业人数意外强劲增加17.2万人，远高于市场预期（约预期的两倍），表面显示劳动市场依然稳健。但深入剖析底层结构后可发现，其实际情况并未如表面数据般稳固。同步指标——职位空缺与劳动力流动调查（JOLTS）显示，尽管企业仍有一定招聘职缺，但实际招聘率已明显下滑；同时，前行指标——全国独立企业联合会（NFIB）的小型企业招聘意愿已跌至偏低水准。 相较于非农就业数据的强劲表现，细部指标却呈现招聘率低迷、小型企业雇主意愿疲弱、劳动参与率下滑以及薪资总额增长放缓等多重讯号共振，显示市场劳动需求实际仍显不足，整体经济动能是否过热仍有待进一步观察。因此，就实质「加息」的硬性条件而言，目前尚未充分满足。 而在通胀与地缘政治方面，最新传出(06/15)美伊双方正朝著签订和平协议备忘录（MOU）的方向迈进，预计本周末(06/19)等待签署。此举若能促成霍尔木兹海峡重开，理论上能缓解能源通胀压力，然而随著谈判时机往后延，虽战争与地缘冲突对金融资产的边际效应已逐步递减，但市场的关注焦点已全面转向接下来的美联储 FOMC 利率决策。最新公布的 5 月 CPI 通胀数据大致合乎市场预期，但 PPI 连续高于预期；更重要的是，数据细节显示美股 AI 股票狂飙正透过资产价格产生财富效应，而规模上涨在金融服务业管理费收入也会跟著增加，变相推高核心 PCE 数据；市场普遍预期PCE短期内依旧「下不去」，通胀下行路径仍具高度黏性，这使得接下来的 FOMC 会议如何解读就业与通胀数据，成为引导下半年市场走向的最核心关键，观察2026年FOMC投票成员的鸽鹰分布显示(下图)，虽然市场认为新任主席Warsh偏鸽，但轮值地区联储主席中鹰派成员居多，预计FOMC将持
地缘政治边际效应递减，聚焦 FOMC 决策与流动性紧缩防线
AI乐观vs通胀现实——下半年起点，Warsh上任后的政策执行两难
上半年市场余波未平，下半年焦点转向货币政策新局 进入6月，市场焦点已从上半年的地缘政治冲突，逐步转向联准会 (Fed) 政策换届的过渡与运行时间。上半年，中东局势自2月底升温，历经3月的高度不确定性，直至近期停战协议与备忘录(MOU)文本推进，虽然截至6月1日，双方领导人未进行最终签署MOU，不过金融市场已逐渐定价会「冲突缓解、恢复常态」的终局。 此波地缘事件导致霍尔木兹海峡运输受阻、油价上涨，进而增加通胀上行风险，也加剧债市波动。然而，随着地缘冲击的边际影响递减，下半年的核心变量将转向新任联准会主席 Warsh 的政策执行方向，特别是他将在 6月FOMC 会议后的首次正式政策表态。全球央行如何在新任主席的政策愿景、通胀滞后效应与经济韧性之间取得动态平衡，将是下半年的观察重点。 债市定价的核心因素与下半年利率路径情境: 新任主席 Warsh 的政策倾向，加上当前通胀较高的现实环境，大幅提升利率路径的不确定性。下半年美联储的基准利率走向，将主导债市的重新定价。我们认为可从以下关键要素进行判断： 1. 重启加息的情境：经济数据强劲，例如核心 PCE 通胀达 3.5% 或以上，同时失业率维持在 4.0% 以下，亦或通胀预期出现脱锚 (de-anchor) 迹象。在此情境下，为压制通胀，美联储仍可能保留升息选项。 2. 启动降息的情境：三项核心要素：① 霍尔木兹海峡问题获得实质解决、油价明显回落；② 美国宏观数据出现明显转弱；③ 风险资产出现较大劣化或崩跌。 3. 维持利率不动的情境：在通胀尚未稳定回落至目
市场缺乏明确处方，霍尔木兹海峡重开希望减弱，通胀压力持续扰动市场
上周五市场回顾与关键因素——流动性紧缩担忧再现 上周五 (5月15日)，市场在多重因素交织下，对流动性与通胀担忧明显升温，推动美国 10 年期国债收益率突破 4.5% 心理关卡，股市也随之出现明显回档走势。主要影响因素如下： 首先在地缘政治与外交方面，美国总统特朗普虽结束访华行程，并与中国就中东议题交换意见，但未能传出市场期待的实质性突破；与此同时，霍尔木兹海峡封闭问题仍未解决，重开预期再度延后，地缘僵局使得市场对高油价的担忧居高不下。其次在经济数据方面，美国公布的 4 月 CPI 年增率达 3.8%，高于市场预期。即便有部分是因为房租技术性调整而飙高，但整体通胀压力再度受到高度关注。此外，最新劳动市场数据也显现出相对稳固的韧性。最后在货币政策方面，新任联准会主席 Warsh 已确认就任。他在听证会上曾提及偏好以「截尾平均通胀 (Trimmed Mean) 」指标来衡量基础通胀，而换算后该指标高达 2.83%，明显高于核心 CPI 的 2.75%，显示通胀压力已呈现泛化迹象。加上前主席鲍威尔并未辞去理事职务，偏向鸽派的成员-米兰退出FOMC，新主席未来整合美联储的政策能力，正备受市场检验。 市场观点与后续展望——中东僵局导致海峡无法重开 利率容易呈现走高 目前市场的核心焦点，在于利率是否会进一步走高。相较于 4 月份的乐观情绪，上周市场对加息预期出现了剧烈修正。在上周五地缘外交未见突破、海峡重开延后、4 月 CPI 超预期、以及美联储新主席货币政策不确定性下，市场预期年内加息的机率再度上升，推动 10 年期美债收益率攻破 4.5%。短期来看，在劳动市场仍相对稳固的情况下，联准会短期内大幅宽松的空间极为有限，利率确实存在进一步上行的压力。市场已从4月相对乐观情绪，重新回归到对「通胀黏性」与「流动性紧缩」的双重担忧。 长期来看，全球主要央行目前仍面临较大压力(通胀黏性高、美国劳
停火延长未能缩小分歧，美伊谈判僵局考验市场预期
中东战事更新: 美伊谈判陷入停滞 伊朗拒绝上谈判桌 停火延长加深隔阂 停火截止日迫在眉睫之际，全球关注美伊是否能展开第二轮谈判，但消息出现明显变化。 特朗普先表示若到期将不会延长停火，随后却宣布因接获调解人讯息、伊朗内部存在意见分歧，而决定单方面延长停火安排，同时维持对伊朗港口的封锁，直至伊朗提出具体且一致的解决方案为止。 另一方面，引用伊朗半官方媒体《塔斯尼姆通讯社》报导，伊朗已拒绝出席原定于4月22日晚间在巴基斯坦伊斯兰马巴德举行的第二次会谈，并指责美国缺乏诚意，认为谈判已无意义。美国副总统Vance率领的代表团因此取消赴巴基斯坦行程。 短期展望: 海峡持续封锁，局部风险仍存 目前局势在停火延长但海峡持续封锁的背景下，美伊谈判过程仍呈现明显反复；这种峰回路转的过程，基本上仍在我们先前预期的谈判模式范围内。短线上来看，不论是延长停火原因为何，至少是一个冷静空间；在市场方面，今早(4/22)亚洲开盘短暂下跌后翻扬，显示投资人对谈判无进展逐渐脱敏，整体仍处于观望阶段。 后续需密切观察停火延长期间，双方是否仍有后续接触或间接协商，不过以目前双方持续维持强硬立场，要达成局部、临时利益交换的时程，随著等待重回谈判桌而拉长，一旦双方互信机制产生严重变化，将拉高局部风险。 长期展望：谈判持续拉锯，时间拉长或将拖累长期经济恢复力道 停火延长虽然为目前局势注入缓冲空间，是相对正面的发展，但双方互信基础依然脆弱，核心分歧尚未真正化解。双方在关键利益上均倾向追求最大成果，而不愿接受明显让步，这种角力容易加深隔阂，使得长期和平仍需更多时间与多轮博弈才能逐步实现。 更重要的是，当战火获得阶段性控制后，市场焦点将逐渐从「谈判进展」转向战后经济数据的实际影响；随著三月经济数据已逐步公告，未来油价能否稳定回落、生产端（PPI）向消费端（CPI）的传导是否可控，以及传导的数据滞后程度，将直接影响美联储后续
谈判未果！海峡封锁再现，短期风险回升但市场克制，长期和平仍需博弈
中东战事更新: 首轮谈判未果，特朗普再设霍尔木兹海峡关口 美国与伊朗于4月11日在巴基斯坦首都伊斯兰马巴德展开首轮面对面谈判，历经超过21小时的马拉松式协商后，最终无果而终。双方主要在核武能力与霍尔木兹海峡控制权等核心议题上存在严重分歧，虽然整体谈判气氛相对平静，但未能达成任何实质协议。 短期上来看，谈判未果，海峡再现封锁，局部风险仍存 首轮谈判未果，大致符合我们上周五(4/10)报告的预期方向。在海峡霸权之争上，伊朗先前已提出对过往商船收取「保护费」，并表示无法办识先前布下的水雷，而特朗普进一步加码，宣布美国海军将立即对所有进出伊朗港口的船只实施封锁，并指示美军检查与阻截已向伊朗缴交费用的船只，同时派遣扫雷艇进行相关行动，双方隔空对峙格局再度升级。 金融市场即时反应显示，今早亚洲盘WTI油价出现上涨，美国10年期国债收益率同步走高，大致回升至谈判前水准；不过亚洲股市整体跌幅控制在1%左右，未出现明显恐慌性卖压，显示市场对谈判结果已有一定预期。短期内需持续观察双方后续动向，是否会开启新一轮接触或重返谈判桌；目前判断，双方朝向达成局部、临时利益交换的机率较有可能，但局部风险不容忽视。 长期观点分析，协议难度门槛高，平衡点难达成 虽然特朗普对外表示部分协议内容已谈得相当接近，且不在意单一谈判结果，但伊朗方面则认为美方条件难以接受。伊朗谈判前提出的10点方案，与2015年欧巴马政府达成的伊朗核协议相比，仍明显偏向伊朗一方，尤其在核武与霍尔木兹海峡控制权等核心议题上，攸关美国世界强权地位，双方关键利益存在巨大落差。 本次伊斯兰马巴德单次会谈难以达成全面、平衡的长期和平协议，合乎我们之前的预期。较为现实的路径是：在不进一步升级军事冲突的前提下，先达成阶段性、临时性的停火安排，为后续多轮谈判留出空间。谈判过程中，反复
谈判推进，短线有助市场风险偏好回温，但长期和平仍需多轮博弈
中东战事更新: 谈判在即，美国与伊朗能否达成和平协议? 美伊冲突已持续约六周，目前正迎来关键转机。特朗普先前曾威胁「毁灭一个文明」，却于4月7日宣布暂停对伊朗的轰炸，条件是霍尔木兹海峡必须维持开放。4月8日，伊朗最高国家安全委员会提出10点方案，并与美国达成为期两周的停火协议。双方将于本周末在巴基斯坦首都伊斯兰马巴德展开正式谈判。市场焦点将集中在本次谈判能否达成实质和平协议。 短期上来看，谈判推进中，但局部风险仍存 和谈目前正积极推进中，虽然就谈判前夕，以色列就袭击黎巴嫩南部的持续轰炸；虽美方致电以色列总理要求以色列收敛，短期上来看，双方达成局部、临时利益交换的机率较高。 长期观点分析，协议难度门槛高，平衡点难达成 伊朗本次提出的10点方案，与2015年欧巴马政府达成的伊朗核协议相比，明显更为偏向伊朗，尤其核武与霍尔木兹海峡控制权等核心议题，攸关美国世界强权地位，双方在关键利益上存在巨大落差。因此，我们判断本次伊斯兰马巴德会谈难以一次达成全面、平衡的长期和平协议。较为现实的结果是：在不升级军事冲突的前提下，先达成阶段性、临时性的停火安排，为后续多轮谈判留出空间。谈判过程中，反复威胁与释放善意的拉锯预期将持续出现。 另外，就关键时间轴来看，美国正面临战争权限法(WPR)压力 根据法条要求未经国会批准的军事行动不得超过60天，但可延长至90天(退兵期)，以此推算，4月底至5月将是美军撤军与否的重要时间节点。不过，参考特朗普过去执政风格，白宫幕僚极可能寻求其他法律工具或务实解释，绕过限制以维持军事存在。 投资观点: 善用短债优势、著眼长期、稳定布局 面对中东局势瞬息万变，投资人宜维持长期策略性资产配置思维，适度把握短期地缘紧张缓解所带动的情绪改善，但不宜过度追逐短期市场波动，以稳健布局为本。先前分析已指出，近期债市普遍承压，主因油价上涨推升通胀预期。然而，随著市场迅速定价，我们观
谈判推进，短线有助市场风险偏好回温，但长期和平仍需多轮博弈
如何看待伊朗危机? 横越地缘政治风险的关键分析
洞悉观点:货基、短债做好抗震准备，分批布局遭错杀中国股市 背景: 地缘政治风险再起，伊朗中东危机 2026年2月下旬，美国与伊朗在瑞士日内瓦进行的多轮核谈判破裂后，美国联合以色列于2月28日对伊朗发动大规模军事攻击。伊朗官方媒体与国际主流媒体一致确认，最高领袖哈梅内伊已在攻击中遇袭身亡，中东局势陷入高度紧张，亚洲股市3月2日开盘重挫，港股跌幅逾2%，A股相对具备韧性 如何看待这次地缘政治风险事件？ 我们都期许和平，希望战争尽快落幕，但回归投资，在中长期视角下，核心逻辑可拆解为两个层面： 第一层面: 战争能持续多久？ 战事发展往往是最难预测的变数，市场上两派观点持续拉锯：一方认为伊朗的接班人制度相对稳定，并可能发动强烈报复反制美国，这将延长冲突时间；另一方则认为美国呼吁伊朗寻求外交途径，试图化解危机，这可能加速战事结束。但与其猜测战事何时结束、博弈短期市场波动，不如聚焦风险管理，例如透过分散投资来缓冲不确定性。 第二层面：影响关键层面是什么？ 我们认为，这次事件的核心影响在于油价波动，将左右中长期资产配置。伊朗邻近霍尔木兹海峡，这是全球最重要的能源咽喉要道，提供石油输出国运油及液化天然气的关键通道。根据《联合国海洋法公约》，该海峡属于国际水道，享有过境通行权，虽然没有任何单一国家拥有独占主权，但地理位置赋予伊朗最强的实际控制力。 此次事件的后续发展推演及影响 后续的发展主要有两种可能，一是短暂的军事冲突后美伊重新开启谈判，二是双方陷入长期冲突，伊朗袭击中东供油设施及关闭霍尔木兹海峡作为反制。我们认为第一种是大概率情形，因为局势的主动权掌握在美方，今年是中选年，特朗普会尽可能避免油价的大幅上涨，1990和2022的期中选举失败都和当年的油价大涨有直接关系。此次美方没有派遣地面部队，这决定了冲突的烈度和持续时间可能相对有限。特朗普周
洞析观点:为何特朗普全面关税遭推翻，可能使长债承压?
背景: IEEPA失效与特郎普反制，市场波动 美国最高法院裁定《国际紧急经济权力法》（IEEPA）缺乏明确法律授权，因此不允许总统特朗普单方面施加广泛关税(02/20)。此裁决导致先前依赖 IEEPA 的所有关税立即失效，包括与多国谈判达成的贸易条件。特朗普政府迅速转向其他法定工具反制，签署行政命令，援引《1974 年贸易法》Section 122（国际支付问题条款），对全球进口实施 15% 关税（该条款允许的最大税率上限，先前宣布为 10%），自 2 月 24 日生效，为期 150 天。部分产品如关键矿物、能源等可获豁免。这一连串快速变化被市场视为新的全球贸易不确定性来源；消息公布后，风险性资产（如比特币）下跌，避险性资产（如黄金）上涨，债券市场亦出现明显震荡。 过度手段: 「15%」只是权宜之计，关税重构才是白宫开源重头戏 IEEPA 失效后，特朗普以 Section 122 作为首要替代方案。此条款针对国际收支失衡，无需联邦机构调查，可快速实施，但税率上限仅 15%、持续时间限 150 天，且延长需国会批准。一旦 150 天期限届满，若未获国会支持，则必须转向其他条款，例如： • Section 232（国家安全威胁） • Section 201（国内产业伤害） • Section 301（贸易歧视或违反权利） 这些替代工具多需调查程序，执行速度较慢、弹性受限，难以完全取代 IEEPA 的单边快速施压能力。 观点: 白宫「里子」的问题——关税收入回吐，加剧财政赤字压力 1. 对风险资产而言，或许短期冲击，长期回归基本面: 目前多数国家已与美国达成贸易协议。根据彭博估计，若法院排除 IEEPA 关税，美国有效关税税率将从 13.6% 降至 6.4%，不确定性反而上升；若依 Section 122 维持 15%，有效税率可回升至约 12%，接近原有水准。相较 IEEPA，
把握最后两天交易日，避免春节长假国际市场波动，年终奖金放货基与短债好过年
背景: 强劲的数据与政策预期的拉锯，利率区间震荡强 昨夜（02/11）美国劳动部公布1月非农业就业数据，新增13万人，优于市场预期的7万人，失业率由4.4%下降至4.3%。这份强劲数据重塑了市场对利率路径的评估，FedWatch工具显示，3月降息机率仅剩约8%，6月降息机率下修至50%左右。美债收益率呈现区间震荡，反映市场对美联储政策节奏的重新定价。 观点:，如何看待「130K+4.3%」这份数据? 从数据表面来看，这是经济未进入衰退的明确信号，也为美联储延后降息提供了底气。然而，它同时也给美联储出了一道难题。美联储的核心任务只有两个：控制通膨与稳定就业。控制通膨往往需要给经济降温（维持较高利率），可能推升失业率；而稳定就业则倾向刺激经济（降息），却容易助长通膨。这种两难关系，正是2025年以来每次利率决策反复、市场波动不断的主因。 除了一次性数据，更重要的是趋势面；若将过去几个月大幅下修的数据纳入考量，这份报告虽然显示「表面强壮」，但底层劳动市场仍需时间巩固。这也让美联储更倾向「降息延后」而非「不降息」，维持谨慎的观望态度。 策略建议: 降息缓慢，「短债」拥有较低波动 在市场因降息延后而感到焦虑之际，对于布局短债的投资者而言，反而是持盈保泰的时刻。基于上述背景与观点，在当前「降息缓慢」的变局下，短债具备极佳的防御属性——短久期带来较小的价格波动，同时较能提供相对具吸引力的票息收入。 在去年底市场降息呼声高涨之际，我们仍坚定以短久期债券作为投资核心，因为投资团队的核心逻辑始终是：在不确定环境中，优先追求债券短端的确定性。如今，面对开年以来Fed政策转折、科技股估值修正，以及本次劳动市场意外强劲的经济数据，每一次市场波动都成为对团队投资能力的严峻考验。 结语: 纪律、洞察，与长期稳健的投资哲学 这些波动再次印证了我们投资团队的前瞻视野与稳健执行力。在降息预期反复
洞析观点:美联储提名主席-沃什的『油门与煞车』并行~市场波动下的投资新局
洞析观点:美联储提名主席-沃什的『油门与煞车』并行~市场波动下的投资新局 背景: Fed主席提名的不确性讨论 本周市场仍聚焦特朗普提名Kevin Warsh 作为下届美联储主席对金融市场影响，并关注提名后到参议院投票进程。在Kevin Warsh 被提名Fed 主席，市场高度讨论这位极有可能左右未来美国央行决策的男人，包括政商关系、过去发表的言论，Fed主席时间表及对金融资产影响层面。 观点: 新旧体制的冲撞与市场重新定价 将放大市场波动 我们认为其政策立场是支持推动降息，以利刺激经济增长与AI创新，但我们更关注的是另一方面的严格控管资产负债表”瘦身”手段。过去因为危机，央行创建了「降息」+「扩张资产负债表」的积极手法；一方面透过压低基准利率，降低民间借贷成本(传统方式)，并创新买入长期债券 (干预手法)，释放更多流动性来托底。时至今日，宏观市场仍支持降息，但资产上扬与过度充足的流动性却也让通膨不易下降；对此正是Warsh所批评的。市场预期他会回归传统利率工具，一边降息刺激经济成长，一边加速缩表，强化控制风险；宛如「左手踩油门、右手踩煞车」，那么市场的波动中枢可能被抬升。 策略建议：为何现在「短债优于长债」？ 尽管Warsh降息观点保持不变，但缩表措施将使得市场紧张，因为缩表导致长期债券少了政府的买盘，进而推升长端利率波动与不确定性，观察到近期美国10年期政府公债收益率在4.27(02/04)左右震荡。有鉴于此，建议投资者采取防守性配置: 1. 避开长端利率的波动(规避「煞车」风险） 2. 锁定降息的确定性（把握「油门」红利） 综合以上，布局短端债券(如1-3年以内)的优质债，稳定收息，同时，锁定降息带来的较高确定性与规避未来不确定性的策略将是现阶段不错的
美联储年中前降息概率低，抱紧短债、货基过年胜率高！
美联储维持利率不变，以10比2的投票结果，将联邦基金指标利率维持在3.5%至3.75%区间，公布的利率决议声明中，删除了“判断就业下行风险上升”的字眼，表明联储在多次降息后，对经济更加乐观，对失业担忧下降，所以暂停降息。由于去年重启降息是基于风险管理的考量，我们认为鲍威尔五月离任前联储会大概率暂停降息，如果要看到美联储重启降息可能得等到新主席上任后，因此，上半年仍是短期债券回报的确定性较高，适合保守型的投资人作为流动性管理的货币基金短期亦有望降低利率波动风险。 在去年底市场降息呼声较大时，我们仍以短久期债券为投资核心，主要考量到美国并非没有通胀反复的可能，鲍威尔今晨亦表明，美联储对年内通胀的预期是，关税对商品价格的影响会逐步显现并达到峰值，随后开始回落。因此，我们认为不太需要担心美联储会短期会加息，但议息声明将经济描述从“温和扩张”改为“稳固扩张”，短期要看到美联储减息也不容易。 目前美国长债利率仍在高位整理，加上美国财政问题时不时成为市场热点，其他国家或因政治冲突、或因自身货币贬值问题亦可能卖出美国国债导致美债收益率波动，我们认为目前并非拉长债券久期的好时机。不过，此次美联储议息，现任理事也是下届美联储主席四位候选人之一的沃勒投了反对票，支持降息25bp，市场解读这很可能是向特朗普示好，增加被提名为联储主席的概率。显见新任主席上任后，除非美国经济超预期强劲，否则无论是谁担任，政策取态大概率将偏向宽松，届时再来拉长债券投资部位久期亦不迟！ 免责声明： 本文之发布人为泰康资产管理（香港）有限公司（「泰康香港」）。投资涉及风险，往绩并非预测日后业绩表现的指标。泰康香港、其董事、高级人员及雇员或客户可能不时持有本文所提及的个别证券或其他金融工具的长仓或短仓、买卖该等个别证券或投资于该等其他金融工具，亦可能因本文中提及的个别证券或其他金融工具而涉及利益冲突。对于投资者在使用本文及依
劳动力市场体现韧性，降息预期降温
上周我们的产品取得了优秀的回报，美元class净值上涨16个bps，港元class上涨26个bps。收益主要是来自于投资级债券市场坚挺的表现，同时上周高beta债券表现也一样亮眼。 上周公布的宏观数据显示美国通胀降温和就业韧性共存，降息预期进一步降温，美债曲线收益率走高。上周二公布的美国核心CPI数据显示，美国核心CPI仍然维持在近年来的低位，通胀下行轨道明显。同时上周二公布的首次申领失业救济人数再次回到200K之下，大幅好于预期的215K，显示了美国劳动力市场的韧性。多地联储主席（芝加哥，费城，圣路易斯等）鹰派表态认为目前的利率合适，无需进一步降息和宽松。最后上周五特朗普在白宫的公开讲话中表示他希望凯文哈塞特停留在白宫国家经济委员会主任的岗位上，哈塞特成为下一任联储主席的概率大幅下降。凯文沃什当选的机会在预测网站上飙升到60%以上，相比更加亲近特朗普的哈塞特，沃什更加独立和注重长期通胀控制。以上种种原因导致美债曲线上周呈现熊平走势，2年期国债收益率升高5个bps到3.59%，10年期升高4个bps到4.22%，30年期升高1个bps到4.84%，美元指数企稳在99.30。 面对目前充满不确定性的市场，我们将密切关注宏观数据和个券信用。我们将保持灵活的策略随时进行调整。新的一年我们的目标依然以相对确定的收益为主，部署精选信用标的，在相对确定的收益中寻求回报。 在这里和大家回顾一下过去一周的宏观数据： 1. 核心年化CPI– 2.60%，前值2.60%，预期2.70% 2. 首次申领失业救济– 198K，前值208K，预期215K 3. 新房销售 – 737K, 前值738K，预期715K 下周关注：GDP（1月22日），首次申领失业救济（1月22日），密歇根大学消费者信心指数（1月23日） 免责声明 除
劳动力市场体现韧性，降息预期降温
大美丽法案生效，拉动增长
新年第一周我们的产品取得了不错的回报，美元class净值上涨17个bps，港元class上涨41个bps。收益主要是来自于新年市场情绪的恢复带来的利差收窄以及高贝塔债券价格的反弹。 年底公布的最新首次申领失业救济人数为199K，好于预期的218K和前值的214K，体现美国就业情况没有进一步边际恶化，我们将继续关注本周五的非农就业数据。2026年1月1日，大美丽方案的大部分条款将正式生效，对经济的新增影响有两个主要渠道，一是居民部门减税，包括小费、加班费的抵扣，这些将在退税季返还给居民，总额约1000亿美元，绝大部分的影响将在Q1发生。对比疫情时期美国政府的第一次全民补助总额为2900亿美元，1000亿美元能在相当程度上拉动消费。二是企业部门的减税，大美丽法案绝大部分是延续了本应在26年初到期的条款，但也有一些新增减税条款将产生额外影响，主要的新增条款是将资本开支100%费用化，而此前的法律规定25年和26年分别只有40%和20%的资本开支可以费用化。这些措施能显著帮助企业减少当期利润，减轻税负。我们认为大美丽法案在2026年的全面落地将在一季度为美国经济保持韧性，1月28日的FOMC会议将会大概率暂停降息步伐。 面对目前的美债利率陡峭化现状和重新燃起的地缘政治冲突，我们将保持灵活的策略随时进行调整。新的一年我们的目标依然以相对确定的收益为主，部署精选信用标的，在相对确定的收益中寻求回报。 在这里和大家回顾一下过去一周的宏观数据： 1. 首次申领失业救济– 199K，前值214K，预期218K 2. 制造业采购经理人指数– 47.9，前值48.2，预期 48.4 下周关注：ADP就业数据（1月7日），首次申领失业救济（1月8日），非农就业（1月9日） 免责声明 除非另有说明，本文件所载的所有信息均截至文件发布日期。 上述内容仅供
大美丽法案生效，拉动增长
美联储的“影子主席”
上周我们的产品取得了不错的回报，美元class净值上涨12个bps，港元class上涨10个bps。收益主要是来自于美债收益率曲线走低以及精选信用组合带来的扎实的票息收入。 上周，美国公布了两项重要宏观经济数据，非农就业和消费者物价指数。非农就业数据喜忧参半，就业人数增加高于预期同时失业率也高过预期，颇具争议。美国11月CPI同比增长2.7%，远低于市场预计的3.1%，显示通胀逐渐温和，长端利率也随之下降，总体曲线呈现牛陡。综合以上两点看，市场预计美联储在2026年4月底前降息一次的概率达到90%。 鲍威尔的主席任期将于2026年5月结束，而特朗普将于明年1月指定下一任联储主席，即“影子主席”。目前市场预计凯文哈塞特和凯文沃什是领先的候选人。哈塞特曾是特朗普第一任总统任期内的白宫经济顾问委员会主席，并主导参与了特朗普的2017年税改，在经济政策领域和总统高度同频。特朗普亲口称其为“忠实支持者”。也正因为如此，一些华尔街大佬和特朗普的亲信担忧哈塞特与总统过于亲密，会导致过度降息与市场动荡。相比之下，曾任美联储理事的沃什更受华尔街青睐，也被认为更能捍卫联储的独立性，他被提名的概率一度上升到百分之四十。最近财政部长贝森特驳斥了那些对哈塞特的质疑声音，力挺哈塞特“非常合格”，哈塞特本人也发言表示特朗普的言论在联储决策中“没有权重”。目前预测市场显示哈塞特以55%的概率领先。总的来说两位领先的候选主席都显得对特朗普相当忠诚，不论是谁当选，联储都会加快降息的节奏，短端利率将持续下行，而长端利率则会更加波动。 面对目前的降息环境和充满不确定性的市况，我们将保持灵活的策略随时进行调整。全年目标依然以相对确定的收益为主，部署精选信用标的，在相对确定的收益中寻求回报。 在这里和大家回顾一下过去一周的宏观数据： 1. 11月非农就业 – 64K，前值-105K，预期50K
美联储的“影子主席”
环球市场利率波动再起
上周我们的产品美元class净值上涨7个bps，港元class上涨14个bps。收益主要是来自于市场风险偏好逐渐修复，信用利差收窄。将近年底，市场交投较为清淡。 上周五美国公布个人消费者支出物价指数，通胀温和符合预期，市场对12月联储降息的预期依然保持在90%以上。美国国债收益率上周小幅上涨，主要是受到其他发达国家市场国债收益率上升的溢出效应影响。日本央行行长植田和男周一讲话首次表示要权衡加息利弊，给出明确的鹰派信号，市场预期12月19日日本央行即将加息25bps。10年期JGB从上周末约1.82%起步，一路上涨到1.95%。同时加拿大周五披露了强劲的就业数据，增加就业53K,远超市场预期的就业减少5K, 同时失业率下降到半年来的低点6.5%，加元利率债收益率大幅上行12-20个bps。澳大利亚10年期国债上周收益率也上行15个bps，主要是澳洲通胀高企，同时GDP增速也符合预期，市场预计2026年澳洲央行可能加息。总的来说，环球发达国家长债波动依然剧烈，周期切换正在发生。 面对目前的降息环境和充满不确定性的市况，我们将保持灵活的策略，并且参与多币种打新来增厚收益。全年目标依然以相对确定的收益为主，部署精选信用标的，在相对确定的收益中寻求回报。 在这里和大家回顾一下过去一周的宏观数据： 1. 首次申领失业救济 – 191K，前值216K，预期220K 2. 个人消费者支出物价指数– 2.8%，前值2.8%，预期2.9% 3. ISM制造业指数– 48.2，前值48.7，预期49 下周关注：新房销售（12月8日），生产者物价指数（12月8日），首次申领失业救济（12月11日） 免责声明 除非另有说明，本文件所载的所有信息均截至文件发布日期。 上述内容仅供参考之用，并旨在供泰康资产管理(香港)有限公司(「泰康香港 」)客户作一般
环球市场利率波动再起
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