经济数据与央行政策研判： 地缘政治边际效应递减，FOMC鹰鸽分布成为下半年市场走向关键 从最新经济数据及地缘政治发展来看，市场正经历多重实质性变化。美国5月非农就业人数意外强劲增加17.2万人，远高于市场预期（约预期的两倍），表面显示劳动市场依然稳健。但深入剖析底层结构后可发现，其实际情况并未如表面数据般稳固。同步指标——职位空缺与劳动力流动调查（JOLTS）显示，尽管企业仍有一定招聘职缺，但实际招聘率已明显下滑；同时，前行指标——全国独立企业联合会（NFIB）的小型企业招聘意愿已跌至偏低水准。 相较于非农就业数据的强劲表现，细部指标却呈现招聘率低迷、小型企业雇主意愿疲弱、劳动参与率下滑以及薪资总额增长放缓等多重讯号共振，显示市场劳动需求实际仍显不足，整体经济动能是否过热仍有待进一步观察。因此，就实质「加息」的硬性条件而言，目前尚未充分满足。 而在通胀与地缘政治方面，最新传出(06/15)美伊双方正朝著签订和平协议备忘录（MOU）的方向迈进，预计本周末(06/19)等待签署。此举若能促成霍尔木兹海峡重开，理论上能缓解能源通胀压力，然而随著谈判时机往后延，虽战争与地缘冲突对金融资产的边际效应已逐步递减，但市场的关注焦点已全面转向接下来的美联储 FOMC 利率决策。最新公布的 5 月 CPI 通胀数据大致合乎市场预期，但 PPI 连续高于预期；更重要的是，数据细节显示美股 AI 股票狂飙正透过资产价格产生财富效应，而规模上涨在金融服务业管理费收入也会跟著增加，变相推高核心 PCE 数据；市场普遍预期PCE短期内依旧「下不去」，通胀下行路径仍具高度黏性，这使得接下来的 FOMC 会议如何解读就业与通胀数据，成为引导下半年市场走向的最核心关键，观察2026年FOMC投票成员的鸽鹰分布显示(下图)，虽然市场认为新任主席Warsh偏鸽，但轮值地区联储主席中鹰派成员居多，预计FOMC将持

中东战事更新: 谈判在即，美国与伊朗能否达成和平协议? 美伊冲突已持续约六周，目前正迎来关键转机。特朗普先前曾威胁「毁灭一个文明」，却于4月7日宣布暂停对伊朗的轰炸，条件是霍尔木兹海峡必须维持开放。4月8日，伊朗最高国家安全委员会提出10点方案，并与美国达成为期两周的停火协议。双方将于本周末在巴基斯坦首都伊斯兰马巴德展开正式谈判。市场焦点将集中在本次谈判能否达成实质和平协议。 短期上来看，谈判推进中，但局部风险仍存 和谈目前正积极推进中，虽然就谈判前夕，以色列就袭击黎巴嫩南部的持续轰炸；虽美方致电以色列总理要求以色列收敛，短期上来看，双方达成局部、临时利益交换的机率较高。 长期观点分析，协议难度门槛高，平衡点难达成 伊朗本次提出的10点方案，与2015年欧巴马政府达成的伊朗核协议相比，明显更为偏向伊朗，尤其核武与霍尔木兹海峡控制权等核心议题，攸关美国世界强权地位，双方在关键利益上存在巨大落差。因此，我们判断本次伊斯兰马巴德会谈难以一次达成全面、平衡的长期和平协议。较为现实的结果是：在不升级军事冲突的前提下，先达成阶段性、临时性的停火安排，为后续多轮谈判留出空间。谈判过程中，反复威胁与释放善意的拉锯预期将持续出现。 另外，就关键时间轴来看，美国正面临战争权限法(WPR)压力 根据法条要求未经国会批准的军事行动不得超过60天，但可延长至90天(退兵期)，以此推算，4月底至5月将是美军撤军与否的重要时间节点。不过，参考特朗普过去执政风格，白宫幕僚极可能寻求其他法律工具或务实解释，绕过限制以维持军事存在。 投资观点: 善用短债优势、著眼长期、稳定布局 面对中东局势瞬息万变，投资人宜维持长期策略性资产配置思维，适度把握短期地缘紧张缓解所带动的情绪改善，但不宜过度追逐短期市场波动，以稳健布局为本。先前分析已指出，近期债市普遍承压，主因油价上涨推升通胀预期。然而，随著市场迅速定价，我们观

上周我们的产品取得了优秀的回报，美元class净值上涨16个bps，港元class上涨26个bps。收益主要是来自于投资级债券市场坚挺的表现，同时上周高beta债券表现也一样亮眼。 上周公布的宏观数据显示美国通胀降温和就业韧性共存，降息预期进一步降温，美债曲线收益率走高。上周二公布的美国核心CPI数据显示，美国核心CPI仍然维持在近年来的低位，通胀下行轨道明显。同时上周二公布的首次申领失业救济人数再次回到200K之下，大幅好于预期的215K，显示了美国劳动力市场的韧性。多地联储主席（芝加哥，费城，圣路易斯等）鹰派表态认为目前的利率合适，无需进一步降息和宽松。最后上周五特朗普在白宫的公开讲话中表示他希望凯文哈塞特停留在白宫国家经济委员会主任的岗位上，哈塞特成为下一任联储主席的概率大幅下降。凯文沃什当选的机会在预测网站上飙升到60%以上，相比更加亲近特朗普的哈塞特，沃什更加独立和注重长期通胀控制。以上种种原因导致美债曲线上周呈现熊平走势，2年期国债收益率升高5个bps到3.59%，10年期升高4个bps到4.22%，30年期升高1个bps到4.84%，美元指数企稳在99.30。 面对目前充满不确定性的市场，我们将密切关注宏观数据和个券信用。我们将保持灵活的策略随时进行调整。新的一年我们的目标依然以相对确定的收益为主，部署精选信用标的，在相对确定的收益中寻求回报。 在这里和大家回顾一下过去一周的宏观数据： 1.   核心年化CPI– 2.60%，前值2.60%，预期2.70% 2.   首次申领失业救济– 198K，前值208K，预期215K 3.   新房销售 – 737K, 前值738K，预期715K 下周关注：GDP（1月22日），首次申领失业救济（1月22日），密歇根大学消费者信心指数（1月23日） 免责声明 除

新年第一周我们的产品取得了不错的回报，美元class净值上涨17个bps，港元class上涨41个bps。收益主要是来自于新年市场情绪的恢复带来的利差收窄以及高贝塔债券价格的反弹。 年底公布的最新首次申领失业救济人数为199K，好于预期的218K和前值的214K，体现美国就业情况没有进一步边际恶化，我们将继续关注本周五的非农就业数据。2026年1月1日，大美丽方案的大部分条款将正式生效，对经济的新增影响有两个主要渠道，一是居民部门减税，包括小费、加班费的抵扣，这些将在退税季返还给居民，总额约1000亿美元，绝大部分的影响将在Q1发生。对比疫情时期美国政府的第一次全民补助总额为2900亿美元，1000亿美元能在相当程度上拉动消费。二是企业部门的减税，大美丽法案绝大部分是延续了本应在26年初到期的条款，但也有一些新增减税条款将产生额外影响，主要的新增条款是将资本开支100%费用化，而此前的法律规定25年和26年分别只有40%和20%的资本开支可以费用化。这些措施能显著帮助企业减少当期利润，减轻税负。我们认为大美丽法案在2026年的全面落地将在一季度为美国经济保持韧性，1月28日的FOMC会议将会大概率暂停降息步伐。 面对目前的美债利率陡峭化现状和重新燃起的地缘政治冲突，我们将保持灵活的策略随时进行调整。新的一年我们的目标依然以相对确定的收益为主，部署精选信用标的，在相对确定的收益中寻求回报。 在这里和大家回顾一下过去一周的宏观数据： 1.   首次申领失业救济– 199K，前值214K，预期218K 2.   制造业采购经理人指数– 47.9，前值48.2，预期 48.4 下周关注：ADP就业数据（1月7日），首次申领失业救济（1月8日），非农就业（1月9日） 免责声明 除非另有说明，本文件所载的所有信息均截至文件发布日期。 上述内容仅供

上周我们的产品取得了不错的回报，美元class净值上涨12个bps，港元class上涨10个bps。收益主要是来自于美债收益率曲线走低以及精选信用组合带来的扎实的票息收入。 上周，美国公布了两项重要宏观经济数据，非农就业和消费者物价指数。非农就业数据喜忧参半，就业人数增加高于预期同时失业率也高过预期，颇具争议。美国11月CPI同比增长2.7%，远低于市场预计的3.1%，显示通胀逐渐温和，长端利率也随之下降，总体曲线呈现牛陡。综合以上两点看，市场预计美联储在2026年4月底前降息一次的概率达到90%。 鲍威尔的主席任期将于2026年5月结束，而特朗普将于明年1月指定下一任联储主席，即“影子主席”。目前市场预计凯文哈塞特和凯文沃什是领先的候选人。哈塞特曾是特朗普第一任总统任期内的白宫经济顾问委员会主席，并主导参与了特朗普的2017年税改，在经济政策领域和总统高度同频。特朗普亲口称其为“忠实支持者”。也正因为如此，一些华尔街大佬和特朗普的亲信担忧哈塞特与总统过于亲密，会导致过度降息与市场动荡。相比之下，曾任美联储理事的沃什更受华尔街青睐，也被认为更能捍卫联储的独立性，他被提名的概率一度上升到百分之四十。最近财政部长贝森特驳斥了那些对哈塞特的质疑声音，力挺哈塞特“非常合格”，哈塞特本人也发言表示特朗普的言论在联储决策中“没有权重”。目前预测市场显示哈塞特以55%的概率领先。总的来说两位领先的候选主席都显得对特朗普相当忠诚，不论是谁当选，联储都会加快降息的节奏，短端利率将持续下行，而长端利率则会更加波动。 面对目前的降息环境和充满不确定性的市况，我们将保持灵活的策略随时进行调整。全年目标依然以相对确定的收益为主，部署精选信用标的，在相对确定的收益中寻求回报。 在这里和大家回顾一下过去一周的宏观数据： 1.   11月非农就业 – 64K，前值-105K，预期50K

上周我们的产品美元class净值上涨7个bps，港元class上涨14个bps。收益主要是来自于市场风险偏好逐渐修复，信用利差收窄。将近年底，市场交投较为清淡。 上周五美国公布个人消费者支出物价指数，通胀温和符合预期，市场对12月联储降息的预期依然保持在90%以上。美国国债收益率上周小幅上涨，主要是受到其他发达国家市场国债收益率上升的溢出效应影响。日本央行行长植田和男周一讲话首次表示要权衡加息利弊，给出明确的鹰派信号，市场预期12月19日日本央行即将加息25bps。10年期JGB从上周末约1.82%起步，一路上涨到1.95%。同时加拿大周五披露了强劲的就业数据，增加就业53K,远超市场预期的就业减少5K, 同时失业率下降到半年来的低点6.5%，加元利率债收益率大幅上行12-20个bps。澳大利亚10年期国债上周收益率也上行15个bps，主要是澳洲通胀高企，同时GDP增速也符合预期，市场预计2026年澳洲央行可能加息。总的来说，环球发达国家长债波动依然剧烈，周期切换正在发生。 面对目前的降息环境和充满不确定性的市况，我们将保持灵活的策略，并且参与多币种打新来增厚收益。全年目标依然以相对确定的收益为主，部署精选信用标的，在相对确定的收益中寻求回报。 在这里和大家回顾一下过去一周的宏观数据： 1.  首次申领失业救济 – 191K，前值216K，预期220K 2.  个人消费者支出物价指数– 2.8%，前值2.8%，预期2.9% 3.  ISM制造业指数– 48.2，前值48.7，预期49 下周关注：新房销售（12月8日），生产者物价指数（12月8日），首次申领失业救济（12月11日） 免责声明   除非另有说明，本文件所载的所有信息均截至文件发布日期。 上述内容仅供参考之用，并旨在供泰康资产管理(香港)有限公司(「泰康香港 」)客户作一般

11月26日下午，香港大埔宏福苑发生五级火灾，灾情严峻，救援工作牵动各方关心。 泰康保险集团通过旗下泰康资产管理有限责任公司、泰康资产管理（香港）有限公司捐款人民币1000万元，用于受灾居民的紧急救援、过渡安置、生活物资补给等急需工作，助力灾后社区恢复重建，帮助居民共渡难关。 泰康向火灾中的遇难者致以深切哀悼，向全力援救的消防救护人员、社会爱心力量致以崇高敬意，将持续关注救灾需求和进展，提供及时帮助和支持，同根互助、共克时艰。 衷心祈愿受灾群众早日渡过难关，生活恢复正常！

上周我们的产品美元class净值基本持平，港元class略微下跌，主要是由于港元相对美元升值10个bps。美元class上周上涨0bps，港元class下跌10bps。 上周二中国针对美国对中国船只收取港务费的政策，宣布对应地对美船舶收取船舶特别港务费，并且制裁韩华海洋的5家美国相关子公司。市场仍然担忧中美紧张局势，风险偏好明显降低，信用利差走宽，高波动债券价格承压。特朗普在上周五表示与中国国家主席在11月1日韩国APEC峰会上的会晤计划“仍按原定进行”，我们会保持密切关注。 上周四，美国两家区域性小银行, Zions和Western Alliance披露了他们信用贷款中的坏账问题，摩根大通CEO Jamie Dimon喊话说暴露出来的问题很可能只是一小部分，引发硅谷银行事件之后市场对美国金融系统的又一次担忧，信用利差走宽，短端美债收益率达到一年以来最低。除此之外，鲍威尔在上周发表鸽派发言，暗示美联储会继续降息，并且缩表进程接近尾声，推动美债收益率下降， 30年美债收益率下降2个bps报收4.61%，10年期收益率下降3个bps报收4.01%，2年期下降5个bps报收3.46%，整体曲线陡峭化。美元走弱，美元指数报收98.43，港元相对升值。 我们预期市场情绪短期内依然会受到美国关税政策，中美贸易战，以及因为政府停摆而推迟发布的美国宏观经济数据所影响。面对波动的市场，我们将保持稳健防守的策略，并且参与多币种打新来增厚收益。全年目标依然以低波动收益为主，部署精选信用标的，在相对确定的收益中寻求安全的回报。 在这里和大家回顾一下过去一周的宏观数据： l  MBA抵押贷款申请 - -1.8%，前值-4.7% l  生产者价格指数 - 数据推迟发布 l  首次申领失业救济 - 数据推迟发布 下周关注：因为政府停摆而推迟发布的非农就业数据，首次申领失业救