9月16日联邦公开市场委员会(FOMC)以12比0通过加息25个基点，将基准利率升至 3.75%～4.00%，会前由8月CPI打开的加息预期已落地。市场原本以为会有反对票或支持按兵不动，但结果一致通过，声明也比预期更鹰：删掉「通胀高企部分来自供给冲击」，改写成此次行动有助更快回到 2%；并新增「国内支出保持韧性」。 市场将此次会议定价为偏鹰。日内反映：两年期上行7至10个基点，十年期上行约 4 个基点，美元指数上涨约0.6%，黄金盘中跌幅逼近2%，美股S&P500下跌约 0.45%。短端利率升幅明显大于长端，显示市场上修的是年内再加一次的近端路径，而非远端中枢。 点阵图指向年内再加一次，时点我们更看12月 点阵图说的是「今年大概还要再加一次」，没有指定 10 月或 12 月。时点是我们的判断。 中位数对应年内再加息一次，12 位委员支持再加一次，4 位支持再加两次，2 位支持按兵不动。2027 年中位数是维持，但有 8 位支持再加一次；本轮更接近加息次数在2至 3次之间。美联储主席Warsh记者会上语气偏鹰，多数是 Jackson Hole 的延续——经济偏强、通胀太高太久、政策难以说已具限制性——并没有给出新的路径指引；他提出的标准是：必须确信潜在通胀正以足够快的速度向目标靠拢。 若 10 月再加息，市场会把它读成会议间连续加息，更接近2004 年和 2022 年的节奏模式。而12月则更接近2017—2018按季推进。目前政策利率低于泰勒规则50 个基点，只是小幅落后曲线，形态上更像后者。另一点原因是9月美国经济分析局(BEA)会调整PCE的部分核算方法，预计通胀会有0.2个点的技术性下降。因此，10月再加的必要性下降，但没有被排除。 综合以上，首次预防式加息已经兑现；年内再加一次是中位数，我们把基准时点倾向放在12月，而不是10月。 注：左图显示政策利率仍低于泰

7月非农就业意外转负、近三个月平均新增仅约2万人，核心CPI细节亦偏温和。短端利率明显回落，曲线由熊陡转为牛陡，市场快速调降9月加息机率。然而，10年期与30年期美债殖利率并未同步大幅下行，反而在突破近期高点后仍维持在相对高位。短端已反映「预期利率加息路径后移」的共识，长端却明显落后。为什么在劳动与通胀数据同步转弱的背景下，长端仍难以下降？这个背离，正是当前市场最值得关注的现象。   寻找残差的来源 若运用市场常用的美债定价模型，将长端利率拆成「模型公平估值」与「残差」两部分，目前的高位主要来自后者。公平估值大致由短期政策利率预期、中期政策路径预期与长通胀预期决定；但实际收益率高于这个基准，形成明显的正残差。这个残差代表模型未能完全解释的部分，我们认为，它主要反映市场对财政供给压力、资金偏好转变，以及地缘与能源风险所要求的额外风险溢价。   长端高位的三大支撑 l  财政与供给压力：美国财政赤字仍高，目前约占 GDP 的 6%。科技巨头大量发行长天期投资级债，进一步排挤美债长端买盘。 l  资金偏好的转变：IG基金持续吸引资金流入，美债基金则明显流出。投资人更愿意承担信用风险以换取利差，而非单纯增加美债存续期曝险。 l  政府干预/政策变化-日本因素：日圆仍处相对偏弱水位；七月底日本当局加大干预，涉及出售美债(买入日圆)，直接推升长端收益率。市场预期外汇干预无法治本，日银加速加息预期升温，推动日本国内长债收益率可能上升，将进一步降低日本投资人持有美债的相对吸引力。           长端要下来，需要什么 首先，地缘政治与油价的不确定性仍在，持续为期限溢价提供风险溢酬。只要中东局势没有明确缓解，市场就倾向保留一定的风险补偿，甚至预期未来地缘风险事件将更频繁发生，长端很难单靠经

美联储利率决议重点： 昨夜(7月29日)美联储成员以9：3的投票结果，维持联邦基金利率目标区间在3.50%–3.75%不变，符合市场主流预期，其中反对票来自Hammack、Kashkari与Logan三位委员，均主张加息，显示内部鹰派力量有所上升。 声明措辞几乎与6月完全相同，延续美联储主席沃什上任后的简短风格：只陈述事实、避免前瞻指引。沃什在发布会开场即强调「通胀只有一个目标，那就是2%」、「过去五年的高通胀不会因为一个月的数据解决，美联储不会动摇」。他同时指出近期美债利率上升是美联储减少前瞻指引后、市场自行定价的结果，并强调企业投资强劲。 分析: 市场已替代美联储完成部分「加息」，但可信度仍受质疑。 从这次的决策可以看出，美联储主席沃什试图传达「市场利率已先行收紧、本次可暂观望」的讯息，也就是由市场先替代美联储部分加息的工作，他的逻辑是以最近长端利率已经明显上升，而且主要是「实际利率」在推升，等于市场先把金融条件收紧了，所以这次美联储可观望、暂时不加息。如果未来走陡是由「通胀预期」推动，则美联储必须行动以维护信用。这也解释了为什么声明没有任何预告性文字——美联储主席沃什显然希望让市场自己定价，而非依赖美联储的前瞻指引。 然而，市场走势透露出不同解读：发布会期间长端利率上升、股市下跌，显示投资者更倾向认为美联储的通胀可信度仍受挑战。若美联储主席沃什真正说服市场「目前金融条件收得够紧」，长端利率应回落或至少稳定，股市也不应明显走弱。目前的反应解读: 反而暗示市场预期最终仍需更明确的加息行动来重建可信度。 资料来源：2026年07月29日，Bofa Global Report。           投资策略看法 — 用短久期策略为共同框架 有效框住利率风险 在利率路径能见度仍低、且9月加息讨论升温的环境下，配置上继续以短久期策

全球市场震荡加剧，主要可归因于三大事件交织推升波动： 进入7月以来，全球市场震荡明显加剧。首先，南韩在记忆体热潮带动下，信用交易融资余额自1月底突破30万亿韩元后，至6月底再大幅成长26%，高杠杆环境引发政府强力介入，导致杠杆部位快速去化，记忆体类股与韩股明显修正；其次，美伊6月达成的《伊斯兰堡谅解备忘录》停火协议迅速失效，霍尔木兹海峡运量再度受阻，双方冲突升级；第三，台积电7月17日法说会虽交出亮眼财报，但市场关注库存天数连续两季上升，对先进制程量产初期毛利率稀释的疑虑升温，带动股价与相关类股修正。 展望八月，全球市场波动料将延续，利率路径仍是核心焦点 6月CPI回落后，加息预期有所降温，但近期能源价格再度上行，加深市场对美联储利率路径的不确定性。我们对下半年利率路径的判断是：美联储大机率维持按兵不动、以数据为主，但加息风险上升；不排除10月前加息讨论升温的可能性，整体仍高度不确定。 油价仍是关键变数 IMOU破裂后，美伊冲突重回「以战逼谈」，霍尔木兹海峡运量再度受限。我们认为油价很难出现快速的倒V型回落，反而在下半年补库需求带动下仍有上行风险，这让通膨降温更曲折，也让美联储更难提前表态。 美伊核心仍在海峡控制权之争。双方均清楚全面冲突代价高昂，因此近期美方暂停先前的攻击、伊朗亦同步暂停报复，进入暂时的「冷静期」。这更像是战略暂歇，为外交斡旋争取空间，而非真正和解，预期仍将延续「边打边谈」的剧本。此外，乌克兰周末袭击里海伊朗商船，企图扩大乌俄战争范围，显示非美方推动的战事升级尾部风险有所上升。 此外，美国已宣布以10%至12.5%的新关税取代原临时措施，涵盖60个国家和地区，影响幅度占美国全球商品进口总额的99%，贸易摩擦风险再度升温。 投资策略建议 — 用短久期为共同框架 有效框住利率风险 面对地缘政治反复、油价波动及利率路径能见度低的环境，投资人宜采取稳健防守策略。建

2026年6月25日，“2026全球固定收益与金融科技机构领袖峰会”暨第三届维港海外年度颁奖典礼在中国香港隆重举行。本次峰会由大湾区金融家协会联合MarketAxess以及森浦Sumscope共同主办。泰康资产管理（香港）有限公司（以下简称“泰康资产（香港）” 或“公司”）凭借卓越的固定收益产品业绩与严谨的风险管理能力，荣获"全球固定收益交易卓越奖——保险和保险资管"机构奖项，充分彰显了公司投资团队的专业实力及在全球固定收益研究领域的领先地位。 泰康资产（香港）于2007年在中国香港成立，是泰康资产的全资子公司，也是泰康集团推行国际化战略的桥头堡。公司在为各类大型主权基金、央国企等机构客户提供境外投资解决方案方面拥有丰富经验。截至2025年12月31日，泰康资产受托管理的第三方资产总规模达2.8万亿元；在2026年国际权威媒体IPE发布的"全球资管500强"排名中，位列全球第50位、中国第3位，排名逐年持续跃升。 泰康资产（香港）在香港建立起“境内外投研一体化”的特色模式，在港投资团队规模超过四十人，不仅具备国际化视野，而且历经多轮市场周期考验，穿越牛熊，持续展现出卓越的市场洞察力和应变能力。依托投资团队扎实的投研实力和固收产品整体优异的业绩表现，本次获奖是市场对公司在全球宏观固定收益投资研究、交易执行及风险管理能力的充分肯定，进一步彰显其在保险及保险资管机构中的领先行业地位，并获得国际市场的广泛认可。 免责声明 资料来源：泰康资产（香港），数据截至2026年6月25日。 上述内容仅供参考之用，并旨在供泰康资产管理（香港）有限公司客户作一般阅览之用，而并非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要，亦不应构成买卖任何投资产品的意见或要约或招揽。 编备本档所用的任何研究或分析乃由泰康资产（香港）为自身用途及目的而获取，并来自于本文件日期认为可信的来源，惟概不就

经济数据与央行政策研判： 地缘政治边际效应递减，FOMC鹰鸽分布成为下半年市场走向关键 从最新经济数据及地缘政治发展来看，市场正经历多重实质性变化。美国5月非农就业人数意外强劲增加17.2万人，远高于市场预期（约预期的两倍），表面显示劳动市场依然稳健。但深入剖析底层结构后可发现，其实际情况并未如表面数据般稳固。同步指标——职位空缺与劳动力流动调查（JOLTS）显示，尽管企业仍有一定招聘职缺，但实际招聘率已明显下滑；同时，前行指标——全国独立企业联合会（NFIB）的小型企业招聘意愿已跌至偏低水准。 相较于非农就业数据的强劲表现，细部指标却呈现招聘率低迷、小型企业雇主意愿疲弱、劳动参与率下滑以及薪资总额增长放缓等多重讯号共振，显示市场劳动需求实际仍显不足，整体经济动能是否过热仍有待进一步观察。因此，就实质「加息」的硬性条件而言，目前尚未充分满足。 而在通胀与地缘政治方面，最新传出(06/15)美伊双方正朝著签订和平协议备忘录（MOU）的方向迈进，预计本周末(06/19)等待签署。此举若能促成霍尔木兹海峡重开，理论上能缓解能源通胀压力，然而随著谈判时机往后延，虽战争与地缘冲突对金融资产的边际效应已逐步递减，但市场的关注焦点已全面转向接下来的美联储 FOMC 利率决策。最新公布的 5 月 CPI 通胀数据大致合乎市场预期，但 PPI 连续高于预期；更重要的是，数据细节显示美股 AI 股票狂飙正透过资产价格产生财富效应，而规模上涨在金融服务业管理费收入也会跟著增加，变相推高核心 PCE 数据；市场普遍预期PCE短期内依旧「下不去」，通胀下行路径仍具高度黏性，这使得接下来的 FOMC 会议如何解读就业与通胀数据，成为引导下半年市场走向的最核心关键，观察2026年FOMC投票成员的鸽鹰分布显示(下图)，虽然市场认为新任主席Warsh偏鸽，但轮值地区联储主席中鹰派成员居多，预计FOMC将持

中东战事更新: 谈判在即，美国与伊朗能否达成和平协议? 美伊冲突已持续约六周，目前正迎来关键转机。特朗普先前曾威胁「毁灭一个文明」，却于4月7日宣布暂停对伊朗的轰炸，条件是霍尔木兹海峡必须维持开放。4月8日，伊朗最高国家安全委员会提出10点方案，并与美国达成为期两周的停火协议。双方将于本周末在巴基斯坦首都伊斯兰马巴德展开正式谈判。市场焦点将集中在本次谈判能否达成实质和平协议。 短期上来看，谈判推进中，但局部风险仍存 和谈目前正积极推进中，虽然就谈判前夕，以色列就袭击黎巴嫩南部的持续轰炸；虽美方致电以色列总理要求以色列收敛，短期上来看，双方达成局部、临时利益交换的机率较高。 长期观点分析，协议难度门槛高，平衡点难达成 伊朗本次提出的10点方案，与2015年欧巴马政府达成的伊朗核协议相比，明显更为偏向伊朗，尤其核武与霍尔木兹海峡控制权等核心议题，攸关美国世界强权地位，双方在关键利益上存在巨大落差。因此，我们判断本次伊斯兰马巴德会谈难以一次达成全面、平衡的长期和平协议。较为现实的结果是：在不升级军事冲突的前提下，先达成阶段性、临时性的停火安排，为后续多轮谈判留出空间。谈判过程中，反复威胁与释放善意的拉锯预期将持续出现。 另外，就关键时间轴来看，美国正面临战争权限法(WPR)压力 根据法条要求未经国会批准的军事行动不得超过60天，但可延长至90天(退兵期)，以此推算，4月底至5月将是美军撤军与否的重要时间节点。不过，参考特朗普过去执政风格，白宫幕僚极可能寻求其他法律工具或务实解释，绕过限制以维持军事存在。 投资观点: 善用短债优势、著眼长期、稳定布局 面对中东局势瞬息万变，投资人宜维持长期策略性资产配置思维，适度把握短期地缘紧张缓解所带动的情绪改善，但不宜过度追逐短期市场波动，以稳健布局为本。先前分析已指出，近期债市普遍承压，主因油价上涨推升通胀预期。然而，随著市场迅速定价，我们观

上周我们的产品取得了优秀的回报，美元class净值上涨16个bps，港元class上涨26个bps。收益主要是来自于投资级债券市场坚挺的表现，同时上周高beta债券表现也一样亮眼。 上周公布的宏观数据显示美国通胀降温和就业韧性共存，降息预期进一步降温，美债曲线收益率走高。上周二公布的美国核心CPI数据显示，美国核心CPI仍然维持在近年来的低位，通胀下行轨道明显。同时上周二公布的首次申领失业救济人数再次回到200K之下，大幅好于预期的215K，显示了美国劳动力市场的韧性。多地联储主席（芝加哥，费城，圣路易斯等）鹰派表态认为目前的利率合适，无需进一步降息和宽松。最后上周五特朗普在白宫的公开讲话中表示他希望凯文哈塞特停留在白宫国家经济委员会主任的岗位上，哈塞特成为下一任联储主席的概率大幅下降。凯文沃什当选的机会在预测网站上飙升到60%以上，相比更加亲近特朗普的哈塞特，沃什更加独立和注重长期通胀控制。以上种种原因导致美债曲线上周呈现熊平走势，2年期国债收益率升高5个bps到3.59%，10年期升高4个bps到4.22%，30年期升高1个bps到4.84%，美元指数企稳在99.30。 面对目前充满不确定性的市场，我们将密切关注宏观数据和个券信用。我们将保持灵活的策略随时进行调整。新的一年我们的目标依然以相对确定的收益为主，部署精选信用标的，在相对确定的收益中寻求回报。 在这里和大家回顾一下过去一周的宏观数据： 1.   核心年化CPI– 2.60%，前值2.60%，预期2.70% 2.   首次申领失业救济– 198K，前值208K，预期215K 3.   新房销售 – 737K, 前值738K，预期715K 下周关注：GDP（1月22日），首次申领失业救济（1月22日），密歇根大学消费者信心指数（1月23日） 免责声明 除

新年第一周我们的产品取得了不错的回报，美元class净值上涨17个bps，港元class上涨41个bps。收益主要是来自于新年市场情绪的恢复带来的利差收窄以及高贝塔债券价格的反弹。 年底公布的最新首次申领失业救济人数为199K，好于预期的218K和前值的214K，体现美国就业情况没有进一步边际恶化，我们将继续关注本周五的非农就业数据。2026年1月1日，大美丽方案的大部分条款将正式生效，对经济的新增影响有两个主要渠道，一是居民部门减税，包括小费、加班费的抵扣，这些将在退税季返还给居民，总额约1000亿美元，绝大部分的影响将在Q1发生。对比疫情时期美国政府的第一次全民补助总额为2900亿美元，1000亿美元能在相当程度上拉动消费。二是企业部门的减税，大美丽法案绝大部分是延续了本应在26年初到期的条款，但也有一些新增减税条款将产生额外影响，主要的新增条款是将资本开支100%费用化，而此前的法律规定25年和26年分别只有40%和20%的资本开支可以费用化。这些措施能显著帮助企业减少当期利润，减轻税负。我们认为大美丽法案在2026年的全面落地将在一季度为美国经济保持韧性，1月28日的FOMC会议将会大概率暂停降息步伐。 面对目前的美债利率陡峭化现状和重新燃起的地缘政治冲突，我们将保持灵活的策略随时进行调整。新的一年我们的目标依然以相对确定的收益为主，部署精选信用标的，在相对确定的收益中寻求回报。 在这里和大家回顾一下过去一周的宏观数据： 1.   首次申领失业救济– 199K，前值214K，预期218K 2.   制造业采购经理人指数– 47.9，前值48.2，预期 48.4 下周关注：ADP就业数据（1月7日），首次申领失业救济（1月8日），非农就业（1月9日） 免责声明 除非另有说明，本文件所载的所有信息均截至文件发布日期。 上述内容仅供