社区

看到一篇平安证券关于2023年港股预测的研报，逻辑缜密，值得学习。

首先，分析师对2022年港股的走势进行复盘，一个令人震惊的事实是恒生指数年内跌幅16.87%，小于纳斯达克的30.9%：

虽然在主要发达经济体中，恒生指数的跌幅算是大的，但英法德等国家的股市主要是old money，以金融、制造业为主，俗称价值股。而恒指和纳斯达克则以互联网等成长股为主，受美联储加息影响较大。

在历年港股走势中，恒指主要受内地经济、美元流动性和中美关系影响，内地经济决定港股盈利、美元流动性决定利率以及估值水平、中美关系影响港股的风险偏好环境，在过去的12年中，三个因子中有任意两个或两个以上的因子偏向正面则港股全年上涨，在这三个因子中任意两个或两个以上偏向负面则港股全年呈现下跌。

2022年，内地经济受地产行业下行、疫情肆虐消费承压、出口端海外需求减弱影响，PMI指数一直在景气分界线附近震荡。

美元流动性方面，受40年以来最严重的通货膨胀困扰，美联储不断加息，对全球资产价格产生压力。

中美关系方面，中概股审计监管风波、佩洛西窜台、《通胀削减法案》和《芯片技术法案》出台，在金融、科技和地缘政治上中美冲突加剧。

三因素叠加之下，港股自2021年2月中旬至2022年10月底的持续下跌时长已有20余月，持续时间超过了08年次贷危机以来的历次下跌周期。从下跌幅度来看，本轮港股下跌的最大幅度达到了53.19%，超过了2011年欧债危机、2015年A股股灾以及2018年中美贸易摩擦叠加内地“去杠杆”所带来的下跌周期，仅次于2008年次贷危机的那一轮下跌周期。

而展望2023年，三因素都有望迎来改善。

内地经济方面，疫情防控优化、地产扶持三支箭、《扩大内需战略规划纲要(2022-2035年)》出台，内地经济在多重政策支持下有望修复。

美元流动性方面，10月和11月美国CPI数据低于预期增强了全球市场对美国通胀拐点到来的信心，尽管通胀回落能否持续将影响到美联储后续的加息步伐，但联储放缓加息节奏已是可预期的大概率事件。

2023年美联储的加息节奏可能会逐步放缓，年中可能暂停加息；如果通胀能够回落至目标水平，同时失业率显著上行，2023Q4美联储甚至有望提前开启降息周期！

中美关系方面，两国领导人在G20峰会上会面，有望在接下来一段时间内中美关系平稳运行。

三因素共振之下，叠加恒生指数极低的估值，2023年港股有望迎来戴维斯双击。

板块方面，平安证券推荐以恒生科技互联网为主体，可选消费与交运文旅为重要辅助的“一体两翼”与估值修复逻辑坚挺的国企板块。

首先，恒生科技互联网有望实现“戴维斯双击”。

自2021年2月中旬至2022年10月底，恒生互联网科技、恒生科技、恒生资讯科技业三大指数持续下行超20个月，最大下跌幅度超过74%，远超恒生指数，这是在国内互联网监管体系趋于完善、中美在中概股退市问题上博弈加剧、美联储持续加息下美元指数走强等多重因素共同冲击的结果。

但是，在2022年二季度后，互联网的监管压力转而保持常态化，近期出台的相关文件也为市场带来了提振。

11月1日，工业和信息化部等五部门联合发布《虚拟现实与行业应用 融合发展行动计划(2022—2026年)》，指出“到 2026年我国虚拟现实产业总体规模(含相关硬件、软件、应用等)超过 3500亿元。

11月16日，**发布《人民财评：深度挖掘电子游戏产业价值机不可失》，文章肯定了电子游戏背后的科技意义。

随着行业监管规范化，游戏版号也逐步恢复常态，22年 4、6、7、8、9、11月分别下发 45、60、67、69、73、70款游戏版号，发放数量逐渐增加并趋于稳定，腾讯和网易等游戏领域龙头也在2022年9月开始拿到游戏版号，版号发放范围逐步从中小公司扩展至包括头部公司在内的全行业领域。

当下，互联网的“政策底”已基本显现，随着政策的边际改善，在较低PE时进行恒生科技的布局有望获得估值与盈利双重提升带来的“戴维斯双击”。

其次是重点关注消费、文旅和交通运输业。

疫情从多方面压制了消费，首先从需求上，疫情导致居民收入下降，部分中小企业以及大企业的裁员使得居民的可支配收入及预期承压。此外，居民的储蓄率被动提高，压低了消费倾向。对于供给端，疫情导致原材料价格上涨，用工成本提升，并导致物流阻碍。而对于线下实体消费领域，如餐饮业和娱乐行业，疫情增加了人员聚会的风险，停止营业或暂停堂食服务则使线下消费场景受到严重冲击。

疫情对于人员流动的冲击更是直接影响了文旅交运行业。客运总量自2022年10月持续下行，铁路、公路以及民航的客运量只有疫情前的三分之一左右。交通出行的限制使文旅行业一度停摆，境外游尤甚。

在防疫优化的大背景下，可选消费与交运文旅等受疫情冲击较为直接的行业有望实现修复。

最后，金融地产、上游周期、公用事业有望获得估值修复。

国企所处的行业多属于关乎国计民生的重要战略领域，由于过去多年盈利增速稳定但并不太高，加之过去国企对于市值管理 重视程度不高，导致国企估值一直处于较低水平，随着国企改革的不断深化与稳增长政策的支持，高股息、盈利稳健的国企板块的投资价值凸显。

11月21日，证监会主席易会满在金融街论坛年会上表示：上市公司尤其是国有上市公司，一方面要“练好内功”，加强专业化战略性整合，提升核心竞争力；另一方面，要进一步强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理，让市场更好地认识企业内在价值。

2022年是国企改革的收官之年，国企在竞争力、影响力、控制力、创新力上皆得到显著提升。随着近两年经济波动的加剧，国企的稳健性与面临危机时的韧性得到凸显；加之稳增长措施的持续加码以及国企改革效果的显现，国企展现出了业绩好、分红高的优势。在海外衰退、全球金融市场波动加剧的大背景下，市场将更加青睐低估值、高分红、业绩增长、盈利稳定的国企标的，从而有望带来国企估值的系统性修复。

$腾讯控股(00700)$ $农夫山泉(09633)$ $快手-W(01024)$ $阿里巴巴-SW(09988)$ $美团-W(03690)$