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春节假期，外盘疯涨，纳斯达克指数怒涨7%，恒生指数空中加油，实现开门红，2个交易日上涨3%。

这可让A股亿万投资者羡慕坏了，纷纷意淫暴力上涨，然而，谁能想到，哀（A）股再次上演高开低走的戏码，同时，连日上涨的恒生指数和中概股竟然意外暴跌，港股股王腾讯暴跌7%，阿里巴巴、哔哩哔哩等中概股亦未幸免。

太巧了，A股一开盘，港股通刚恢复交易，港股就大跌，合着镰刀就等A股韭菜上线了？

暴跌之下，投资者的态度出现两极分化，有人认为中资股是倒车接人，感谢主力派发廉价筹码，也有投资者认为此次大跌非同寻常，有可能意味着港股反弹到此结束。

那如何看待此次回调？不妨从腾讯和阿里巴巴身上一探究竟！

在春节假期前，我写过腾讯的分析文章，详见此链接《腾讯翻倍，走还是留？》，本文核心论据是腾讯股价较最低点翻倍之后，短期上升空间有限，但长期看不会成为最高点。

该文写于1月11日盘后，当日腾讯收盘价373.8港币，截止今日盘中，腾讯的价格又回到379元，算是印证了上升空间有限的判断。

时至今日，我再补充下对腾讯未来走势的看法。

首先，从技术面而言，正如我在《腾讯翻倍，走还是留？》一文中所说，400元上方有大量的套牢盘，对应的交易日期是2021年8月至2022年2月，此区间，腾讯股价在400-470港币反复震荡，横盘区间近半年，有大量的投资者选择抄底，包括知名投资人段永平。

此次腾讯反弹的最高点达到416.6港币，较去年10月的最低点涨了121%，如此短的时间和如此大的涨幅，腾讯积累了大量的获利盘。

在压力位面前，一旦上行趋势遇阻，获利盘将蜂拥而出，这便是腾讯一日之内在没有利空消息的情况下能大跌7%的原因。

聊完技术面之后，我们再从基本面看看腾讯的压力。

根据彭博分析师一致的预测，2022年，腾讯的营收约5545.8亿人民币，同比下滑1%，预计2023年的营收为6156.8亿，同比增长11%。

从收入结构上看，腾讯高速增长（20%以上）的时代大概率结束了，比如占总营收15.8%的广告业务，其成长性自2019年起便大幅放缓，当时没有疫情，没有反对无序扩张，GDP增速还在6%，大坏境尚可的情况下，广告业务陷入停滞，怕是抖音、快手等视频平台分流了部分广告收入：

虽然腾讯的视频号如今小有成绩，但考虑到广告有向视频化转移的趋势，在宏观经济逐渐下台阶之下，广告主不过是把有限的营销费用从图文转向视频而已，因此，腾讯的广告业务大概率不会随着视频号的崛起重新获得高增长，何况抖音的发展势头看不到衰败的迹象。

腾讯的增值服务有同样的趋势，该业务占总收入比重为52%，由游戏和腾讯视频等产品构成，从成长性来看，该业务从2018年起便大幅下降，2020年32%的增速是新冠带来疫情红利，没有可持续性：

腾讯其他业务近3年的营收分别为76亿、75亿和77亿，没有成长性。

唯一还有高增潜力的只剩下金融和企业服务了，该业务随着疫情管控放开，线下消费恢复和宏观经济回暖，有望成为腾讯增长的火车头：

总体判断，或许正如分析师预测的那样，腾讯的内生增长再下一个台阶，进入15%时代：

随着成长性下滑的还有腾讯的估值，市销率视角下，腾讯2014年至2018年的估值中枢约12.5倍，2019-2020年下降至8倍，2023年至未来，腾讯的估值中枢或将继续下滑：

此次反弹的最高点，腾讯对应2022年的收入下的市销率约6.2倍，2023年动态市销率约5.6倍。

盲猜一下，腾讯成长性再下台阶后，市销率估值倍数或在6左右，因此，腾讯这波反弹最暴利的阶段结束了，未来的上涨将依靠业绩是否能够超出市场的预期，这也意味着在业绩公布前，腾讯45°上攻走势或将陷入震荡。

聊完腾讯，再来看阿里巴巴。

阿里的基本面不像腾讯一样稳固，投资者偏爱腾讯，言必称社交护城河无人能撼，而阿里的电商业务，早期有京东，后期有拼多多，如今抖音等直播电商异军突起，阿里的基本盘总是被市场诟病。

阿里将电商的基本盘主要归为中国商业，该业务22财年营收5927亿人民币，占总收入的比重高达69%。

由于占比过高，阿里的成长性基本由电商来决定了，而由于疫情带来的物流不畅，阿里电商业务在多大程度上受到抖音、拼多多的冲击还无法确定，从22财年（实际对应自然日为截止到22年3月31日的年度）中国商业营收增速18%来看，成长性降低了不少：

最近2个财年，国际商业的营收增速分别为44%和25%；菜鸟为67.6%和23.8%；本地生活服务为19.5%和22.7%；创新业务及其他几乎0增长，加上收入规模过小，对整体业绩没有意义。

数字媒体及娱乐成长性较差，没有看点：

云业务整体增速逐年下台阶：

总体而言，阿里疫情前的高速增长时代结束，未来需要持续跟踪电商基本盘的变化，根据彭博分析师的预测，阿里2023财年的营收增速为2.8%、2024年为11.5%：

高增不再，但还好阿里的估值还不算太高，这波反弹，阿里的最大涨幅为97%，低于腾讯的121%，对比亚马逊的市销率估值，阿里也不算高：

目前，市场对阿里成长性的预期也不算太高，只要电商基本盘不跨，阿里的反弹就仍有较大的空间。

从腾讯和阿里来看，中概股这轮大跌大概率是调整的信号，短期倒车接人的概率不大，看到此前大幅反弹而想要抄底中概的投资者，预期可能会落空！

$腾讯控股(00700)$ $阿里巴巴(BABA)$ $阿里巴巴-SW(09988)$ $哔哩哔哩(BILI)$ $拼多多(PDD)$