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这个星期主要说一下$Block(SQ)$ 的一季度财报，这里我默认大家对Block已经有基本的了解。

经常有人问我，能不能用一句话说明Block是做什么的？我认为Block是一个以支付为流量入口的金融生态。Square（Block的前身）确实是做支付起家的，现在的Block既有收单业务（Square生态），也有发卡业务（Cash App生态），在今年一季度完成Afterpay的收购后，逐渐将这两个生态打通。可以想象这样的场景，用户在收到工资后，工资留存在Cash App上，然后通过Afterpay实现线上消费，而且是无信用卡的分期付款。线下商铺使用Square的收单系统，接受Cash App自然是没问题的。用户有闲余资金，还能在Cash App上投资比特币。借贷当然也是有的，Cash App Borrow提供信用借贷。

用户的资金留存、消费、借贷、投资都在Block的生态系统中完成，绕过传统金融体系和机构，自成一体。

在资金留存方面，Block在4月份给全部Cash App Card都加入了FDIC保险，让用户更有信心把资金留存下来。在使用Square收单服务的卖家中，中型卖家在开设Square储蓄账户后马上注入资金的可能性是普通卖家的两倍。中型卖家在2022年一季度贡献了35%的GPV。回顾2020年一季度至今，在GPV占比中，中型卖家的占比从最小到最大，说明Square的收单业务在中型卖家中获得更多市场份额。Square不再只是小生意的收单工具，这个认知需要改变。

(中型卖家是年化GPV大于50万美元的卖家）

在消费方面，Jack在电话会议里表示，Afterpay已经集成到卖家端，刚刚开始准备集成到Cash App的用户端。在没有完全集成的情况下，Cash App就已经有35万跳转到Afterpay卖家，这也使得Afterpay的活跃卖家增加了10%。Afterpay的集成可以理解成一个小型淘宝，会对亚马逊造成一定的分流。如果这块做大，也就不用像$PayPal(PYPL)$ 那样接入到亚马逊体系了。

说完一些定性的，来看一些定量的。一季度的收入39.6亿美元，同比下降22%。总收入下降主要是比特币收入同比下降50.7%，今年一季度冷冰冰的区块链市场和去年一季度热火朝天形成鲜明对比，比特币业务大幅度下降也是预期内的事情。比特币收入其实从去年二季度就开始环比下降，不过基数依然高，预计今年二季度比特币业务还是会同比负增长，除非比特币突然火箭发射。

总收入的情况我们要辩证地看，交易收入和订阅服务收入随着Block的生态做大而持续增长，比特币业务受到比特币价格周期性的影响。在下一轮减半周期（2024年）到来之前，比特币不太可能有很好的行情，比特币业务自然也不会有大的增长。当减半周期再次到来，比特币价格大涨，这块业务的收入增长就是一个惊喜。

另外，因为比特币收入占比大，毛利率很低，只有2.5%左右，用毛利衡量Block的生意规模更加稳定，一来交易收入和订阅服务毛利率稳定，二来平滑比特币周期对比特币收入的影响。一季度毛利12.9亿美元，同比增长34%。同比增长低于我的预期，我预期有40%的增长，不过34%依然属于高增长。

另外，虽然Block现在亏损，不过主要是因为股权激励影响的，从经营活动现金流的角度来看，经营活动现金流非常健康，近五年的TTM经营现金流震荡上涨，总是大于净利润，一季度创出新高，这也说明Block的利润含金量较高。

当然，目前Block的重点还是增长，所以投入也不低，投资活动现金流流出常常大于经营活动现金流，偶尔有明显改善。等到Block的生态完善，这种状况就会改变。

最后是估值，因为比特币业务的扰动，我更倾向于用P/GP（Gross Profit）来看估值水平，现在的P/GP是11.7倍，已经下降到2020年一季度疫情发生时的最低水平。结合Afterpay带来的增长点，未来借贷业务的增长点，我认为目前的安全边际非常高。

如果未来3年毛利保持30%的增长，3年后年度毛利将会到达104亿美元，仅仅给20倍的P/GP，市值也将达到2000亿美元，对比现在的市值有超过3.5倍的潜在增长空间。即使维持现在的估值水平，未来年复合增长率也有30%​。​所以说Block的安全边际三层楼那么高。

结合现在的大环境，目前悲观情绪严重，不少人说到股市就说08年的危机要来了，美联储持续紧缩会把股市搞崩。情绪越是悲观，越是一致的时候，往往就是机会。这时候就要问自己，能够承受多大的波动？能够承受越大波动，也就能够承受越大的收益。$纳指ETF(QQQ)$ 

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