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作者：美股研习社

摘要：火热的需求，创纪录的库存与延误的订单

5月19日盘后，应用材料（AMAT）发布的新一季财报不及预期。尽管在2-3月期间，AMAT成功解决了一些关键部件的瓶颈，但4月COVID相关的停工（主要是中国）加剧了供应链的紧张。停工影响了一小部分供应商，并最终导致约1.5亿美元订单的延误。随着复工复产的有序进行，预计产量将逐渐增加（但时至今日，回归工厂岗位的人数仍远远少于50%）。财报发布以来股价累计下跌3.51%。

截止22年5月24日收盘，应用材料21年全年涨幅为77.75%，22年至今涨幅为-30.7%，跑输同期标普500指数ETF(SPY：-15.55%)、纳指100ETF(QQQ：-26.67%)及费城半导体指数(SOXX：-27.1%)。

作为全球平台型半导体设备龙头，AMAT致力于为客户提供从单体设备到解决方案的全品类服务。应用材料（AMAT）成立于 1967 年，总部位于美国加利福尼亚，1972年在纳斯达克上市，1992年公司营收达7.5亿美金，成为全球最大的半导体设备厂商，并一直保持至今。作为整体系统解决方案供应商，公司涵盖12类设备、10种工作平台以及11种解决方案，为客户提供从单体设备到解决方案的全品类服务。

01 财报详解：营收、EPS均不及预期，持续受到供应链问题的限制

应用材料FY22Q2营收同比增11.9%至62.45亿美元（指引57.2-61.2亿美元，预期63.45亿美元）；毛利率为46.9%，较上年同期下降0.6个点；净利润为15.36亿美元，同比增长15.5%，增速进一步下滑；调整后EPS同比增长13%至1.85美元（指引1.7-1.82美元，预期1.9美元）。

通过解决零件短缺、快速发货策略和增加现场工厂的劳动力等方式，AMAT尽可能地缩短设备交付所需的时间，这产生了额外的成本，进而影响了公司近期的财务业绩。未来公司将采取包括调整价格在内的措施来稳定业绩表现。

分业务来看，FY22Q2，半导体系统业务营收同比增12.2%至44.58亿美元。其中，营收主要来源于代工逻辑（65%）、DRAM（21%）和闪存（14%）这三大终端市场。

FY22Q2，AMAT的安装基数同比增长8%，达到超4W个系统。订阅协议下的系统同比增长11%，达到超1.5W个。订阅模式下的客户价值主要看两个方面：续订率和协议期限。协议的平均期限从上季的2.3年增长到本季的2.5年（即长期合同基本签到了24年上半年），续订率达到92%。

分地域来看，中国是AMAT的第一大营收来源地，因中国4月疫情停工停产的影响，公司延误了约1.5亿美元的订单，进而导致营收不及指引和预期。

02 趋势：需求前景依然乐观，但产品生产及出货均受限于供应链

公司预期晶圆厂设备支出在 22 年将同比增长 25%达到 1000 亿美元，且23年需求仍保持强劲，并高于22年，这种需求甚至可能持续到24年。关键问题是订单积压情况与供应链挑战能以多快的速度得到缓解，今年该行业实际上能出货多少，以赶上潜在的真正需求。

随着半导体行业从FinFET向环绕闸极的全面转向，晶体管产品组合的TAM将增长15%以上，而AMAT拥有支持下一代晶体管技术的最广泛的解决方案组合，预计明年开始增加出货量，其可用市场份额有望提高5%以上。

在7nm和3nm节点之间，接触金属化步骤增长了50%以上，AMAT的总TAM扩大了近80%。对于互连层，工艺步骤的增加速度更快，预计公司的收入机会将增加两倍。在一年前的投资者会议上，AMAT预计在20-24年间将包装收入翻一番。而当前，通过斩获超60%的服务市场份额，AMAT有望提前一年实现2024年的包装收入目标。

来自半导体系统和AGS的强劲需求，使得订单积压继续增长，公司营收确定性延伸至23年及以后。本季度，AMAT产品库存比上季增加了5亿美元，进一步攀升并创纪录。公司产能很高，但积压量也非常大。事实上，运输延迟、关键零件短缺、因疫情停工停产等供应链问题，对半导体设备行业的其它大厂如拉姆研究、科磊等都造成了不小的负面影响。

03 结语

AMAT管理层给出的Q3指引低于预期：预计Q3营收58.5亿-66.5亿美元（该指引包含了供应链挑战以及对供应链修复速度的预期影响，市场预期66.9亿美元）,取中值62.5亿美元，仅同比增长0.9%（但管理层称该指引远远低于公司本身的能力和市场需求）。其中，预计半导体系统营收44.8亿美元（YoY+0.6%），AGS营收14.3亿美元（YoY+11.2%），显示及相关市场营收3.1亿美元（YoY-28.1%）。调整后EPS为1.59-1.95美元（预期2.05美元）。

最后来看一下估值：当前NTM PE为13.2x（18年低点8x左右，20年3月低点9x左右）。随着中国复工复产的有序展开，供应问题将逐步得到缓解，但仍面临终端消费电子需求退潮的大背景，短期到中期估值修复空间比较有限。但作为全球最大的半导体设备商，在强劲且可持续的需求的加持下，通过与供应商积极合作对抗逆风，并提供更强大的解决方案，应用材料将凭借自身独特的差异化能力，度过当前的短期困境，期待他日东山再起之时！

$应用材料(AMAT)$ $阿斯麦(ASML)$ $拉姆研究(LRCX)$