Salesforce在第三季度财报发布前缺乏价值,警惕财报后的回调
$Zoom(ZM)$$Salesforce(CRM)$ $Slack Technologies(WORK)$
Salesforce(股票代码:CRM)本周上了热门,此前有报道称Salesforce打算收购美国版钉钉Slack(股票代码:WORK)。而Salesforce将于本周发布第三季度财报。我们认为Salesforce目前被高估了。
Salesforce要收购Slack
据媒体报道,Salesforce将斥资220亿美元左右收购Slack,这将成为Salesforce有史以来最大的一笔收购。
对投资者来说,这笔交易并不便宜,Slack目前的估值是销售额的28倍,而自1月份以来,尽管随着“在家办公”的趋势企业办公工具出现反弹,但Slack的收入在两个季度仅仅增长了11%和7%。
对于Salesforce来说,收购Slack更多的是为了挑战微软(股票代码:MSFT)。去年,Salesforce整合了Slack的app,很明显,Salesforce公司想对自己的app获得更多控制权,这也将是制衡微软的手段。
Salesforce之前表示,团队并非竞争对手,但平台用户从4月份的7500万增长到1.15亿,显然改变了他们的想法。
随着Zoom(股票代码:ZM)和其他视频平台的兴起,企业通讯类app仍然存在缺陷。Slack公司首席执行官斯图尔特·巴特菲尔德在公司第一季度财报中表示:
【你不能这么快就接受Slack。你不可能在那么短的时间内从电子邮件切换到基于渠道的消息传递。我希望整个文化能在一夜之间改变。】
Slack在2020财年的营收为6.4亿美元,但支出成本为12亿美元,这导致运营收入为-5.88亿美元,因此收购可能不会直接增加营收。为了与微软竞争,Salesforce可能不得不捆绑Slack,从而使营收前景更加黯淡。
Salesforce将公布第三季度收益
Salesforce将于12月1日公布其第三季度收益。预计该公司2021财年全年收入将增长21%,至207.7亿美元,而22财年预计将增长17%。
Salesforce上个季度的每股收益表现优于其他公司,但投资者面临的问题是,公司收入的年增长率为27%,而支出也在以同样的速度增长,因此短期回报掩盖了公司的整体前景。
研发成本占据了Salesforce公司财务的很大一部分,这可以考虑在内,但我们仍然需要考虑以销售倍数的形式支付多少钱。今年,“在家办公”和企业工具得到了提振,但随着新冠疫苗即将问世,以及企业所得税可能会提高,Salesforce可能面临重重阻力。
第二季度每股收益的增长是一次性的
Salesforce第二季度每股收益低于预期。第二季度的财报进一步澄清了收益增长的影响:
【这些按市值计价的调整使一般公认会计准则每股收益增加约0.55美元,非一般公认会计准则每股收益增加约0.58美元。通用会计准则每股收益2.17美元,因为公司改变了其国际公司结构,其中包括合并某些无形资产,从而产生了20亿美元的与国外递延税相关的净税收收益。】
Salesforce的季度营收停滞不前,净利润可能回到4月和1月的水平,即净利润9900万美元和2.48亿美元之间。
Salesforce的一个亮点是超过20%的最高运营利润率。第二季度运营产生的现金为4.3亿美元,同比下降2%。截至第二季度,现金和有价证券总额为92.8亿美元。Salesforce表示,正考虑以全现金收购Slack,而不是放弃股票。
估值
自9月1日创下284.50美元的高点以来,Salesforce的股价一直处于压力之下,该股目前的交易价格为247.63美元,市值为2310亿美元。
投资者目前支付的市盈率为634倍,远期市盈率为66倍。这可以通过研发成本来降低,所以这在远期数字上不是太大的问题,但该公司股票目前的价值是销售额的11.9倍,这是个问题。微软的估值也是11倍的销售额。投资者需要决定,当新冠疫苗推出时,纳斯达克能否保持其较高的估值,我们认为,随着疫情的缓解,人们可能会轮流回到实体办公室进行办公的情况。Salesforce的收入正在稳步增长,但与此同时,成本也在不断上升,因此这个价格对投资者可能没有吸引力。
如果我们将Salesforce的营收推至27%至2024年,我们将获得440亿美元的收入,而根据目前的市值,Salesforce的销售额仍将是目前的5倍。将Slack的亏损整合起来,可能也会对Salesforce产生影响,而Salesforce不太可能立即从这笔收购中获得收入。
结论
由于科技股今年的表现,Salesforce的估值过高,但最近新冠疫苗的推出可能会影响Salesforce的这轮涨势。
Salesforce的收入每年增长27%,但成本却与之相匹配,因此他们面临着与当前销售倍数匹配的压力。该公司第二季度每股收益超出预期,但这是基于一次性项目,第三季度将恢复到之前的趋势。收购Slack还会使Salesforce的短期财务状况复杂化。Slack上一个财年的营业收入为6亿美元。
在这样的估值水平上,我们不再对Salesforce感到兴奋了,而投资者应该警惕Salesforce财报后可能出现的回调。
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