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Salesforce（股票代码：CRM）本周上了热门，此前有报道称Salesforce打算收购美国版钉钉Slack（股票代码：WORK）。而Salesforce将于本周发布第三季度财报。我们认为Salesforce目前被高估了。

Salesforce要收购Slack

据媒体报道，Salesforce将斥资220亿美元左右收购Slack，这将成为Salesforce有史以来最大的一笔收购。

对投资者来说，这笔交易并不便宜，Slack目前的估值是销售额的28倍，而自1月份以来，尽管随着“在家办公”的趋势企业办公工具出现反弹，但Slack的收入在两个季度仅仅增长了11%和7%。

对于Salesforce来说，收购Slack更多的是为了挑战微软（股票代码：MSFT）。去年，Salesforce整合了Slack的app，很明显，Salesforce公司想对自己的app获得更多控制权，这也将是制衡微软的手段。

Salesforce之前表示，团队并非竞争对手，但平台用户从4月份的7500万增长到1.15亿，显然改变了他们的想法。

随着Zoom（股票代码：ZM）和其他视频平台的兴起，企业通讯类app仍然存在缺陷。Slack公司首席执行官斯图尔特·巴特菲尔德在公司第一季度财报中表示:

【你不能这么快就接受Slack。你不可能在那么短的时间内从电子邮件切换到基于渠道的消息传递。我希望整个文化能在一夜之间改变。】

Slack在2020财年的营收为6.4亿美元，但支出成本为12亿美元，这导致运营收入为-5.88亿美元，因此收购可能不会直接增加营收。为了与微软竞争，Salesforce可能不得不捆绑Slack，从而使营收前景更加黯淡。

Salesforce将公布第三季度收益

Salesforce将于12月1日公布其第三季度收益。预计该公司2021财年全年收入将增长21%，至207.7亿美元，而22财年预计将增长17%。

Salesforce上个季度的每股收益表现优于其他公司，但投资者面临的问题是，公司收入的年增长率为27%，而支出也在以同样的速度增长，因此短期回报掩盖了公司的整体前景。

研发成本占据了Salesforce公司财务的很大一部分，这可以考虑在内，但我们仍然需要考虑以销售倍数的形式支付多少钱。今年，“在家办公”和企业工具得到了提振，但随着新冠疫苗即将问世，以及企业所得税可能会提高，Salesforce可能面临重重阻力。

第二季度每股收益的增长是一次性的

Salesforce第二季度每股收益低于预期。第二季度的财报进一步澄清了收益增长的影响：

【这些按市值计价的调整使一般公认会计准则每股收益增加约0.55美元，非一般公认会计准则每股收益增加约0.58美元。通用会计准则每股收益2.17美元，因为公司改变了其国际公司结构，其中包括合并某些无形资产，从而产生了20亿美元的与国外递延税相关的净税收收益。】

Salesforce的季度营收停滞不前，净利润可能回到4月和1月的水平，即净利润9900万美元和2.48亿美元之间。

Salesforce的一个亮点是超过20%的最高运营利润率。第二季度运营产生的现金为4.3亿美元，同比下降2%。截至第二季度，现金和有价证券总额为92.8亿美元。Salesforce表示，正考虑以全现金收购Slack，而不是放弃股票。

估值

自9月1日创下284.50美元的高点以来，Salesforce的股价一直处于压力之下，该股目前的交易价格为247.63美元，市值为2310亿美元。

投资者目前支付的市盈率为634倍，远期市盈率为66倍。这可以通过研发成本来降低，所以这在远期数字上不是太大的问题，但该公司股票目前的价值是销售额的11.9倍，这是个问题。微软的估值也是11倍的销售额。投资者需要决定，当新冠疫苗推出时，纳斯达克能否保持其较高的估值，我们认为，随着疫情的缓解，人们可能会轮流回到实体办公室进行办公的情况。Salesforce的收入正在稳步增长，但与此同时，成本也在不断上升，因此这个价格对投资者可能没有吸引力。

如果我们将Salesforce的营收推至27%至2024年，我们将获得440亿美元的收入，而根据目前的市值，Salesforce的销售额仍将是目前的5倍。将Slack的亏损整合起来，可能也会对Salesforce产生影响，而Salesforce不太可能立即从这笔收购中获得收入。

结论

由于科技股今年的表现，Salesforce的估值过高，但最近新冠疫苗的推出可能会影响Salesforce的这轮涨势。

Salesforce的收入每年增长27%，但成本却与之相匹配，因此他们面临着与当前销售倍数匹配的压力。该公司第二季度每股收益超出预期，但这是基于一次性项目，第三季度将恢复到之前的趋势。收购Slack还会使Salesforce的短期财务状况复杂化。Slack上一个财年的营业收入为6亿美元。

在这样的估值水平上，我们不再对Salesforce感到兴奋了，而投资者应该警惕Salesforce财报后可能出现的回调。

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