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11月19日是$哔哩哔哩(BILI)$ 公布2020年第三季度财报的日子，此前几天，B站二级市场的股价虽然明显的波动，虽然没有偏离年中以来的既定范围，但还是显示出投资者间的博弈。

散户频繁地来来回回，而大至高瓴，也放弃了时间朋友，甩卖了半仓。

有的投资者关注同比增长74%的32亿元的营收，也有投资者关注同比扩大188%的9.9亿元亏损。

惊喜和隐忧，也许就在一念之间。

为什么说Q3的用户增长“太惊喜”了呢？

自出圈以来，B站就把用户增长和“未来视频化”的生态作为首要目标。虽遭到了一定早期“二次元”宅客的抵制，但毕竟视频化是“历史进程”，B站踩对了点，就能掌舵长帆，用户纷沓而至。

至2020年Q3，月活跃用户(MAU)已经达到1.97亿，同比增长54%。这样一来，不仅提前完成了2020年1.8亿用户的目标，也可以提早更新2021年2.2亿的目标了。

从战略上来讲，能在获客上如此顺畅的B站，围绕的一个重点就是“PUGV”(专业用户视频生产)。这也是它整个视频生态的核心，毫不夸张地说，B站90%的增长都来自于PUGV，因为有两个优点：

1. 它比OGV(专业视频，比如版权电影、电视剧)要省成本得多；
2. 它的观赏性比非专业的粗糙视频要友好的多，更易形成互动。

为什么说这增速“太惊喜”了呢？

第一、今年突如起来的疫情将Q1的数据拉的贼高，以至于Q2在用户数在环比上都是下降的，而Q3开学季能重新站起来这就显得格外出色了。照理说出来混都是要还的，腾讯视频和爱奇艺均在今年Q1之后勉强保持这一水准（甚至微微回落），而B站能做到同比55%和环比15%，等于在有限的环境中拉升了自己的市场份额。

第二、B站高质量的社区也在不断被印证。光数据涨没有用，B站本来的优势就是用户互动（弹幕文化的最早践行者），Q3的月互动从Q2的52亿次上升至55亿次，同比也增长了117%。这说明新增用户融入B站社区的障碍较小，也愿意在B站留下自己的“脚印”。

非要说有什么隐患？

Q3的日活用户和月活用户的比例(DAU/MAU)开始微微下降，从2018年Q3有数据以来的平均值29.4%下降至27%。这当然说明月活用户的参与活跃度下降，但是再正常不过了，不足以撼动整个向上增长的趋势。

毕竟，Q3开始各类学校都开始正常开学，B站的平均用户年龄也就21岁，新增用户平均年龄20岁，想保持活跃是心有余而力不足；同时，OTV的增长也带来了一批为了看“大视频”的用户，他们并不能经常活跃于B站其他视频场景中。

何况，27%的DAU/MAU的比例已经是一个让其他互联网公司梦寐以求的用户活跃指标了。

赚钱效应终于来了，OGV功不可没

赚钱的第一步就是要将现有的流量优势进行“货币化”，也就是转化成营收。从B站Q3的增值服务同比增速高达112%，广告业务增速126%，前者是会员费，后者主要靠商家，这都离不开OGV的增长了。

精品IP的生态会员系统听起来和其他流媒体一样，但不同的是，B站可以打通PUGV和OTV两个生态系统，天然拥有用户基础。

目前，B站会员达到1280万，同比增长110%，且有80%多的自动续费率；平均月付费会员1500万，占1.97亿月活的7.5%。用户开始在B站看“风犬少年”彭昱畅，看黄子韬、热狗带大家RAP，也开始转播LOL全球赛事……

OGV的增长除了带来付费用户，更重要的是对广告的贡献。2019年以来虽然广告业务经历滑坡，但得益于国内疫情的良好控制，各行业都有条不紊地恢复，不同行业间的洗牌加剧，也促进了广告行业的再反弹。

对广告主来说，效率永远是第一位的。比起“爱优腾”复杂的用户结构，B站用户的“年轻”化可以让广告主更好地找到推广的定位，直接投年轻人所好就能事半功倍。

至于视频行业的竞争，一定是未来不可避免的话题之一。B站虽然也在腾讯版图内，与腾讯视频是有竞争，但也可以互相发挥优势。B站的视频全场景判断也与传统流媒体不同，毕竟，它不是要做一个纯靠买版权的视频平台。

后面还有西瓜视频紧追不放呢。

现在的B站就好像当时那个孤注一掷的拼多多

到2020年末，如果还认为拼多多是投资学上的“贬义词”，那你可能就与时代渐行渐远了。

拼多多的优势就是打破现有市场规则，牢牢抓住（甚至有可能心口不一的）用户心理，用相当激进的方式“将生米煮成熟饭”，先“套”到用户，占据市场份额，然后再考虑构建新秩序。过程当然是极其惨烈——流血亏损、质量争议、大厂封杀……

但随着用户一个个践行“真香定律”，拼多多也开始盈利了。

B站虽然没有那么惨，但投资者也是难以看到利润。不仅如此，亏损也是越来越大。市场营销出手豪放，单季度增长227%也是远超营收增速，单季亏损更是达到了历无前例的11亿元。这也难怪投资者对其的态度琢磨不定，股价来来回回。

可是B站也在豪赌未来啊，作为国内一家独大的PUGV平台，B站打通PUGV和OGV的生态，重构未来视频生态的竞争格局。

比起拼多多，B站处境还好很多。不仅前三季度现金流是正的，而且主要的增值服务和广告业务正是巨大风口，市场空间巨大。

要非说现在公司估值高不高？以现有价格和同行业进行对比，B站估值并不低。如果增长顺气（大概率顺利），以全公司价值(EV)来计算，行业平均8倍EV/Sales，则50美元的价格是匹配的。

因为现在“欠的债”，B站早就打算拿未来那个更大B站的业绩来还。

毕竟，赢者才通吃。

$拼多多(PDD)$ $腾讯控股(00700)$