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上周，12月FOMC会议过后，资产进入了新一波的调整。

首先，降息方面，美联储按计划降了25bp，基准利率回到4.25%-4.5%，和市场想的一样，因为 11月非农、服务价和房租的数据，以及GDP、失业率等数据均支持降息。

其次，会议上美联储表示以后降息会慢下来，“点阵图” 显示2025年只降两次，比市场预期少。会议声明还加了考虑 “幅度与时点” 的话，鲍威尔也讲要更谨慎、动作更缓，还得盯着通胀走势。

此外，美联储对2025年的经济数据预测有调整，把实际GDP增速从2.0%提到2.1%，PCE通胀从2.4%提到2.5%，失业率从4.4%降到4.3%，这和软着陆时的经济展望相符，就是就业稳定、通胀年中降到底再反弹。

中性利率也上调了，之前克利夫兰联储主席说利率接近中性就得慢降，这次会议美联储把中性利率从 9 月的 0.9% 升到 1%，和实际利率差缩到 1.3 个百分点。

未来政策路径方面就得平衡好多因素，还得观察一阵。

现在软着陆情况下，美联储得平衡基本面和特朗普政策带来的通胀压力。

• 一方面，利率限制不厉害，融资成本和投资回报差距小，降息太快或太慢都有风险，最近降了之后可能得看看情况再定步伐；

• 另一方面，特朗普当选后，美联储得评估他政策的影响，虽然鲍威尔没明说，但暗示要看看关税啥的影响，有些委员已经把相关假设算进政策考量里了。

未来啥时候降息、降多少，取决于经济自然走势和特朗普政策影响。

经济上，信用周期推算 2025 年中通胀和核心通胀可能触底回升；

政策上，特朗普上台后通胀性政策因为流程可能出得快，但也许会受限，像税改这样的增长性政策可能推进更快。

因此，美联储的1月会议很关键，特朗普就职后可能猛签行政命令，所以 1 月 29 日 FOMC 降息不太可能，要是他通胀政策温和，上半年还有降息机会，不然可能往后推。不过现在政策还是有降息空间的，除非通胀大幅上升。

降息后端，资产交易逻辑

降息空间算下来，目标是重启私人信用周期，把融资成本降到投资回报率之下。按分析框架，基准情况降到3.5%左右合适，也就是再降50-75bps。

从货币政策回归中性看，参考美联储模型和点阵图算自然利率，结合PCE水平，降2-3到3.5%-3.8%是合理的；从泰勒规则假设出发，考虑美联储对通胀和就业目标的权重、长期目标和 2025 年底经济数据估计，合适的联邦基金利率是3.2%，但通胀翘尾等因素可能让降息幅度更小。

对资产影响方面，之前市场预期太猛，这次降息预期降了，资产就回调了，短期可以等等新机会，中期要加强顺周期方向。

美债：利率低点过了，底部会升高，结合中性利率算，长端美债合理中枢是3.9-4.1%，目前的4.7%的水平显然有限偏高，可能有交易机会。长端上升主要是供给和增长预期，期限溢价贡献大，加息和通胀预期影响小。$20+年以上美国国债ETF-iShares(TLT)$

美股：短期估值高、预期多，要留意数据和政策不如预期时情绪的变化，回调后1月中旬政策和业绩期是关键节点可以介入，现在指数在关键支撑位。 $罗素2000指数ETF(IWM)$ $标普500(.SPX)$

美元：经济自然修复和大选后政策对它有支撑，短期预期降了美元反而涨了，虽然短期涨太多可能不好，但整体还是强的，除非有政策干预。 $美元ETF-PowerShares DB(UUP)$

黄金已经超了基本面模型算的支撑位，就算加上风险溢价补偿也超了，长期能应对不确定性，短期建议中性。 $SPDR黄金ETF(GLD)$