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随想25：LULU单日暴涨18%——好公司的业绩惯性假设

肥猫君多次提到，本频道的投资逻辑核心是——强者恒强。这一逻辑已在文章《4个【散户必备】“不依赖”原则，让你不再错过最佳进场时机》和《利润率20%！十倍怪物饮料业绩跳水，这个飞刀要接吗？》（副标题：强者恒强——价值投资者的核心逻辑）中详细阐述。

价值投资者的核心任务就是寻找优秀的公司，在短期内股价表现不佳时买入并持有，等待公司业绩恢复，股价回升时后卖出套利。本文将以肥猫君投资 $lululemon athletica(LULU)$ 的实战过程为例，进一步说明这一逻辑。

1.LULU股价的“冰与火之歌”

12月6日，LULU开盘后股价暴涨18%以上。主要原因是：

业绩超预期

• 第三季度财报亮眼：营收达24亿美元，超过分析师预期的23.6亿美元。每股收益(EPS)为2.87美元，高于市场预期的2.75美元。

• 毛利率改善：毛利率环比提升150个基点，达到58.5%，显示运营效率提高。

上调全年指引

• Lululemon上调了2024财年的全年业绩预期：全年收入预期从103.8亿至104.8亿美元上调至104.5亿至104.9亿美元。全年每股收益预期从13.95美元至14.15美元上调至14.08美元至14.16美元。

国际市场强劲增长

• 尽管北美市场表现疲软，但国际市场表现出色：国际同店销售额增长4%，远高于分析师预期的2.5%。

• 这种强劲的国际增长抵消了北美市场的疲软，推动了整体业绩增长。

股票回购计划扩大

• 公司宣布将股票回购计划增加10亿美元，彰显了管理层对公司未来发展的信心。

假日季前景乐观

• 首席执行官卡尔文·麦克唐纳表示对假日季的强劲开端感到乐观，这进一步提振了投资者信心。

虽然LULU股价今日暴涨，但从3月末到8月初，LULU经历了市场对其悲观情绪的“寒冬”。这段时期内，LULU股价持续下跌，累计跌幅超过30%，一度触及四年来的低点，成为SPY500中表现最差的股票之一。

其中某些交易日更是剧烈下跌，例如，3月21日盘后下跌约11%，6月8日单日大跌7%以上。

另外，来自大机构的分析师的悲观看法加剧市场的悲观情绪，譬如，JPMorgan将LULU的目标价从457美元下调至338美元，并将其从分析师关注名单中移除。花旗银行也同样做出下调评级和降低目标价的动作。主要原因如下：

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业绩增长放缓

• 收入增长预期下调：公司发布了较弱的收入预测，从往年的两位数增长降至个位数增长。第二财季收入增长仅为7%，未达分析师预期。

• 北美市场疲软：美国市场销售增长停滞，美洲地区可比销售出现负增长。

宏观经济因素

• 通胀压力：高通胀导致消费者在购买奢侈运动服装时更加谨慎。

• 消费者支出减少：整体消费者自由支配开支放缓，影响了Lululemon等品牌。

竞争加剧

• 新兴品牌崛起：如Alo和Vuori等品牌迅速抢占市场份额，削弱了Lululemon的溢价能力。

• 创新不足：核心产品缺乏创新，新品类（如鞋类）推出未能解决这一问题。

估值调整

• 估值过高：疫情后股价被高估，目前回调至更合理的水平。

• 市场预期调整：投资者认识到Lululemon正从高速增长期过渡到成熟期。

产品策略争议

• 设计变更：部分消费者对男装系列的重新设计不满。

• 质量问题：网站上出现客户对产品质量下降的投诉。

2.肥猫君的操作与思考

肥猫君从4月中旬开始持续买入LULU，直到7月末因仓位过大停止加仓。最低买入价格每股251.63美元（尚未卖出，因此没有出现在下表中），期间一度浮亏-15%。在当天股价暴涨18%后，肥猫君卖出部分仓位锁定盈利，总体盈利约为27%（年化收益约为54%）。

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与各位读者一样，肥猫君也是一名普通投资者，并没有信息优势，为何敢在市场悲观的下跌过程中“接飞刀”？

答案在于LULU过去亮眼的业绩表现彰显其是一家优秀的公司。LULU的债务水平较低（Debt/Equity小于0.4），TTM ROE过去十年除了个别季度以外均高于20%，甚至过去两个季度还高达40%以上。

同时，LULU的增长表现也非常亮眼，过去十年的营业额年复合增长率达19.5%，净利润也同样达到22%。即便在营业额增速放缓的情况下，净利润增速却进一步加速。

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数据来源：stockanalysis.com

数据来源：seekingalpha.com

当然，公司过去的业绩不代表未来的业绩。很多公司股价下滑正是因为未来业绩指引不及分析师预期导致的。但我们更深层的逻辑是：

优秀公司的业绩惯性则是弥合当前业绩低谷与未来复苏之间的桥梁。虽然没有人能精确预测未来，但优秀公司的品牌声誉、市场地位、人才储备、以及充足的资金等支撑因素大概率会使业绩恢复。

——《4个【散户必备】“不依赖”原则，让你不再错过最佳进场时机》

正是基于对LULU优秀品质的信心，肥猫君才有底气在股价不断下跌过程中持续加仓。

除公司优秀基本面外，另一个同样重要的原因是，肥猫买入LULU的价格相对较低。4月至8月LULU的TTM市盈率约为19～29，处于过去10年的历史低位区间，尽管肥猫君未能准确抓住谷底价格。这符合了肥猫君强调的“对价格敏感”的原则。参考《【散户必读】为什么说长期投资者也要对股价保持敏感？》

数据来源：gurufocus.com

即便收益令人满意，肥猫君也必须承认，这波LULU的操作并非零风险，同时也数次怀疑自己是否操作得当。肥猫君好几次想在10-15%的盈利时就卖出。主要的原因是LULU面临的竞争压力。

肥猫君身边LULU深度消费者的朋友表示，LULU最近的产品质量和服务质量都有明显的下降（即使是肥猫君这样的钢铁直男，也觉得LULU的部分新品让人完全没有购买欲望）。

其次，LULU的竞争对手Alo和Vuori受到消费者更多的关注。为了求证，肥猫君特地走访LULU的竞争对手门店，发现其竞争对手的产品质量更不如LULU，价格却更离谱。这才让肥猫君少许恢复对LULU的信心，并最终幸运地收获今日的暴涨回报。

免责声明:本文内容仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。