社区

作者 | Dxy看宏观 数据支持 | 勾股大数据 昨天，国家发改委副主任宁吉喆表示，今年将制定出台促进汽车、家电等热点产品消费的措施，扩大居民消费。一句话引爆市场，开盘后，沪深两市汽车家电板块全线高开领涨。市场纷纷揣测，家电又要下乡了？ 1 历史总是惊人的相似。 十年前，美国金融危机爆发，我国经济出现下滑，为了拯救经济，国家先后放松了房地产调控政策和退出家电下乡，还包括城镇的以旧换新和节能惠民，三大家电政策，补贴鼓励购买1.6低排量汽车，不可否认，这些政策当时起到了积极的作用。 从2007年12月家电下乡试点开始算起，三大补贴陆续登场，从2009年到2012年，家电下乡补贴金额接近900亿元。 按照补贴额计算，冰箱彩电最受益，冰箱获得252亿，占总补贴额的31%，其次是更新最强烈的彩电（占比28%），然后是空调、热水器和洗衣机，分别占比13%、11%以及8%。 当年补贴高峰期，像美的、格力获得政府的补贴可占当期净利润的50%左右，美菱电器还出现过补贴超过当期利润的情况。 自此，家电下乡就成为了我国倾力打造的一个调控工具。在政策工具箱里尘封多年后，现在又一次登上了历史舞台。 18年以来，我国经济下行压力不断加大，年底经济惨淡收官。12月底中央经济会议指出宏观政策要强化逆周期调节，稳定总需求。发改委此次的表态，可以说是打响了稳定总需求的第一枪。 根据统计局的数据，从三大需求对经济的拉动作用来看，18年消费对经济的拉动近80%。而从限额以上的消费品占比来看，17年末，汽车类商品在社零中的占比达到28.9%。因此要稳消费必先稳汽车和家电。 年初以来，汽车的销售一路走低，今年5月起，限额以上汽车类零售额同比增速转负，拖累社零增长，近三个月更是变本加厉，从汽车的社零数据来看，可谓是跌跌不休。而从乘联会乘用车的数据来看，12月前3周乘用车批发零售增速分别为-30%和-35%，较11月份大幅下滑，仍在探底。中国汽车工业协会预计，2018年全年汽车市场销量约为2800万辆，将呈现3%的下滑幅度。 数据来源：wind数据库 从工业企业利润数据来看，11月工业利润增速首次转负，而汽车制造业的利润在近三个月持续负增长，成为主要拖累。 数据来源：wind数据库 惨淡的利润增速继而拖累投资，从7月之后汽车制造业投资高位回落，近两月略有好转但仍处低位。从半钢胎开工率的数据看，上周已降至66.4%，创16年以来的同期最低，生产转弱。 2 市场常说10年一个周期，当前的经济形势和08年相似，08年为应对金融危机，一方面央行放水放出了4万亿，而18年年初以来货币始终相对宽松，开年降准又释放了新一轮的宽松信号。一方面大搞基，从09年到16年中国每年投资增速高达19%，拉动经济高速增长，而去年9月以来我们不断强调要加强基建，开年之后“新基建”板块横空出世。同时强调扩大内需，当年的“家电下乡”不得不说是真的是一手好棋，09年汽车和社零增速纷纷超过50%。 只是，这次“家电下乡”还能像十年前那样像打了鸡血？ 从大的逻辑上看，一方面，09年我国正处于房地产上升周期，房地产的销售会带动家电等地产系消费品的销售，房地产行业的黄金十年也造就了家电行业的黄金十年，另外房价的骤然上涨，也带来了手上有两套房、三套房的人财富的急剧上涨，突然变得这么有钱总得买买买，汽车成了首选。因此“家电下乡”、“以旧焕新”可以轻松的点燃市场的购买热情，主要是因为“人民日益增长的物质文化需要同落后的社会生产之间的矛盾“还很大，而恰巧，手里刚好有钱。 数据来源：光大证券 而十年后的今天，房地产进入下行周期，家电各产品的保有量在过去十年明显增长，需求空间相对缩小。 截止2017年，国内冰洗存量市场规模已经超过4亿台，空调存量规模约为4.6亿台，彩电5亿台。 来看一个数据，下图是中国农村主要家电保有量的水平，彩电是最早普及的，可以看到彩电大概在2007年的时候就做到农村每家每户都有一台，洗衣机和冰箱在2017年也差不多接近90台/百户的水平，空调稍微低一点，不到50，不过中国有些地区是不需要空调的，就南方地区需求比较大，至今普及量比较低的是抽油烟机。 随着经济的发展，人们生活水平的提高，家电消费是一种刚需，尤其是基本的几大件。十年前，给缺的人补了，给该换的人换了，后来的增长来自于哪？那就是房地产带动，以及消费升级的更换需求（但是这个需求是比较不可预测以及量比较少的）。 下图是地产销量对家电需求的拉动测算，可以看到抽油烟机的拉动最高，而抽油烟机的更新需求最低。 结合这两个数据，就可以推算一下，目前在农村，厨电的普及还是比较低，而在城市，厨电的高增长大部分得益于房地景气不景气，因为现在很多商品房都是带装修的，像老板电器就是很多开发商的客户。 而2019年的地产政策是：房住不炒，健康发展。 更值得一提的是，近年来，房价上涨，普通家庭高杠杆购房，对消费形成挤压，消费降级之说甚嚣尘上。从统计局的数据看，无论是城镇还是农村，居民可支配收入都出现了增速下降的趋势。现在，有钱人买的差不多了，更主要的是大多数人钱没了。因此想再创当年盛世，基本不太现实。 但是，假如真的像十年前那样来一个类似“家电下乡”的政策，白电、黑电估计是难以复制当年的辉煌，而对于厨电，可能还能讲讲农村普及度、城镇以及消费升级的故事。 3 至于汽车下乡也引燃了整个汽车板块。 但是汽车板块今天还有一个消息：新能源退补力度加大。19年初稿版本的乘用车补贴退补比例大幅低于市场预期： 1）续航里程方面，砍掉最低的150-200公里、200-250公里两档的补贴，250-300公里档补贴砍掉70%，300-400公里砍掉60%，400公里以上砍掉50%，没有如市场预期的新增更高续航里程的补贴档位； 2）技术指标方面，能量密度和百公里电耗技术指标没变； 3）缓冲期暂时未知。 这导致了今天汽车行业股票出现了分化的行情，传统燃油车长城汽车、吉利汽车、上汽集团、广汽集团开盘大涨，其中港股的长城汽车最高时涨幅14%，昨日暴跌的吉利汽车涨幅也接近10%。 而另一方面，受退补加快传闻的发酵，比亚迪开盘大跌大跌近6%，中游的新能源零配件当升科技、亿纬锂能、先导智能、新宙邦等等均全面下跌。 1）这相当于是砍掉了新能源的补贴用于促进汽车下乡，本质上还是财政上的紧张。2018年新能源销量超预期达到120万，这导致当年的补贴款达到500多亿元，而目前财政部希望每年的补贴维持在300亿元左右。19年新能源销量将继续高速增长，这就需要补贴力度大幅下降，至少在50%以上才能满足。 另一方面，随着特斯拉在国内的建厂，最快将于19年投产以及其他合资品牌的纯电动车型投放，由于只要是在国内生产的电动车就可以拿到补贴，本着肥水不流外人田的原则，我们也需要及时结束大幅补贴，预计2020年全部取消，因此也需要在今年开始加速。 2）汽车下乡很难在重现昔日威力，意义在于释放刺激信号。2009年为了应对金融危机的影响，我们实行过一次汽车家电下乡，起到了非常好的效果。然而2009所处的大背景是，房地产市场开始从底部回弹、4万亿的刺激政策刚刚出台以及汽车销量不足1000万。如今，居民杠杆高企，房地产处于下行周期，大规模刺激政策不利于经济结构转型已不现实，以及汽车销量达到3000万的规模，已经基本饱和。 数据来源：wind 经过多年的高速增长，燃油车汽车行业已经几乎完全是一个周期行业，受宏观经济影响明显。在经济下行周期，试图通过认为刺激促进增长很难实现。行业转折点仍然需要等到宏观经济触底反弹，因此这次的政策对于车市的影响有限，重要的是在于释放刺激信号的意义。 3）新能源产业链将承受较大压力。 根据初稿，首先整车方面，取消250KM续航里程以下补贴，250-300公里档补贴砍掉70%，300-400公里砍掉60%，400公里以上砍掉50%，而且没有更高里程的补贴。地补可能完全取消。 2018年补贴标准 根据上表，不考虑调整系数的影响，一辆续航在200-250KM的电动车2018年可以拿到国补2.4万，地补1.2万，而19年将完全拿不到补贴。一辆续航超过400KM，可以拿到双1.1倍补贴的高性能电动车，拿到的补贴将从9万元减至2.5万元，补贴下降幅度非常大，而能否提价将该成本转移将考验市场对于新能源车的真正需求，新能源整车厂商承受较大压力，尤其对于北汽这种以A0及以下低端车型为主的厂商。 电池方面也将受到整车厂转移成本的压力，但收益于技术的进步，电池成本年均降幅可以达到15%-20%抵消一部分压力。同时日韩电池企业LG、三星SDI、SKI、松下等均准备在华大幅扩张产能备战2020，之前由于政策的限制采用国外电池的整车拿不到补贴，而随着补贴取消大限的临近，日韩电池厂商将开始逐鹿中原，同时国内龙头宁德时代、比亚迪、力神、国轩高科等也纷纷大幅扩建产能，行业竞争将进一步加剧，短期内毛利将承压。 综上，我认为这次的汽车下乡对于车市的影响确实有限，而其通过发改委副主任作为一揽子计划的一条，作为信号释放的意义更明显，试图提振市场信心。相比之下，退补的政策带给新能源行业的实质性影响更大，产业链将在未来承受更大的压力。 4 小结 就像你懂得很多道理，却过不好这一生。你懂得政策刺激基本面有限，却仍看不懂股价。股价的变化很多时候并不是理性驱动，而是情绪。 作家专栏 ▌全球股市集体跳水，谁闯的祸？ ▌高房价和杠杆，中国最好的避孕药 ▌美股昨夜又惊魂，大跌背后有哪些魅影？ 如果您有优质的原创文章，欢迎踊跃投稿。投稿请发送至邮箱：tg@gelonghui.com