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昨天发了个帖子，说我爱股奇富科技又新高；股价多年的稳健上涨，是对偏见的最好回应；而我发现许多人，对互金这个行业偏见依然很深。这深不见底的偏见之泉，那这就是我收益的阿尔法的原料。

请允许我在这里复述一下观点——如果你是市场经济的信徒，就不应该对金融信贷有太大敌意，道理很简单，借网贷的许多都是小微企业主、个体户、商家。他们需要资金周转，如果他们能在银行借到成本更低的钱，他们自然会去银行借；问题是他们在银行借不到。这或许是因为更严苛的信贷要求和标准，也或许银行仅仅是因为技术跟不上，而无法合理为这些客群定价，做这笔生意，所以索性不做。另外银行主要服务大国企、大民企，也不太有动力做小微业务。

如果这些小微企业主、个体户、商家在互金平台也借不到钱，那么要么去找更贵的民间借贷，要么关门大吉。如果关门大吉，税源变少了，就业变少了，收入变少了，消费变少了，交易关系变少了——这个与大家喊的出政策、保护民企、保护小企业、保护小型经济——这不是南辕北辙吗？所以有一个繁荣、规范、可预期的互金行业，其本身的正外部性有多大，思考一下应该能想明白这事。

闲话说完，来看看奇富最新财报。

1. 长持奇富，我等的是什么闪电？

继续持续跟踪奇富科技（原360数科）。让我用粗鄙而直接的语言来倾诉：这个生意，目前正处于，印钞机开冒烟的阶段。

3Q234一个季度净利润赚了18亿，non-GAAP净利率增长率比2023年同期+54.5%，non-GAAP净利润率41.8%，净利润率41.2%，ROE ( non-GAAP的净资产收益率）32.2%。赚钱机器。虽然今年股价已经翻倍，但股价与估值远没到疯狂小阳哥的水平。这个一季度净赚18亿，2024预期能赚72亿，2025预期能赚80亿的生意，现在整个卖370亿的估值—— 4.6X的2025E市盈率水平。

业绩催化股价，是一个非线性的过程。因为股价其实约等于，市场情绪 X 基本面。有个很土老帽的说法大家都知道，叫戴维斯双击：市盈率=股价/利润，两边同时乘以利润，所以，股价=市盈率 x 利润。市盈率就是估值倍数、四舍五入是市场情绪，而利润是基本面。戴维斯双击的意思是，股价提升=估值倍数提升（由于预期与市场情绪的改善） X 利润提升。

而在估值非线性变化的情况下，就会有一些时间段出现“情绪与基本面手拉手一起爬坡”的局面。而这就是我在等的闪电。

随便说一句，关于估值倍数，不同行业、不同公司，那肯定天然就是不一样的，芸芸世间并不存在一个rule of thumb（黄金法则），来规定说多少就一定是高估，多少就一定是敝帚。但如果你要抽象出一个操作原则，（在你确定其不是强周期股的时候），我个人一些浅薄的建议，大概可以这样：

10倍以下开始买入；

10-30倍坚定持有；

30倍以上可考虑卖一半大法。

注意，这个方法非常粗糙；但正因为粗糙，可操作性就比较强。仅供参考。这里还是要强调一下我经常强调的一件事，很多东西套在强周期股上会失灵。既然，明知山有虎，那就不要去明知山。

2. 财报概览：利润大爷还是利润大爷，Q3季度盈利创历史最高

奇富科技3Q24的利润以及盈利能力，数字在文章开头都列过了，Q3盈利水平创历史最高。18亿的净利，每ADS（一股美国存托凭证）赚12块4，由于同时不断回购+注销股票，所以每股净利增长跑赢了总利润（分母变小了），同比增长71.5%（总利润同比增长54.5%）。也就是说你持有1股奇富ADS，其盈利能力，一年以来猛增了七成。而Q3的ROE进一步提升至32.2%，远超大部分金融公司。

利润好看的直接原因简单概括起来——就是放款规模稳定，提质增利显出效果，take rate上升，反应到利润端，利润提升。

利润很大一块来源于两个成本下降，一个是人均获客成本环比下降7.4%，同比更是下降13.4%（去年Q3 获客成本306元/人 vs. 今年Q3 265元/人）；而另一是资金成本急速下降，货币供应宽松的同时奇富展现出在资金端的议价能力，Q3资金成本环比下降30个bp。三季度ABS发行规模35亿，发行成本下降超过50bp。而24年前三季度累计发行ABS规模为134亿，同比增长23%，带动资金结构的持续优化（简单来说，ABS证券化后的资金成本，是最便宜的资金）。展望第四季度，Q4是资金偏紧，管理层预计Q4的资金成本将基本维持在Q3水平。

（左图，收入；右图，利润以及take rate，来源：公司财报）

3. 风控水平回到了2022年来最好水平

3Q24整体资产包的风险指标，有了比较显著的改善。比如，主要先行指标里，首日逾期率（有时候也成为入催率）为4.6%（也就是有4.6%的借款会发生逾期未还，无论是你故意还是不当心忘了还——就算是有还款预提醒），30天回收率约为87.4%（发生逾期后，30天收回率87.4%），算一算，也就是约千分之六的贷款，逾期并且逾期30天收不回，这非常少。而30天回收率，也是奇富过去三年以来的最好水平；入催率4.6%也是历史较低水平，见下图：

（绿线：首日逾期率变化；黄线：30日回收率变化，来源：公司财报）

关于历史资产质量水平，看下图6个月的vintage现，目前表现最好的是2020年的资产，而去年的资产是最shaky的，去年的风控是受了大考的。通过各种先行指标，历史指标来判断，我个人认为，风控在去年是最坏的情况，而目前已经过去。

另一个风控点，就是所谓轻资产与重资产模式的比例。简单而粗鄙地说，轻资产不承担坏账风险，而重资产承担。目前轻资产占比提升，不包含风控 Saas业务，Q3轻资产占到整体放款量的55%，相比一年前提升了约10个百分点。轻资产是不是越高越好？我也不那么认为，风险与收益成正比，轻资产模式注定不如重资产模式赚钱。最好的做法，是根据业务进一步的发展，取其平衡点。任何走极端，都大概率不是好策略。

投奇富，一直以来我比较大的顾虑是资产质量问题（由于宏观环境的影响，以及客群借新还旧的骚操作）；而目前来看似乎至暗时刻已经过去，资产质量V了，后顾之忧消散于新的事实，能让我更坚定地持股。

4. 股东回报&结语

股东回报这道菜，熟悉的做法+熟悉的味道，奇富执行回购计划，回购节奏超过之前的预期。预计24年的整体股东回报，将接近23年利润的100%，即使在大家都讲股东回报的中概股赛道，这个payout ratio也领先于绝大部分中概。鉴于24年的3.5亿美金回购计划已完成大部分，公司批准将于25年1月1日开始实施，新的4.5亿美金回购计划。通过高比例的回购及分红持续为股东创造价值，这句话不是说说的，如果一家公司在2024年把2023年的利润都分掉了，我很愿意投资它做个吃息佬。

最后总结一下，各种成本的迅速下降，让本季度奇富利润表非常好看。并且这种运营成本+资金成本的双成本下降后的利润率，至少中短期内，有可持续性。而我一直以来认为最大风险点的，资产质量、贷款质量显著改善，轻资本业务占比提升，冬藏足则春花不愁；而股东回报稳定提升，2024年基本分掉了2023年的利润，利好我们这种完全搭便车的小股东，释放股票价值。这台印钞机，我要坐稳了。

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利益披露：作者持有 $奇富科技(QFIN)$ $奇富科技-S(03660)$ 多头仓位多年