社区

本周英伟达即将发布三季度财报。目前英伟达占据我持仓大约 30%，周末花了一点时间看了一下股票前瞻，以下是我的一点想法以后后续操作计划。

财报预测：

英伟达营收大概率会beat市场预期

股价波动取决于管理层对Q3展望，与Q2情况类似

操作计划：

临近财报前，不做任何操作

财报发布以后，如果出现股价下跌，则进行买入

股价上涨，不做任何操作。找机会在下一次财报前再买入一些，目标是将英伟达配置到50%仓位，持有到明年Q3再考虑如何处置

接下来看完整分析：

先说分析框架：英伟达是一只我即看得懂，又看不懂的公司。说看得懂，是因为看得懂行业趋势，了解英伟达的重要性。说看不懂，是因为看不懂技术护城河，不确定技术挑战的难度。特别是各家大科技都在自研GPU的情况下，未来有一天英伟达市占率是否会显著下降，到底什么时候下降，以什么速度下降，以及下降之后英伟达是否还能够以价换量，都是未知数。

不过好当前站在技术革命的十字路口，我也不认为有人能够给出很准确的定量预测。未来英伟达的市值，很大程度上将取决于全球数据中心的整体规模，以及这当中英伟达能够占据多少的市场份额。

这个问题的前半段，很大程度上取决于AI技术未来几年的变现能力。这个问题的后半段，很大程度上取决于英伟达和其竞争对手的技术竞争结果。

站在当前这个时间节点，我认为这两个问题都太过混沌，继续拆解下去也只是引入更多不可知的变量，可以就此打住。

因此，我会在我能力范围内看一些关键指标，寻找一个模糊的正确性。至于所谓精准的定量分析，既然判断不出来，可以看看华尔街分析师的结果作为参考。网上有很多此类分析，我们就不用花太多精力在这个上面。要做的就是看懂能看懂的，看不懂的部分做好风险控制。

以下是我上述操作计划的依据/思考。如果有任何条件发生根本性变化，我会再回来更新我的分析，并刷新后续操作计划。

财报达到预期

英伟达的财报达到预期我不太过担心，主要是因为：1. 英伟达管理层良好的信用；2. 英伟达财报发布的时间点。

英伟达管理层良好的信用有迹可循。在过去20次财报当中，仅有1次英伟达没有达到市场预期。这一次例外出现的原因也还是因为美国政府的对华仅售政策导致的结果，可以看出来老黄和公司管理层在给出季度指引的时往往偏向保守。

此外英伟达自身财报的时间点相较于其他大科技整整慢了一个月时间，这一点也让英伟达在做下一个季度预测时，其主要客户（大科技）的财务季度已经过半，也让英伟达对下个季度的预测更加有把握。

基于这两个简单的原因，我对本次财报，以后未来英伟达的财报能否达到预期都不会太过担心。

未来一年全球数据中心继续高速扩张

当前英伟达很大的营收来自于大科技，包括微软、亚马逊、Meta，谷歌，特斯拉这几家公司。自动ChatGPT引发了大科技的AI军备竞赛，这几家公司对于数据中心投入的速度就一直呈上升趋势，并且这样的趋势还远没有放缓的迹象。这个结论从这几家大科技的资本开支Capex的增长趋势可以很清楚的看出来。我放一张图，大家可以直观的感受一下。注意：ChatGPT是在2022年11月发布，可以重点关注图中22年Q4之后各家公司的资本性支出的变化。

未来一年英伟达依然具备不可替代性

在本次AI爆发之前，大科技当中本身对GPU有所投入的只有特斯拉的Dojo，谷歌的TPU，亚马逊的Trainium。但因为都不是各家的主营业务，在此之前公司的重视程度有限。真正引起大家重视是在2023Q2之后，大科技才逐步意识到在AI领域对于英伟达的依赖。

鉴于2023年至今仅仅过去一年多，而CUDA是从老黄从2007就开始布局，至CUDA今已经拥有超过350万开发者，300多个加速库和400多个AI模型，从软件生态来看短时间CUDA具有不可替代的优势，甚至在未来能否真正被替代都不一定。如果再考虑到芯片设计，芯片供应链（制造，测试，封装等）整合，针对英伟达的产品竞争力，我认为在未来2~3年时间内都不需要太过担心。

我认为在很长一段时间里（3年），如果大科技想要采购GPU训练AI，英伟达都会是最好的选择。

英伟达当前估值不高

距离GPT发布，英伟达的股价已经上涨了10倍左右。乍一听英伟达的股价已经非常高了，但翻看回历史上英伟达的PE，会发现当前的PE水位也没有偏离历史区间。这是因为伴随股价变化，英伟达一直能有与之匹配的盈利增长。在某种程度上甚至可以说，英伟达当前随着股价越高，公司估值越便宜。

站在现在向未来看，因为距离股价启动已经过去超过一年，公司营收增长的基数变大，将无法继续保持3位数的增长，因此我认为估值释放的空间在一定程度已经受限（当前6x已在历史区间偏高位置），而未来的估值增长，还将回到盈利扩张的老问题上。针对这一点，分析师已经给出了大致的预测结果：

按照当前的增长率，如果接下去4个季度可以全部beat市场目标，到2025年Q3(明年这个时候），公司的股票FPE可以降低到3x。如果倒推回今天6x的市盈率，意味着股价还有大约100%的上涨空间。另一方面，如果英伟达真的能按照这样增长速率坚持到明年年底，市场的估值扩展也应该会有一定上浮空间（7x或者8x都有可能。注：AMD今天的PE已到了100+）

站在一年以后（2025年3季度）向未来看英伟达估值，未来走势取决于2026年上述两个问题的情况（正确的废话）

针对这个问题，我继续持有乐观态度，或者中性偏乐观的态度，原因如下：

如果你相信AI是一个范式的改变，那么这个改变的将是一个较为漫长的周期，基础层的需求不会在2~3年完成释放（我相信）

AI已初步具备盈利能力。中长期的资本投入将与收入匹配，将会形成对AI基础设施投入的正向循环（微软Q3财报已暗示这一点）

行业竞争导致的FOMO：硅谷几家大科技管理层在多个场合都曾表示，对AI的投入过度的风险，要远远低于错过AI的风险。就拿谷歌和特斯拉为例子，AI如果能够进化成AGI，对谷歌和特斯拉这两家万亿级别的公司都是颠覆性的影响。对MS，Amazon虽然可能不至于立马决定公司生死，但对公司的云业务也会有重要的影响。

下一个ChatGPT的爆发：这是一个变量X。在当前各路顶尖人才，VC都涌入AI的赛道情况下，值得期待。

美元进入降息周期，提供了AI泡沫化的土壤

反之，有几个风险可能会导致上述假设不成立，我认为这些事件发生的可能性相对于上述假设相对较低，他们是：

AI被证明无法变现，对企业营收无帮助（Shopify最新财报，Chegg的衰败已经提供证伪证据）（注：Shopify本季财报营收大涨，原因是AI帮助企业降低成本。Chegg是一家课业辅导上市公司，在学生发现其公司产品可以被chatgpt替代后，公司股价已下降90%，面临退市）

大科技数据中心投入放缓（这几家都是不缺钱的主，出于上述战略考量，我认为持续投入的可能性更大)

英伟达的竞争力下降，出现可替代方案（CUDA+Blackwell，我认为短时间内依然找不到竞争对手）

没有出现爆款应用（存在可能性，但我认为依然不能阻挡各家的投入）

Scaling law遇到天花板（技术原因，不好判断，不做评价）

写到这里，我觉得答案已经比较清晰了。今天这一篇分析更多是从定性角度分析英伟达。虽然前文有说，我认为在英伟达当前的位置上看，定性大于定量，但之后我还是会另外单独再写一篇分析，从定量角度分析英伟达未来股价潜力。

今天就这样吧。