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本文摘自巴菲特致股东的信1999。

最近，一些股东向我们建议伯克希尔回购股票。通常，这些要求都是合理的，但也有少数是基于虚假的逻辑。

只有一种情况可以使公司回购股票成为明智之举:首先，公司拥有超出近期业务需求的可用资金(现金和合理的借贷能力);其次，公司发现其股票在市场上的售价低于保守计算的内在价值。对此，我们还要加上一个注意事项:股东应获得他们估算该价值所需的所有信息。否则，内部人可能会利用其不知情的合作伙伴，以低于真实价值的价格买断他们的权益。我们在极少数情况下看到过这种情况。当然，通常情况下，内幕交易是为了抬高股价，而不是降低股价。

我所说的商业"需求"有两种:第一种是公司为保持竞争地位而必须支出的费用(例如，Helzberg's商店的改建);第二种是为实现业务增长而进行的可选支出，管理层希望每花费一美元就能产生超过一美元的价值(R.C. Willey 公司向爱达荷州的扩张)。

当可用资金超出上述资金需求时，股东以增长为导向的公司可以购买新业务或回购股票。如果公司股票的售价远低于内在价值，回购通常是最合理的做法。20 世纪 70 年代中期，回购股票的明智性几乎是管理层的呼声，但很少有人响应。在大多数情况下，与采取其他行动相比，回购股票使公司所有者变得更加富有。事实上，在 20 世纪 70 年代(之后的一些年里也时有发生)，我们一直在寻找那些大量回购股票的公司。这往往预示着该公司的价值被低估，而且其管理层以股东为导向。

那一天已经过去了。现在，回购大行其道，但回购的原因却往往没有明说，而且在我们看来是不光彩的:为了抬高或支撑股价。当然，今天选择卖出的股东可以从任何买家那里获益，无论他的出身或动机如何。但是，继续持有股票的股东则会因高于内在价值的回购而受到惩罚。以 1.10 美元的价格购买1美元纸币对那些坚持购买的人来说并不是什么好生意。

查理和我承认，我们只对部分交易股票的内在价值进行估算，而且只有当我们采用一个价值范围，而不是某个伪精确数字时，我们才会有信心。尽管如此，在我们看来，许多正在进行回购的公司似乎是以牺牲留守股东的利益为代价，向离任股东支付了过高的报酬。在为这些公司辩护时，我想说的是，首席执行官对自己的企业持乐观态度是很自然的。他们也比我更了解自己的企业。然而，我不禁感到，如今的回购行为往往是管理层为了"显示自信"或赶时髦，而不是为了提高每股价值。

有时，公司也说他们正在回购股票，以抵消以更低价格授予的股票期权行权时发行的股票。这种"高买低卖"的策略是许多不幸的投资者都采用过的策略但从来不是有意为之!然而，管理者们似乎非常乐于追随这种倒行逆施的活动。

当然，授予期权和回购股票都有可能是合理的，但如果是这样的话，这并不是因为这两项活动在逻辑上是相关的。从理性上讲，公司回购股票或发行股票的决定应该是独立的。发行股票是为了满足期权--或出于任何其他原因--并不意味着应该以高于内在价值的价格回购股票。相应地，无论以前是否发行过股票(或可能因为未行使期权)，都应回购售价远低于内在价值的股票。

你们应该知道，在过去的某些时候，我没有进行回购是错误的。当时我对伯克希尔公司价值的评估过于保守，或者我对资金的其他用途过于热衷。因此，我们错失了一些机会--尽管伯克希尔公司在这些时候的交易量太小，我们不可能进行大量回购，这意味着我们的每股价值收益微乎其微。(比如说，以每股内在价值25% 的折扣回购 2% 的公司股票，最多也只能带来0.5 % 的价值收益-如果这些资金可以用于其他创造价值的活动，收益就更少)。

我们收到的一些信件明确暗示，写信人并不关心内在价值因素，而是希望我们大肆宣扬回购意图，以便股票上涨(或停止下跌)。如果作者明天就想卖出，他的想法对他来说是合理的!-但如果他打算持有，他就应该希望股票下跌，并有足够的交易量让我们大量买入。只有这样，回购计划才能给持续持有的股东带来真正的好处。

除非我们认为伯克希尔股票的售价远远低于保守计算的内在价值，否则我们不会回购股票。我们也不会试图劝说股价上涨或下跌。(我从未公开或私下告诉任何人买卖伯克希尔股票)。相反，我们会向所有股东和潜在股东提供与估值相关的信息，如果我们的立场相反，我们也希望获得同样的信息。

最近，当 A 股跌破 45000 美元时，我们考虑过回购。不过，我们决定推迟回购，如果我们真的选择回购的话，也要等到股东们有机会审阅本报告之后。如果我们认为回购有意义，我们将很少在纽约证券交易所出价。相反，我们会以纽约证券交易所的出价或低于该出价的价格回应直接向我们提出的要约。如果您想出价购买股票，请让您的经纪人拨打 402-346-1400 联系马克-米勒德。当交易发生时，经纪人可以在"第三市场"或纽约证券交易所进行记录。如果B股的售价比 A 股低 2% 以上，我们将倾向于购买B股，我们不会参与少于 10 股A股或 50 股B股的交易。

请明确一点:我们绝不会以阻止伯克希尔价格下跌为目的进行购买。相反，如果我们认为回购是对公司资金的一种有吸引力的使用，我们就会进行回购。充其量，回购可能只会对我们股票内在价值的未来涨幅产生很小的影响。

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