社区

俄国作家列夫·托尔斯泰的著作《安娜·卡列尼娜》中有一句话：“幸福的家庭都是相似的，不幸的家庭各有各的不幸”，在企业中也是这样，好的企业都是相似的，那么来看下巴菲特眼中的好企业[财迷]是什么样的。 本文摘自巴菲特致股东的信1985。  12 岁那年，我和祖父一起生活了大约四个月。 他是个杂货店老板，同时还在写一本书，每天晚上他都会口述几页给我听。 书名是 "如何经营一家杂货店以及我学到的一些钓鱼知识"。 我的祖父确信，人们对这两个主题的兴趣是普遍的，世界正等待着他的观点。 从这一部分的标题和内容来看，你可能会得出结论，我对祖父的文学风格（和个性）接触得太多了。      我之所以在这里合并讨论内布拉斯加家具超市、See's 糖果店和《布法罗晚报》，是因为自从一年前我向你们报告以来，这些企业的经济优势、劣势和前景几乎没有什么变化。 然而，讨论的简短决不是要贬低这些企业对我们的重要性：1985 年，它们的税前总收入达 7200 万美元。 十五年前，在我们收购任何一家公司之前，它们的税前总收益约为 800 万美元。      虽然收益从 800 万美元增加到 7200 万美元听起来很不错，而且通常也是如此，但你不应该自动认为情况就是这样。 首先，你必须确保基准年的收益没有严重缩水。 如果相对于所动用的资本而言，收益反而很可观，那就必须研究更重要的一点：需要增加多少资本才能产生额外的收益？      在这两方面，我们的三组

一、现象 周一到周三港股三连涨，在这期间恒生指数涨幅为6.02%、恒生科技指数涨幅为9.02%，恒生国企指数6.15%。可以看到这三天三个指数涨幅都很不错，特别是恒生科技指数。 那么接下来看下这三个指数的年k，从2020年开始恒生指数连续四年下跌，期间下跌39.53%，2024年：截止2024年4月24号收盘涨幅为1%。 如下图所示，恒生科技指数从2021年开始连续三年下跌，期间跌幅为55.32%，2024年：截止2024年4月24号收盘涨幅为-5.07%。 如下图所示，恒生国企指数从2020年开始连续四年下跌，期间跌幅为48.35%，2024年：截止2024年4月24号收盘涨幅为+5.75%。 接下说下引发下跌的原因。 二、原因与风险 港股属于国际金融市场，同时港股主要以机构投资者为主，港股连续几年下跌的原因（事后归因，可能是后见之明）：美联储加息（导致资本流向美国）、地缘政治（资本为了规避不确定性）。 以上两个原因是引发港股下跌主要原因，恒生科技指数还面临一个因素：恒生科技指数中大部分公司之前主要在美国上市，所以美国那边直接强制退市，国内这边还有就是对互联网企业的管制。先说下强制退市，在恒生科技指数里面的企业都是在港股上市的，大部分都是二次上市，所以强制退市就不起作用了。国内政策方面已经放开了互联网的管制，走向了支持。 美联储加息,最新情况是美联储主席认为最新的通胀数据没有变动，所以倾向于利率维持不变。那么接下来情况大概率是利率维持不变，还有需要重点关注的是美国那边今天是大选年，这种变数就很大。 总的来说港股目前面临的风险是：美联储降息情况不明、大选年。 三、估值 （1）恒生指数 如上图所示，恒生指数8.87pe，0.88pb,股息率为5.28%，总的来说估值处于历史低位。 （2）恒生科技指数 如上图所示，恒生科技指数2

本文摘自巴菲特致股东的信1983，英文原文在最后。本文主要讨论了巴菲特所遵循的与管理者-所有者关系相关的主要商业原则。管理者和所有者的关系会产生委托代理问题，那么什么是委托代理问题呢？委托代理问题是指在公司治理中，由于所有权和经营权的分离，导致股东（委托人）与经理人（代理人）之间目标不一致的情况。这种情况下，由于信息不对称和不确定性，经理人可能会偏离股东的利益，采取对自己更有利的行动，而股东则难以有效监督和控制经理人的行为。那么如何解决委托代理问题，请看下文： 去年，我们的注册股东从大约 1900 人增加到大约 2900 人。 这一增长的大部分原因是我们与蓝筹邮票公司（Blue Chip Stamps）的合并，但 "自然 "增长的步伐也在加快，使我们的股东人数从几年前的 1000 人增加到现在的 2900 人。      面对如此多的新股东，我们应该总结一下我们所遵循的与管理者-所有者关系相关的主要商业原则：    o 虽然我们的形式是公司，但我们的态度是伙伴关系。 查理-芒格和我把股东视为所有者-合伙人，把自己视为管理合伙人。 (由于我们持股的规模，无论好坏，我们也是控股合伙人）。我们并不把公司本身视为企业资产的最终所有者，而是把公司视为股东拥有资产的渠道。    o 根据这种所有者导向，我们的董事都是伯克希尔-哈撒韦公司的大股东。 在五位董事中，至少有四位董事持有伯克希尔公司的股份，占家族净资产的 50%以上。 我们自食其力。   &n

本文摘自巴菲特致股东的信1985，由于字数限制，不能在后文添加英语原文。本文主要讨论了纺织品企业的失败以及应该汲取的教训。 在这一点上，我们通常会转而讨论我们的一些主要业务部门。不过，在此之前，我们应该先看看我们的一家小型企业的失败案例。 我们的副董事长查理-芒格（Charlie Munger）一直强调，无论是在商业还是生活的其他方面，都要研究错误而不是成功。 他这样做的精神正如他所说的："我只想知道我将死在哪里，这样我就永远不会去那里"。你马上就会明白为什么我们是一个很好的团队： 查理喜欢研究错误，而我则为他提供了大量素材，尤其是在我们的纺织品和保险业务方面。 关闭纺织业务      7 月份，我们决定关闭纺织业务，到年底时，这项令人不快的工作已基本完成。 这项业务的历史很有启发性。      21 年前，当我作为普通合伙人的投资合伙企业巴菲特合伙有限公司买下伯克希尔-哈撒韦公司的控制权时，该公司的会计净资产为 2200 万美元，全部用于纺织业务。 然而，该公司的内在商业价值要低得多，因为纺织资产无法获得与其会计价值相称的回报。 事实上，在前九年（伯克希尔和哈撒韦作为合并公司运营期间），5.3 亿美元的总销售额产生了 1 000 万美元的总亏损。 利润时有报告，但净效果总是前进一步，后退两步。      在我们进行收购时，南方的纺织厂—主要是非工会的—被认为具有重要的竞争优势。 北方的大多数纺织厂都已关闭，许多人认为我们的业务也会随之清算。 &

这本书写的内容主要是上海高毅资产管理合伙企业投研团队：邱国鹭、邓晓峰、孙庆瑞、卓利伟、冯柳等人的投资理念、投资实践、个人经历。想要详细了解高毅资产的主要组成成员的信息，这本书就是很不错的资料。 关于邱国鹭的个人经历在上篇文章：《投资中最简单的事》读后感作了介绍，感兴趣的可以到这篇文章阅读。这里详细介绍下他的投资“三好原则”：好行业、“好公司”=门槛+成长、两招把握“好时机”（估值、逆向思维）。这主要是他的买入原则，行业先行，之后在是选择好行业的下面的公司，之后在根据估值和逆向思维判断买入时机。买入说了，卖出也有三个原则：股价涨到目标位、基本面恶化、发现了更好的股票。比较系统的介绍了他的投资理念，自己也收获很多，我自己选择股票首先就是看估值，之后在研究这个公司，当然行业信息也是很重要的，比如市场格局。马上要到四月底了，所有上市公司都要公布年报和一季报，我首先就是看关注公司的年报，其次就是看竞争对手的年报，重点看的是行业信息。投资实践中有他的三篇文章，我想重点说下这篇文章：投资中的变与不变。在投资中面对变化是很正常的，那么投资中有什么不变吗？他认为有四个：便宜、行业格局相对清晰、商业模式和行业属性、逆向思维和独立思考。 邓晓峰的个人经历很丰富，1996年毕业与武汉大学，工作三年后考上清华大学MBA。毕业后就进入了国泰君安，2005年进入了博时基金，之后就开始管理两个百亿基金：博时主题和社保组合，博时基金管理时间是7年零10个月，累计收益率198.77%，净收益为75亿元；社保组合的净收益超过160亿元。博时基金是公墓基金所以有排名，在这期间都排在前列，的确很优秀。他也管理了社保基金，社保基金是做绝对收益的，这对他转型私募基金提前做好了准备。2015年就进入了高毅资产。投资理念：价值投资，具体来说好行业、好公司、好价格，需要独立思考。在投资实践中列出了几个案例：银行业、汽车与

我选择长期持有。 过去经历了蒸汽时代、电气时代、信息时代，现在到了一个新的时代：人工智能时代。投资顺序是提供设备的公司，之后就是应用层。那么现阶段设备公司就是英伟达，那么应用公司有哪些呢？AI+医疗等。 所以我会选择应用层的公司长期持有，享受时代的贝塔。

全球估值洼地指全球市场主要指数pe相比处于低位的市场。pe=市值/净利润，也可以描述为投资的回本期限，比如10pe表示的是以10pe买入，10年后可以回本。 1、全球股市代表指数估值 如上图所示，这里感谢巴菲特读书会统计4月18号的全球估值估值图，图中的备注是在右上角，从图中我们可以看到上证指数13pe、沪深300指数11.7pe、创业板指数26.2pe、标普500指数25.3pe、纳斯达克40.9pe、日经225指数22.3pe、德国DAX14.9pe、富时100指数14.4pe、法国CAC40指数15.7pe、恒生中国企业指数7.4pe、恒生指数8.4pe、俄罗斯4.4pe、胡志明指数13.9pe、印度SENSEX23.4pe。 这么对比下来pe最低的三个指数是：俄罗斯4.4pe、恒生中国企业指数7.4pe、恒生指数8.4pe。恒生中国企业指数和恒生指数都是港股指数，俄罗斯指数虽然估值很低，但是俄罗斯市场环境很复杂，所以就不做了解了。 接下重点说下港股。 2、港股 港股的代表指数是恒生指数，先来看看恒生指数的情况，如下图所示，指数年线四连跌，时间段为：2020.1.02-2023.12.29，期间跌幅为39.53%。 那么恒生指数下跌的原因是什么呢？先来看看港股投资者结构，如下图中国银河证券统计的数据，港股中机构投资者持股占比62.57%，说明了港股是机构的主场，A股这边有个数据来自2024年4月12日证监会举行新闻发布会，如下图所示截止去年年底机构持股比例为23%，这说明了A股还是散户占比很大。还是回到港股这边，下图中还有港股机构投资者中的细分，图片很详细了，就不细说了。 接下来还有个重点，美联储从2022年3月开始加息，截止目前基金利率为5.25%至5.5%。美联储2023年7月之后就停止加息，在这期间加息幅度为525个基点。美联储加息

如上图所示，索菲亚发布24年一季度营业收入为19.85亿到21.66亿，同比增长10%到20%；扣非净利润为1.34亿到1.61亿，同比增长50%到80%。可以看到公司的业绩增长不错，同时公司给出了原因，如下图所示，第一个原因是2023年一季度基数较低，生产订单充足，还单独列出了米兰纳品牌在整装渠道营收增长强劲。第二个原因是公司费用管控不错。 接下来重点解说下第一个原因。 先来看看公司说的23年第一季度业绩的情况，如下图所示，归母净利润为1.04亿，也可以看下过去的一季报，感觉23年一季度的业绩基数不算低。 生产订单：公司的商业模式是先款后货，所以在资产负债表上可以看到业绩前瞻指标——合同负债，2023年的年报上合同负债为13.1亿，同比增长86%。24年第一季度的详细财报没有出来，具体公布时间是2024/04/30，出来了在看看合同负债的变化。 先说下米兰纳的背景：这个品牌是公司 2021 年推出的全新品牌，定位大众市场，聚焦年轻消费人群，主打互联网营销方式，价格区间在 1,000 元/㎡以下。2023 年，米兰纳正式进入整家定制的赛道。这个品牌的营业门店数量为 514 家。其中，省会城市门店数占比 4.86%（收入占比 21.94%），地级城市门店数占比 31.32%（收入占比 32.72%），四五线城市门店数占比 63.81%（收入占比 45.35%）。可以看这个品牌市场下沉明显。 从上面我们知道公司2023年整家定制的赛道，公司说了24第一季度整装渠道营收增长强劲，说明了公司大家居战略推进加快。 最后在回应下标题，定制家具的业绩具有季节性，一年中上半年是淡季，下半年是旺季，结果24年一季度业绩还是很不错的，所以就像标

一、年报（重要信息） 1、行业情况 如上图所示，2022年定制家具CR9不到10%，说明了行业处于极度分散的市场格局。 2、存量房市场 如上图所示，公司管理层认为定制家具另一个大市场是存量房市场，同时也说了自己在一线城市中，存量房客户已经超过了50%。 如上图所示，新房市场：2023年家具消费增长小于与地产竣工增长，那么这一部分的需求应该可以在2024年释放，现在新房这边政策主要是保交楼，量化保交楼的数据就是国家统计局发布的地产竣工数据。存量房市场：目前国内存量房为6亿栋，这也是定制家具的大市场。 公司说了根据市场分析预计2024年市场装修约1600万套。公司2023年的市占率约3%，最后公司也认为定制家具业随着地产供给的变化从增量市场发展转向存量驱动。 据申万宏源证券研究所报告显示，假设 15 年翻新周期，预计 2030 年存量约 1,113 万套，占消费总量约 50%；若翻新周期进一步缩短，则存量占比更高，存量房改造需求将会逐步成为家装新动能。 二、年报亮点 1、经营性现金流净额同比增长94.69% 如上图所示，营业收入同比增长3.95%，归属于上市公司股东扣非净利润同比增长21.06%，利润增速高于营业收入增速，2023年归属于上市公司股东扣非净利润为11.35亿，经营现金流净额为26.54亿，同比增长94.69%。所以净现比为233.83%，说明了净利润中全是现金，合同负债应该增长也不错。 2、合同负债为13.06亿，同比增长86.12% 如上图所示，公司的合同负债为13.06亿，同比增长86.12%。这里需要说下定制家具的商业模式：先款后货。所意思合同负债就是业绩前瞻指标。 23年的合同负债同比增长86.12%，说明了24年的业绩增长应该会不错。 免责声明：以上内容仅作为投

本篇文章包括两个部分：发布业绩预告的原因、业绩快报分析 一、原因 格力电器的2023年业绩预告发布时间是2023年12月21日凌晨一点左右，那是什么情况导致在这个时间点发布业绩预告呢？那就是公司2023年12月19号晚发布了对外投资暨关联交易的公告，关键内容是与12名交易对方签署《股份转让协议》，拟受让其合计持有的格力钛27,072.32万股股份(占格力钛总股本的24.54%)，交易金额为10.15亿。钱是格力电器出的，相当于所有股东出钱。这件事我不参与评论，我们直接看12月20号市场的表现。 如下图所示2023年12月20号，当天最低价为30.78，收盘价为30.80，涨幅为-7.09%，同时也可以看出成交量大幅增长，就是所谓的放量大跌。 所以就有了12月21号的凌晨发布2023年的业绩预告，从这件事也可以看出公司管理层还是很看重公司市值的。 同时伴随业绩预告的还有对外投资暨关联交易的补充公告，公告前面内容也说了公司2023年业绩预告相关内容，同时也说了公司上市以来分红金额，还有就是切实维护股东利益。从股价大跌后，第二天凌晨发布业绩预告，也可以看出来公司对股东还是很看重的。如下图所示，公司说出了收购目的，为加速推进公司的绿色能源战略，发挥协同效应，降低管理成本。 二、业绩分析 如上图所示，2023年营业总收入2050亿元-2100亿元。如下图所示，可以看到公司的营业总收入在2018年是2000.24亿，2019年为2005.08亿，之后就低于这个值，就算按照2023年营业总收入最低值2050亿，也创历史新高，这数据也说明了公司这几年渠道改革成功。 归属于上市公司股东的净利润270 亿元–293 亿元，按照最低营业总收入2050亿，净利润为270亿计算，净利率为13.17%。同时按照扣非净利润最低值261 亿计