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$亚马逊(AMZN)$ 公布了2024Q3财报，在整体营收超预期，利润大涨，现金流进一步巩固且指引健康的情况下，投资者并没有过于计较资本开支的增大，盘后大涨超6%。

• 作为本周最后公布财报的大科技公司，Amazon更像是通过零售活动的活跃度来揭晓经济强度。在“AI竞赛”单元，AWS的表现中规中矩，既没有 $谷歌(GOOG)$ 的增长趋势，也没有 $微软(MSFT)$ 那样让渡份额，同时利润率大幅提升（其中有更改折旧年限的因素）；

• 在整体经济“软着陆”或者“不着陆”的预期下，投资者对零售消费的预期也相对强势。当然Q3美元回落的影响，也让全球零售霸主吃了一波汇率福利；

• 利润率的不断抬升，也进一步支撑AMZN的估值，2025年的前瞻市盈率有望回到28倍左右。

  

投资要点

1. AWS虽未超预期加速，利润率抬升有多方因素。

   本季度的AWS同比增长19.1%至274.5亿美元，略逊于市场预期的274.9亿美元，较上季仅小幅提速0.4%，并没有证明AI需求带动云业务“爆发”。

   同时，市场的AI的期待可能更高，并且在此前Google Cloud加速上行的趋势来看，预期也较为乐观，但实际上并没呈现出提速。考虑到AWS排名第一的体量，目前的增长也并不低。

   AWS的运营利润率再次提升，达到38.1%，也是进一步增强公司整理利润率的主要贡献者。

   1. 公司表示是“提高了服务器的预计使用寿命”，将利润率提升了2%，通过改变折旧年限的影响时间有限，公司也表示未来的利润率可能也会波动；

   2. 当然，不考虑这200个基点的影响，实际利润率为36%左右，也远远高于市场一致预期的33.4%，说明折旧摊销的影响被对冲掉；

   3. 公司通过裁员等运营效率提升带来的利润率提升也较为明显，这部分的影响是长期的。

2. 零售板块增长提速，利润率至跌回升。

   1. 线上零售的收入614亿美元，同比增长7.2%，超过市场预期；三方零售增速为10.26%

   2. 广告业务营收同比增19%为143亿美元，符合市场预期，但相对上个季度的24%的增长稍显逊色；

   3. 相比美国国内的8.7%的增长，国际业务增速再次回归两位数，达到11.67%，当然Q3的美元走弱，汇率因素的影响就有3%。同时运营利润率达到史上新高的3.6%，也可能是汇率带来的影响。

   4. 订阅服务收入的增速也提升了1.1%，Prime Video在2024的整体用户时长方面相对稳定，也带来了贡献。

   5. 本季度的Rufus生成式人工智能专家购物助手、Amelia 项目和人工智能购物指南等举措，帮助消费者更好地进行购物决策。

3. 整体利润率创下新高，资本支出也超预期，并暗示明年进一步增大。

   1. Q3的资本开支增加到了226亿美元，同比增长超81%，而2024全年花费约750亿美元；

   2. 资本开支的高投入，目前来看未通过折旧反映到财报中，因此对利润的影响还有限，但结合管理层的“利润率浮动”的说辞，未来的影响可能会增大。

   3. 从公司申报的自由现金流来看，Q3为478亿美元，比上两个季度的超500亿美元有所下降，结合公司而资本开支的增大来看，利润率的提升未明显给FCF带来增量，看来AWS“更改折旧算法”以及国际零售带来的汇率变动因素影响更大一些。

      

从指引方面看，Q4收入预期1815~1885亿美元，中值略低于市场预期的1864亿，但在利润层面经营利润指引160~200亿，明显高于市场预期的175亿美元。

由于利润率的提升，公司的动态PE已经回落到38倍，按照这个趋势，2025年的前瞻市盈率有望回落至28倍左右，与其他主要大科技公司持平。