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本文摘自巴菲特致股东的信1998。

随着通用再保险公司(General ke)被收购，以及 GEICO 的业务如雨后春笋般发展，了解如何评估一家保险公司变得比以往任何时候都重要。关键的决定因素有(1)业务产生的浮动收益;(2)成本;(3)最重要的是这两个因素的长期前景。

首先，浮存金是我们持有但不拥有的资金。在保险业务中，产生浮动的原因是在支付损失之前收到了保费，这个时间间隔有时会延续多年。在此期间，保险公司会将这些钱用于投资。通常情况下，这种令人愉快的活动会带来负面影响:保险公司收取的保费通常无法弥补最终必须支付的损失和费用。这就造成了"承保亏损"，也就是浮动成本。如果保险业务的浮动成本长期低于公司为获得资金而付出的成本，那么该业务就有价值。但是，如果浮动成本高于市场货币利率，那么该企业就是失败的。

这里有必要提醒一下:由于损失成本必须估算，保险公司在计算承保结果时有很大的自由度，这使得投资者很难计算公司的真实浮动成本。估算失误通常是无辜的，但有时也可能是巨大的。这些计算错误的后果直接体现在收益上。有经验的旁观者通常可以发现准备金中的大规模错误，但一般公众通常只能接受所呈现的情况，有时我对大牌审计师暗中祝福的数字感到惊讶。至于伯克希尔公司，查理和我在向大家介绍它的承保结果时力求保守，因为我们发现，保险业几乎所有的意外都是令人不快的。

下表显示了伯克希尔公司自 32 年前进入保险业以来所产生的浮存金。这些数据是每五年的数据，也包括最后一年的数据，其中包括通用再保险公司(GeneralRe)的巨额浮存金。在该表中，我们计算了我们的浮存金(相对于我们的保费量，我们产生了大量的浮存金)，方法是加上净损失准备金、损失理算准备金、假定再保险项下持有的资金和未赚保费准备金，然后减去代理人余额、预付收购成本、预付税款和适用于假定再保险的递延费用。(明白了吗?)    

尽管我们的浮存金增长令人印象深刻——年复合增长率为 25.4%，但真正重要的是这一项目的成本。如果成本过高，浮存金的增长就会成为一种诅咒，而不是一种祝福。

在伯克希尔，一切都很顺利:32年来，我们的平均成本远低于零。总的来说，我们获得了可观的承销和润，这意味着我们持有了大量且不断增长的资金，从而获得了回报。这是最好的结果。事实上，尽管我们的净浮动资金在资产负债表上被记录为负债，但它对我们的经济价值却超过了同等数额的净资产。只要我们能够继续获得承保利润，浮动净值的价值就会继续超过净资产。

在未来几年里，伯克希尔公司的浮动增长可能不会太大。再保险市场疲软，而在这项业务中，关系变化缓慢。因此，通用再保险公司(2/3rds)的浮存金在短期内不太可能大幅增加。但我们预计，与其他保险公司相比，我们的浮动成本仍将非常具有吸引力。

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