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《聪明的投资者》是本杰明·格雷厄姆写的第二本书，相当于《证券分析》这本书的简化版本，在这本书的第四版的导言中本书的目的是为普通人在投资策略的选择和执行方面提供相应的指导。巴菲特称赞它：“有史以来，关于投资的最佳著作”。关于巴菲特与《聪明投资者》这本书的故事在《滚雪球》里面有简单的叙述P144：巴菲特发现《聪明的投资者》书后，他反复咀嚼。和他一起租房的杜鲁门·伍德说：“他好像找到了上帝。”最后在补充下《聪明的投资者》第一版本发行事件是1949年，而巴菲特阅读这本书的时间是1950年年初，这个时间这么看来还是挺有意思的。

《聪明的投资者》第四版有巴菲特写的序言写真的好，其中我想中重点说下这句话：“如果你遵从格雷厄姆所倡导的行为和商业准则（而且，如果你重点关注第8章和第20章给出的宝贵建议），那么你将会获得不错的投资结果。”所以今天我就重点说下第8章的内容。

投资者的希望

第8章的标题为投资者与市场波动，所以市场波动是这章的重点。格雷厄姆认为投资者的希望所在：通过持有相对稳定的证券组合获取长期的升值；或者是按照接近于熊市的低价购买证券，并按接近牛市的高价出售证券。巴菲特的股票投资主要是通过前者，比如说可口可乐、美国运通等。后者需要判断市场是熊市还是牛市，最简单的指标是市场成交额，比如A股市场成交额正常来说应该维持在八九千亿左右，需要注意的是现在A股有五千多只股票了，9月24日之前维持在五千亿左右，之后直接上万亿，最近几天都维持在2万亿左右。大部分人都会判断牛熊，但是大部分人都没有赚到钱，《股票作手回忆录》中利弗莫尔在一个名叫老火鸡的人那里学到：赚大钱不能靠细碎的波动，而是靠大走势，当然这期间最重要的是你的仓位。

牛市具有的共同点

格雷厄姆详细的说了牛市具有的共同点：（1）价格水平达到历史最高；（2）市盈率很高；（3）与债券收益相比，股息收益较低；（4）大量保证金投机交易；（5）有许多质量较差的新股发行。结合二三四点说下A股和港股，以沪深300和恒生指数代表股市，十年国债利率为债券收益，沪深300：市盈率TTM13.0（分位数：高于近十年 60.9% 的时间），市净率TTM1.38（分位数：高于近十年 28.3% 的时间），股息率3.58%；恒生指数市盈率TTM9.83（分位数：高于近十年 44.5% 的时间），市净率TTM0.99（分位数：高于近十年 31.2% 的时间），股息率4.93%；十年国债利率2.1211%。可以看到沪深300和恒生指数估值处于十年中间位，但是两周的股息率都远远高于十年国债利率。    

投资者两种获利方法

投资者面对市场波动有两种可能的获利方法:择时和估价。择时是指努力去预知股市的行为——认为未来走势会上升购买或者持有股票反之则出售或停止购买股票。不过格雷厄姆认为这种方法只是阶段性的有用，原因是：首先，随着时间的推移，会带来一些以前的方法无法适应的情况；其次，在股市交易方面，某一理论广受欢迎这种现象本身会对市场行为产生影响，从而削弱这种理论的长期盈利能力。比如道氏理论这样受欢迎的方法可能在创造者自我验证，因为其追随者根据信号做出的买卖行为本身就会使得市场上涨或下跌。估价是指股票报价低于内在价值时买入反之者卖出。内在价值的计算得方法是由1942年约翰·伯尔·威廉姆斯在《投资价值理论》中提出得现金流量贴现模型：今天任何股票、债券的价值取决于在资产整个剩余使用寿命期间能够产生的、以适当的利率贴现的现金流。

投资者如何应对投资组合的波动

格雷厄姆出于对人性的考虑主张在投资者的证券组合的采用某种机械的方法，调整债券和股票之间的比重。那么具体的操作方法是什么呢？在《投资的常识》这本书给出了具体的方法，如下图所示，这本书的两个作者根据不同年龄段给出的投资组合中的股票和债券的占比，那么组合建立好之后，调整时间间隔一般为一年，比如处于20-39岁的年龄段，组合中股票占比为75%，债券25%，那么一年后，组合变成股票为85%，债券为15%，那么这就卖出10%的股票，买入10%的债券，组合又变成了75%的股票和25%的债券。    

图片来自《投资的常识》    

市场先生

最后在说下这章最重要的知识：市场先生。格雷厄姆这样描述的：假设你在某家非上市企业拥有的少量股份（1000美元）。你的一位合伙人（名叫市场先生）的确是一位非常热心的人。每天他都根据自己的判断告诉你，你的股权价值多少，而且他还让你以这个价值为基础，把股份全部出售给他，或者从他那里购买更多的股份。有时，他的估价似乎与你所了解到的企业发展状况和前景相吻合；另一方面，在许多情况下，市场先生的热情或担心有些过度，这样他所估出的价值在你看来似乎有些愚蠢。

那么如何利用市场先生呢？当他给出的价格高到离谱时，你就卖给他；同样当他出的价格很低时，你就从他手中购买。但是其余时间里，你最好根据企业的整个业务经营和财务报告来思考所持股权的价值。

最后以这句书中的话结尾：“不要在股价出现大幅上涨后立即购买股票，也不要在股价出现大幅下跌后立即出售股票。”

免责声明：本内容仅作为阅读笔记，不构成任何投资建议。