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作者 | 慧发布

九月底，华润饮料 $华润饮料(02460)$ 通过港交所聆讯。按照港交所公开信息，华润饮料预计将在10月23日正式IPO，成为华润集团第18个上市子公司，也是其第9个港股上市子公司。

走向IPO的华润饮料，能打的却只有一个“怡宝”，在竞争激烈，内卷愈演愈烈的大消费市场，这一略显单薄的产品矩阵还远远不够。

一、纯净水赛道龙头

华润饮料于1990年正式生产，是中国最早专业化生产包装饮用水的企业之一。40年发展至今，华润饮料已成长为中国第二大包装饮用水企业和中国最大的饮用纯净水企业，按照零售额计算，华润分别在这两个赛道拥有18.4%和32.7%的市占率。

论行业地位，华润饮料不仅与农夫山泉共同占据国内包装饮用水逾40%的市场份额，同时也是纯净水行业龙头，以近三分之一的市场份额登上行业第一。

最新招股书显示，华润饮料的年度营收在2021年至2023年分别为113.4亿元，126.2亿元，135.1亿元，三年间复合年增长率为9.2%。

从整体来看，企业盈利能力持续改善并保持稳定增长，然而从产品布局来看，华润饮料的“偏科”现象不免令人担忧。

二、产品研发薄弱，怡宝带不动了

当前，华润饮料的产品布局维持着“一超多强”的多品类格局，旗下拥有13个品牌，59个SKU。其中怡宝是当之无愧的“一哥”。

华润饮料招股书显示，在2021年至2023年，华润饮料以「怡宝」为核心品牌的包装饮用水产生的收入分别为107.96亿元人民币、118.87亿元人民币、124.05亿元人民币。分别占同期包装饮用水产品总收入的99.8%、99.8%、99.7%。怡宝品牌连续多年收入占比在九成以上，对于整体业务的影响举足轻重。

在饮用水业务之外，仅仅占据企业总营收7.9%（2023年数据）的饮料产品品类，则逊色许多。

招股书显示，目前华润饮料旗下有至本清润、蜜水系列、假日系列及佐味茶事等多个品牌，其中按2023年零售额计，华润饮料在中国菊花茶饮市场排名第一，在风味水市场排名第二。

然而这些除饮用水市场外的最大潜力市场，还无法支撑起华润对于下一增长线的期待。一方面，其尚未突破十亿级的零售规模，与华润饮用水的百亿级规模相比，还远远难以成长为企业业绩的强大推力；另一方面，最终沉淀到市场认知度层面，除了怡宝，华润饮料的其他品牌在市场认知度和影响力上面，实在有限。

因此客观而言，若只看当前的企业业务贡献，华润饮料过度倚重怡宝品牌以及纯净水业务，饮料业务迟迟难有起色是一大事实。

三、市场增长，走向IPO迎来更多机会

华润饮料显然不能只有一个支柱。尽管华润饮料开始注重发展更多的品牌矩阵，在即饮饮品赛道发力，但若迟迟无法打造出现象级品牌，企业发展资源的倾斜和重心可能最终还是会落到饮用水业务上，也许还会形成发展惯性。

其最大的竞争对手农夫山泉就没有这一担忧。2021年至2023年，农夫山泉的包装饮用水营收分别为170.58亿元、182.63亿元和202.62亿元，分别占据总营收的57.4%、54.9%和47.5%。

同期，农夫山泉的饮料综合营收分别为126.38亿元、200.73亿元和224.06亿元，分别占据总营收的42.6%、60.4%和52.5%。

均衡的业务发展令农夫山泉具备更多能动性。随着2024年的包装饮用水市场迎来价格战，农夫山泉推出小绿瓶，不仅压低零售价形成价格优势，且产品设计上选择与怡宝一样的绿色，也纷纷让外界猜测是在摆明了与怡宝同台对垒。

对手已经领先，华润饮料任重道远。

幸运的是，未来一段时间内饮用水市场还将继续增长。根据报告，2023年，中国包装饮用水市场规模为2150亿元人民币，预计到2028年将达到3143亿元，五年间复合年增长率为7.9%。其中，按零售额计，饮用纯净水是中国包装饮用水市场最大的细分市场，**国包装饮用水市场的56.1%，预计未来五年内饮用纯净水仍将是其中增长率最高的细分赛道。

背靠这一广阔市场，即便是“偏科生”华润饮料，也能够依靠怡宝的营收优势支撑起企业整体发展，有着充足的业务增长时间和空间。

如今再加上即将在港股市场完成IPO，有了资本的加入，华润饮料将能更好地补足业务短板，助力持续发展。华润饮料将能够借机进一步提升品牌的市场地位，并通过港股市场融资增强资本实力，加速渠道扩张、优化产能等。

此外，随着消费升级及市场偏好不断变化，基于健康、时尚等多样化需求的的多种饮品品类赛道蕴藏多种机会。华润饮料若能在饮料赛道打造出第二个“怡宝”，届时劣势变优势，又将带来巨大的增长空间。

（本文仅供参考，不构成投资建议）