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2020年是大麻公司完成进化的一年，在经历了疫情冲击和电子烟危机之后，大麻公司估值普遍触及5年低点，但随着政策约束松绑和市场接受度提升，多数大麻公司涅槃重生。

目前，全球已有47个国家大麻合法化，美国36个州已经医用大麻合法化，其中13个州医用和娱乐大麻合法化，拜登上台后，**致力于推动联邦级别的大麻合法化，大麻也随之成为2021年重要的投资主题。

投资要点

1.大麻在主要国家和美国各州合法化持续推进

目前全世界47个国家大麻合法化，美国36个州已经医用大麻合法化，其中13个州医用和娱乐大麻合法化，我们预计今年至少有8个州会娱乐大麻合法化。到2025年，预计有34个州(目前13个州开始)允许娱乐大麻销售。与此同时，医用大麻很快会在所有50个州合法化。

2.社会接受度多提升的关键：大麻医用价值被挖掘

麻合法化推进的其中一个重要原因为大麻素的医疗潜力逐渐被研究和验证。由于大麻可用于治疗多种疾病和症状，大麻医用市场规模不断扩大。2018年全球医用大麻市场规模达到134亿美元，到2024年，市场规模有望达到444亿美元。

3.资本市场助攻，大麻公司自身财务改善

由于前几年大麻公司普遍业绩不佳，加上疫情和11月大选带来的不确定性，大麻公司获得融资的难度很高。然而，从2020年下半年开始，资本市场热度急剧升温，大麻公司在二级市场的融资活动显著增加，通过SPAC上市的方式为大麻公司筹集了大量资金。

直接结果是，大麻公司的债务压力得到极大缓解，13家公司的总债务比率低于50%。多数大麻公司虽然亏损，但在近几个季度实现了收入加速增长、利润率扩张和可持续的现金流。

4.小结

鉴于医疗和娱乐市场的诱人增长前景，以及大麻上市公司健康的资产负债表、管理能力和被低估的估值，我们认为现阶段大麻行业是一个极其有吸引力的投资选择。那些业务布局广泛、盈利确定性较强以及具有成长性的企业将逐渐被市场认可。

风险提示

• 监管政策收紧不利于敏感的大麻行业；
• 大麻灰色交易活动猖獗，合法化进程推进遇阻‘’
• 公司同质化严重，业务护城河不深。

正文部分

一、大麻行业概况及合法化进程

根据精神活性成分 THC 的含量，大麻被分为工业大麻与娱乐大麻。THC含量低于 0.3%的称之为工业大麻，THC高于1%的属于娱乐性大麻/毒品，THC含量在0.3%到1%之间的为中间型大麻，主要区别在于精神活性成分四氢大麻酚（THC）含量的高低。据估计，美国每3个人中就有1人曾试过大麻，就连克林顿和奥巴马都不得不承认自己年轻时抽过大麻。预计接触娱乐大麻的人群比例在未来5年还会继续攀升，到2025年，将有77%的美国民众试过娱乐大麻。让我们先来回顾一下美国的大麻历史。早在19世纪，大麻成为许多医药产品中的流行成分，并在药房公开出售；1910年墨西哥革命后，墨西哥移民首次将大麻的娱乐用途带到了美国。然后，禁毒激进分子发起了一项打击毒品的运动，将犯罪及其消极行为归因于大麻和使用大麻的人。大萧条期间，人们对大麻的恐惧和怨恨达到顶点；1931年，大麻在29个州被取缔。然而，关于美国大麻管控政策的争论从未停止。

20世纪60年代人们对大麻表现出更宽容的态度，六十年代“嬉皮士运动”兴起时，大麻在美国年轻白人中迅速流行开来。但是，在1970年，《受管制物质法》将大麻列为一级（最高级）管制药物，这是所有管制药物中最危险的一种。

然后，在1990年代初期，旧金山兴起了医用大麻合法化。最终，在1996年，加利福尼亚州成为美国第一个医用大麻合法化的州。

今天，根据联邦法律，使用和拥有大麻仍然是非法的。但是，许多州已加入加利福尼亚，推动大麻在医疗和娱乐方面的合法化。目前，美国36个州医用大麻合法化，13个州医用和娱乐大麻合法化。

大麻合法化进程以及广泛的群众基础使大麻销量急剧攀升。数据显示，2020年美国大麻销售额将超过170亿美元，同比增长43%，预计今年美国最大的大麻销售市场依次是加州(36亿美元)、科罗拉多州(21亿美元)、华盛顿州(13亿美元)、密歇根州和佛罗里达州(各12亿美元)。2021年的销售额预计达到200亿美元，未来几年将继续强劲增长，到2025年有望达到350亿美元，年均复合年增长率在24%。二、大麻公司为何具有投资价值？

1.大麻在主要国家和美国各州合法化持续推进。目前全世界47个国家大麻合法化，美国36个州已经医用大麻合法化，其中13个州医用和娱乐大麻合法化，我们预计今年至少有8个州会娱乐大麻合法化。到2025年，34个州(目前13个州开始)允许娱乐大麻销售。与此同时，医用大麻很快会在所有50个州合法化。不可否认，疫情造成的经济衰退将是大麻在某些州扩张的关键驱动因素，由于大麻种植仍然是一个劳动密集型的产业，因此大麻可以创造税收和一大批就业机会，尤其是娱乐大麻可以用来弥补各州的经济困难，高失业率和预算不足，推动新的休闲大麻项目的开发和现有市场的扩张，特别是那些迄今为止由于监管和而增长受限的市场。

2.社会接受度提升，主要体现医用领域，医疗大麻合法化推进的其中一个重要原因为大麻素的医疗潜力逐渐被研究和验证。2020年12月2日，联合国麻醉药品委员会CND第63届会议正式通过了世界卫生组织WHO所提出的大麻建议5.1，从1961年《麻醉药品单一公约》附表四中删除大麻和大麻脂，意味着医用大麻的研发、生产及销售在联合国层面已经合法化。

据估计，2018年全球医用大麻市场规模将达到134亿美元，到2024年，市场规模有望达到444亿美元。大麻其实已经药用多年，如今，大麻可用于治疗多种疾病和症状，包括癌症，抑郁症，关节炎，糖尿病，青光眼，偏头痛，癫痫，MS，艾滋病，ALS，阿尔茨海默氏症，PTSD等。

与其他治疗方案相比，大麻更安全，副作用更轻。它还可以与其他疗法一起使用，以增强疗效或对抗不良副作用。例如，大麻在减少化疗患者中的恶心和增加食欲方面非常有效，从而使激动疗法的耐受性更高。同样，它也可与传统的阿片类镇痛药联合使用，这使患者能够显着减少阿片类药物的剂量和频率，并能更大程度地减轻疼痛。

此外，稳定增长的老龄人口在推动医用大麻需求方面也发挥了重要作用，因为老年患者更有可能患上慢性病。

3.大麻公司自身财务改善。由于前几年公司业绩不佳，加上疫情和11月大选带来的不确定性，2020年大麻公司获得融资的难度很高。然而，从2020年下半年开始，资本市场热度急剧升温，大麻公司在二级市场的融资活动显著增加，通过SPAC上市的方式为大麻公司筹集了大量资金。直接结果是，大麻公司的债务压力得到极大缓解，13家公司的总债务比率低于50%。多数大麻公司虽然亏损，但在近几个季度实现了收入加速增长、利润率扩张和可持续的现金流。更重要的是，目前大麻公司估值未能充分反映出大麻行业前景的改善。

大麻股：$Tilray Inc.(TLRY)$ /$Aphria Inc.(APHA)$ /$WEED, Inc.(BUDZ)$ /$Canopy Growth Corporation(CGC)$ /$Cronos Group Inc.(CRON)$ 。

三、小结

鉴于医疗和娱乐市场的诱人增长前景，以及大麻上市公司健康的资产负债表、管理能力和被低估的估值，我们认为大麻行业是一个极其有吸引力的投资选择。那些业务布局广泛、盈利确定性较强以及具有成长性的企业将逐渐被市场认可。

四、风险提示

• 监管政策收紧不利于敏感的大麻行业；
• 大麻灰色交易活动猖獗，合法化进程推进遇阻‘’
• 公司同质化严重，业务护城河不深。