社区

价值投资的起源的意思是最原始的价值投资是什么？那就要说本杰明·格雷厄姆和戴维·多德写的《证券分析》这本书了，它被称为价值投资第一书。

这本书第一版出版时间时1934年年中，这个时间背景是1929大萧条刚结束，现在更新到了第六版，一共分为上下册，总共948页。虽然页数很多，但是我只注重股票相关的内容：第一部分证券分析综览及方法、第四部分普通股投资理论与股息因素、第七部分证券分析的其他方面：价格与价值间的差异。

今天主要说第一部分证券分析综览及方法。

01 内在价值

内在价值是由资产、收益、股息等事实和可以确定的前景决定，有别于被人为操纵和狂热的情绪扭曲的市场价格。 这里就说明了内在价值的依据（基本面）以及和价格的区别。现在有个更明确的计算内在价值的方法：企业生命周期中所有自由现金流按照一定的折现率所得出的值。其中有三个重点：生命周期、自由现金流、折现率。

生命周期：企业能存活多久？

自由现金流：经营现金流净额-购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金

折现率：一般参照长期国债收益率（比如十年国债或者三十年国债）

02证券分析面临的三大障碍    

（1）数据不足或不准确。分析公司的数据一般来自上市公司的年报的财务报表：资产负债表、利润表、现金流量表。不准确说的是有的公司利用会计手段财务造假。

(2)未来的不确定性。公司面临的生存环境时时刻刻在变化，基于过去和现在只能做个大概的判断，而且还要根据最新的信息进行更新。为了应对这种不确定性，可以把研究的范围缩小在业务稳定的公司，比如消费。巴菲特投资的可口可乐就是这样的公司，它过去一百多年的主营业务都没什么改变：软饮料。

（3）市场的非理性行为。说到这个市场的非理性行为，格雷厄姆的市场先生就很形象：你可以把股票市场想象成是一个精力特别旺盛、不太善于判断、也不太聪明但也不坏的人，他每天早上起来第一件事就是给你吆喝各种各样的价格，不管你感不感兴趣，他都不停地吆喝。但是这位市场先生的情绪变化无常，有时候他对未来特别乐观，价格就叫得非常高；有时候他特别抑郁，价格就会喊得很低。绝大部分时间你可以对他完全忽略不计，但是当他变得神经质的时候，或者极其亢奋，或者极其抑郁，你就可以利用他的过度情绪去买和卖。

03 分析问题的基本要素

一共有四个要素：证券、价格、时间、人。完整表述为投资者是否应在T时刻以价格P买入（或者卖出或持有）证券S？

（1）个人因素

最主要的因素就是投资者的财务状况，这个我想重点说明的就是投资权益资产首先是闲钱（长期不用的钱，这笔钱有无对你的生活没什么影响）。其次是个人性格以及偏好，这个可以通过证券账户上风险评估，评估结果分为五类，按照风险承受能力由低到高划分为保守型、谨慎型、稳健型、积极型、激进型。

保守型和谨慎型的投资者，可以购买货币型基金、低风险的债券基金等；稳健型的投资者，可以选择风险高一些的债券型基金，这种类型的债券型基金，除了投资一些债券外，还可以配置不超过10%-20%的股票，以便在权益类资产中获取一定的超额收益；积极型和激进型投资者则可以选择风险较高的股票型和混合型的权益类基金，不过需要注意这类基金会随着股市的波动上涨和下跌，因而短期波动的风险较大。    

（2）时间因素   

投资期限很重要，如下图所示标准普尔资产配置图（图片内容仅供参考），其中要花的钱就可以放到支付宝中的余额宝或者微信中的零钱通。

（3）价格因素

在投资股票时价格非常重要，那么怎么判断呢？还是要看它背后公司的基本面，从而估算出内在价值，当然内在价值与价格之间最好有比较大的差距，比如股票价格为20，内在价值在30以上，两者之间差距为10，这个差距叫做安全边际。

04分析中的定量和定性因素

（1）定量因素

定量因素即指公司的各类统计数据，包括利润表和资产负债表，还包括和以下方面的其他数据，如产量、单位价格、成本、产能、未完成订单等。

（2）定性因素

定性因素包括业务性质，企业在行业中的地位，个体情况，地理位置，经营特点，管理风格，以及企业、行业和一般业务的前景。

在大多数情况下投资者必须依靠名望判断管理层的能力，但也可能出现盛名难副的情况。最难证明管理能力的证据就是在一段时间里企业 的业绩比同行优秀。

05 信息来源

研究公司的需要信息，信息的来源有以下几个方面。

上市公司公告主要有以下类别：年报，半年报、季报、招股说明书、配股和增发、可转债、限售股上市、股权变动、业绩预告、投资者关系信息等。其中关于公司信息最全面的就是首次公开发行上市（IPO)发布的招股说明书，这里面关于公司的信息很全面，如下图所示某招股说明书的目录，如果要研究的公司上市时间很早，那么招股说明书里面有的信息就过时了，这时候就可以看下同行业上市公司的招股说明书。

其次可以看下上市公司的官网，还有互动平台信息（上证e互动和深交所互动易），对还有就是研究机构的研报。

看研报需要重点关注的是里面的数据，还有就是国内的研报都是看多的，不要被它感染了。

06 区分投资与投机

投资运作是根据深入分析，承诺本金安全以及回报率令人满意的操作。不符合这些条件的就是投机。其中的深入分析是指根据安全和价值标准对事实进行研究。承诺本金安全是指在所有正常合理的条件或变化下保护投资免受损失。“满意”是一种主观术语，它涵盖了任何回报率或者回报金额，无论多低，只要投资者合理投资并愿意接受，都能称为回报满意。

免责声明：本内容仅作为阅读笔记，不构成任何投资建议。