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读到一个联合早报刊登出来的新闻，在A股港股都大狂飙的风口上，这个新闻却在警示大家不要太狂热，野村控股经济师认为，北京通过央行推动股市回暖的策略相当成功，下一步官方预计将增加对地方政府的财政转移支付，加快跨区域项目建设，并增加对弱势群体保障支出，甚至可能为延迟交付的预售房地产项目提供资金。报告也为投资者展望了三种可能的情形，并预测了北京的应对方式。我来研究一下，到底这个警示需不需要当真，或者至少要防备着他成真。

首先来看看这个野村证券是干什么的，野村证券（Nomura Securities）是日本最大的证券公司之一，成立于1925年，总部位于东京。它是野村控股公司（Nomura Holdings）的一部分，提供广泛的金融服务，包括股票、债券、投资银行、资产管理和财富管理等。野村证券在全球范围内拥有多家分支机构，特别是在亚洲、北美和欧洲地区。公司致力于为个人和机构投资者提供专业的金融解决方案，以满足他们的投资需求。近年来，野村证券积极扩展其国际业务，特别是在中国和其他新兴市场。这么一看，这个警告，也是值得去细细研读一下的。

一、中国股市近期表现及原因

1. 近期股市上涨

- 中国官方上周密集出台重磅经济提振措施，推动中国股市连日飙涨， $中国海外互联网ETF-KraneShares(KWEB)$ 已经让很多朋友赚的盆满钵满了， A股基准股指9月30日录得2008年以来最大涨幅，进入牛市。一系列利好措施包括降息降准、降低购房首付比例等，向金融市场提供长期流动性资金约1万亿元，斥资8000亿元支撑股市。此后因“十一”长假休市至今。

- 汇丰控股策略师将中国股票评级上调至增持，并认为“现在进入上涨行情还为时不晚”。

2. 上涨原因分析

- 政策刺激是主要因素。官方的一系列经济提振措施直接为市场注入了大量资金和信心。降息降准增加了市场的流动性，降低购房首付比例等举措也对房地产及相关产业链有刺激作用，进而带动股市整体向好。这些措施向市场传递了政府稳定经济、促进发展的强烈信号，增强了投资者的信心，吸引了资金流入股市。

二、野村控股对中国经济及股市的分析观点

1. 刺激措施及重点领域

- 野村控股经济师认为北京下一步刺激措施将重点关注四个领域。

- 增加对地方政府的财政转移支付，以缓解地方财政压力，保障地方政府有足够资金进行公共服务和基础设施建设等，稳定地方经济运行。

- 加快大型跨区域项目建设，刺激投资需求，通过大型项目带动相关产业发展，促进经济增长，如交通、能源等跨区域项目可拉动上下游产业，创造就业和经济增长点。

- 考虑增加弱势群体的社会保障支出，这有助于稳定社会消费预期，保障基本民生，减少社会不稳定因素，同时也能在一定程度上刺激消费，因为弱势群体消费倾向相对较高。

- 可能为延迟交付的预售住宅项目提供资金，以解决房地产市场的部分问题，稳定房地产市场秩序，避免房地产市场风险进一步扩大，保障购房者权益，防止房地产市场问题对经济和金融系统造成过大冲击。

2. 三种可能情形及应对方式

- 乐观情形

- 中国官员会密切关注正在酝酿的泡沫，及时采取措施平息股市进一步飙涨，同时谨慎地控制财政刺激的节奏和规模。

- 将精力转向困难的任务，包括理清房地产问题、改革财政体系。还可能借此机会缓和与西方大国的紧张关系，改善与私营部门的关系，引入更多市场机制，来更好地分配城市土地使用配额和中央政府的财政转移支付，强化地方政府的预算约束，解决它们的财政问题。

- 基准情形

- 股市会有泡沫，但以相对较小的规模破裂。北京会设法推出一系列财政措施来稳定需求，并维持地方政府基本运转，但无法解决任何严重的结构性问题，并清理房地产行业的真正烂摊子。泡沫和破裂会消耗时间，限制政策空间，股市狂热的恐慌也会严重限制政策空间。

- 最糟糕情形

- 救经济和救股市变成一种政治正确，官员会随波逐流来显示忠诚。未来几周，各部委和地方政府可能会迅速推出各种刺激措施，不管有用与否。但其中许多措施对于稳增长、解决实际问题的作用可能有限。一些政策只能在短时间内促进增长，无法清理房地产市场混乱局面或解决结构性问题。对于以社交媒体为主要信息来源的散户投资者为主的中国股市来说，这些刺激措施可能会火上浇油，股市可能在狂热之后出现崩盘，散户和机构投资者可能会争先恐后地退出，资本外逃可能会猖獗，人民币可能面临明显的贬值压力。

3. 对股市泡沫及崩盘的看法

- 野村认为中国股市狂热后崩盘可能性远高于乐观设想，考虑到目前市场走势及对大陆社交媒体情绪的追踪，未来几周重演2015年大起大落的风险将迅速上升。

- 中国经济的基础比疫情爆发前更为脆弱，近四年的房地产危机、地方政府债台高筑、地缘政治紧张局势升级，再加上新能源领域投资泡沫破灭，以及政府与民企之间的信任大幅减弱，都导致了经济的脆弱性。

- 如果股市反弹泡沫破裂，央行可能会被迫通过印钞来应对，这将导致资本外逃加剧，人民币面临贬值压力，进而使经济陷入更加糟糕的局面。野村的基本预测是这次泡沫破灭的“规模较小”，北京可能会出台财政措施来稳定需求，维持地方政府的基本运作，但可能无法解决严重的结构性问题和收拾房地产业的烂摊子。

三、中国股市当前存在的问题

1. 上市公司减持现象频繁

- 在股市暴涨之际，上市公司密集转让持股给私募基金。自9月24日至28日，至少有十多家公司宣布重要股东协议转让，合计涉及金额超过20亿元。9月30日，又有18家上市公司股票遭重要股东减持，杭州热电遭重要股东减持1200.30万股，减持金额为2.5亿元。从9月22日到9月28日，至少有146家上市公司集体减持，共披露了280条减持公告，还有部分上市公司股东在此轮股市暴涨期间完成了减持。

- 这种频繁减持现象可能会影响市场信心，让投资者对上市公司的发展前景产生疑虑。如果大量上市公司在股市上涨时急于减持套现，可能意味着公司自身对未来发展信心不足，或者是认为当前股价高估，这会给市场传递负面信号，导致投资者谨慎情绪上升，进而影响股市的稳定运行。

2. 经济基础脆弱性因素影响

- 房地产危机持续，近四年的房地产市场问题严重，如延迟交付的预售住宅项目等，不仅影响了购房者权益，也对房地产相关产业链及金融系统带来冲击，房地产作为经济的重要支柱产业，其不稳定对整体经济造成较大压力。

- 地方政府债台高筑，财政压力大，影响地方政府的投资和公共服务能力，增加了经济运行的风险，也限制了地方政府在推动经济发展方面的作用。

- 地缘政治紧张局势升级，使得外部环境不稳定，影响国际贸易、投资和经济合作，对中国经济的发展带来不确定性，例如可能导致贸易摩擦加剧、外资流入减少等问题。

- 新能源领域投资泡沫破灭，对相关产业的发展和投资信心产生冲击，可能造成资源浪费和产业调整困难。

- 政府与民企之间的信任大幅减弱，影响民营经济的发展活力和投资意愿，民营经济在创造就业、推动创新等方面具有重要作用，其发展受限会对经济整体产生不利影响。

四、对中国经济的综合看法

1. 政策刺激的积极作用与局限性

- 政策刺激在短期内对股市和经济有明显的提振作用，如推动股市上涨、增加市场流动性等。但从野村的分析来看，政策刺激措施的规模和步伐可能更加不确定，增量刺激措施的规模最终可能会限制在每年GDP的3%。这意味着政策刺激虽然能在一定程度上缓解经济压力，但可能无法完全解决深层次的结构性问题。例如，在基准情形下，即使有财政措施稳定需求，也难以解决房地产行业的真正烂摊子和严重的结构性问题。

2. 经济的韧性与风险并存

- 中国经济具有一定的韧性。一方面，政府有能力出台一系列政策措施来稳定经济和股市，如2015年股灾之后也采取了相应措施来稳定市场。另一方面，中国国内市场庞大，消费潜力有待进一步挖掘，新兴产业不断发展，这些都是经济的积极因素。然而，当前经济也面临诸多风险，如经济基础的脆弱性因素，包括房地产、地方债务、地缘政治等问题，这些风险相互交织，可能对经济的稳定和可持续发展构成挑战。如果不能有效应对这些风险，可能会导致经济陷入困境，如股市崩盘引发的连锁反应，包括资本外逃、人民币贬值等，进一步影响经济的健康发展。

3. 未来发展的关键举措

- 房地产市场改革：需要进一步加强对房地产市场的监管和调控，妥善解决延迟交付等问题，促进房地产市场的平稳健康发展。可以通过完善相关法律法规，加强预售资金监管，推动房地产企业的重组和转型等方式，化解房地产危机，稳定市场预期。

- 财政体系改革：优化财政转移支付制度，强化地方政府的预算约束，提高财政资金的使用效率。合理分配中央政府的财政转移支付，促进区域经济协调发展，同时帮助地方政府解决财政问题，增强地方经济的稳定性。

- 改善营商环境：加强政府与民企之间的沟通与合作，恢复和增强民营企业的信心，通过出台相关政策，减轻企业负担，提供公平竞争的市场环境，鼓励民营经济创新发展，激发市场活力。

- 应对地缘政治风险：积极开展外交活动，缓和与西方大国的紧张关系，加强国际合作，拓展对外贸易和投资渠道，降低地缘政治风险对经济的影响。同时，加强国内产业的自主创新能力，减少对外部技术和市场的依赖，提高经济的抗风险能力。

- 加强金融监管：在股市等金融市场方面，加强监管力度，防止股市过度波动和投机行为。对于上市公司减持等行为进行规范，保护投资者利益，维护市场的公平和稳定。同时，完善资本市场的制度建设，提高市场的透明度和规范性，促进资本市场的健康发展。

总体而言，中国股市和经济目前处于一个复杂的局面，政策刺激带来了一定的积极效果，但也面临着诸多挑战和风险。需要综合施策，从多个方面入手，解决结构性问题，增强经济的韧性和稳定性，以实现可持续发展。同时，对于股市的波动要保持警惕，加强监管和风险防范，避免出现严重的市场危机，保障投资者权益和经济的平稳运行。这段时间唱多的太多了，也算是给一个唱空的，让大伙儿听听不同的声音。[鬼脸]

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