社区

1.

纵然你自诩对中概股是价值投资，但这一段心路历程，仍然不可谓不颠簸。

我简笔画给你勾勒一下大多数人的持股体验：首先你是被中概的低估值勾引过来的，好便宜，买入！不料估值还能进一步更低，你只能用巨变态的那句“价投买入后股价下跌都会超级开心”来按摩自己，忍住！再后来（其实就是不久前），到了更更低估的深渊，你痛到翻肠倒肚，很想割肉跑路。

然后这几天突然回血，刚出ICU的人上了UFC的拳台，锣鼓喧天，旌旗招展；这时候兄弟们就开始分化起来，有的还能守住，有的又想跑路。

虽然我理解保本出、想跑路的人，但跑路了难道你不会有一丝丝抱憾终身吗？老骥伏枥苦等两三年天天盼牛市，而牛市最赚钱的一个阶段——高估值泡沫的华丽高潮，显然还未到来，显然你也没有吃到。中概基本面的天际线上，看不到一丝泡沫折射下的霓虹。

2.

还是要给长期持股继续按摩。把中概作为一个整体来分析，我们投资的逻辑其实就三个，一是业绩硬，二是估值低，三是股东回报到位。而我认为这三个逻辑都还在。

非强周期性的中概股，一直有“在不断的增长与回购之下，分子端的EPS赛亚人一般变强大”的逻辑。我每个季度看财报、批作业，大厂小厂、各行各业的“tech属性disruptive innovators”（木头姐口中的颠覆性创新者）的财报能够体现出来一个事情，他们总体不是颓势而是蓄势。没有这波蓄势，不会有这两天离谱的暴涨走势——景阳楼畔千条路，一面新妆待晓风。

我把中概Q2财报的账面总结出来如下，来看整体财务趋势。我们一目了然就可以看出一个普遍现象——收入符合预期，而利润大多显著高于预期。

（来源：公司财报）

收入符合预期是因为收入这个项目——主要来自于电商、广告、产品销售这些互联网常见商业模式——与宏观消费端的咬合比较紧，受宏观影响大；但是由于互联网模式的天然优势（拼多多天然就比永辉超市能赚得多得多），中概股大多数的topline增长仍然是落在平均水平之上（相比较，二季度GDP增长官方数据是4.7%）。总结起来就是，宏观有压制，但互联网自有好模式。而且互联网非常兼容灵活就业（（我们可以思考一下，为什么段子都是集中于“股市与骑手”，而不是“股市与旷工”），在工作不太好找的环境里，中概业绩的防御性高。

而好模式对于利润端影响更显。中概股轻资产、高经营杠杆的商业模式特点，导致天然高毛率、高利润率属性。我们可以看一下这几年——中间穿越了疫情——中概公司毛利率的变化，大多都是螺旋上升的趋势（如果不是直线上升的话），而2Q24也都创下新高。如果我们把2021年第一季度的毛利率设为1，其变化水平如下：

（数据来源：BBG终端）

净利率方面，平时大撒币大手大脚的平台公司，突然一脸严峻地控制成本、降本增效，大多数中概的盈利能力，一下就爆了，利润大幅超出市场预期。说明什么呢？——尽管宏观经济仍有不确定，但中概恒科的互联网公司，善于自我变革、自我优化、自我进化，通过优化内部管理、提升运营效率，反而能赚到更多钱。

所以股东回报方面，能赚到钱又降低了大撒币，于是账面上有大量现金，一个个都开始大手笔回购自家股票，或者加大派息力度。央妈虽然刚给了一个令人暖心的贷款回购新工具，但显然中概股公司并不太需要这个成本在2%左右的深情，因为他们账上有不要成本的现金。

股东回报，下图可以参考，各家不断提升的股东回报率：

（数据来源：BBG终端）

第三是看估值，来看估值有没有泡沫——简单回答就是没有，横着比和竖着比都还没有出现任何泡沫的意思。这里我把中概跟美概的可比公司，放一起比较，就很明显。比如电商为主的这几个可比公司的赛道。中概低估值是一个托底保护，巴菲特说最重要的就是不要亏钱，那么低估值的中概，并不容易让你本金永久丧失。KWEB在30块震荡了那么多年，但只要你还stay in the game，你能适度分散投资，你不太可能亏很多本金。这几年过来的兄弟，可能会深有感触。

（数据来源：BBG终端）

3.

综上三个逻辑，分母业绩硬+此时此刻仍然存在的低估值+强股东回报=大概率未来，股价还能有很大的表现空间。短期内能否能继续连涨我并不知道；我只知道这个价格上，中概基本面的天际线上，看不到一丝泡沫折射下的霓虹。

既见未来，为何不BUY？

那要如何考虑投资标的？如果你不喜欢研究个股，或者想分散个股风险，或者没有港美股账户也不想走港股通，那你完全可以买人民币QD的ETF基金。比如市面上最大规模的中概互联网ETF（513050 ），和恒生科技30ETF（513010 ）。中概互联网ETF（513050 ）是人民币计价的中概ETF里资产规模最大、流动性最好的一个，腾讯阿里拼多多美团占比高；而如果你不想在TAPT上下注过多的权重，则可以选择权重更为分散的恒生科技30ETF（513010），管理费率较低，这几年在同类产品中的超额表现很好。

（中概互联网ETF持仓明细）

（恒生科技30ETF持仓明细）

三个逻辑都还在，宏观政策面和资金面又阳光普照，至少现在不是结账走人的时候。市场已经奖励的不择时的人，在闪电下来的时候，你在场了。许多人可能会为终能保本出而血脉贲张，这是被市场PUA太久的常见症状；保本出固然诱人，但还得狠赚一笔，更加勾魂。长期持有不择时，不为蝇头小利而蒙蔽了星辰大海。

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p.s. 祝贺在中概上丰收的概帮兄弟们，你们等得起，就该你赚钱。