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8月28日收盘后，“白酒巨头”五粮液 $五粮液(000858)$ 披露24年上半年财报，2024年上半年公司实现营业收入506.48亿元，同比增长11.30%；归属于上市公司股东的净利润为190.57亿元，同比增长11.86%。

横向看，营收金额低于茅台、高于洋河股份，位居行业第二，但同比增速11.3%低于茅台、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒等多家酒企；净利润金额依然低于茅台，位居第二，同比增速低于茅台、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒等。 $贵州茅台(600519)$ $山西汾酒(600809)$

财报发布后，五粮液股价连涨两日，8月29日，股价上涨4.19%，8月30日，继续上涨3.58%。单就五粮液这家公司来说，不得不说是一个好的标的，但白酒是否是个好赛道，却得先打个问号。

好标的：

业务稳中有增，销售渠道继续铺开

2024年1—6月，五粮液实现营业收入506.48亿元，同比增长11.30%；归母净利润190.57亿元，同比增长11.86%。自2016年起半年度连续九年营业收入、归母净利润均实现同比双位数增长。

截至2024年6月末，五粮液的专卖店总数也有所增长，达到1749家，半年新增87家。经销商数量增加366家，五粮液增加98家，浓香酒增加268家。

此外，上半年五粮液合同负债同比增加45亿元，同比增长123.55%；环比增加31亿元，环比增长61.62%。这显示出了经销商对于五粮液未来发展的信心较为坚定。

估值处于中低位，分红大方

今年上半年，五粮液经营活动净现流134.28亿元，同比增长18.52%，是上市以来上半年经营活动产生现金流量净额最高。

截止6月30日，公司账上货币资金1287.15亿元，同比增长39.07%，环比增长11.13%，抗风险能力进一步增强。

9月3日收盘，股价120.32元/股，市值4670亿，滚动市盈率14.49倍，估值处于中低位。作为对比，茅台滚动市盈率22.02倍；山西汾酒滚动市盈率17.13倍；泸州老窖11.86倍；古井贡酒16.51倍。

另外值得一提的是，五粮液分红也一直很大方，据媒体报道，公司上市至今已累计现金分红760亿元，是募集资金总额的20倍，已连续8年分红率超50%，近三年来现金分红每年均超100亿元。

2023年拟分红181亿元，分红率达60%，创历史新高公司，股息率达3.58%。

坏赛道：

白酒消费市场萎靡，消费成本大幅增长

据国家统计局数据显示，2024年1至6月，全国规模以上白酒企业累计白酒产量为214.7万千升；2023全年为449.2万千升同比下降2.8%，2022年全年为671.2万千，同比下降5.6%升……

萎靡不振的白酒消费市场，短期只能靠广告来推动。细看五粮液的财报，能发现公司在营收增长仅为11%的情况下，销售费用高达53.7亿元，同比增速达24.2%。

53亿的销售费用中，促销费是大头，占比64.11%，同比增速达31.68%，形象宣传费占比17.37%，同比增速22.81%。这与公司在财报中提到的“品牌宣传塑造新形象”运营方式相契合，携手央视开展春晚“和 美好礼”独家冠名抽奖活动；开展“幸福中国年”主题营销活动；5月启动第三届五粮液和美文化节，开展五粮液玫瑰婚典520特别活动；推进与湖南卫视《歌手2024》合作……

多因素叠加，白酒消费难掩颓势

白酒类消费的下滑，与宏观环境的弱势、大消费的低迷、工程制造行业的下行、限制“三公”消费的政策、人口结构变化等多个因素有关，而且短期内无法看到外部环境反转的趋势。

正如公司在财报中所言，公司上半年通过“发力宴席活动，抢抓宴席场景消费机会”来促进业务增长，但我国结婚人数逐年下滑，今年上半年，全国结婚登记343万对，创下近十年新低，结婚人数减少直接导致婚宴场次的缩减，婚宴用酒的需求被大大减弱。

婚宴场景的变化不仅仅是场次变少，单场格局也发生较大变化，小型婚宴逐渐成为主流，与上一辈场面宏大的婚礼相比较，年轻人们开始偏好“目的地”婚礼、草坪婚礼等等形式，导致单桌婚宴用酒量也在持续减少。

而且，年轻人的日常消费喜好也与上一辈相比有较大不同，在日常社交环境中，当代年轻人更喜欢低度数的洋酒、果酒类产品，追求微醺而不是大醉，白酒口感不符合年轻人当下的喜好。

具体到产品销售方面，酒类在上半年的营收增速为12.36%，主要是由西部地区的高增长来拉动的，同比增速达16.66%；北部和中部保持个位数增长；而南部地区已经出现了同比下滑，同比减少0.58%。

综上，五粮液在营收与利润双增的前提下，估值已经进入了一个历史地位，但在做出投资决策，还需考虑外部环境的变化。考虑人口结构变化、消费喜好偏移、宏观环境、产业结构等原因，白酒行业很难再像之前几十年那样高速增长。

但没有差的公司，只有差的价格，相信股价足够低的时候，吸引力必然会存在。在一个增速变慢的行业中来评估五粮液的投资价值，是否足够便宜的，这值得深思。